摘要：垃圾焚燒9家重點上市公司儲備項目充足，儲備/達產(chǎn)的產(chǎn)能彈性達到127%，存量項目落地需要800億資本開支。我們針對行業(yè)9家重點上市垃圾焚燒企業(yè)進行數(shù)據(jù)梳理：1)噸投資較高：我們統(tǒng)計行業(yè)平均噸投資在50萬元左右。2)重點公司在手項目充足，大部分仍未投運：目前垃圾焚燒行業(yè)的上市公司已投運產(chǎn)能總計18.9萬噸/日，儲備項目(在建+籌建)產(chǎn)能總計24.1萬噸/日，總體未投運產(chǎn)能與投運產(chǎn)能比例達127%，這些項目是未來公司業(yè)績持續(xù)增長的重要基礎。3)我們測算這9家公司項目全部落地需要超過800億資本開支：光大國際、啟迪桑德、綠色動力、上海環(huán)境若目前在手所有項目都落地，預計資本開支都將大于100億元；而中國天楹旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境、粵豐環(huán)保、偉明環(huán)保預計資本開支約在50-70億元之間。
 

　　我們測算，存量項目達產(chǎn)后，9家垃圾焚燒重點上市公司平均資產(chǎn)負債率提升至66%。1)目前主要垃圾焚燒上市公司資產(chǎn)負債率平均為54%，在手現(xiàn)金與市值之比平均為12%。2)預計的資本開支完成之后，各公司的平均資產(chǎn)負債率將提升為66%。3)光大國際：考慮到供股募資，在預計資本開支都完成后，資產(chǎn)負債率將由2018H1的61%降低到46%，這主要是由于2018下半年公司進行了大規(guī)模的供股募資百億港元，在手現(xiàn)金充沛。強大的融資能力也是公司的核心競爭力之一，為項目落地提供充分支持。4)綠色動力、中國天楹：在預計資本開支都完成后，資產(chǎn)負債率將達到較高水平，這意味著公司或將采用其他融資方式或放緩某些新項目資金投入的節(jié)奏。5)旺能環(huán)境、偉明環(huán)保等其他6家公司：在預計資本開支都完成后，資產(chǎn)負債率將在65%左右水平，后續(xù)隨著項目進入運營期現(xiàn)金回流貸款償還，資產(chǎn)負債率水平將逐步下降。
 

　　融資能力是公司焚燒產(chǎn)能兌現(xiàn)的關鍵，關注龍頭公司資產(chǎn)負債表擴張彈性。前文分析垃圾焚燒產(chǎn)能擴張資所需的本開支較大，未來需要重點關注融資能力與儲備產(chǎn)能釋放的匹配度，篩選在手現(xiàn)金充足或者現(xiàn)有資產(chǎn)負債率低的公司尤為重要：1)光大國際，2018完成百億供股募資，在手現(xiàn)金充沛；2)旺能環(huán)境、偉明環(huán)保，截至三季報資產(chǎn)負債率僅有38%和43%；3)上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境，國企融資優(yōu)勢突出同時資產(chǎn)負債率可控。
 

　　配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，推薦產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質的公司，包括：1)2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯的旺能環(huán)境；2)項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保；3)項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境；4)行業(yè)產(chǎn)能第一龍頭中國光大國際。
 

　　風險提示：垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進度低于預期，項目環(huán)保排放不達標。
 

　　正文
 

　　1. 垃圾焚燒主要企業(yè)項目落地需大額資本開支
 

　　垃圾焚燒9家重點上市公司儲備項目充足，儲備/達產(chǎn)的產(chǎn)能彈性達到127%，存量項目落地需要800億資本開支。
 

　　噸投資較高：我們統(tǒng)計行業(yè)平均噸投資在50萬元左右。我們通過對各公司2015-2018年中標的垃圾焚燒項目的總投資和處置規(guī)模進行統(tǒng)計，看到行業(yè)的平均噸投資約在50萬元左右。
 

　　重點公司在手項目充足，大部分仍未投運：目前垃圾焚燒行業(yè)的上市公司已投運產(chǎn)能總計18.9萬噸/日，儲備項目(在建+籌建)產(chǎn)能總計24.1萬噸/日，總體未投運產(chǎn)能與投運產(chǎn)能比例達127%，這些項目是未來公司業(yè)績持續(xù)增長的重要基礎。1)目前主要垃圾焚燒上市公司已投運產(chǎn)能總計18.9萬噸/日，在手未投運(在建+籌建)產(chǎn)能總計24.1萬噸/日，總體未投運產(chǎn)能與投運產(chǎn)能比例達127%。2)目前垃圾焚燒行業(yè)的上市公司中，啟迪桑德、綠色動力、中國天楹、偉明環(huán)保、上海環(huán)境、旺能環(huán)境在手未投運的項目(在建+籌建)產(chǎn)能總和與已投運產(chǎn)能總和之比大于100%，粵豐環(huán)保、瀚藍環(huán)保、光大國際該值大于70%，這表明主要垃圾焚燒企業(yè)都儲備了較多項目，大部分仍未投運，是未來業(yè)績增長的重要基礎。
 

　　我們測算這9家公司項目全部落地需要超過800億資本開支。根據(jù)各公司在手項目平均噸投資及在手未投運產(chǎn)能測算出各公司的預計資本開支情況。其中光大國際、啟迪桑德、綠色動力、上海環(huán)境若目前在手所有項目都落地，預計資本開支都將大于100億元；而中國天楹、旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境、粵豐環(huán)保、偉明環(huán)保預計資本開支約在50-70億元之間。
 

　　我們測算，存量項目達產(chǎn)后，9家垃圾焚燒重點上市公司平均資產(chǎn)負債率提升至66%。目前主要垃圾焚燒上市公司資產(chǎn)負債率平均為54%，在手現(xiàn)金與市值之比平均為12%：1)A股公司采用2018年三季報數(shù)據(jù)，港股公司采用2018年半年報數(shù)據(jù)；所有貨幣單位統(tǒng)一為CNY。2)目前資產(chǎn)負債率：各公司平均值為54%，目前旺能環(huán)境最低(38.4%)，綠色動力最高(64.5%)，光大國際2018H1為61%，考慮供股融資后，資產(chǎn)負債率將下降為55%。3)在手現(xiàn)金：各公司在手現(xiàn)金與市值之比平均值為12%，光大國際在手現(xiàn)金最為充沛，遠高于行業(yè)平均水平。
 

　　預計的資本開支完成之后資產(chǎn)負債率的計算方法：1)根據(jù)各公司目前的資產(chǎn)負債率和在手現(xiàn)金情況，假設不進行新的股權融資，所有在手現(xiàn)金都投入新項目建設，保守按照目前我們有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的項目的平均資本金投入為28%來計算，預計除光大國際以外的其他公司新項目所需資本金投入都大于目前在手現(xiàn)金，因此統(tǒng)一假設項目除了在手現(xiàn)金投入的部分以外，都使用銀行貸款，我們對預計資本開支完成之后，公司的資產(chǎn)負債率水平進行測算；2)由于各公司都有部分項目已經(jīng)在建，相應的負債已體現(xiàn)在了目前的資產(chǎn)負債表中，且在手所有項目并非在同一時間內開始投資，因此我們的計算結果將高于實際水平。
 

　　我們測算預計的資本開支完成之后，各公司的平均資產(chǎn)負債率將提升為66%：目前各公司的平均資產(chǎn)負債率為54%，預計的資本開支完成之后，各公司的平均資產(chǎn)負債率將提升為66%。
 

　　光大國際：考慮到供股募資，在預計資本開支都完成后，資產(chǎn)負債率將由2018H1的61%降低到46%，這主要是由于2018下半年公司進行了大規(guī)模的供股募資百億港元，在手現(xiàn)金充沛。強大的融資能力也是公司的核心競爭力之一，為項目落地提供充分支持。
 

　　綠色動力、中國天楹：在預計資本開支都完成后，資產(chǎn)負債率將達到較高水平，這意味著公司或將采用其他融資方式或放緩某些新項目資金投入的節(jié)奏。
 

　　其他各公司：在預計資本開支都完成后，資產(chǎn)負債率將在65%左右水平，后續(xù)隨著項目進入運營期現(xiàn)金回流貸款償還，資產(chǎn)負債率水平將逐步下降。
 

　　融資能力是公司焚燒產(chǎn)能兌現(xiàn)的關鍵，關注龍頭公司資產(chǎn)負債表擴張彈性。前文分析垃圾焚燒產(chǎn)能擴張資所需的本開支較大，未來需要重點關注融資能力與儲備產(chǎn)能釋放的匹配度，篩選在手現(xiàn)金充足或者現(xiàn)有資產(chǎn)負債率低的公司尤為重要：
 

　　光大國際，2018完成百億供股募資，在手現(xiàn)金充沛；
 

　　旺能環(huán)境、偉明環(huán)保，截至三季報資產(chǎn)負債率僅有38%和43%；
 

　　上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境，國企融資優(yōu)勢突出同時資產(chǎn)負債率可控。
 

　　2. 投資建議
 

　　配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，推薦產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質的公司，包括：1)2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯的旺能環(huán)境；2)項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保；3)項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境；4)行業(yè)產(chǎn)能第一龍頭中國光大國際。
 

　　3. 環(huán)保&公用板塊上周漲跌幅
 

　　市場行情概覽：本周環(huán)保、燃氣、水務、電力分別上漲7.52%、6.31%、4.40%、3.31%；創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.81%、5.75%、2.45%。
 

　　漲幅前五名：華控賽格(+16.71%)、東方園林(+16.14%)、大禹節(jié)水(+15.14%)、中天能源(+14.24%)、中再資環(huán)(+13.37%)。
 

　　漲幅后五名：龍凈環(huán)保(+0.71%)、湘潭電化(+0.80%)、三峽水利(+0.87%)、深圳燃氣(+1.05%)、上海洗霸(+1.14%)
 

4. 本周環(huán)保上市公司新增訂單回顧
 

　　根據(jù)公告與招投標信息統(tǒng)計，本周環(huán)保公司中新增訂單4單、中標總金額13.01億；新增訂單前三名分別為綠茵生態(tài)、京藍科技、偉明環(huán)保。
 

5. 環(huán)保行業(yè)本周重要事件回顧
 

　　河北省五大區(qū)域深入推進水污染防治。
 

　　日前，河北省省水污染防治工作領導小組辦公室印發(fā)《河北省碧水保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃(2018-2020年)》提出，以水環(huán)境質量改善為核心，重點突出五大區(qū)域，深入推進水污染防治。通過高質量的水污染治理、水生態(tài)修復、水資源保護“三水共治”，為京津冀協(xié)同發(fā)展提供有力的水生態(tài)環(huán)境支撐。
 

　　行動計劃提出，到2020年，河北省水生態(tài)環(huán)境質量總體改善，主要水污染物排放總量大幅減少，水環(huán)境風險得到有效控制，水生態(tài)環(huán)境保護水平同全面建成小康社會目標相適應。全省設區(qū)市城市集中式飲用水水源水質100%達標，地下水質量考核點位水質級別保持穩(wěn)定且極差比例控制在5%以內，近岸海域水質優(yōu)良比例達到87.5%，全省地表水Ⅰ-Ⅲ類水體斷面比例達到48.7%以上，國考入海河流消除劣于Ⅴ類的水體。
 

　　信息來源：http://www.hbgd.net/html/yyhb/20190213/9363.html
 

　　江西省印發(fā)《建立省內流域上下游橫向生態(tài)保護補償機制實施方案》。
 

　　近日，經(jīng)江西省省政府同意，江西省省生態(tài)環(huán)境廳、省財政廳、省發(fā)展改革委、省水利廳四部門聯(lián)合印發(fā)《江西省建立省內流域上下游橫向生態(tài)保護補償機制實施方案》，標志著江西省全面推進省內流域上下游橫向生態(tài)保護補償工作?！秾嵤┓桨浮诽岢觯〖壺斦y(tǒng)籌安排資金，按“早建早補、早建多補”的原則實施獎補，支持各地建立流域上下游橫向生態(tài)保護補償機制。省級生態(tài)環(huán)境、財政、發(fā)展改革、水利等部門，加強對各地的業(yè)務指導，統(tǒng)籌推進方案編制、流域生態(tài)環(huán)境保護與治理、水資源節(jié)約保護、獎補資金使用和監(jiān)管等工作，強化監(jiān)督考核，并協(xié)調解決有關問題，確保工作有序開展。
 

　　信息來源：http://www.jiangxi.gov.cn/art/2019/2/13/art_398_560442.html
 

　　6. 環(huán)保類上市公司本周大事公告
 

　　業(yè)績快報
 

　　【興蓉環(huán)境】報告期內，興蓉環(huán)境實現(xiàn)營業(yè)總收入415,965.00萬元，比上年同期增長11.48%；實現(xiàn)營業(yè)利潤119,150.04萬元，比上年同期增長8.99%；實現(xiàn)利潤總額120,156.46萬元，比上年同期增長10.41%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤98,802.99萬元，比上年同期增長10.30%。
 

　　股份回購
 

　　【先河環(huán)?！拷刂?019年1月31日，先河環(huán)保累計通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份數(shù)量為565.85萬股，占公司目前總股本的1.03%，最高成交價為8.74元/股，最低成交價為6.99元/股,支付的總金額為4,547.06萬元(不含交易費用)，公司后續(xù)將根據(jù)市場情況繼續(xù)在回購期限內實施回購計劃。
 

　　【富春環(huán)?！拷刂?019年1月31日，富春環(huán)保通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數(shù)量共114.77萬股，占公司總股本的0.1284%，最高成交價為4.39元/股，最低成交價為4.32元/股，支付總金額為499.90萬元(含交易費用)。
 

　　【興蓉環(huán)境】興蓉環(huán)境擬使用自有資金以不超過人民幣4.5元/股的價格，采用集中競價交易的方式回購公司部分已發(fā)行社會公眾股份，用于后續(xù)員工持股計劃或者股權激勵。本次擬回購股份的數(shù)量不低于5000萬股(占總股本的1.67%)且不超過1億股(占總股本的3.35%)，回購股份資金額度不低于1.725億元且不超過4.5億元。具體回購數(shù)量及資金總額以回購期滿時實際回購的股份數(shù)量及資金為準。回購股份實施期限為自公司董事會審議通過回購方案之日起不超過12個月。
 

　　【鴻達興業(yè)】截至2019年1月31日，鴻達興業(yè)已累計通過回購股份專用證券賬戶以集中競價方式回購公司股份1,236.23萬股，占公司目前總股本的0.4775%，最高成交價為3.64元/股，最低成交價為2.91元/股，成交總金額為4,006.90萬元(不含交易費用)。
 

　　【中金環(huán)境】截至2019年1月31日，中金環(huán)境通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數(shù)量2,974.03萬股，占公司總股本的1.55%，最高成交價為4.05元/股，最低成交價為3.22元/股，支付的總金額為11,108.59萬元(含交易費用)。本次公司回購股份的金額為不超過人民幣3.5億元(含)且不低于人民幣1億元(含)，后續(xù)公司將根據(jù)法律法規(guī)要求及市場情況持續(xù)推進本次回購。
 

　　【理工環(huán)科】截至2019年2月11日，理工環(huán)科累計回購421.13萬股，占公司總股本39,666.22萬股的1.06%，最高成交價為9.75元/股，最低成交價為9.06元/股，支付的總金額3,986.62萬元(含交易費用)。本次回購符合既定的回購方案。截至2019年2月11日，公司回購股份專用賬戶合計持有公司股份2,337.69萬股，占公司總股本39,666.22萬股的5.89%。
 

　　高管增持、減持及員工持股
 

　　【中環(huán)環(huán)?！拷?，中環(huán)環(huán)保收到公司持股5%以上股東中科投資出具的《股票減持時間過半告知函》，截至2019年2月6日，減持期間達到減持計劃的一半，中科投資以大宗交易的方式累計減持公司股份320.00萬股，占公司總股本的2.00%。
 

　　【龍馬環(huán)衛(wèi)】截至2019年2月13日，龍馬環(huán)衛(wèi)董事陳敬潔其通過集中競價交易方式和大宗交易方式累計減持公司股票200.73萬股，已經(jīng)達其減持計劃數(shù)量的一半，其減持計劃尚未實施完畢。
 

　　【久吾高科】久吾高科董事劉飛在董事減持計劃期間，未減持公司股份，目前，其仍持有公司股份32.00萬股，占公司總股本的0.3032%。
 

　　融資
 

　　【岳陽林紙】2019年2月12日，岳陽林紙收到中國銀行間市場交易商協(xié)會印發(fā)的《接受注冊通知書》(中市協(xié)注[2019]MTN50號)，中國銀行間市場交易商協(xié)會決定接受公司的中期票據(jù)注冊，此次中期票據(jù)注冊金額為10億元，注冊額度自通知書落款之日起2年內有效，由中信證券股份有限公司和中信銀行股份有限公司聯(lián)席主承銷。
 

　　【聯(lián)泰環(huán)保】聯(lián)泰環(huán)保日前于上交所發(fā)行可轉債“聯(lián)泰轉債”，債券代碼為“113526”。此次可轉債發(fā)行規(guī)模為3.9億元，由廣發(fā)證券擔任主承銷商，配售結果為：向原股東優(yōu)先配售301,661手，即30,166.10萬元，占本次發(fā)行總量的77.35%,網(wǎng)上社會公眾投資者實際認購81,638手，即8,163.80萬元，占本次發(fā)行總量的20.93%；主承銷商包銷可轉換公司債券的數(shù)量為6,701手，即670.10萬元，占本次發(fā)行總量的1.72%。
 

　　【江南水務】截至2019年2月13日，累計共有8.4萬元“江南轉債”已轉換成公司股票，累計轉股數(shù)為1.03萬股，占可轉債轉股前公司已發(fā)行股份總額的0.0011%。
 

　　截至2019年2月13日，尚未轉股的可轉債金額為2,403.20萬元，占可轉債發(fā)行總量的3.1621%。
 

　　【東方園林】公司已足額支付超短期融資券18東方園林SCP002本息12.46億元。
 

　　人事變動
 

　　【三維絲】三維絲副總經(jīng)理、董事會秘書王懷忠因其個人原因，自2019年2月12日起辭去廈門三維絲環(huán)保股份有限公司副總經(jīng)理、董事會秘書及兼任的各子公司相關職務。王懷忠先生的原定任期與第四屆董事會董事任期一致；其辭職報告自送達董事會之日起生效；辭職后，王懷忠先生在公司及子公司不再擔任任何職務，在聘任新的董事會秘書前，公司暫由董事、常務副總經(jīng)理、財務總監(jiān)徐秀麗女士代行董事會秘書職責；公司將按照相關規(guī)定盡快聘任新的董事會秘書。
 

　　【旺能環(huán)境】旺能環(huán)境獨立董事李和金提交書面辭職報告，因工作原因，申請辭去公司獨立董事職務，同時一并辭去董事會審計委員會委員及戰(zhàn)略決策委員會委員職務，辭職后不在公司任職。
 

　　【神霧節(jié)能】公司董事會同意聘請袁申鶴先生為公司總經(jīng)理、王正軍先生為公司副總經(jīng)理兼董事會秘書，續(xù)聘董郭靜女士為公司證券事務代表。
 

　　其他
 

　　【理工環(huán)科-公司所屬行業(yè)分類公告】經(jīng)中國上市公司協(xié)會行業(yè)分類專家委員會確定、中國證券監(jiān)督管理委員會核準發(fā)布(具體詳見中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站披露的《2018年4季度上市公司行業(yè)分類結果》)，理工環(huán)科所屬行業(yè)已由電氣機械及器械制造業(yè)變更為軟件和信息技術服務業(yè)。
 

　　【龍馬環(huán)衛(wèi)-并購基金】產(chǎn)業(yè)并購基金東證龍馬(嘉興)投資合伙企業(yè)(有限合伙)獲得私募投資基金備案證明。截至目前，上述產(chǎn)業(yè)并購基金尚未開展任何投資活動。
 

　　【神霧環(huán)保-項目進展】勝沃項目3#、4#電石爐系統(tǒng)未能全線調試，沒有達到預期。港原項目因受資金影響，部分設備材料未能進場，原料處理的調試工作未能進行，未能達到預期。博力拓項目受資金影響，進度未能達到預期。烏海項目因受資金影響，現(xiàn)場未能恢復施工，僅有部分設備材料到場。新疆能源項目正在進行報批報建工作。包頭博發(fā)項目未能恢復施工，項目進行了設計梳理和采購文件準備。
 

　　【*ST凱迪-子公司被司法拍賣】臨澧凱迪100%股權將于2019年2月25日上午10時至2019年2月26日上午10時止在京東網(wǎng)絡司法拍賣平臺進行首次司法拍賣，評估價：4934.99萬元。
 

　　7. 風險提示
 

　　垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進度低于預期，項目環(huán)保排放不達標。