整理數據發(fā)現，近年來垃圾焚燒企業(yè)噸垃圾上網電量出現較明顯的提升。
1)垃圾焚燒龍頭公司的噸垃圾上網電量均值在2011-2017七年間提升36千瓦時。按照全年上網電量/年入廠垃圾量作為計算指標，2017年龍頭公司平均噸上網電量均值為279千瓦時，較2011年時提升了15%，增加了36千瓦時。
2)2017年各公司噸上網電量均值提升尤為明顯，較2016年提升了9%，增加了23千瓦時。
3)行業(yè)產能第一的龍頭光大國際噸上網電量從2010年的227千瓦時提升到2017年的293千瓦時，噸上網電量提升幅千瓦時達66千瓦時。
生活垃圾熱值提高是噸發(fā)電量提升的主要原因。
1)生活垃圾熱值是影響垃圾焚燒噸發(fā)電量最關鍵因素之一，輕質可燃組分(主要包括紙類、織物、塑料)含量的多少對生活垃圾熱值具有決定性影響。
2)在經濟發(fā)達地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，在我國的珠三角、長三角、京津地區(qū)都有噸上網電量相當高的優(yōu)質項目。
3)垃圾分類收集推進及人民生活水平提高，使得城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值提升，帶來噸上網電量增加：
①垃圾分類收集推進：剩余垃圾的水分含量會隨著生物質垃圾分類率的提高而降低，以深圳為例，隨著生活垃圾分類的推進，廚余垃圾逐年減少，2014年深圳入垃圾焚燒廠的垃圾中餐廚含量降低至30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位熱值提高到7144kJ/kg，提升了約14.7%。
?、谌嗣裆钏教岣呤沟蒙罾鵁嶂底匀惶嵘涸谥袊胁豢扇嘉镏鹉杲档秃涂扇嘉锏闹鹉晟仙?，熱值在過去十幾年間有較快的增長。隨著經濟發(fā)展和人民生活水平提高，生活垃圾熱值有提升趨勢。
技術進步也是帶動噸發(fā)電量數據提升的重要原因。
爐排爐技術全面推廣，垃圾預處理、給料、分選和焚燒等工藝流程進步，以及垃圾焚燒裝備技術的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數的垃圾焚燒鍋爐技術的廣泛應用，帶來新建項目噸發(fā)電量的進一步提升。
1)爐排爐較流化床技術噸上網電量高，2012年發(fā)改委補貼政策之后，爐排爐技術在我國已成為絕對主流。
2)中溫次高壓蒸汽鍋爐可較明顯提高發(fā)電效率。
配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，產能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質的公司為受益標的，包括：
1)2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯的旺能環(huán)境；
2)項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保；
3)項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境。
正文
2011-2017年，垃圾焚燒企業(yè)噸上網電量提升15%
1.1.垃圾焚燒企業(yè)平均噸上網電量在提升
我們整理垃圾焚燒龍頭公司數據發(fā)現，近年來垃圾焚燒企業(yè)噸上網電量有較明顯的提升趨勢。
行業(yè)主流公司平均噸上網電量在2011-2017這七年間提升36千瓦時。為了便于對比，我們統(tǒng)一采用全公司總的年上網電量/年入廠垃圾量作為指標，2017年各家公司噸上網電量均值為279千瓦時，較2011年時相比提升了15%，增加了36千瓦時，提升明顯。
垃圾焚燒噸發(fā)電量數據提升出現加速。2017年各公司噸上網電量均值提升尤為明顯，較2016年提升了9%，增加了23千瓦時。
行業(yè)普遍出現噸發(fā)電量提升，而龍頭公司提升尤其明顯。行業(yè)產能第一的龍頭光大國際噸上網電量從2010年的227千瓦時提升到2017年的293千瓦時，噸上網電量提升幅度達到66千瓦時。其他主要垃圾焚燒上市企業(yè)近兩三年來噸上網電量也均有較明顯提升，見圖3。
1.2. 生活垃圾熱值提高及技術進步帶來噸上網電量的提升
噸上網電量的主要影響因素比較多，但是核心原因在于入爐生活垃圾熱值提升以及垃圾焚燒技術&工藝出現明顯改善。其中，生活垃圾熱值是帶動垃圾焚燒噸發(fā)電量提升的最關鍵因素；技術&工藝進步是噸發(fā)電量提升的重要補充。
1.3. 垃圾熱值提高是帶動噸發(fā)電量提升的最關鍵因素
生活垃圾熱值的高低取決于構成垃圾的各種廢棄物性質及其所占比例。對凈熱值有貢獻的主要是固定碳、水分和揮發(fā)份。固定碳的主要成分為碳，其熱值為碳的燃燒熱；水分對熱值是負貢獻，主要考慮其蒸發(fā)潛熱；而揮發(fā)份的熱值與垃圾中的塑膠份額有密切關系。其中輕質可燃組分(主要包括紙類、織物、塑料)含量的多少對生活垃圾熱值具有決定性影響(《江蘇省城市生活垃圾特征分析》)。
在經濟發(fā)達地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，當地的生活垃圾焚燒項目的噸發(fā)電量也相對較高，在我國的珠三角、長三角、京津冀地區(qū)都有噸上網電量相當高的優(yōu)質項目。
珠三角：粵豐環(huán)保已經投運項目主要位于廣東東莞，自2011年以來噸上網電量就高于340千瓦時，2017年噸上網電量達361千瓦時；深能環(huán)保投運項目主要在廣東深圳，噸上網電量也一直保持在310千瓦時以上；康恒環(huán)境已投運項目目前在珠海以及寧波，2017年噸上網電量均值達324千瓦時。
長三角：偉明環(huán)保已投運項目目前主要位于浙江，2017年噸上網電量均值達303千瓦時；旺能環(huán)境主要項目位于浙江，噸上網電量在260千瓦時左右，與其部分項目供熱以及部分項目是流化床技術有關；上海環(huán)境運營項目主要位于上海，噸上網電量接近300千瓦時。
京津冀：泰達環(huán)保運營項目主要位于天津、大連等地，2017年噸上網電量300千瓦時以上。北控環(huán)境運營項目主要位于北京和全國其他區(qū)域，噸上網電量接近250千瓦時。
雖然目前，我國經濟發(fā)達地區(qū)的優(yōu)質垃圾焚燒項目噸發(fā)電量和噸上網電量已經達到較高水平，但是對比發(fā)達國家，仍有較大提升空間。根據美國環(huán)保局數據計算，美國生活垃圾焚燒噸發(fā)電量在600千瓦時以上，高噸發(fā)電量的背后是垃圾分類到位帶來的高熱值，美國生活垃圾熱值可達到我國目前平均水平的兩倍。
在我國，垃圾分類收集的推進及人民生活水平提高，使得城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值處于提升過程中，帶來噸上網電量的增加。
Ø垃圾分類收集推進：研究表明，剩余垃圾的水分含量會隨著生物質垃圾分類率的提高而降低，當生物質垃圾分類率為20%時，剩余垃圾的低位熱值將由4419kJ/kg升高5465kJ/kg；如果生物質垃圾分類率達到39%，剩余垃圾的低位熱值將達到7000kJ/kg。以深圳為例，隨著生活垃圾分類的推進，廚余垃圾逐年減少，根據深能環(huán)保的研究，2014年深圳入垃圾焚燒廠的垃圾中餐廚含量達到30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位熱值提高到7144kJ/kg，提升了約14.7%。
民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升：研究表明，在中國，隨著人民消費水平提升，生活垃圾中磚渣土等不可燃物逐年降低和塑料等可燃物的逐年上升，熱值在過去十幾年間有較快的增長。經濟越發(fā)達地區(qū)，生活垃圾熱值越高。隨著經濟發(fā)展和人民生活水平提高，生活垃圾熱值有上升趨勢。
1.4. 技術&工藝進步帶來噸上網電量進一步增加
爐排爐技術全面推廣，垃圾預處理、給料、分選和焚燒技術的進步，以及垃圾焚燒裝備技術的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數的垃圾焚燒鍋爐技術的應用，帶來新建項目噸發(fā)電量的進一步提升。
爐排爐較流化床技術噸上網電量高，而爐排爐技術在我國已成為絕對主流。
1)對比光大國際、綠色動力(爐排爐技術、項目全國分布)及錦江環(huán)境(硫化床技術、項目全國分布)，可以看出爐排爐技術比流化床技術噸上網電量有顯著優(yōu)勢。
2)2010年到2018年上半年，全國使用了流化床技術的項目產能占比已由49%下降到21%。
中溫次高壓蒸汽鍋爐可以提高發(fā)電效率。
1)根據《四通股份資產重組報告書》，高參數蒸汽鍋爐可提升3%-5%的發(fā)電量。
2)根據《生活垃圾焚燒廠噸垃圾發(fā)電量的研究分析》，余熱鍋爐采用中溫次高壓參數(450℃，6.5MPa)較采用中溫中壓參數(400℃，4MPa)，發(fā)電量可提升17%。
垃圾分類推進及人民生活水平提高帶來生活垃圾熱值提升，以及焚燒發(fā)電技術進步，使得行業(yè)普遍噸上網電量有較明顯的提升，給垃圾焚燒企業(yè)帶來發(fā)電收入的增加，和與之對應的盈利改善，是我們判斷生活垃圾焚燒行業(yè)進入利潤率改善的階段的重要原因之一。
1.5. 配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司
重申垃圾焚燒行業(yè)推薦邏輯：1)需求持續(xù)增加+鄰避效應影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴張，行業(yè)迎來產能釋放加速期。2)噸上網電量提升+項目提價趨勢明顯+改擴建帶來規(guī)模效應，行業(yè)進入利潤率改善的階段。尋找其中產能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質的公司進行布局。
垃圾焚燒為典型的環(huán)保運營類公司，現金流好業(yè)績質量高，疊加產能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標的包括：
Ø 2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境(002034.SZ);
Ø 項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保(602568.SH);
Ø 項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境(600323.SH)。
風險提示
垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進度低于預期。