資本市場綠色化是構(gòu)建我國綠色金融體系的重要內(nèi)容，通過上市融資和再融資支持企業(yè)的綠色行為，促進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型是發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能、務(wù)實推進生態(tài)文明改革創(chuàng)新的有益選擇。然而，由于目前尚沒有“綠色股票”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對公司發(fā)行股票募集資金投向綠色領(lǐng)域也并沒有任何引導(dǎo)激勵措施，上市公司或擬上市公司綠色發(fā)展的意識仍不強等等原因，股票市場助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和發(fā)展的功能還有待進一步完善。

一、綠色類企業(yè)通過A股市場融資和再融資的基本情況

由于目前并沒有“綠色股票”的定義，本文所研究對象為證監(jiān)會分類中“生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)”所屬板塊上市企業(yè)的股票IPO和增發(fā)與配股等再融資行為。截至2018年12月31日，在證監(jiān)會分類生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)（以下簡稱“環(huán)保類股票”）中，共有33家公司已在A股市場（滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）上市，其中滬深主板上市公司有14家，中小板上市公司有5家，創(chuàng)業(yè)板上市公司有14家。從這33家上市公司的市值來看，市值最大的公司是碧水源（300070.SZ），達245.74億元；市值最小的公司是德創(chuàng)環(huán)保（603177.SH），市值為18.56億元。33家上市公司總市值為2028.47億元，約占A股市場總市值的0.42%，總體占比仍然較小。

（一）環(huán)保類股票首發(fā)市場概覽

2016年，A股市場共計有248家公司進行首發(fā)，其中生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)的首發(fā)未有上市公司；2017年，A股市場共計有419家上市公司進行首發(fā)，其中生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)的上市公司有8家，首發(fā)募集資金為31.27億元。同期，A股市場所有首發(fā)上市公司募集資金總額為2186.10億元；2018年，A股市場共計有103家上市公司進行首發(fā)，其中生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)的上市公司僅1家，首發(fā)募集資金為3.82億元，而同期，A股市場所有首發(fā)上市公司募集資金總額為1374.88億元。

表1 2016-2018年A股生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)首發(fā)上市融資規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院整理

從表2來看，A股近年來上市公司募集資金投向中，具有綠色屬性的項目主要為污水處理/凈水、粉塵處理等項目。除此之外，亦有部分企業(yè)的項目為生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電、智能信息系統(tǒng)等項目。

表2 2017-2018年A股生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)首發(fā)上市募集資金投向情況

數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院整理

（二）環(huán)保類股票再融資市場概覽

2016年，A股市場中生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)共完成了11起定向增發(fā)行為，定向增發(fā)募集資金為113.78億元。2017年，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)完成7起再融資行為，募集資金為123.25億元。而2018年，受再融資審核收緊的影響，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)完成1起再融資行為，募集資金為4.76億元。近年來，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)沒有上市公司進行公開增發(fā)、配股、優(yōu)先股等再融資行為。

表3 2016-2018年A股生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)再融資規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院整理

從近三年來，A股環(huán)保公司再融資募集資金投向來看，較多再融資項目募集資金用于購買其他環(huán)保行業(yè)內(nèi)公司的股權(quán)。同時，亦有部分再融資項目募集資金直接投向于生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)的相關(guān)項目建設(shè)中，如污水處理、環(huán)境綜合改造、垃圾焚燒發(fā)電等（見表4）。

表4 2016-2018年A股生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)上市公司再融資募集資金投向情況

數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院整理

二、綠色類企業(yè)通過股票市場融資的現(xiàn)存問題

（一）股票市場的綠色標(biāo)準(zhǔn)尚需完善

2016年8月，人民銀行等七部委印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中明確提到了“要積極支持綠色企業(yè)進行上市融資和再融資”。2019年3月，國家發(fā)改委、人民銀行等七部委共同發(fā)布了《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，官方界定了“綠色產(chǎn)業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)。但是，中國證監(jiān)會作為股票市場的監(jiān)管者并未簽署該目錄，也尚未根據(jù)該指導(dǎo)目錄對“綠色企業(yè)”或“綠色股票”做出相關(guān)研究界定。綠色標(biāo)準(zhǔn)的缺失，將導(dǎo)致政府無法激勵，也無法引導(dǎo)市場的綠色投資。

（二）激勵措施有限，主要集中在審批環(huán)節(jié)

迄今為止尚未有針對綠色類企業(yè)上市或募集資金投向綠色領(lǐng)域的實質(zhì)性激勵措施，而在為數(shù)不多的股票領(lǐng)域綠色化的激勵政策中，又主要集中在融資/再融資的審批環(huán)節(jié)，對于后續(xù)的投資環(huán)節(jié)等方面鮮有激勵政策。在完善的證券市場中，融資、投資、監(jiān)管是相輔相成的，對綠色企業(yè)上市的各環(huán)節(jié)多管齊下、多維同步地出臺激勵政策，以更為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)、更有效力的法律法規(guī)加以確認(rèn)，才能真正有力地支持股票市場綠色融資。

（三）股票市場政策風(fēng)險較大

無論是首發(fā)市場還是包含增發(fā)、配股的再融資市場，在過去一年中由于受審批尺度收緊等因素擾動，融資規(guī)模和融資企業(yè)數(shù)量均較上一年有著較大程度的下滑。審核尺度時松時緊、監(jiān)管尺度的把握不一，使得一些資質(zhì)合格的綠色公司未能通過本應(yīng)享有制度紅利的股票市場完成股權(quán)融資。同時曾經(jīng)被市場寄予厚望的新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場的建設(shè)也遭遇了一定的阻力，實現(xiàn)綠色行業(yè)多層次的股權(quán)融資之路，還有很長的路要走。

（四）行業(yè)發(fā)展制約因素較多

環(huán)保產(chǎn)業(yè)，由于起步時間較晚，且各自細分領(lǐng)域存在較高的技術(shù)壁壘，因此存在體量較小、行業(yè)分散、集中度低等結(jié)構(gòu)性問題。從行業(yè)內(nèi)上市公司主營產(chǎn)品來看，主營產(chǎn)品彼此之間的相似性卻很低，細分產(chǎn)品/領(lǐng)域過多、技術(shù)壁壘較高無疑是制約行業(yè)快速發(fā)展的重要因素。同時，核準(zhǔn)制的存在、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)制度發(fā)育不成熟以及多頭監(jiān)管等制度性問題也阻礙了行業(yè)的進一步發(fā)展。

三、幾點建議

（一）明確“綠色股票”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

支持企業(yè)上市進行綠色融資/再融資，應(yīng)該在剛剛出臺的國家統(tǒng)一的綠色產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)目錄之下，由全國金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會綠色金融標(biāo)準(zhǔn)工作組牽頭，相關(guān)部門共同參與，研究制定“綠色股票”的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，適用于企業(yè)通過股票市場募集資金投向綠色領(lǐng)域的IPO和再融資行為，成為我國綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)的重要組成部分。

（二）加快綠色股票上市進度，適度放松相關(guān)審核強度

在明確綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，建議在發(fā)行辦法上適當(dāng)引入一些鼓勵政策，以簡化企業(yè)綠色IPO/再融資的審核或備案程序?？商剿鹘⑵髽I(yè)的綠色通道機制，對符合條件的綠色股票上市實行“即報即審，審過即發(fā)”的政策，加快符合綠色上市條件的企業(yè)過會速度，提升對企業(yè)綠色股權(quán)融資/再融資的審核效率。

（三）降低企業(yè)綠色融資成本，激勵公司注重生態(tài)環(huán)保

推動地方政府出臺獎勵、補貼等激勵措施，加強對企業(yè)綠色融資的支持和服務(wù)力度，降低企業(yè)綠色融資成本。促進市場形成在同等條件下，企業(yè)綠色融資比企業(yè)非綠色融資成本要低的氛圍。做好精細化服務(wù)，將符合標(biāo)準(zhǔn)的清潔能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)納入“新藍籌”“四新”企業(yè)名單，為其適當(dāng)開設(shè)IPO、再融資等融資綠色通道。

（四）充分運用市場化并購手段，做大做強綠色行業(yè)

行業(yè)發(fā)展需要技術(shù)，技術(shù)的獲取除了通過加大科研投入進行突破之外，通過市場化的并購手段與業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)進行“強強聯(lián)合”也是重要的途徑。實踐經(jīng)驗多次證明，采取市場化并購的手段可以有效加強企業(yè)的技術(shù)儲備、資產(chǎn)體量，在資源整合順利的情況下能夠發(fā)揮協(xié)同效用、提升收入的數(shù)量與質(zhì)量。特別是對危廢、環(huán)衛(wèi)、土壤修復(fù)等行業(yè)而言，在環(huán)保督查力度空前、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進一步提升的大背景下，供需矛盾較大、技術(shù)較落后、技術(shù)門檻高、企業(yè)經(jīng)營地域范圍小等問題將進一步凸顯。通過并購的手段做大做強相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)，對于當(dāng)前綠色行業(yè)的發(fā)展壯大，具有較強的現(xiàn)實意義。

（五）加強投資者教育，提高綠色投資意識

監(jiān)管部門、學(xué)術(shù)機構(gòu)和媒體要廣泛傳播綠色投資的理念，加強ESG信息披露，提供企業(yè)ESG表現(xiàn)與財務(wù)績效正相關(guān)的學(xué)術(shù)證據(jù)，創(chuàng)新更多的綠色股票指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品，鼓勵股票市場的投資者關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，大力支持企業(yè)的綠色融資。

原標(biāo)題:IIGF觀點丨我國股票市場綠色融資的情況分析及建議

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