事件：12月7日晚，中國(guó)天楹公告兩則中標(biāo)信息：①與南通中宏環(huán)境共同預(yù)中標(biāo)通州區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，中標(biāo)金額為9088.98萬(wàn)元/年，運(yùn)營(yíng)期限為25年；②11月12日預(yù)中標(biāo)的高港區(qū)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化及垃圾分類服務(wù)項(xiàng)目，正式受到中標(biāo)通知書(shū)，中標(biāo)金額為5839.90萬(wàn)元/年，運(yùn)營(yíng)期限為8年。

（1）接連中標(biāo)環(huán)衛(wèi)大單，與Urbaser協(xié)同效應(yīng)顯著

2017年上市公司在 26 個(gè)省份，設(shè)立孫公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，同步拓展垃圾分類、收運(yùn)、環(huán)衛(wèi)等業(yè)務(wù)， 獲取海安、項(xiàng)城等地環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，2017 年簽訂環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目訂單額為 16.8 億元，垃圾分類項(xiàng)目94 個(gè)，覆蓋100多萬(wàn)人口。2018年以來(lái)公司已公告中標(biāo)7個(gè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)、垃圾分類項(xiàng)目，年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)達(dá)2.47億元，其中4個(gè)位于江蘇，在云南、陜西、吉林亦有拓展，省內(nèi)省外齊發(fā)力，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。Urbaser作為歐洲領(lǐng)先的綜合固廢管理平臺(tái)，在智慧環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。智慧環(huán)衛(wèi)貢獻(xiàn)Urbaser營(yíng)收毛利過(guò)半，且毛利率保持穩(wěn)定。本次交易完成后，上市公司前端分類+智慧環(huán)衛(wèi)+設(shè)備自造+后端垃圾焚燒處理全產(chǎn)業(yè)鏈打造完畢，通過(guò)借鑒Urbaser海外項(xiàng)目拓展和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)的海外項(xiàng)目的同時(shí)，憑借品牌及后端處理優(yōu)勢(shì)迅速搶占國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)，收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)顯著。

（2）收購(gòu)Urbaser已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)

現(xiàn)金（24.78億元）+發(fā)行股份（64.04億元，發(fā)行價(jià)格為5.89元/股），共計(jì)88.82億元收購(gòu)Urbaser100%股權(quán)，天楹實(shí)際控制人承諾2018-2020年業(yè)績(jī)不低于4975/5127/5368萬(wàn)歐元，在Urbaser未達(dá)到承諾業(yè)績(jī)時(shí)自愿提供現(xiàn)金補(bǔ)償。9月21日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委公告，中國(guó)天楹發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)獲有條件通過(guò)。11月1日，獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。收購(gòu)進(jìn)度順利。

（3）公司垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，擬建項(xiàng)目比例高于行業(yè)平均水平

中國(guó)天楹位于江蘇，自成立以來(lái)深耕江蘇及周邊市場(chǎng)多年，截止2017年底，公司國(guó)內(nèi)在建和擬建項(xiàng)目日處理垃圾能力達(dá)9850噸；簽約國(guó)外垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目4個(gè)，日處理垃圾能力達(dá)6000噸。我們統(tǒng)計(jì)了2017年上市公司垃圾焚燒發(fā)電的運(yùn)營(yíng)和擬建產(chǎn)能，公司擬建/運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能比例為189%，位列第四，仍處于擴(kuò)大規(guī)模第一梯隊(duì)。

投資建議

暫不考慮Urbaser并表，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.23、0.31、0.4元/股，對(duì)應(yīng)PE為21倍、15倍、12倍?？紤]2019年Urbaser并表，不考慮配套融資增發(fā)股份情況，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年備考利潤(rùn)為3.07、8.28、9.81億元，18-20年備考EPS為0.23、0.34、0.40元/股，對(duì)應(yīng)備考PE為21、14、12倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。

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