本周核心觀點(diǎn)：我們整理2015-2018年垃圾焚燒行業(yè)的新增訂單，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能加速釋放以及龍頭集中趨勢(shì)明顯，為垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放&業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
摘要：垃圾焚燒行業(yè)新增中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模加速釋放。我們對(duì)全行業(yè)2015-2018年的新增中標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行了全面統(tǒng)計(jì)，通過梳理上市公司公告、招標(biāo)項(xiàng)目的中標(biāo)公示等信息，確認(rèn)了垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放的趨勢(shì)。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2015年垃圾焚燒行業(yè)新增中標(biāo)項(xiàng)目的產(chǎn)能規(guī)模約為4.4萬噸/日，但是2016/2017/2018年新增的中標(biāo)項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模分別為6.8/7.7/9.4萬噸/日，行業(yè)產(chǎn)能加速釋放趨勢(shì)明顯。
環(huán)衛(wèi)后周期持續(xù)增長(zhǎng)的垃圾處置需求，是帶動(dòng)垃圾焚燒產(chǎn)能增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。分省份看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份新增項(xiàng)目規(guī)模是最大的，2016-2018年，浙江、廣東、山東、江蘇為新增項(xiàng)目最多的前四個(gè)省份，新中標(biāo)項(xiàng)目分別達(dá)到了2.8、2.2、2.2、2萬噸/日的規(guī)模，這還不包括部分未經(jīng)過招標(biāo)程序的擴(kuò)建項(xiàng)目。出現(xiàn)這種情況主要是因?yàn)榄h(huán)衛(wèi)后周期，環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)及城市化進(jìn)程帶來的新增生活垃圾處置需求，處置量的增加一方面帶動(dòng)新增產(chǎn)能增加，另一方面帶動(dòng)存量產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)。
未來三年即將迎來垃圾焚新產(chǎn)能的投放高峰期。垃圾焚燒項(xiàng)目從前期到投運(yùn)的周期一般為三年左右，2016年及以后中標(biāo)的項(xiàng)目將在未來三年迎來產(chǎn)能投放的高峰期。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，超過半數(shù)新項(xiàng)目預(yù)留擴(kuò)建空間，近幾年招標(biāo)的235個(gè)新項(xiàng)目中，124個(gè)項(xiàng)目已預(yù)留二期(三期)擴(kuò)建場(chǎng)地或本身為二期(三期)擴(kuò)建項(xiàng)目，占比53%。由于已經(jīng)解決了鄰避、征地等問題，些預(yù)留產(chǎn)能伴隨新增處置需求增長(zhǎng)，可以很快釋放。
新增中標(biāo)項(xiàng)目向龍頭公司集中。分公司來看，2015-2018年行業(yè)新增項(xiàng)目總產(chǎn)能前三的公司分別為光大國際、康恒環(huán)境、綠色動(dòng)力，分別占有新增中標(biāo)項(xiàng)目總量的22%、9%、6%。
2015-2018年行業(yè)新增訂單的加速釋放，以及新增訂單向龍頭集中，是未來幾年，垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放和業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司，產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司為受益標(biāo)的，包括：1)2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯的旺能環(huán)境；2)項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保；3)項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境；4)行業(yè)產(chǎn)能第一龍頭中國光大國際。
本周市場(chǎng)行情概覽：本周電力上漲1.21%，水務(wù)、環(huán)保、燃?xì)夥謩e下跌1.57%、3.94%、4.82%；上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.89%、1.33%、1.56%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼政策變化，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
正文
一、垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放&龍頭集中趨勢(shì)明顯
1.1.垃圾焚燒新增中標(biāo)項(xiàng)目產(chǎn)能加速釋放
我們對(duì)全行業(yè)2015-2018年的新增中標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行了全面統(tǒng)計(jì)，通過梳理上市公司公告、招標(biāo)項(xiàng)目的中標(biāo)公示，我們看到，行業(yè)垃圾焚燒新增需求在加速釋放。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年全行業(yè)新增中標(biāo)項(xiàng)目的規(guī)模約為4.4萬噸/日，而這一數(shù)據(jù)在2016/2017/2018年達(dá)到了6.8/7.7/9.4萬噸/日，加速釋放趨勢(shì)明顯。
1.2.環(huán)衛(wèi)后周期持續(xù)增長(zhǎng)的垃圾處置需求，是帶動(dòng)垃圾焚燒產(chǎn)能增長(zhǎng)的核心動(dòng)力
如同之前撰寫的報(bào)告中所提到，行業(yè)新增中標(biāo)項(xiàng)目快速釋放背后的原動(dòng)力是生活垃圾處置需求的持續(xù)增加。生活垃圾焚燒產(chǎn)能與生活垃圾清運(yùn)量及常住人口呈正相關(guān)，行業(yè)新增焚燒需求，主要來自城市化進(jìn)程以及原有城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)開始覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)而收集面積增大，帶動(dòng)三四線城市新建項(xiàng)目以及原有項(xiàng)目的擴(kuò)建需求。
分省份看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份新增項(xiàng)目規(guī)模仍然是最大的。環(huán)衛(wèi)后周期，環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)及城市化進(jìn)程帶來的新增生活垃圾處置需求，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份表現(xiàn)的尤為明顯。
2016-2018年，浙江、廣東、山東、江蘇為新增項(xiàng)目最多的前四個(gè)省份，新中標(biāo)項(xiàng)目分別達(dá)到了2.8、2.2、2.2、2萬噸/日的規(guī)模，這還不包括部分未經(jīng)過招標(biāo)程序的擴(kuò)建項(xiàng)目。
在之前報(bào)告《垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放階段》中，我們提到，截至2018上半年，江蘇所有的13個(gè)市、廣東21市中的13市、浙江11個(gè)市中的10個(gè)、以及山東的所有17個(gè)市，都已擁有已投產(chǎn)的垃圾焚燒項(xiàng)目。而在此基礎(chǔ)上，最近三年這四省仍然保持每年垃圾焚燒項(xiàng)目的新訂單投放，說明對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，垃圾焚燒需求潛能仍未完全釋放，新增空間仍然較大。
由于垃圾焚燒項(xiàng)目從前期到投運(yùn)的周期一般為三年左右，2016年及以后中標(biāo)的項(xiàng)目將在未來三年迎來投產(chǎn)高峰期，因此，我們判斷，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份在未來今年，垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能投運(yùn)仍將較多。
1.3.未來三年即將迎來垃圾焚新產(chǎn)能的投放高峰期
從歷史項(xiàng)目的建設(shè)案例來看，在考慮鄰避效應(yīng)、拆遷選址、項(xiàng)目建設(shè)的時(shí)間后，垃圾焚燒項(xiàng)目從前期到投運(yùn)的周期一般為三年左右。因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)2016年及以后中標(biāo)的項(xiàng)目，將在未來三年迎來產(chǎn)能投放的高峰期。
與此同時(shí)我們注意到，超過半數(shù)新項(xiàng)目預(yù)留擴(kuò)建空間，近幾年招標(biāo)的235個(gè)新項(xiàng)目中，124個(gè)項(xiàng)目已預(yù)留二期(三期)擴(kuò)建場(chǎng)地或本身為二期(三期)擴(kuò)建項(xiàng)目，占比53%。由于已經(jīng)解決了鄰避、征地等問題，些預(yù)留產(chǎn)能伴隨新增處置需求增長(zhǎng)，可以很快釋放。
在我們統(tǒng)計(jì)的265個(gè)項(xiàng)目中，30個(gè)為原有項(xiàng)目二三期擴(kuò)建，剩余235個(gè)項(xiàng)目為全新項(xiàng)目。原有項(xiàng)目二三期擴(kuò)建較少，主要因?yàn)樵谠许?xiàng)目周邊擴(kuò)建，多數(shù)不需要再走招標(biāo)流程。
全新項(xiàng)目中，單體項(xiàng)目111個(gè)，占比47%；剩余124個(gè)項(xiàng)目已預(yù)留二期(三期)擴(kuò)建場(chǎng)地或?yàn)槎?三期)擴(kuò)建項(xiàng)目，側(cè)面反映項(xiàng)目方已考慮到未來新增處置需求的增長(zhǎng)。
1.4. 新增中標(biāo)項(xiàng)目向龍頭公司集中
分公司來看，2015-2018年行業(yè)新增項(xiàng)目總產(chǎn)能前三的公司分別為光大國際、康恒環(huán)境、綠色動(dòng)力，分別占有新增中標(biāo)項(xiàng)目總量的22%、9%、6%。
光大國際獲取新訂單的量占行業(yè)新訂單總量比例達(dá)22%，高于目前已投運(yùn)產(chǎn)能市占率11%，未來幾年，已投運(yùn)產(chǎn)能市占率有望進(jìn)一步提高。
康恒環(huán)境雖然目前已投運(yùn)項(xiàng)目較少，但在手大量項(xiàng)目，未來投運(yùn)產(chǎn)能將迎來爆發(fā)期。
2015-2018年行業(yè)新增訂單的加速釋放，以及新增訂單向龍頭集中，是未來幾年，垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放和業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
1.5.配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司，產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司為受益標(biāo)的
重申垃圾焚燒行業(yè)推薦邏輯：1)需求持續(xù)增加+鄰避效應(yīng)影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張，行業(yè)迎來產(chǎn)能釋放加速期。2)噸上網(wǎng)電量提升+項(xiàng)目提價(jià)趨勢(shì)明顯+改擴(kuò)建帶來規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)率改善的階段。
垃圾焚燒為典型的環(huán)保運(yùn)營(yíng)類公司，現(xiàn)金流好業(yè)績(jī)質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤(rùn)率改善帶來的高成長(zhǎng)性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標(biāo)的包括：
2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯且項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境；
項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保；
項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境。
行業(yè)產(chǎn)能第一龍頭中國光大國際。
二、環(huán)保&公用板塊上周漲跌幅
市場(chǎng)行情概覽：本周電力上漲1.21%，水務(wù)、環(huán)保、燃?xì)夥謩e下跌1.57%、3.94%、4.82%；上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.89%、1.33%、1.56%。
漲幅前五名：上海洗霸(+11.00%)、渤海股份(+7.23%)、京藍(lán)科技(+7.23%)、長(zhǎng)青集團(tuán)(+5.03%)、維爾利(+4.90%)。
跌幅前五名：鐵漢生態(tài)(-21.53%)、寶馨科技(-20.92%)、科融環(huán)境(-12.12%)、中環(huán)裝備(-11.79%)、中天能源(-11.43%)。
三、本周環(huán)保上市公司新增訂單回顧
根據(jù)公告與招投標(biāo)信息統(tǒng)計(jì)，本周環(huán)保公司中新增訂單7單、中標(biāo)總金額43.03億；新增訂單前三名分別為高能環(huán)境、國禎環(huán)保和維爾利。
四、環(huán)保行業(yè)本周重要事件回顧
1、十三屆全國人大常委會(huì)第七次會(huì)議在京舉行，多項(xiàng)議程涉及生態(tài)環(huán)保
十三屆全國人大常委會(huì)第七次會(huì)議于12月23日至29日在北京舉行，此次會(huì)議的37項(xiàng)議程中多項(xiàng)議程與公眾關(guān)注的生態(tài)環(huán)境保護(hù)問題有關(guān)。
《民法典侵權(quán)責(zé)任編(草案)》在第七章專章對(duì)生態(tài)環(huán)境損害責(zé)任作了規(guī)定，并建議對(duì)草案作如下修改：一是明確破壞生態(tài)環(huán)境造成他人損害的，侵權(quán)人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任;二是明確違反國家規(guī)定造成生態(tài)環(huán)境損害，能夠修復(fù)的，法律規(guī)定的機(jī)關(guān)或者組織有權(quán)請(qǐng)求侵權(quán)人承擔(dān)修復(fù)責(zé)任;三是明確違反國家規(guī)定造成生態(tài)環(huán)境損害的，法律規(guī)定的機(jī)關(guān)或者組織有權(quán)請(qǐng)求侵權(quán)人賠償生態(tài)環(huán)境功能永久性損害造成的損失、生態(tài)環(huán)境損害調(diào)查和鑒定評(píng)估費(fèi)等損失和費(fèi)用。
《環(huán)境噪聲污染防治法修正案(草案)》將第十四條第二款中的“經(jīng)原審批環(huán)境影響報(bào)告書的環(huán)境保護(hù)行政主管部門驗(yàn)收”修改為“按照國家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)和程序進(jìn)行驗(yàn)收”；將第四十八條中的“由批準(zhǔn)該建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響報(bào)告書的環(huán)境保護(hù)行政主管部門責(zé)令停止生產(chǎn)或者使用，可以并處罰款”修改為“由縣級(jí)以上環(huán)境保護(hù)行政主管部門責(zé)令限期改正并對(duì)單位和個(gè)人處以罰款;造成重大環(huán)境污染或者生態(tài)破壞的，責(zé)令停止生產(chǎn)或者使用，或者報(bào)經(jīng)有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府批準(zhǔn)，責(zé)令關(guān)閉”。
《資源稅法(草案)》規(guī)定：在中華人民共和國領(lǐng)域和管轄海域開采礦產(chǎn)品或者生產(chǎn)鹽的單位和個(gè)人為資源稅的納稅人，應(yīng)當(dāng)依法繳納資源稅。
2、東方園林賣資產(chǎn)自救福建危廢項(xiàng)目被金圓股份收購
一度因“史上最冷發(fā)債”而走上風(fēng)口浪尖，東方園林的賣資產(chǎn)動(dòng)作已落地。12月25日，東方園林位于福建龍巖的項(xiàng)目已被另一家上市公司金圓股份接手。該項(xiàng)目目前尚未完工，項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本1.5億元，金圓股份占88%。今年4月，金圓股份確定了“轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)、開啟二次創(chuàng)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略；而東方園林在2018年半年報(bào)中指出，為了應(yīng)對(duì)“去杠桿”、“緊信用”的金融環(huán)境，公司將持續(xù)加強(qiáng)主體與項(xiàng)目的融資能力、構(gòu)建強(qiáng)大的金融體系，包括調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)：調(diào)整現(xiàn)有貸款結(jié)構(gòu)，減少短期負(fù)債，增加長(zhǎng)期負(fù)債，減輕短期償債壓力;為旗下?lián)碛袃?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的子公司引入戰(zhàn)略投資者，降低子公司和公司整體資產(chǎn)負(fù)債率水平。
3、雅居樂環(huán)保集團(tuán)斥資超百億建國家級(jí)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園
12月21日上午，雅居樂環(huán)保集團(tuán)和遂溪縣人民政府簽署《遂溪縣國家資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)示范園合作框架協(xié)議》。產(chǎn)業(yè)園計(jì)劃總投資超100億元，整體規(guī)劃，分步實(shí)施，一期包括已建成投產(chǎn)的湛江市醫(yī)療廢物處置中心，2019年建成投產(chǎn)的、總處置量高達(dá)12萬噸/年的湛江市工業(yè)危廢處置中心(湛江市綜合利用多循環(huán)環(huán)保項(xiàng)目)，擬申報(bào)的生活垃圾處理、餐廚垃圾處理、污泥干化、農(nóng)林畜廢物處理以及園區(qū)的供水、供電、供氣、污水處理等配套項(xiàng)目。
未來，產(chǎn)業(yè)園還計(jì)劃引進(jìn)生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)和輪胎、汽車再制造等循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，全方位發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，逐步發(fā)展為面向粵港澳大灣區(qū)的資源循環(huán)利用研發(fā)、中試、產(chǎn)業(yè)化示范基地和美麗中國北部灣區(qū)域的生態(tài)園區(qū)樣板基地，創(chuàng)造千億產(chǎn)值。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼政策變化，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
原標(biāo)題：【國君環(huán)保徐強(qiáng)】讓數(shù)據(jù)說話之八：垃圾焚燒||產(chǎn)能加速釋放&龍頭集中趨勢(shì)明顯