曾經(jīng)的“生物質(zhì)發(fā)電第一股”——?jiǎng)P迪生態(tài)，卻在兩年多的時(shí)間內(nèi)急轉(zhuǎn)直下、問(wèn)題百出，2018年預(yù)虧額超過(guò)總市值。業(yè)績(jī)暴跌背后的激進(jìn)擴(kuò)張、跑馬圈地，值得行業(yè)反思與借鑒。

屋漏偏逢連夜雨。2月18-20日，本就危機(jī)四起的*ST凱迪連續(xù)三天發(fā)布提示性公告稱，由于2017年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)、2018年凈利預(yù)計(jì)繼續(xù)出現(xiàn)虧損，公司債券可能被暫停上市交易。

事實(shí)上，這已不是*ST凱迪在2019年首次“坦言”虧損。開(kāi)年不到3個(gè)月，退市傳言、長(zhǎng)期欠薪、債務(wù)違約、身陷訴訟等詞匯，幾乎伴隨著*ST凱迪的每一次曝光。在2017年凈利潤(rùn)同比暴跌813.73%的基礎(chǔ)上，2018年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示虧損將達(dá)50億-60億元，同比下降115%-158%，額度遠(yuǎn)超公司目前總市值。

*ST凱迪如何從無(wú)限風(fēng)光步步走向退市邊緣？這家龍頭企業(yè)的經(jīng)歷，又給行業(yè)帶來(lái)哪些教訓(xùn)？

昔日龍頭個(gè)股 如今“麻煩”纏身

官網(wǎng)信息顯示，凱迪生態(tài)作為生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，旗下40家生物質(zhì)電廠中有36座持續(xù)運(yùn)作，簽署生物質(zhì)發(fā)電合作框架協(xié)議285個(gè)；經(jīng)過(guò)23年清潔生產(chǎn)，企業(yè)總裝機(jī)容量達(dá)到1182兆瓦，發(fā)電項(xiàng)目覆蓋全國(guó)22個(gè)省、自治區(qū)。正因率先在業(yè)內(nèi)嶄露頭角，*ST凱迪還一度獲得“A股最大林場(chǎng)主”之稱。

但據(jù)記者多方了解獲悉，*ST凱迪所屬的大部分電廠實(shí)際已處停產(chǎn)狀態(tài)?！拔抑烙须姀S從2018年4月起就沒(méi)發(fā)工資，2017年績(jī)效也一直拖著。當(dāng)?shù)刂俨貌块T(mén)已和凱迪協(xié)商在去年12月底發(fā)放部分工資，但直到目前也無(wú)下文。”武漢一位接近*ST凱迪的人士告訴記者，目前雖說(shuō)不好準(zhǔn)確欠薪數(shù)量，但數(shù)值肯定不小，“除了員工，拖欠上游原料商的款項(xiàng)也不在少數(shù)?！?/p>

而此說(shuō)法，在近日公布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中同有佐證?！耙蛄鲃?dòng)性資金不足，公司旗下電廠大面積停產(chǎn)，盈利能力受到影響；部分在建電廠受制于公司資金壓力，與項(xiàng)目所在地協(xié)商終止電廠建設(shè)，產(chǎn)生了較大金額的資產(chǎn)減值?！鳖A(yù)報(bào)對(duì)2018年業(yè)績(jī)下滑原因這樣說(shuō)明。

記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，*ST凱迪的危機(jī)還遠(yuǎn)不止于此。因逾期債務(wù)高達(dá)116多億元，其債權(quán)人已超過(guò)百家，逾期債務(wù)占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為109.54%。因去年多只債券相繼違約，多家機(jī)構(gòu)同時(shí)下調(diào)對(duì)其估值，華電集團(tuán)、華寶信托等參與定增的的機(jī)構(gòu)投資者受到牽連。此外在2月25-26日，旗下“臨澧凱迪”電廠的100%股權(quán)將在司法平臺(tái)公開(kāi)拍賣。“變賣核心資產(chǎn)或是無(wú)以自救的一個(gè)信號(hào)，后續(xù)不排除大股東破產(chǎn)重整。”上述消息人士稱。

盲目“跑馬圈地” 埋下隱患

“仔細(xì)翻閱研報(bào)記錄，不難發(fā)現(xiàn)2015-2016年凱迪這只股可謂大熱。但從2017年初開(kāi)始，關(guān)注凱迪的機(jī)構(gòu)就越來(lái)越少，現(xiàn)在一份公開(kāi)研報(bào)也沒(méi)有了。短期內(nèi)看不到扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，大家甚至懶得研究?！币晃徊辉妇呙娜倘耸肯蛴浾甙腴_(kāi)玩笑說(shuō)道。

記者查詢歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)折正是從2017年開(kāi)始。在2016年度報(bào)告中，凱迪方面還肯定了自己的生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)，“最近三年，生物質(zhì)發(fā)電收入逐年增長(zhǎng)且比重較大，收入占比呈逐年上升趨勢(shì)，分別為52.07%、64.43%和64.68%”。2014-2016年，凈利潤(rùn)分別為2.76億、3.82億、3.34億元。到了2017年董事會(huì)工作報(bào)告，這年已被稱為“有史以來(lái)最困難的一年”，虧損達(dá)23.8億元，利潤(rùn)暴跌813.73%。

困難從何而起？招商證券環(huán)保首席分析師朱純陽(yáng)向記者坦言，暴跌雖是2017年顯現(xiàn)，但異常早在三四年前就已出現(xiàn)。“很多環(huán)保企業(yè)遇到的最大困難是缺錢，易出現(xiàn)股票質(zhì)押、借貸剛兌等問(wèn)題。但凱迪不僅僅是缺錢，管理也很松散。比如，前期耗費(fèi)大量資金的生物質(zhì)油項(xiàng)目，基本打了水漂；收購(gòu)的多個(gè)生物質(zhì)電廠屬低效資產(chǎn)，凱迪卻一味擴(kuò)張?！?/p>

短期內(nèi)激進(jìn)“跑馬圈地”——在上述未具名券商人士看來(lái)，這是*ST凱迪的致命之擊?！皩?duì)比業(yè)內(nèi)其他上市企業(yè)，有的5年才上了4個(gè)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，凱迪一年就能做七八個(gè)電廠，我認(rèn)為項(xiàng)目甄別首先出了問(wèn)題。要知道，生物質(zhì)發(fā)電不只是有技術(shù)就夠，從前期規(guī)劃、選址到原料收集等都很重要。尤其原料環(huán)節(jié)占了成本的60%-70%，出現(xiàn)問(wèn)題項(xiàng)目一定虧損?！?/p>

此外，“短期內(nèi)瘋狂上項(xiàng)目，因融資成本高、資金回收周期慢，凱迪也更依賴國(guó)家生物質(zhì)發(fā)電補(bǔ)貼。一旦出現(xiàn)拖欠等情況，立刻波及資金流。不知?jiǎng)P迪是沒(méi)有充分考慮到這些情況，還是單純?yōu)榱顺匝a(bǔ)貼才拿項(xiàng)目？”該人士提出質(zhì)疑。

為擴(kuò)張找到 “安全杠桿”

危機(jī)之下，紅極一時(shí)的“生物質(zhì)發(fā)電第一股”還有翻盤(pán)余地嗎？*ST凱迪又會(huì)否成為第一個(gè)退出A股的生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)呢？

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，多項(xiàng)自救現(xiàn)已展開(kāi)。“公司正積極通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商達(dá)成生產(chǎn)恢復(fù)協(xié)議等方式推動(dòng)旗下電廠恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。”“因發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)違約，部分債權(quán)人采取了包括訴訟在內(nèi)的應(yīng)急措施，公司正會(huì)同律師等專業(yè)人員與債權(quán)人積極、持續(xù)溝通，積極應(yīng)對(duì)涉訴案件。”*ST凱迪方面稱。

盡管如此，多位業(yè)內(nèi)人士仍不約而同表示，*ST凱迪僅靠自救已很難挽回退市危機(jī)?！俺钦扇∠嚓P(guān)行動(dòng)或有人接盤(pán)，否則翻身還是個(gè)問(wèn)號(hào)?！鄙鲜鋈倘耸糠Q。

該人士進(jìn)一步指出，*ST凱迪的經(jīng)歷雖屬極端個(gè)例，其教訓(xùn)卻也值得全行業(yè)借鑒。“其實(shí)，不止凱迪一家，冒進(jìn)是整個(gè)環(huán)保行業(yè)的一大特征。前幾年因行業(yè)剛剛興起，企業(yè)需大量項(xiàng)目跑馬圈地，往往出現(xiàn)將短期貸款拿去做長(zhǎng)線項(xiàng)目的狀況。這個(gè)過(guò)程就像滾雪球，通過(guò)‘融資貸款-收購(gòu)項(xiàng)目-產(chǎn)生利潤(rùn)-增加市值’，然后借著股票質(zhì)押再借錢。不停貸款造成企業(yè)嚴(yán)重‘加杠桿’，同時(shí)埋下資金斷流等隱患。閉環(huán)上任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，錢就有可能還不上，長(zhǎng)此以往企業(yè)背上沉重負(fù)擔(dān)。不過(guò)，也沒(méi)必要因凱迪一家就對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生懷疑，我認(rèn)為生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)的前景依然可觀?！?/p>

這一說(shuō)法得到朱純陽(yáng)的贊同，“某種意義上說(shuō)，這也是一次行業(yè)洗牌。激進(jìn)擴(kuò)張的企業(yè)淘汰出局后，相應(yīng)留下訂單與市場(chǎng)份額，少了很多惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)其他企業(yè)而言并非壞事?！?/p>

對(duì)此，北京大學(xué)環(huán)境學(xué)院E20聯(lián)合研究院副院長(zhǎng)薛濤提醒，企業(yè)追逐規(guī)模增長(zhǎng)無(wú)可厚非，但要關(guān)注“安全”這個(gè)重要因素?！庇绕鋵?duì)于環(huán)保民營(yíng)企業(yè)而言，這是生存的火線。即便在長(zhǎng)期鎖定區(qū)域之內(nèi)追求快速擴(kuò)張，企業(yè)仍要充分估計(jì)自身安全杠桿邊界，警惕需求風(fēng)險(xiǎn)等影響。”

原標(biāo)題:國(guó)內(nèi)最大生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)陷退市危機(jī)

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