整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年來垃圾焚燒企業(yè)噸垃圾上網(wǎng)電量出現(xiàn)較明顯的提升。
1)垃圾焚燒龍頭公司的噸垃圾上網(wǎng)電量均值在2011-2017七年間提升36千瓦時(shí)。按照全年上網(wǎng)電量/年入廠垃圾量作為計(jì)算指標(biāo)，2017年龍頭公司平均噸上網(wǎng)電量均值為279千瓦時(shí)，較2011年時(shí)提升了15%，增加了36千瓦時(shí)。
2)2017年各公司噸上網(wǎng)電量均值提升尤為明顯，較2016年提升了9%，增加了23千瓦時(shí)。
3)行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國(guó)際噸上網(wǎng)電量從2010年的227千瓦時(shí)提升到2017年的293千瓦時(shí)，噸上網(wǎng)電量提升幅千瓦時(shí)達(dá)66千瓦時(shí)。
生活垃圾熱值提高是噸發(fā)電量提升的主要原因。
1)生活垃圾熱值是影響垃圾焚燒噸發(fā)電量最關(guān)鍵因素之一，輕質(zhì)可燃組分(主要包括紙類、織物、塑料)含量的多少對(duì)生活垃圾熱值具有決定性影響。
2)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，在我國(guó)的珠三角、長(zhǎng)三角、京津地區(qū)都有噸上網(wǎng)電量相當(dāng)高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
3)垃圾分類收集推進(jìn)及人民生活水平提高，使得城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值提升，帶來噸上網(wǎng)電量增加：
?、倮诸愂占七M(jìn)：剩余垃圾的水分含量會(huì)隨著生物質(zhì)垃圾分類率的提高而降低，以深圳為例，隨著生活垃圾分類的推進(jìn)，廚余垃圾逐年減少，2014年深圳入垃圾焚燒廠的垃圾中餐廚含量降低至30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位熱值提高到7144kJ/kg，提升了約14.7%。
?、谌嗣裆钏教岣呤沟蒙罾鵁嶂底匀惶嵘涸谥袊?guó)，垃圾中不可燃物逐年降低和可燃物的逐年上升，熱值在過去十幾年間有較快的增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高，生活垃圾熱值有提升趨勢(shì)。
技術(shù)進(jìn)步也是帶動(dòng)噸發(fā)電量數(shù)據(jù)提升的重要原因。
爐排爐技術(shù)全面推廣，垃圾預(yù)處理、給料、分選和焚燒等工藝流程進(jìn)步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數(shù)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的廣泛應(yīng)用，帶來新建項(xiàng)目噸發(fā)電量的進(jìn)一步提升。
1)爐排爐較流化床技術(shù)噸上網(wǎng)電量高，2012年發(fā)改委補(bǔ)貼政策之后，爐排爐技術(shù)在我國(guó)已成為絕對(duì)主流。
2)中溫次高壓蒸汽鍋爐可較明顯提高發(fā)電效率。
配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司，產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司為受益標(biāo)的，包括：
1)2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯的旺能環(huán)境；
2)項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保；
3)項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境。
正文
2011-2017年，垃圾焚燒企業(yè)噸上網(wǎng)電量提升15%
1.1.垃圾焚燒企業(yè)平均噸上網(wǎng)電量在提升
我們整理垃圾焚燒龍頭公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年來垃圾焚燒企業(yè)噸上網(wǎng)電量有較明顯的提升趨勢(shì)。
行業(yè)主流公司平均噸上網(wǎng)電量在2011-2017這七年間提升36千瓦時(shí)。為了便于對(duì)比，我們統(tǒng)一采用全公司總的年上網(wǎng)電量/年入廠垃圾量作為指標(biāo)，2017年各家公司噸上網(wǎng)電量均值為279千瓦時(shí)，較2011年時(shí)相比提升了15%，增加了36千瓦時(shí)，提升明顯。
垃圾焚燒噸發(fā)電量數(shù)據(jù)提升出現(xiàn)加速。2017年各公司噸上網(wǎng)電量均值提升尤為明顯，較2016年提升了9%，增加了23千瓦時(shí)。
行業(yè)普遍出現(xiàn)噸發(fā)電量提升，而龍頭公司提升尤其明顯。行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國(guó)際噸上網(wǎng)電量從2010年的227千瓦時(shí)提升到2017年的293千瓦時(shí)，噸上網(wǎng)電量提升幅度達(dá)到66千瓦時(shí)。其他主要垃圾焚燒上市企業(yè)近兩三年來噸上網(wǎng)電量也均有較明顯提升，見圖3。
1.2. 生活垃圾熱值提高及技術(shù)進(jìn)步帶來噸上網(wǎng)電量的提升
噸上網(wǎng)電量的主要影響因素比較多，但是核心原因在于入爐生活垃圾熱值提升以及垃圾焚燒技術(shù)&工藝出現(xiàn)明顯改善。其中，生活垃圾熱值是帶動(dòng)垃圾焚燒噸發(fā)電量提升的最關(guān)鍵因素；技術(shù)&工藝進(jìn)步是噸發(fā)電量提升的重要補(bǔ)充。
1.3. 垃圾熱值提高是帶動(dòng)噸發(fā)電量提升的最關(guān)鍵因素
生活垃圾熱值的高低取決于構(gòu)成垃圾的各種廢棄物性質(zhì)及其所占比例。對(duì)凈熱值有貢獻(xiàn)的主要是固定碳、水分和揮發(fā)份。固定碳的主要成分為碳，其熱值為碳的燃燒熱；水分對(duì)熱值是負(fù)貢獻(xiàn)，主要考慮其蒸發(fā)潛熱；而揮發(fā)份的熱值與垃圾中的塑膠份額有密切關(guān)系。其中輕質(zhì)可燃組分(主要包括紙類、織物、塑料)含量的多少對(duì)生活垃圾熱值具有決定性影響(《江蘇省城市生活垃圾特征分析》)。
在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，當(dāng)?shù)氐纳罾贌?xiàng)目的噸發(fā)電量也相對(duì)較高，在我國(guó)的珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀地區(qū)都有噸上網(wǎng)電量相當(dāng)高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
珠三角：粵豐環(huán)保已經(jīng)投運(yùn)項(xiàng)目主要位于廣東東莞，自2011年以來噸上網(wǎng)電量就高于340千瓦時(shí)，2017年噸上網(wǎng)電量達(dá)361千瓦時(shí)；深能環(huán)保投運(yùn)項(xiàng)目主要在廣東深圳，噸上網(wǎng)電量也一直保持在310千瓦時(shí)以上；康恒環(huán)境已投運(yùn)項(xiàng)目目前在珠海以及寧波，2017年噸上網(wǎng)電量均值達(dá)324千瓦時(shí)。
長(zhǎng)三角：偉明環(huán)保已投運(yùn)項(xiàng)目目前主要位于浙江，2017年噸上網(wǎng)電量均值達(dá)303千瓦時(shí)；旺能環(huán)境主要項(xiàng)目位于浙江，噸上網(wǎng)電量在260千瓦時(shí)左右，與其部分項(xiàng)目供熱以及部分項(xiàng)目是流化床技術(shù)有關(guān)；上海環(huán)境運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目主要位于上海，噸上網(wǎng)電量接近300千瓦時(shí)。
京津冀：泰達(dá)環(huán)保運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目主要位于天津、大連等地，2017年噸上網(wǎng)電量300千瓦時(shí)以上。北控環(huán)境運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目主要位于北京和全國(guó)其他區(qū)域，噸上網(wǎng)電量接近250千瓦時(shí)。
雖然目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒項(xiàng)目噸發(fā)電量和噸上網(wǎng)電量已經(jīng)達(dá)到較高水平，但是對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，仍有較大提升空間。根據(jù)美國(guó)環(huán)保局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算，美國(guó)生活垃圾焚燒噸發(fā)電量在600千瓦時(shí)以上，高噸發(fā)電量的背后是垃圾分類到位帶來的高熱值，美國(guó)生活垃圾熱值可達(dá)到我國(guó)目前平均水平的兩倍。
在我國(guó)，垃圾分類收集的推進(jìn)及人民生活水平提高，使得城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值處于提升過程中，帶來噸上網(wǎng)電量的增加。
Ø垃圾分類收集推進(jìn)：研究表明，剩余垃圾的水分含量會(huì)隨著生物質(zhì)垃圾分類率的提高而降低，當(dāng)生物質(zhì)垃圾分類率為20%時(shí)，剩余垃圾的低位熱值將由4419kJ/kg升高5465kJ/kg；如果生物質(zhì)垃圾分類率達(dá)到39%，剩余垃圾的低位熱值將達(dá)到7000kJ/kg。以深圳為例，隨著生活垃圾分類的推進(jìn)，廚余垃圾逐年減少，根據(jù)深能環(huán)保的研究，2014年深圳入垃圾焚燒廠的垃圾中餐廚含量達(dá)到30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位熱值提高到7144kJ/kg，提升了約14.7%。
民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升：研究表明，在中國(guó)，隨著人民消費(fèi)水平提升，生活垃圾中磚渣土等不可燃物逐年降低和塑料等可燃物的逐年上升，熱值在過去十幾年間有較快的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)地區(qū)，生活垃圾熱值越高。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高，生活垃圾熱值有上升趨勢(shì)。
1.4. 技術(shù)&工藝進(jìn)步帶來噸上網(wǎng)電量進(jìn)一步增加
爐排爐技術(shù)全面推廣，垃圾預(yù)處理、給料、分選和焚燒技術(shù)的進(jìn)步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數(shù)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的應(yīng)用，帶來新建項(xiàng)目噸發(fā)電量的進(jìn)一步提升。
爐排爐較流化床技術(shù)噸上網(wǎng)電量高，而爐排爐技術(shù)在我國(guó)已成為絕對(duì)主流。
1)對(duì)比光大國(guó)際、綠色動(dòng)力(爐排爐技術(shù)、項(xiàng)目全國(guó)分布)及錦江環(huán)境(硫化床技術(shù)、項(xiàng)目全國(guó)分布)，可以看出爐排爐技術(shù)比流化床技術(shù)噸上網(wǎng)電量有顯著優(yōu)勢(shì)。
2)2010年到2018年上半年，全國(guó)使用了流化床技術(shù)的項(xiàng)目產(chǎn)能占比已由49%下降到21%。
中溫次高壓蒸汽鍋爐可以提高發(fā)電效率。
1)根據(jù)《四通股份資產(chǎn)重組報(bào)告書》，高參數(shù)蒸汽鍋爐可提升3%-5%的發(fā)電量。
2)根據(jù)《生活垃圾焚燒廠噸垃圾發(fā)電量的研究分析》，余熱鍋爐采用中溫次高壓參數(shù)(450℃，6.5MPa)較采用中溫中壓參數(shù)(400℃，4MPa)，發(fā)電量可提升17%。
垃圾分類推進(jìn)及人民生活水平提高帶來生活垃圾熱值提升，以及焚燒發(fā)電技術(shù)進(jìn)步，使得行業(yè)普遍噸上網(wǎng)電量有較明顯的提升，給垃圾焚燒企業(yè)帶來發(fā)電收入的增加，和與之對(duì)應(yīng)的盈利改善，是我們判斷生活垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)率改善的階段的重要原因之一。
1.5. 配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司
重申垃圾焚燒行業(yè)推薦邏輯：1)需求持續(xù)增加+鄰避效應(yīng)影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張，行業(yè)迎來產(chǎn)能釋放加速期。2)噸上網(wǎng)電量提升+項(xiàng)目提價(jià)趨勢(shì)明顯+改擴(kuò)建帶來規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)率改善的階段。尋找其中產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行布局。
垃圾焚燒為典型的環(huán)保運(yùn)營(yíng)類公司，現(xiàn)金流好業(yè)績(jī)質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤(rùn)率改善帶來的高成長(zhǎng)性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標(biāo)的包括：
Ø 2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯且項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境(002034.SZ);
Ø 項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保(602568.SH);
Ø 項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼政策變化，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。