摘要
業(yè)績增速下滑，板塊估值創(chuàng)新低
今年環(huán)保板塊進(jìn)入回調(diào)階段，從一月份以來整體一路走低，表現(xiàn)不如大盤，截至2018年11月29日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計(jì)下跌45.70%，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌22.16%，環(huán)保板塊落后大盤23.54個(gè)百分點(diǎn)。目前行業(yè)估值水平仍處于低位，18年環(huán)保板塊整體估值從35倍一度跌至不到20，未來有較大的修復(fù)空間。在國家相關(guān)政策的推動(dòng)下，融資邊際改善，PPP市場將重新受到各方重視，有望成為環(huán)保行業(yè)的一個(gè)增長機(jī)會(huì)。
去杠桿融資緊縮，政策利好頻至有望帶來邊際改善
金融去杠桿影響大，環(huán)保板塊行情低迷。自2017年底發(fā)端的新一輪去杠桿，對2018年環(huán)保行業(yè)的融資產(chǎn)生了深重影響。截至2018年度中期，去杠桿已經(jīng)推進(jìn)了大半年，環(huán)保企業(yè)紛紛表示“缺錢”。環(huán)保行業(yè)PPP受到融資環(huán)境緊縮及工程進(jìn)度拖累，行業(yè)頹勢明顯。但三季度后期，政策上對融資環(huán)境的改善以及PPP相關(guān)政策的逐步出臺，環(huán)保企業(yè)有望解決融資難困境。
18年是“十三五”中期考核年，黑臭治理及農(nóng)村污染治理是短板
“水十條”、“十三五規(guī)劃”等各項(xiàng)政策中對于黑臭水體治理以及農(nóng)村污染治理均有明確的治理目標(biāo)和考核要求。就目前我國治理情況來看，治理之路仍舊任重而道遠(yuǎn)。經(jīng)過我們測算，預(yù)計(jì)全國黑臭水體治理市場空間尚有1165億；農(nóng)村污水治理市場空間亦在千億元以上。而自2016年長江大保護(hù)行動(dòng)以來，長江流域經(jīng)濟(jì)帶11省市經(jīng)過系列督查與整改行動(dòng)，大保護(hù)已然從源頭控制轉(zhuǎn)向綜合整治階段，經(jīng)測算僅危廢處理（845.92億）、黑臭水治理（310.59億）和污水處理（城鎮(zhèn)污水處理+提標(biāo)改造共879.03億）的市場空間總額已經(jīng)達(dá)到了2035.54億元。
綠色發(fā)展價(jià)格市場化，運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)值有望重估
當(dāng)前政府財(cái)政吃緊，而在財(cái)政水平并不樂觀的狀態(tài)下，政府有望將主導(dǎo)的項(xiàng)目部分推向第三方企業(yè)。而在此市場低迷的環(huán)境下，運(yùn)營類資產(chǎn)憑借其穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入成為環(huán)保行業(yè)當(dāng)中亮點(diǎn)。這與其具有相對穩(wěn)定的融資模式、現(xiàn)金流，以及運(yùn)營期穩(wěn)定的收入和利潤密不可分。同時(shí)相關(guān)政策的出臺，幫助綠色資產(chǎn)價(jià)格市場化，綠色價(jià)格機(jī)制的實(shí)施從服務(wù)價(jià)格和市場容量兩個(gè)方面利好行業(yè)，有利于運(yùn)營資產(chǎn)的估值提升，議價(jià)能力有望增強(qiáng)，提振市場對于長期投資的信心。
政策利好帶動(dòng)環(huán)保板塊短期回暖
今年環(huán)保板塊進(jìn)入回調(diào)階段，從一月份以來整體一路走低，表現(xiàn)不如大盤。2017年11月開始的PPP管理庫集中清理工作以及今年上半年不斷惡化的融資環(huán)境，直接促發(fā)市場進(jìn)入低迷狀態(tài)并一直持續(xù)到10月中旬。10月底國務(wù)院辦公廳發(fā)布《保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，其中提到生態(tài)環(huán)保將作為“基建補(bǔ)短板”的重要領(lǐng)域獲得更大的支持力度。此后高層不斷釋放融資方面的利好信息，政策傾斜成為環(huán)保板塊上升的重要?jiǎng)幽?。目前市場已?jīng)顯露出上升勢頭，但就全年來看，截止至2018年11月29日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計(jì)下跌45.70%，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌22.16%，環(huán)保板塊落后大盤23.54個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績同比增速減緩，市場步入平穩(wěn)發(fā)展階段
環(huán)保公司在2016和2017年出現(xiàn)爆發(fā)式增長之后，18年在整體去杠桿融資緊縮的環(huán)境下，業(yè)績增速下滑明顯，同時(shí)由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加，期間費(fèi)用率有所增長。歸母凈利潤5年來首次出現(xiàn)負(fù)增長，引起板塊凈利率的下跌。
我們在環(huán)保板塊選取了115家上市公司進(jìn)行跟蹤研究，并將這些公司進(jìn)一步細(xì)分為水務(wù)、污水、固廢、大氣、節(jié)能、監(jiān)測、園林7個(gè)子板塊。2018年前三季度PPP市場陷入低谷，融資環(huán)境惡劣，7大子板塊均表現(xiàn)出不同程度的下跌。分板塊來看，2018年前三季度環(huán)境監(jiān)測表現(xiàn)亮眼，板塊營收和歸母凈利潤同比增長率分別達(dá)到24.51%和19.97%。固廢處理板塊實(shí)現(xiàn)近1400億營業(yè)收入，行業(yè)整體毛利率20.44%，同比增加2.84個(gè)PCT；整體凈利率7.94%，同比增加0.87個(gè)PCT，盈利能力穩(wěn)中有升。
行業(yè)估值下跌至歷史最低位，具備較強(qiáng)安全邊際
環(huán)保行業(yè)估值總體上高于電力公用事業(yè)板塊，18年環(huán)保板塊整體估值從35倍一度跌至不到20倍，雖然近期小幅回暖，但行業(yè)估值水平仍處于歷史低位，安全邊際強(qiáng)，未來有較大的修復(fù)空間。
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在我們跟蹤的115家環(huán)保公司7個(gè)子板塊來看，近期大氣、污水、固廢和監(jiān)測板塊估值水平在20倍上下浮動(dòng)； 水務(wù)和節(jié)能板塊估值為20倍左右；園林板塊估值水平較低，僅為10倍左右，但得益于當(dāng)前PPP市場逐漸回暖，擁有大量PPP訂單的園林板塊有望借此機(jī)會(huì)提升估值水平。同時(shí)今年危廢產(chǎn)業(yè)景氣度高，行業(yè)預(yù)計(jì)能夠產(chǎn)生30%的業(yè)績增速，相比目前的20倍估值，固廢板塊未來上升空間較大。
總體來說，我們認(rèn)為目前行業(yè)估值水平仍處于低位。在國家相關(guān)政策的推動(dòng)下，融資邊際改善，PPP條例也有望于18年底前出臺，PPP市場將重新受到各方重視，進(jìn)入到規(guī)范化高質(zhì)量發(fā)展階段，有望帶動(dòng)環(huán)保行業(yè)重新進(jìn)入到增長通道。
去杠桿縮融資改善、PPP走向規(guī)范發(fā)展，政策利好有望帶動(dòng)行情修復(fù)
去杠桿導(dǎo)致融資緊縮，政策利好頻至有望帶來邊際改善
金融去杠桿影響大，環(huán)保板塊行情低迷。自2017年底發(fā)端的新一輪去杠桿，對2018年環(huán)保行業(yè)的融資產(chǎn)生了深重影響。截至2018年度中期，去杠桿已經(jīng)推進(jìn)了大半年，環(huán)保企業(yè)紛紛表示“缺錢”。從盛云環(huán)保、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)“三大巨頭”的債務(wù)違約事件開始，到東方園林的發(fā)債失敗，使得環(huán)保行業(yè)融資問題不斷加劇。環(huán)保板塊18年表現(xiàn)較差，環(huán)保行業(yè)指數(shù)跌幅遠(yuǎn)大于同期市場幅度。環(huán)保行業(yè)PPP受到融資環(huán)境緊縮及工程進(jìn)度拖累，行業(yè)頹勢明顯。但三季度后期，政策上對融資環(huán)境的改善以及PPP相關(guān)政策的逐步出臺，環(huán)保企業(yè)有望解決融資難困境，實(shí)現(xiàn)業(yè)績與估值的雙重修復(fù)。
去杠桿影響下，融資端面臨壓力
融資遇困，資產(chǎn)負(fù)債率高，行業(yè)債務(wù)壓力大。對于環(huán)保行業(yè)來說，由于其行業(yè)性質(zhì)和商業(yè)模式，前期往往需要較大比例的資金投入，墊資較多，所以融資形勢對于推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)行起到了至關(guān)重要的作用。通過對我們選取的115個(gè)環(huán)保行業(yè)股票進(jìn)行跟蹤，發(fā)現(xiàn)2018上半年融資環(huán)境持續(xù)緊縮、環(huán)保公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升。前三季度整體資產(chǎn)負(fù)債率60.54%，同比增長3.94PCT，其中有69家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期有不同程度的增長，并且有32家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過60%。前三季度環(huán)保公司期間費(fèi)用率為14.28%，同比增加2.16PCT，繼續(xù)呈上升趨勢，其中管理費(fèi)用率8.41%，同比上升1.15個(gè)PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.54%，同比上升0.79PCT；銷售費(fèi)用率2.33%，同比上升0.23PCT。我們對行業(yè)21家核心龍頭公司近三年的融資情況進(jìn)行了分析，以啟迪桑德為例，2016年發(fā)行債券總額為70億元，利率水平在2.75%~4.05%之間，2017年發(fā)行債券總額為65億元，利率水平為4.5%~6.7%，2018年發(fā)行債券總額為35億元，利率水平則為5%~6.3%，發(fā)債規(guī)模逐年遞減，債券利率卻逐年增加；股權(quán)融資方面，只有五家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，分別為博世科、中國光大國際、金圓股份、啟迪桑德以及盈峰環(huán)境，企業(yè)在資金融通環(huán)節(jié)仍舊面臨較大壓力。
去杠桿初見成效，融資邊際改善迫在眉睫
非金融企業(yè)杠桿率小幅下降，總杠桿率企穩(wěn)。近五年來的全社會(huì)杠桿率與非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)上漲，其中非金融企業(yè)杠桿率從2014年123.1%漲至2017年157%。經(jīng)過2018年上半年的集中去杠桿，非金融企業(yè)杠桿率下降0.6PCT至156.40%，去杠桿已初顯成效。截至2018年上半年我國總杠桿率為301%，較年初上升7%，但增速有所下降，趨向緩和。
融資成本升高，信貸規(guī)模緊張，投資增速放緩。在去杠桿政策下，企業(yè)難以融入債務(wù)性資金，甚至無法發(fā)新還舊，可能導(dǎo)致二者的實(shí)質(zhì)性違約。今年上半年企業(yè)投資增速放緩，全社會(huì)投資增速僅有6%，環(huán)保行業(yè)的投資增速也處于較低水平，雖然2017年由-0.17%上升到22.19%，但相較前幾年仍然較低。環(huán)保公司前三季度融資性現(xiàn)金流相比2017年同期有所減少，其凈額為418.81億元，同比下降33.86%；前三季整體資金缺口由去年同期-102億元擴(kuò)大至-337.21億元。近幾年民營企業(yè)投資增速下降，整體投資形勢不向好加深民營企業(yè)投資的不穩(wěn)定性，對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的帶動(dòng)作用也不明顯。由于當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)形勢低迷，外加國內(nèi)投資環(huán)境略顯疲態(tài)，外商直接投資增速明顯放緩，大型投資項(xiàng)目也有所減少。
去杠桿條件下提升投資效率，維持二者緊平衡。對于融資環(huán)境帶來的壓力，企業(yè)在對于投資以及項(xiàng)目招標(biāo)上既需要清楚認(rèn)識投資目的，也需要盡可能提高資金運(yùn)用效率，努力做到有限資金利用價(jià)值的最大化。近五年來環(huán)保行業(yè)的收入現(xiàn)金比不斷下降，由2013年的90.31%下降到2017年85.22%，但行業(yè)的應(yīng)收賬款占營收比例卻不斷增長，由去年的41.52%上漲到60.27%。因此，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識、加強(qiáng)經(jīng)營管理、提升回款速度成為公司發(fā)展重中之重，怎樣實(shí)現(xiàn)有效融資以及改善現(xiàn)金流迫在眉睫。
定向放寬，政策驅(qū)動(dòng)，融資狀況改善預(yù)期強(qiáng)烈
合理利用頂層設(shè)計(jì)，重點(diǎn)圍繞環(huán)保七大攻堅(jiān)戰(zhàn)。2018年4月3日，生態(tài)環(huán)境部黨組書記、部長李干杰主持召開部黨組會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上關(guān)于打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要講話精神，研究部署有關(guān)細(xì)化落實(shí)措施和責(zé)任分工，會(huì)議要求，按照黨中央、國務(wù)院確定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，倒排工期、穩(wěn)妥有序推進(jìn)生態(tài)環(huán)境部組建任務(wù)落地，同時(shí)還要緊鑼密鼓地做好第八次全國環(huán)境保護(hù)大會(huì)籌備工作，為打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)提供更加堅(jiān)實(shí)的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍和政策保障。習(xí)近平總書記的重要講話明確要求，要打幾場標(biāo)志性的重大戰(zhàn)役，具體包括：打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)、打好柴油貨車污染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護(hù)修復(fù)、水源地保護(hù)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染治理七大攻堅(jiān)戰(zhàn)。強(qiáng)調(diào)接下來的工作要把這七場標(biāo)志性的重大戰(zhàn)役，作為打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的突破口和“牛鼻子”，抓緊制定作戰(zhàn)計(jì)劃和方案，細(xì)化目標(biāo)任務(wù)、重點(diǎn)舉措和保障條件，做到按圖施工、掛圖作戰(zhàn)，以重點(diǎn)突破帶動(dòng)整體推進(jìn)，確保七大攻堅(jiān)戰(zhàn)役3年時(shí)間明顯見效?？梢姰?dāng)前政策上環(huán)保頂層設(shè)計(jì)清晰，未來三年工作重點(diǎn)將圍繞七大攻堅(jiān)戰(zhàn)展開。在整體融資環(huán)境相對緊張的局面下，環(huán)保領(lǐng)域依托政策扶持，需要合理利用政策支持，找到企業(yè)融資突破口。
環(huán)保政策支持力度大，行業(yè)轉(zhuǎn)折現(xiàn)生機(jī)。18 年下半年以來，政府不僅出臺了打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)等七大環(huán)保攻堅(jiān)戰(zhàn)的政策，還相繼出臺包括鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃、創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制在內(nèi)的一系列政策文件。這些政策的出臺與環(huán)保行業(yè)息息相關(guān)，對未來政策規(guī)劃、實(shí)現(xiàn)方法、監(jiān)督舉措等都進(jìn)行了詳細(xì)且深刻的解釋說明，尤其在環(huán)保行業(yè)運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制、政府承諾兌現(xiàn)力度等方面，更是提出了有效建議，從而推動(dòng)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。
融資政策有望緩解企業(yè)生存危機(jī)，融資局勢得以改善。自國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》， 明確提出環(huán)保是補(bǔ)短板的重點(diǎn)領(lǐng)域之一以來，有關(guān)解決民營企業(yè)融資難的政策陸續(xù)出臺。其中銀保監(jiān)會(huì)明確表示在監(jiān)管政策上鼓勵(lì)、引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)改善和加大對民營企業(yè)的支持；在李克強(qiáng)總理主持的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，要求加大金融支持緩解民營企業(yè)融資難融資貴，開展專項(xiàng)行動(dòng)解決拖欠民營企業(yè)賬款問題。此外，多家券商、保險(xiǎn)公司宣布設(shè)立了總規(guī)模逾700億元的紓困民企專項(xiàng)產(chǎn)品或資管計(jì)劃。融資類利好政策的不斷出臺，讓資金邊際改善的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈。隨著民企融資的改善，環(huán)保行業(yè)有望加快補(bǔ)短板，重回增長通道，迎來業(yè)績與估值的雙修復(fù)。環(huán)保行業(yè)重資金屬性明顯，股權(quán)質(zhì)押率較高，自去年底加大去杠桿力度以來，環(huán)保行業(yè)各企業(yè)融資成本居高不下，信用利差也持續(xù)擴(kuò)大，各企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率更是出現(xiàn)了加速增長的態(tài)勢，使得環(huán)保企業(yè)經(jīng)營情況與現(xiàn)金流都面臨壓力。近期一系列利好政策的不斷出臺，有的放矢地針對環(huán)保行業(yè)中顯著的問題，對環(huán)保行業(yè)大力支持，長遠(yuǎn)來看融資大環(huán)境將得到改善，企業(yè)生存危機(jī)以及融資局勢有望緩解，預(yù)計(jì)明年將迎來行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后續(xù)有望出現(xiàn)反彈。
PPP從清庫走向規(guī)范，政策引導(dǎo)健康高質(zhì)量發(fā)展
92號文拉開PPP清庫序幕，PPP市場走向規(guī)范化
PPP隱患顯露，92號文適時(shí)發(fā)布。自2013年國家大力推廣PPP模式以來，政府和市場響應(yīng)積極，PPP落地項(xiàng)目不斷增長。截至2018年10月末，全國已有4302個(gè)項(xiàng)目簽約落地，項(xiàng)目涵蓋了市政工程、交通運(yùn)輸、環(huán)境保護(hù)等19個(gè)領(lǐng)域，帶動(dòng)投資6.6萬億。但在發(fā)展過程中，部分地方政府泛化濫用PPP，借PPP變相融資，帶來了巨大的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)范PPP項(xiàng)目發(fā)展，遏制隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增量，2017年11月16日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知》（財(cái)辦金〔2017〕92號，后簡稱92號文），要求嚴(yán)格新PPP項(xiàng)目的入庫標(biāo)準(zhǔn)，集中清理已入庫項(xiàng)目。
PPP集中清理工作力度大、涉及面廣，市場將加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作。根據(jù)92號文的安排，全國各省市應(yīng)于2018年3月31日前完成本地區(qū)PPP項(xiàng)目庫的集中清理。從2017年12月起至2018年3月底，PPP項(xiàng)目管理庫累計(jì)清退1160個(gè)項(xiàng)目（不包括處于識別階段的項(xiàng)目），累計(jì)清減投資額1.2萬億。退庫項(xiàng)目主要分布在市政工程、交通運(yùn)輸和城鎮(zhèn)綜合開發(fā)三大領(lǐng)域，合計(jì)退庫數(shù)占項(xiàng)目總數(shù)的51.9%，退庫投資額約為0.8萬億；地區(qū)方面退庫數(shù)前三位分別是新疆、山東和內(nèi)蒙古，分別為222個(gè)、206個(gè)和152個(gè)，合計(jì)占退庫項(xiàng)目總數(shù)的50.0%。從92號文中列出的8種違規(guī)情形來看，PPP工作將從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)PPP項(xiàng)目回歸公共服務(wù)創(chuàng)新供給機(jī)制的本源，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)提質(zhì)增效目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)PPP可持續(xù)發(fā)展。對于擁有豐富PPP運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、具有領(lǐng)域核心競爭力的企業(yè)將通過此次PPP清庫得到優(yōu)勢體現(xiàn)。
清庫工作走向深水區(qū)，示范項(xiàng)目同樣面臨清庫風(fēng)險(xiǎn)。示范項(xiàng)目具備引導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作、帶動(dòng)區(qū)域發(fā)展、推動(dòng)行業(yè)破冰、推廣經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ降然緦傩浴＝刂聊壳?，?cái)政部共公布4個(gè)批次的示范項(xiàng)目，項(xiàng)目總數(shù)1009個(gè)，總投資額達(dá)2.31萬億元。最近一次是2018年2月公布的第四批示范項(xiàng)目，項(xiàng)目數(shù)396個(gè)，總投資額為0.76萬億元。此次PPP項(xiàng)目清庫工作完成后，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合作（PPP）示范項(xiàng)目規(guī)范管理的通知》（財(cái)金〔2018〕54號），其中有30個(gè)項(xiàng)目調(diào)出示范項(xiàng)目名單并清退出全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫；54個(gè)項(xiàng)目調(diào)出示范項(xiàng)目名單但仍保留在項(xiàng)目庫中；89個(gè)項(xiàng)目被要求督促整改，逾期不符合相關(guān)要求的面臨調(diào)出示范項(xiàng)目名單甚至清退出項(xiàng)目庫的風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年4月，清庫工作推向全面化，示范項(xiàng)目同樣面臨清庫風(fēng)險(xiǎn)。
一季度新增項(xiàng)目數(shù)環(huán)比大幅降低，政策進(jìn)一步惡化融資環(huán)境。PPP項(xiàng)目清庫工作一定程度上使社會(huì)各界對PPP持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。2018年一季度新入庫項(xiàng)目僅283個(gè)，環(huán)比減少1172個(gè)，同比減少878個(gè)。在這個(gè)態(tài)勢下，2018年3月30日財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》，直指地方政府違規(guī)舉債問題，旨在進(jìn)一步規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為，防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資政策縮緊，對PPP行業(yè)無疑是雪上加霜。
清庫工作常態(tài)化，環(huán)保行業(yè)受影響有限
PPP清庫工作進(jìn)入常態(tài)化，PPP項(xiàng)目數(shù)穩(wěn)中有降。各地政府本著進(jìn)一步規(guī)范PPP項(xiàng)目、促進(jìn)PPP良性發(fā)展的目的，18年二季度繼續(xù)退庫856個(gè)PPP項(xiàng)目，三季度再次退庫538個(gè)，清庫工作成為常態(tài)化，在庫項(xiàng)目質(zhì)量持續(xù)提高?？v觀二季度和三季度，一方面不斷有項(xiàng)目從庫中被清除，另一方面準(zhǔn)入門檻的提高導(dǎo)致PPP項(xiàng)目新增數(shù)量較少，整體PPP項(xiàng)目數(shù)處于穩(wěn)中有降的趨勢。而落地率在此情況下總體平穩(wěn)上升，項(xiàng)目執(zhí)行情況良好，PPP市場正逐漸走向健康發(fā)展。
環(huán)保領(lǐng)域受清庫工作影響逐漸減弱，占據(jù)PPP市場重要份額。以9月末入庫項(xiàng)目（包括處于識別階段）數(shù)量排名，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)行業(yè)以1054個(gè)項(xiàng)目數(shù)位列第三，僅次于市政工程4579個(gè)與交通運(yùn)輸1758個(gè)；以9月末投資額排名，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)行業(yè)以1.10萬億元位列第四，前三分別為交通運(yùn)輸5.08萬億、市政工程4.92萬億和片區(qū)開發(fā)2.16萬億，從上述情況可以看出，環(huán)保是PPP項(xiàng)目分布的主要行業(yè)之一。根據(jù)去年12月份到今年9月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，環(huán)保行業(yè)從17年11月92號文下發(fā)后到18年5月，在庫總項(xiàng)目數(shù)有所下降，但從5月份開始，隨著清庫告一段落后，總在庫項(xiàng)目又持續(xù)且快速增長，總投資在9月末已逾1.1萬億。
政策助力PPP融資環(huán)境溫和改善，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入穩(wěn)步上升通道
下半年P(guān)PP市場有所回暖，各項(xiàng)數(shù)據(jù)環(huán)比邊際改善。在PPP項(xiàng)目管理進(jìn)入“新常態(tài)”之后，三季度管理庫環(huán)比二季度新增項(xiàng)目540個(gè)、投資額3471億元；環(huán)比新增落地項(xiàng)目421個(gè)、投資額3135億元；環(huán)比新增已開工項(xiàng)目174個(gè)、投資額1015億元。除了數(shù)據(jù)面板上的變化，PPP政策回暖也為市場注入一針強(qiáng)心劑。
市場迎來新轉(zhuǎn)折點(diǎn)，環(huán)保獲得政策傾斜。10月31日發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》（后簡稱《指導(dǎo)意見》）被視為去年92號文以來的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！吨笇?dǎo)意見》明確指出，環(huán)保是補(bǔ)短板的重點(diǎn)領(lǐng)域之一，支持城鎮(zhèn)生活污水、生活垃圾、危險(xiǎn)廢物處理設(shè)施建設(shè)，加快黑臭水體治理。同時(shí)在模式上，重點(diǎn)支持PPP模式的發(fā)展，對經(jīng)核查符合規(guī)定的PPP項(xiàng)目加大推進(jìn)力度，積極推動(dòng)符合條件項(xiàng)目發(fā)行債券、規(guī)范開展資產(chǎn)證券化。該《指導(dǎo)意見》的印發(fā)不僅是當(dāng)前環(huán)保民營企業(yè)的及時(shí)雨，同時(shí)也打消了市場對于PPP項(xiàng)目推進(jìn)的疑慮。
高層釋放融資利好信號，PPP市場回暖的預(yù)期增強(qiáng)。11月以來，高層在多場合多次表態(tài)緩解民營企業(yè)融資困難的問題。11月9日國務(wù)院總理李克強(qiáng)召開國常會(huì)，要求加大金融支持緩解民營企業(yè)融資難融資貴。此外，多家券商、保險(xiǎn)公司宣布設(shè)立了總規(guī)模逾700億元的紓困民企專項(xiàng)產(chǎn)品或資管計(jì)劃。利好信號不斷釋放，資金邊際改善預(yù)期強(qiáng)烈，隨著融資改善，相關(guān)民企將迎來業(yè)績與估值的雙修復(fù)。
PPP發(fā)展將保持“穩(wěn)”的主基調(diào)，環(huán)保行業(yè)有望走出低位。11月22日，在上海舉辦的第四屆中國PPP融資論壇上，財(cái)政部PPP中心主任焦小平發(fā)言表示，①財(cái)政部將配合司法部加快出臺PPP條例，進(jìn)一步完善政策體系；②對于依法合規(guī)的、10%限額以內(nèi)的PPP支出責(zé)任不是隱形債務(wù)；③民營企業(yè)平等享受PPP 的國家財(cái)政政策，提高PPP基金投資民營企業(yè)參與項(xiàng)目的比例。同時(shí)，在環(huán)境領(lǐng)域選出一批示范項(xiàng)目，中央財(cái)政通過專項(xiàng)資金支持地方關(guān)于PPP項(xiàng)目資本金注冊不足的問題。從此次發(fā)言釋放的信號來看，PPP市場當(dāng)前仍將以“穩(wěn)”為主基調(diào)。有別于2016年和2017年爆發(fā)式的增長，未來PPP市場會(huì)在科學(xué)、規(guī)范、可持續(xù)的情況下尋求進(jìn)一步發(fā)展，每月新增成交額將維持在兩三千億。得益于當(dāng)前融資政策的大力支持，在庫的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目有望取得更快的推進(jìn)速度，未來PPP項(xiàng)目落地率將有所上升。環(huán)保行業(yè)作為國家“補(bǔ)短板”戰(zhàn)略中重要組成部分，將優(yōu)先吸收中央財(cái)政專項(xiàng)資金和社會(huì)資本，行業(yè)有望借此機(jī)會(huì)逐步擺脫困境，重回增長通道。
環(huán)保督查緊鑼密鼓，強(qiáng)壓推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展
環(huán)保督查+回頭看，凸顯環(huán)保整改執(zhí)法剛性。我國環(huán)境問題已經(jīng)逐漸成為影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要因素，嚴(yán)格的環(huán)保督察有利于建立良好的環(huán)保意識，構(gòu)建環(huán)保長效機(jī)制。2015年底-2016年初，中央環(huán)境保護(hù)督察組對河北省開展了環(huán)境保護(hù)試點(diǎn)督察，拉開了為期三年的第一輪環(huán)保督察序幕。隨后分別于2016年7月和11月、2017年4月和8月分四批開展督察，實(shí)現(xiàn)對全國31個(gè)?。▍^(qū)、市）全面覆蓋。2018年6月，第一批中央環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”6個(gè)督察組對10省（區(qū)）開展為期一個(gè)月的督察進(jìn)駐。截至2018年11月底，第二批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”五個(gè)督察組下沉至各省開展督查工作。
第一批“回頭看”見微知著
回頭看對第一輪中央環(huán)境保護(hù)督察反饋問題緊盯不放，不達(dá)目的決不松手。10月份，第一批督察小組對各省份“回頭看”做了反饋。督察組受理的37640件群眾生態(tài)環(huán)境問題舉報(bào)已基本辦結(jié)，共責(zé)令整改28407家，問責(zé)6219人。其中，廣東省責(zé)令整改案件數(shù)或企業(yè)關(guān)停整改企業(yè)數(shù)最多，達(dá)5556件，河南省問責(zé)人數(shù)最多，高達(dá)1053人。
水污染問題最廣泛。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，“回頭看”的各省水污染問題占最多，各省份都存在較大比重的水污染問題，江西、寧夏、河北及廣東水污染較為嚴(yán)重。污水直排現(xiàn)象嚴(yán)重，銀川市第一污水處理廠每天約8萬噸氨氮嚴(yán)重超標(biāo)的生活污水排入銀新干溝；南昌市牛行水廠水源地二級保護(hù)區(qū)內(nèi)存在蓑衣莢閘非法排污口，每天排放污水約8萬噸。長期不予整改污水直排的原因一方面在于現(xiàn)有污水處理廠能效不足，另一方政府對推進(jìn)污水處理工作進(jìn)展的延后，如南昌市政府及相關(guān)部門推動(dòng)污水處理設(shè)施及配套管網(wǎng)建設(shè)工作滯后，至今未按要求編制城鎮(zhèn)污水處理及管網(wǎng)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃。
固廢污染問題嚴(yán)重。督查組對各省反饋問題中江西、廣東、廣西、黑龍江固廢問題較為嚴(yán)重。工業(yè)固廢非法傾倒處置多發(fā)頻發(fā)，多為固廢處置能力不足。例如廣東省自2015年以來，全省危險(xiǎn)廢物非法處置傾倒案件多達(dá)200余起，非法轉(zhuǎn)移傾倒點(diǎn)遍布全省21個(gè)地市。廣東省固廢處置能力結(jié)構(gòu)性失衡明顯，粵西危險(xiǎn)廢物處置中心、廣東省危險(xiǎn)廢物綜合處理示范中心二期等一批規(guī)劃要求建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目均未建成，全省焚燒類、填埋類危險(xiǎn)廢物處置能力缺口分別高達(dá)15萬噸/年和10萬噸/年。同時(shí)生活垃圾處置產(chǎn)能不足的現(xiàn)象也較為突出。例如哈爾濱方正縣垃圾處理項(xiàng)目未按要求及時(shí)投運(yùn)，近一年來每天將約100噸生活垃圾運(yùn)到通河縣垃圾焚燒廠處理。黑龍江省現(xiàn)有行政村8697個(gè)，截至2017年底僅408個(gè)達(dá)到國家生活垃圾治理要求，“垃圾圍村”問題十分突出，生活垃圾隨意傾倒、堆放、掩埋和露天焚燒現(xiàn)象嚴(yán)重。
“回頭看”剛性更強(qiáng)、督查更全面，“一刀切”明顯改善
第一輪環(huán)保督察與“回頭看”緊密聯(lián)系、各有側(cè)重。各地黨委政府部門為重要責(zé)任主體，環(huán)保督察督企亦督政，督察對象均包括了省級、市級黨委、政府及有關(guān)部門和地方企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了對“黨政企”的全覆蓋；兩次行動(dòng)的力度不斷加強(qiáng)；環(huán)保督察堅(jiān)持問題導(dǎo)向，“回頭看”中央批準(zhǔn)的督察報(bào)告及整改方案的落實(shí)情況；督察和“回頭看”的同省份責(zé)令整改數(shù)大不同。
Ø 堅(jiān)持導(dǎo)向不同。環(huán)保督察堅(jiān)持問題導(dǎo)向，努力做到見人、見事、見責(zé)任，在處理群眾舉報(bào)問題的工作中，找到責(zé)任方，解決問題，督促整改?！盎仡^看”是有的放矢，緊盯中央批準(zhǔn)的督察報(bào)告及整改方案的落實(shí)情況，抓住重點(diǎn)問題和關(guān)鍵任務(wù)，盯到位、盯到底。
Ø 整體力度不斷加強(qiáng)。第三、第四批督察組共計(jì)與717名領(lǐng)導(dǎo)干部進(jìn)行個(gè)別談話，其中省級領(lǐng)導(dǎo)378人，部門和地市主要領(lǐng)導(dǎo)339人；“回頭看”工作開展以來，中央第一環(huán)境保護(hù)督察組副組長、生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民同志約見河南省中央環(huán)保督察協(xié)調(diào)保障領(lǐng)導(dǎo)小組組長、副省長劉偉同志，中央第三環(huán)境保護(hù)督察組副組長、生態(tài)環(huán)境部副部長黃潤秋約見黑龍江省副省長程志明，從約談官員的級別上可以看出，各地政府對“回頭看”的重視程度不減。督察期間，十省份問題最多的是水污染和自然保護(hù)區(qū)違規(guī)違建，其中廣東、廣西、江西水污染問題較嚴(yán)重，廣西、內(nèi)蒙自然保護(hù)區(qū)違規(guī)違建較嚴(yán)重?！盎仡^看”期間，十省份問題最多的仍是水污染問題和固廢污染問題，其中河北、寧夏、江西、廣東水污染問題高發(fā)，廣東、廣西、黑龍江固廢存在較多問題。兩次行動(dòng)，水污染問題均較為突出。
Ø 相同省份整改、問責(zé)數(shù)量變化大。將第一批“回頭看”時(shí)期與督察時(shí)期相同的十個(gè)省份加以對比，多數(shù)省份責(zé)令整改案件數(shù)和約談問責(zé)人數(shù)大比例上升，其中河北省督察時(shí)期責(zé)令整改數(shù)僅為200件，“回頭看”這一指標(biāo)上升至3728件，寧夏督察時(shí)期責(zé)令整改236件，“回頭看”這一指標(biāo)上升至1254件，類似這種巨量增長的情況的還有蒙古、云南、江西，此外，各省問責(zé)人數(shù)也出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象。原因有以下幾點(diǎn)：1.第一批回頭看的省份多數(shù)是最早一批進(jìn)行環(huán)保督察的省份，督查組企業(yè)整改力度尚未確定，經(jīng)過兩年的多批督察，逐漸摸索并確定整改和問責(zé)的規(guī)范。2.明確禁止“一刀切”，使得在第一輪督察期通過停產(chǎn)限產(chǎn)應(yīng)對督察的企業(yè)不能采取這種方式應(yīng)對“回頭看”，使得環(huán)境問題暴露比較充分。3.督查組獲得問題的一大來源是群眾舉報(bào)，隨著環(huán)保督察工作整體的推進(jìn)和新聞媒體的傳播，更多人對良好生態(tài)環(huán)境的訴求得到充分表達(dá)，環(huán)境問題更多的呈現(xiàn)在督查組案前。
明確禁止“一刀切”整改。中央環(huán)保督察期間，部分地區(qū)為了應(yīng)付檢查，把所有的企業(yè)都停了下來。為防止一些地方不分青紅皂白地實(shí)施集中停工停業(yè)停產(chǎn)行為，生態(tài)環(huán)境部于5月底發(fā)布通告，明確禁止環(huán)?！耙坏肚小毙袨?，堅(jiān)決避免集中停工停業(yè)停產(chǎn)等簡單粗暴行為，要求針對不同類型的企業(yè)采取分類施策的做法。中央環(huán)境保護(hù)督察組也將把環(huán)保“一刀切”作為生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域形式主義、官僚主義的典型問題納入督察范疇，對問題嚴(yán)重且造成惡劣影響的，嚴(yán)格實(shí)施督察問責(zé)。禁止“一刀切”的規(guī)定貫穿了回頭看的工作，但根據(jù)企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，江蘇、黑龍江、廣西、河北、廣東、內(nèi)蒙古均有少數(shù)集中關(guān)閉生產(chǎn)企業(yè)以應(yīng)對督察的現(xiàn)象。
督改決心堅(jiān)定不動(dòng)搖。除相關(guān)污染問題的反饋情況外，在有關(guān)政府督導(dǎo)問題的反饋通報(bào)文件中，督查組點(diǎn)名批評各級政府，言辭犀利，文風(fēng)凜然，顯示出環(huán)境部對環(huán)境整改的決心和意志力。如廣西壯族自治區(qū)對外公開的督察整改完成情況顯示，截至2017年底，南寧市建成區(qū)的38段黑臭水體全面完成整治任務(wù)，并于2017年12月20日予以備案銷號。但督察發(fā)現(xiàn)，南寧市在黑臭水體整治中不嚴(yán)不實(shí)，“表面整改”“敷衍整改”問題突出，治理城市水體黑臭不是在建設(shè)管網(wǎng)、截污減排上下功夫，通告政府“做表面文章，應(yīng)付過關(guān)”。江蘇徐州、宿遷兩地市對第一輪中央環(huán)保督察轉(zhuǎn)辦案件敷衍了事，對長期存在的污染問題睜只眼閉只眼，存在不作為、慢作為，甚至失職失責(zé)等問題，督察組要求地方依法依規(guī)嚴(yán)格處理、嚴(yán)肅問責(zé)。
第二批“回頭看”如火如荼
第一輪中央環(huán)境保護(hù)督察整改情況的“回頭看”取得顯著效果。為進(jìn)一步傳導(dǎo)壓力，壓實(shí)責(zé)任，解決問題，第二批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”五個(gè)督察組于2018年10月30日至11月6日陸續(xù)對山西、遼寧、吉林、安徽、山東、湖北、湖南、四川、貴州、陜西等10個(gè)省份實(shí)施督察進(jìn)駐。截至11月26日，各督察組共收到群眾信訪舉報(bào)36031件，受理有效舉報(bào)27440件；地方已完成查處10986件，其中立案處罰1741家，罰款 12389.45萬元；立案偵查99件，拘留66人；約談1153人，問責(zé)1122人。
“一刀切”行為仍存，明確禁止“一刀切”和持續(xù)督察督改促進(jìn)環(huán)保治理需求釋放。中央第二生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組對山西開展“回頭看”工作，第二天便收到7起關(guān)于太原市迎澤區(qū)康樂片區(qū)嚴(yán)禁用煤、無法溫暖過冬的舉報(bào)。督察組當(dāng)晚核查發(fā)現(xiàn)，太原市迎澤區(qū)在禁煤過程中，采用強(qiáng)制禁煤方式推行清潔取暖，無法保障人民群眾溫暖過冬。是一起典型的、打著大氣污染治理旗號卻影響民生的“一刀切”行為。第一批“回頭看”工作中，禁止“一刀切”行為使得各省市的環(huán)保問題暴露的更充分，第二批回頭看仍然堅(jiān)持這一原則，同時(shí)環(huán)保督察的持續(xù)高壓會(huì)不斷刺激各級政府和各企業(yè)管理人員對環(huán)保的心弦，有利于釋放對環(huán)保治理的需求。
黑臭治理及村鎮(zhèn)環(huán)保不達(dá)預(yù)期，有望成為補(bǔ)短板重要突破口
“水十條”、“十三五生態(tài)環(huán)保規(guī)劃”考核指標(biāo)嚴(yán)格
政策頻繁提及，消除黑臭水體為重中之重?！端廴痉乐涡袆?dòng)計(jì)劃》和《十三五生態(tài)環(huán)保規(guī)劃》中都明確提到，到2020年，地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%，“水十條”更將其做為主要的考核指標(biāo)，要求采取控源截污、垃圾清理、清淤疏浚、生態(tài)修復(fù)等措施，加大黑臭水體治理力度，每半年向社會(huì)公布治理情況，政策頻繁將消除黑臭水體作為主要指標(biāo)，凸顯出黑臭水體治理任務(wù)的重要性。
農(nóng)村環(huán)境整治初有成效，問題依然突出?！度珖r(nóng)村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》中提出，我國農(nóng)村環(huán)境整治取得了初步的成效，截至2015年底，中央財(cái)政累計(jì)安排農(nóng)村環(huán)保專項(xiàng)資金315億元，各地增設(shè)飲用水水源防護(hù)設(shè)施3800多公里，拆除飲用水水源地排污口3400多處，初步建立了農(nóng)村環(huán)保體制機(jī)制，出臺了一系列政策，農(nóng)村環(huán)境監(jiān)管能力得到提升。但是農(nóng)村環(huán)境問題依然突出，存在著環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足、環(huán)保機(jī)制體制仍有待完善和監(jiān)管能力薄弱的問題，為此，《規(guī)劃》提出了農(nóng)村飲用水水源地保護(hù)、農(nóng)村生活垃圾和污水處理、畜禽養(yǎng)殖廢棄物資源化利用和污染防治三大主要任務(wù)推進(jìn)農(nóng)村環(huán)境綜合治理。
黑臭水治理：政策再出臺延緩整改期限，市場空間可期
兩部門聯(lián)合督察，堅(jiān)決消除黑臭水體。2018年5月7日，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合住房城鄉(xiāng)建設(shè)部啟動(dòng)2018年城市黑臭水體整治環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)行動(dòng)。此次督查分為三個(gè)階段，第一階段為5月到7月份，督察組將分為三批對全國重點(diǎn)城市開展督查。第二階段為9月到10月，對問題整改情況進(jìn)行檢查。第三階段為10月到12月，對環(huán)境問題嚴(yán)重城市開展約談，整改不力的城市開展專項(xiàng)督查。
黑臭水體數(shù)量多，面積大，官方統(tǒng)計(jì)完成率83.10%。截至11月全國黑臭水治理平臺數(shù)據(jù)顯示，全國已認(rèn)定黑臭水體總計(jì)數(shù)量2100個(gè)，其中：未治理數(shù)量為0個(gè)，方案制定中數(shù)量為91個(gè)，治理中數(shù)量為264個(gè)，已治理數(shù)量為1745個(gè)，再次黑臭數(shù)量為0個(gè)。在統(tǒng)計(jì)中可以看到，全國黑臭水體總長度7938.89公里，總面積1462.79平方公里，治理完成率為83.10%。而17年12月黑臭水體治理完成數(shù)目927條，流域面積166平方公里，占總面積的11.3%。為了迎接水十條的中期考核，黑臭水體治理面積短期快速增加，并且官方統(tǒng)計(jì)口徑采用自下而上申報(bào)匯總的方式，倉促治理下不免會(huì)存在漏報(bào)、瞞報(bào)等現(xiàn)象。
虛假整改、表面整改頻現(xiàn)，真實(shí)治理情況堪憂。今年5月，城市黑臭水體整治環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)行動(dòng)第二批督查正式開展，至7月結(jié)束共檢查黑臭水體994個(gè)，共發(fā)現(xiàn)未消除黑臭水體82個(gè)以及共計(jì)647個(gè)問題，包括245個(gè)控源截污問題、189個(gè)垃圾清理問題、55個(gè)清淤疏浚問題等，同時(shí)在原有統(tǒng)計(jì)之外新發(fā)現(xiàn)的黑臭水體274個(gè)。對59個(gè)城市黑臭水體情況進(jìn)行專項(xiàng)督查發(fā)現(xiàn)，與2017年底上報(bào)數(shù)據(jù)吻合的城市只有29個(gè)，占比還不到一半，其中齊齊哈爾上報(bào)已完成整治黑臭水體6個(gè)，實(shí)際卻有5個(gè)未消除黑臭，實(shí)際完成率只有11.11%；沈陽、安順、東莞也存在大量不達(dá)標(biāo)謊報(bào)的行為，上報(bào)的實(shí)際完成率還不足30%。此外，有26個(gè)城市發(fā)現(xiàn)新黑臭水體，其中貴陽和西安上報(bào)時(shí)稱無黑臭水體，但督查時(shí)卻發(fā)現(xiàn)4個(gè)黑臭水體，弄虛作假問題嚴(yán)重；還有廣州、深圳兩市，新發(fā)現(xiàn)黑臭水體分別高達(dá)102和80個(gè)，相比官方上報(bào)數(shù)據(jù)35和45個(gè)，瞞報(bào)漏報(bào)情況嚴(yán)重。若按照督查新增后的總黑臭水體數(shù)量為基數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，59個(gè)城市匯總后實(shí)際完成黑臭河治理的比率只有64.84%，其中治理率超過90%的城市只有21個(gè)，占比35.59%，只有13個(gè)城市達(dá)到100%治理黑臭水體的目標(biāo)；以西安、貴陽、東莞、廣州等問題嚴(yán)重的20個(gè)城市來看，實(shí)際治理率還不足50%。若以水十條2017年對于直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)基本消除黑臭水體的階段性要求來考察的話，黑臭水治理進(jìn)度和效果嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期，真實(shí)治理情況令人堪憂。
整改目標(biāo)延期，黑臭水治理任重道遠(yuǎn)。“水十條”中要求，2017年年底前實(shí)現(xiàn)直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)基本消除黑臭水體，但截至到2018年11月，全國只有13個(gè)省市治理完成率達(dá)到100%，36個(gè)重點(diǎn)城市整體平均完成率只有70%，距離基本消除黑臭水體的要求還很遠(yuǎn)。為此，2018年10月16日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《城市黑臭水體治理攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)施方案》，將目標(biāo)改為到2018年年底，直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)黑臭水體消除比例高于90%，基本實(shí)現(xiàn)長治久清，相較于“水十條”中的要求，完成期限和消除比例的要求均有所放松，也從側(cè)面反映了我國黑臭水情況的嚴(yán)重程度和治理難度，治理黑臭水任重道遠(yuǎn)。
黑臭治理依附PPP模式，融資改善條例落地有望加速治理步伐。城市黑臭水處理項(xiàng)目大多采用PPP模式，由社會(huì)資本與政府出資方代表組建聯(lián)合體公司運(yùn)營項(xiàng)目，這種合作模式即可以發(fā)揮社會(huì)資本（專業(yè)水處理公司）的技術(shù)優(yōu)勢和治理經(jīng)驗(yàn)，又可以利用政府出資方（一般為地方政府投資平臺）的政府背景推動(dòng)項(xiàng)目所需許可、土地審批進(jìn)程。但在經(jīng)濟(jì)去杠桿、融資環(huán)境逐漸緊縮、PPP清庫的影響下，2018年P(guān)PP發(fā)展緩慢、項(xiàng)目推進(jìn)力度不及預(yù)期成為黑臭水治理滯后另一因素。2018年9月19日，財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)2018年城市黑臭水體治理示范城市的通知》，明確指出2018-2020年中央財(cái)政分批支持部分治理任務(wù)較重的地級及以上城市開展城市黑臭水體治理，2018年首批支持20個(gè)左右城市，每個(gè)支持6億元，同時(shí)強(qiáng)調(diào)黑臭治理仍舊支持PPP為主要模式。此次中央財(cái)政直接對于示范城市黑臭水治理的支持也需要地方財(cái)政進(jìn)行配套支持，假設(shè)地方財(cái)政按照1：1資金配套，那么首批20個(gè)城市將會(huì)獲得共計(jì)240億元的政府資金支持，在PPP模式下，若按照政府10%、社會(huì)資本10%，銀行項(xiàng)目貸款80%的比例測算，將撬動(dòng)2400億元黑臭水治理項(xiàng)目。此外，近期對于民營企業(yè)融資改善相關(guān)政策頻繁出臺，對于資金的大力支持有望緩解治理任務(wù)較重公司的資金問題，將加速城市黑臭水體的治理速度。
流域綜合治理先行者：
長江大保護(hù)，永葆母親河生機(jī)活力
長江流域經(jīng)濟(jì)帶：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，資源豐富
人口眾多,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，自然資源豐富。長江經(jīng)濟(jì)帶覆蓋上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州等11省市，面積約205萬平方公里。長江經(jīng)濟(jì)帶人口和生產(chǎn)總值均超過全國總量的40%，貫穿中國的東-西-中部，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)區(qū)域，豐富的自然資源、便利的運(yùn)輸條件，使其成為了我國資源開發(fā)利用的重要軸線。截至2017年長江沿線11省總?cè)丝?.91億，占全國總?cè)丝?2.67%，長江沿線11省GDP達(dá)37.4億元，貢獻(xiàn)全國GDP的43.70%。長江經(jīng)濟(jì)帶橫跨我國東、中、西三大區(qū)域，資源豐富，承載能力高。豐富的自然資源為長江經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
長江環(huán)境污染日益嚴(yán)重，大保護(hù)勢在必行
工業(yè)發(fā)展導(dǎo)致長江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境污染日益嚴(yán)重。長江經(jīng)濟(jì)帶工業(yè)占我國工業(yè)總量的40%以上，工業(yè)的蓬勃發(fā)展也帶了嚴(yán)重的環(huán)境問題，特別是有些企業(yè)不注重對環(huán)境的保護(hù)，將未經(jīng)處理的工業(yè)廢水直接排入到長江之中，導(dǎo)致長江的水體質(zhì)量不斷下降。2015年，長江經(jīng)濟(jì)帶直接排放入環(huán)境的工業(yè)廢水的排放量達(dá)到了630801萬噸，其中，江蘇省直接排入環(huán)境工業(yè)廢水達(dá)到126594萬噸，占整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶總量的20.07%，上海工業(yè)廢水直接排入環(huán)境量最少為19322萬噸。經(jīng)濟(jì)帶共產(chǎn)生92075萬噸固體廢物，1401萬噸危險(xiǎn)廢物。湖南省和云南省2015年分別產(chǎn)生258萬噸和223萬噸危險(xiǎn)廢物，共占經(jīng)濟(jì)帶全年危廢產(chǎn)生總量的34.36%。盡管隨著近幾年對長江保護(hù)和督查力度不斷加大，長江水質(zhì)有了一定的改善，但要將水質(zhì)恢復(fù)仍需要長時(shí)間、高強(qiáng)度的保護(hù)和督查力度。
重大突發(fā)環(huán)境事件影響惡劣，大保護(hù)刻不容緩。重大突發(fā)環(huán)境事件影響范圍廣，造成財(cái)產(chǎn)損失大，易對群眾生活造成嚴(yán)重威脅，容易引發(fā)公眾恐慌，2016年，我國發(fā)生三起重大突發(fā)環(huán)境事件，有兩件發(fā)生在長江經(jīng)濟(jì)帶內(nèi)的江西省。江西省宜春市中安實(shí)業(yè)有限公司違法排污致新余市第三水廠取水中斷事件導(dǎo)致4萬人受到停水影響，江西省宜春市宜豐縣工業(yè)污水處理場違法排污致上高縣飲用水水源污染事件導(dǎo)致該縣城供水中斷。2014年全國發(fā)生重大突發(fā)環(huán)境事件3件，有兩件發(fā)生在湖北省，湖北省漢江武漢段氨氮超標(biāo)事件導(dǎo)致三個(gè)供水廠停水，湖北省恩施自治州建始縣磺廠坪礦業(yè)有限公司致重慶市巫山縣千丈巖水庫污染事件導(dǎo)致5萬人飲用水受到影響。重大突發(fā)環(huán)境事件集中發(fā)生在長江經(jīng)濟(jì)帶，長江經(jīng)濟(jì)帶的整治需求迫切，環(huán)境問題的治理刻不容緩。
長江大保護(hù)：九江77億項(xiàng)目落地開啟千億環(huán)保治理空間
長江經(jīng)濟(jì)帶的環(huán)境問題引起了黨中央的高度重視，習(xí)近平總書記對于長江經(jīng)濟(jì)帶的環(huán)境問題形容到“長江病了”，而且病得不輕。2016年1月5日，習(xí)總書記在重慶召開推動(dòng)長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會(huì)，指出當(dāng)前和今后相當(dāng)長一個(gè)時(shí)期，要把修復(fù)長江生態(tài)環(huán)境擺在壓倒性位置，共抓大保護(hù)，不搞大開發(fā)，把實(shí)施重大生態(tài)修復(fù)工程作為推動(dòng)長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展項(xiàng)目的優(yōu)先選項(xiàng)。自此，長江大保護(hù)正式提出。
中央、地方政策密集落地，為大保護(hù)保駕護(hù)航
截至2018年11月，國家各部委已發(fā)布12臺關(guān)于長江經(jīng)濟(jì)帶保護(hù)和發(fā)展的政策，分別從長江經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展規(guī)劃、污染治理指標(biāo)、資金保障、監(jiān)測機(jī)制等方面對長江大保護(hù)行動(dòng)提供指導(dǎo)和支持。其中《長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》明確了長江經(jīng)濟(jì)帶在2020年的環(huán)境指標(biāo)。地方層面上，各地方政府均制定了地方《生態(tài)保護(hù)紅線》，確定了生態(tài)保護(hù)的保護(hù)區(qū)域，并依據(jù)地方各省市自身環(huán)境情況制定環(huán)境保護(hù)行動(dòng)方案。
五大專項(xiàng)行動(dòng)+三大環(huán)保督查，大保護(hù)截污整改初見成效
自提出長江大保護(hù)以來，國家先后開展了五項(xiàng)針對長江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境保護(hù)的專項(xiàng)行動(dòng)，解決了一批對環(huán)境存在重大威脅的歷史遺留問題，使長江生態(tài)環(huán)境得到更好的保障。同時(shí)，國家生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合其他部委開展了三次督查行動(dòng)，對督查中發(fā)現(xiàn)的問題采取逐一消號、突出問題掛牌督辦的形式進(jìn)行整治。通過專項(xiàng)整治行動(dòng)及環(huán)保督查行動(dòng)，長江流域水質(zhì)量有了明顯的提升，2016年7月，長江流域按水功能區(qū)共評價(jià)1102個(gè)，達(dá)標(biāo)數(shù)量909個(gè)，達(dá)標(biāo)率82.00%， 按河長統(tǒng)計(jì)評價(jià)41189.9千米，達(dá)標(biāo)河長34424.1千米，達(dá)標(biāo)率83.60%。2018年7月，長江流域按水功能區(qū)共評價(jià)1153個(gè)，達(dá)標(biāo)數(shù)量974個(gè)，達(dá)標(biāo)率84.50%，較2016年同期提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，按河長統(tǒng)計(jì)評價(jià)41476.2千米，達(dá)標(biāo)河長36594.8千米，達(dá)標(biāo)率88.20%，較2016年同期提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。
九江77億項(xiàng)目落地，先行先試先導(dǎo)工程開啟千億治理空間
長江經(jīng)濟(jì)帶首個(gè)環(huán)境治理PPP項(xiàng)目開工建設(shè)。2018年7月30日，長江三峽集團(tuán)聯(lián)合中標(biāo)九江市中心城區(qū)水環(huán)境系統(tǒng)綜合治理一期項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)算約77億元，項(xiàng)目合作期為20年，其中建設(shè)期2-3年，采用PPP模式運(yùn)作。11月1日，江西省九江市濂溪區(qū)龍門小區(qū)管網(wǎng)改造工程破土施工，標(biāo)志著兩河（十里河、濂溪河）流域綜合整治工程正式開工建設(shè)，11月16日，江西省九江市中心城區(qū)水環(huán)境系統(tǒng)綜合治理一期子項(xiàng)目——八里湖賽城湖控制樞紐工程一期上游橫向圍堰截流圓滿成功。圍堰順利合攏，標(biāo)志著工程進(jìn)入新的實(shí)質(zhì)性施工階段。
長江綜合治理拉開大幕，助力行業(yè)龍頭發(fā)展。隨著三峽集團(tuán)中標(biāo)九江市水環(huán)境治理項(xiàng)目及其部分項(xiàng)目的開工建設(shè)，標(biāo)志著長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)從源頭控制進(jìn)入到綜合治理階段，77億的項(xiàng)目總額更標(biāo)志著廣闊的市場空間，長江經(jīng)濟(jì)帶綜合治理涉及到水務(wù)運(yùn)營、固廢處理、污水處理、環(huán)境監(jiān)測等環(huán)保子板塊，各板塊內(nèi)的龍頭企業(yè)由于有較成熟的機(jī)制及經(jīng)驗(yàn)，必將受益于大保護(hù)行動(dòng)的推進(jìn)，政策利好和市場的高需求將拉動(dòng)業(yè)務(wù)的高速增長。
由于長江經(jīng)濟(jì)帶的綜合整治剛剛開始，目前涉及到的環(huán)保領(lǐng)域較少，但僅危廢處理（845.92億）、黑臭水治理（310.59億）和污水處理（城鎮(zhèn)污水處理+提標(biāo)改造共879.03億）的市場空間總額已經(jīng)達(dá)到了2035.54億元，隨著2020年長江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境治理中期節(jié)點(diǎn)的接近，其他環(huán)保領(lǐng)域的市場空間（垃圾分類、環(huán)衛(wèi)市場化、農(nóng)村整治）也將得到釋放，整體市場空間遠(yuǎn)超千億，水治理、固廢危廢處置以及環(huán)境監(jiān)測龍頭必將優(yōu)先享受政策紅利，搶占先機(jī)。
農(nóng)村環(huán)保：政策疊加，開啟千億市場空間
政策密集出臺，農(nóng)村環(huán)境防治重點(diǎn)在農(nóng)村垃圾和污水處理，自2011年起，國家已經(jīng)出臺11項(xiàng)關(guān)于農(nóng)村環(huán)境防治的政策，其中，《全國農(nóng)村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》提出，重點(diǎn)加強(qiáng)對飲用水水源地保護(hù)、生活垃圾和污水的處理。《規(guī)劃》中要求加快農(nóng)村生活垃圾和污水污染治理設(shè)施的建設(shè)，要求新增完成環(huán)境綜合整治建制村13萬個(gè)，經(jīng)過整治的村莊，生活垃圾定點(diǎn)存放清運(yùn)率達(dá)到100%，生活垃圾無害化處理率大于70%，生活污水處理率大于60%。同時(shí)，《農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)方案》要求中西部的村莊有90%的生活垃圾得到治理，生活污水亂排亂放得到管控。
垃圾處理：地區(qū)發(fā)展不均，市場缺口巨大
垃圾處理行業(yè)地區(qū)發(fā)展不均，欠發(fā)達(dá)地區(qū)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。2016年全國各省對生活垃圾處理的行政村比例分布的中位數(shù)是53%。山東、上海、江蘇、浙江、天津、北京、海南七個(gè)?。ㄖ陛犑校┍壤^90%，分別是97%、96%、96%、93%、91%、90%、90%，分屬華東、華北或華南地區(qū)。排名最后五名的省份分別是內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、吉林、黑龍江，比例依次是33%、33%、33%、29%、22%，分屬華中、西南、西北或東北地區(qū)。發(fā)達(dá)地區(qū)省份對生活垃圾處理的行政村比例普遍高于欠發(fā)達(dá)地區(qū)。
農(nóng)村垃圾處理發(fā)展程度低，市場缺口大，2016年鄉(xiāng)村垃圾無害化處理率只有17.03%，而同期城市、縣城和建制鎮(zhèn)則分別為96.62%、85.22%、46.94%，鄉(xiāng)村與城縣鎮(zhèn)差距較大，鄉(xiāng)村垃圾處理行業(yè)還處于發(fā)展初級階段。2016年，對生活垃圾處理的行政村比例達(dá)到65%，相較2008年的11.70%增長了53.30%，分區(qū)域來看，東部地區(qū)對生活垃圾處理的行政村比例為87%，而中西部發(fā)展較為落后，僅有49%。按照2018年頒布的《農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)方案》中要求的“東部地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)農(nóng)村生活垃圾處置體系全覆蓋，中西部地區(qū)力爭實(shí)現(xiàn)90%左右的村莊生活垃圾得到治理”的目標(biāo)，中西部地區(qū)仍有41%的農(nóng)村生活垃圾處理空間未得到釋放，存在較大的市場空間。
污水處理：政策利好開啟千億市場空間
設(shè)施缺乏、水質(zhì)水量變化大，農(nóng)村污水處理問題凸顯。我國目前污水的來源主要為種植業(yè)污染、養(yǎng)殖業(yè)污染和農(nóng)村生活污水污染。由于農(nóng)村村鎮(zhèn)的分布分散、地形復(fù)雜、基礎(chǔ)設(shè)施不完善，污水沿著路邊溝或者道路直接排入水體，導(dǎo)致鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水收集困難。另一方面，農(nóng)村污水排放存在較大的季節(jié)差異、晝夜差異，表現(xiàn)為夏季污水量遠(yuǎn)超冬季、白天比晚間排水量多，晚間排水甚至可能停止，污水排放呈現(xiàn)間斷狀態(tài)，不利于污水處理廠的運(yùn)行，同時(shí)，農(nóng)村居民環(huán)保意識弱，廚房污水、生活洗滌污水和廁所污水的隨意傾倒，更是加重了農(nóng)村污水造成的污染。
污水處理鄉(xiāng)村數(shù)量逐年上升，但比例仍低。2011年，我國進(jìn)行污水處理的行政村的數(shù)量為37268個(gè)，到2015年，這一數(shù)量上升到了61995個(gè)，增加了66.35%。從占全國行政村的比例來看，2011年進(jìn)行污水處理的行政村占全國數(shù)量6.7%，2016年這一數(shù)字為11.44%，增加了4.74%。但總體來看，我國對污水進(jìn)行處理的村莊占比剛剛超過10%，反映了我國農(nóng)村污水處理的治理水平不高，總體而言，我國農(nóng)村污水治理的水平十分低下，亟待解決。
污水處理市場火熱，PPP項(xiàng)目眾多。目前我國農(nóng)村水污染治理大多采用PPP模式，當(dāng)前農(nóng)村水污染防治形勢緊迫，村民對美好環(huán)境和水安全的迫切需求及農(nóng)村污水處理市場潛在的巨大的市場空間，都為PPP模式在農(nóng)村污水處理領(lǐng)域提供了廣闊的市場，2017年，中央財(cái)政農(nóng)村環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到420億元，主要用于農(nóng)村污水垃圾處理、飲用水水源地保護(hù)等，中央政府的投資也為PPP項(xiàng)目的發(fā)展提供了助力，截止2018年9月，全國污水處理PPP項(xiàng)目共1091個(gè)，總投資規(guī)模3874.07億元，隨著2020年農(nóng)村污水治理考核期限的到來，污水處理市場將迎來進(jìn)一步的爆發(fā)。
政策助力開啟千億市場空間?！度珖r(nóng)村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》要求到2020年底，新增完成環(huán)境綜合整治建制村13萬個(gè)，完成綜合整治的村莊污水處理率達(dá)到60%，按照每個(gè)行政村平均1811人，13萬個(gè)建制村共計(jì)人口2.35億人，人均用水74升/天，污水產(chǎn)生率70%，處理率60%來計(jì)算，目前農(nóng)村污水處理能力的缺口為730.38萬噸/天，農(nóng)村污水處理的主流技術(shù)包括集中式污水處理站和分散式小型一體化處理設(shè)施兩種。若全部采用集中式污水處理站，按照處理設(shè)施建設(shè)成本為4000元每噸每天處理能力，管道建設(shè)為處理設(shè)施建設(shè)成本的2.5倍來計(jì)算，則對應(yīng)集中式處理總投資額1022.53億元。若全部采用分散式一體化處理設(shè)施，按照每戶平均人數(shù)4人，則13萬個(gè)建制村共有0.58億戶，每戶建設(shè)小型一體化設(shè)施的投資額為10000元，則對應(yīng)總投資額為5875億元，超千億的市場空間預(yù)示著農(nóng)村污水處理市場的廣闊。
綠色發(fā)展價(jià)格市場化，運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)值有望重估
宏觀經(jīng)濟(jì)下行，地方財(cái)政緊張
經(jīng)濟(jì)增速回落，下行趨勢明顯。我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段，GDP的增長率由高速增長轉(zhuǎn)換到了中速增長狀態(tài)。我國2018年第三季度的GDP增速為 6.5%，較上半年的增速略有下滑，預(yù)計(jì)四季度增速將繼續(xù)回落。2018年后半年以來，無論制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，財(cái) 新PMI指數(shù)都處在下行狀態(tài)，雖然服務(wù)業(yè)在中間有短期回升，但近期仍出現(xiàn)了明顯的回落，尤其是今年10月僅高于榮枯線0.2個(gè)百分點(diǎn)，PMI 新訂單及生產(chǎn)分項(xiàng)同步走弱。從工業(yè)增加值來看，總體雖然仍保持一定增長，但也較年初逐步回落，尤其是從2018年后半年開始，一直較為低迷。從累計(jì)同比增速來看，今年的工業(yè)增加值累計(jì)同比從2月的7.2%降至了10月的6.4%，與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣，有明顯的下行趨勢。
去杠桿影響下，政府財(cái)政吃緊，部分項(xiàng)目有望推向第三方企業(yè)。今年在國內(nèi)去杠桿、緊信用、調(diào)結(jié)構(gòu)和國際貿(mào)易等整體影響下，不僅整體宏觀形勢受到負(fù)面影響，投資、消費(fèi)、凈出口面臨下行壓力，地方政府的財(cái)政水平也進(jìn)入緊張狀態(tài)。通過對當(dāng)前政府財(cái)政赤字的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出了2010年至2018年第三季度的財(cái)政赤字率變化情況。由圖5可發(fā)現(xiàn)，從2011年開始，我國的政府財(cái)政赤字水平及財(cái)政赤字率在逐年上升，雖然財(cái)政赤字率在2018年第三季度有所回落，但是仍然處于高位。我們同時(shí)計(jì)算了近10年來我國政府的實(shí)際財(cái)政赤字，得出2015和2016年的財(cái)政赤字率分別為2.35%和2.93%，而實(shí)際赤字率則分別達(dá)到3.43%和3.79%。2017年，實(shí)際赤字率達(dá)到3.72%，高于財(cái)政赤字率（2.88%）0.84個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際赤字率雖不是一個(gè)正規(guī)的財(cái)政統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，但卻能更好地度量財(cái)政收支之間的真實(shí)差額，更能反映出當(dāng)年財(cái)政政策的積極程度。無論是財(cái)政赤字率還是實(shí)際財(cái)政赤字率，都可以看出當(dāng)前政府財(cái)政吃緊，而在財(cái)政水平并不樂觀的狀態(tài)下，政府有望將主導(dǎo)的項(xiàng)目部分推向第三方企業(yè)。
綠色資產(chǎn)價(jià)格市場化，議價(jià)能力有望增強(qiáng)
2018年7月2日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》。該意見對污水處理、固廢處置、節(jié)能減排等多個(gè)領(lǐng)域的價(jià)格形成機(jī)制做出了指導(dǎo)。強(qiáng)調(diào)環(huán)保服務(wù)的市場價(jià)格要“覆蓋成本”、“合理盈利”與“提供激勵(lì)”，采用“計(jì)量收費(fèi)”、“差別化收費(fèi)”等方法?！兑庖姟穲?jiān)持的一大原則為“使用者付費(fèi)”，強(qiáng)調(diào)污染企業(yè)對于環(huán)境治理的支付義務(wù)。此外，《意見》明確提出，“到2020年，有利于綠色發(fā)展的價(jià)格機(jī)制、價(jià)格政策體系基本形成，促進(jìn)資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境成本內(nèi)部化的作用明顯增強(qiáng)”。
企業(yè)付費(fèi)占比上升，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展。此次《意見》的出臺，有利于綠色價(jià)格機(jī)制的創(chuàng)新與完善，理順利益責(zé)任關(guān)系，增加企業(yè)付費(fèi)的比例，保障行業(yè)的長期健康發(fā)展。過去，環(huán)保過于依賴政府財(cái)政“輸血”，在流域治理等領(lǐng)域尤其明顯。但政府財(cái)政資金畢竟有限，不可能面面俱到，而且很容易產(chǎn)生拖欠資金的問題。環(huán)境成本內(nèi)部化將倒逼污染企業(yè)加大環(huán)保節(jié)能投資。出于實(shí)際經(jīng)營考量的環(huán)保投入更具有可持續(xù)性，企業(yè)付費(fèi)占比的上升意味著環(huán)保行業(yè)擁有了“自行造血”的能力?！罢?cái)政+污染企業(yè)付費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)更有利于環(huán)保行業(yè)的長期健康發(fā)展。
環(huán)保市場擴(kuò)容，運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)格市場化，價(jià)值有望重估。今年10月，山西省發(fā)展和改革委員會(huì)、山西省財(cái)政廳等部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于完善固體廢物處理收費(fèi)機(jī)制的通知》。按照《通知》，對非居民用戶和具備條件的居民用戶，實(shí)行分類垃圾與混合垃圾差別化收費(fèi)政策。這是自7月份國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》后，首個(gè)出臺的省級垃圾分類收費(fèi)指導(dǎo)文件，將對山西省的垃圾分類工作推動(dòng)起到催化作用。此類綠色價(jià)格機(jī)制的落地，未來會(huì)促進(jìn)污水處理、垃圾發(fā)電、供水業(yè)務(wù)、危廢處理的市場化，會(huì)帶來處置價(jià)格上漲的空間。首先，只有價(jià)格上升才能滿足“合理盈利”、“提供激勵(lì)”的要求；其次，計(jì)量收費(fèi)、差別化收費(fèi)等更加精細(xì)的定價(jià)方式將增加對高污染企業(yè)的收費(fèi)；第三，綠色價(jià)格機(jī)制新納入了城鎮(zhèn)居民用戶、農(nóng)村用戶等以往未覆蓋的對象，擴(kuò)大了環(huán)保企業(yè)的收費(fèi)范圍；最后，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行，地方政府財(cái)政緊張，金融去杠桿手段的持續(xù)會(huì)促使政府出讓或轉(zhuǎn)讓一些供水、污水相關(guān)的運(yùn)營項(xiàng)目，使得更多運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)格得以市場化，綠色資產(chǎn)價(jià)值議價(jià)能力有望增強(qiáng)。
運(yùn)營類子行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，運(yùn)營資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯
運(yùn)營資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，企業(yè)業(yè)績平穩(wěn)增長。我們選取國禎環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、洪城水業(yè)、興蓉環(huán)境以及北控水務(wù)，分析了自年初以來各企業(yè)的市場表現(xiàn)以及近5年來的運(yùn)營成績。從市場表現(xiàn)來看，今年環(huán)保板塊從一月份以來整體一路走低，截止至2018年11月29日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計(jì)下跌45.70%，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌22.16%。而五個(gè)企業(yè)中最大跌幅的興蓉環(huán)境也只有20.28%，不及環(huán)保板塊整體跌幅的一半，5家運(yùn)營類企業(yè)均跑過滬深300指數(shù)，運(yùn)營類企業(yè)以其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和穩(wěn)健的業(yè)績充分展示其防御性。從經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)來看，5家企業(yè)均表現(xiàn)穩(wěn)定，尤其國禎環(huán)保在經(jīng)歷前兩年的蟄伏期后，2018年前三季度經(jīng)營業(yè)績漲勢突出，營業(yè)收入增速由去年的35.3%上升到今年的73.81%，歸母凈利潤增長率則由去年的15.7%增長到今年的127.68%?？梢娫诋?dāng)前行情低迷的背景下，運(yùn)營類企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
增厚環(huán)保企業(yè)業(yè)績，推薦強(qiáng)運(yùn)營能力標(biāo)的。當(dāng)前，環(huán)保行業(yè)仍保持高速增長，但估值處于歷史底部。綠色價(jià)格機(jī)制的實(shí)施從服務(wù)價(jià)格和市場容量兩個(gè)方面利好行業(yè)，有利于運(yùn)營資產(chǎn)的估值提升，提振市場對于長期投資的信心。以北控水務(wù)（0371.HK）為例，該公司在運(yùn)營資產(chǎn)總規(guī)模約為3400萬噸/日，以單噸水處理費(fèi)用為1元計(jì)算，每天凈現(xiàn)金流入3400萬元，在當(dāng)前市場低迷、經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入彰顯了運(yùn)營類資產(chǎn)的優(yōu)勢，成為環(huán)保行業(yè)當(dāng)中亮點(diǎn)，其價(jià)值有望重估。
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