我們認為未來 3-5 年行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，危廢“黃金時代”開啟。受制于資質(zhì)壁壘，很多企業(yè)通過并購切入危廢領(lǐng)域或擴大市場份額，目前不少上市公司加速布局，進軍危險廢物處置領(lǐng)域，行業(yè)進入跑馬圈地時期。一、 危廢處置行業(yè)景氣度高企， 政策倒逼處置缺口巨大
1 、 危險廢物處置行業(yè)存在高壁壘
危險廢物是指列入國家危險廢物名錄或者根據(jù)國家規(guī)定的危險廢物鑒別標準和鑒別方法認定的具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性和感染性等一種或一種以上危險特性，以及不排除具有以上危險特性的固體廢物（中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法，2004）。由于危險廢物本身的高危性和復(fù)雜性，危險廢物處理處置行業(yè)存在較高的進入壁壘，具體體現(xiàn)在資質(zhì)、技術(shù)、資金和管理等方面。（1）資質(zhì)壁壘。根據(jù)國家的相關(guān)規(guī)定，在我國境內(nèi)從事危廢收集、貯存、處置經(jīng)營活動的單位，須具有危廢經(jīng)營許可資質(zhì)。具體來看，又分為危廢收集、貯存、處置綜合經(jīng)營許可資質(zhì)和危廢收集經(jīng)營許可資質(zhì)。2013 年以前危廢經(jīng)營許可資質(zhì)需要國家層面審批，雖然現(xiàn)在已經(jīng)下放到省級及以下環(huán)保部門，大大縮短了資質(zhì)獲得周期，但一般情況下新的危廢項目從開始申請到落地投產(chǎn)最快需要耗時 2-3 年，一般則要 3-5 年，改擴建的項目也要 1 年以上的時間。除經(jīng)營方式外，危廢經(jīng)營許可資質(zhì)還對危廢處理種類和規(guī)模進行規(guī)范。根據(jù)發(fā)改委和環(huán)保部 2008 年最新發(fā)布的《國家危險廢物名錄》，危險廢物分 49 大類約500 種，成分復(fù)雜。處理資質(zhì)類別很大程度上決定了危廢處置公司的競爭實力。（2）技術(shù)壁壘。危廢一般具有腐蝕性、毒性等危險特性，如風(fēng)險控制經(jīng)驗不足，會給環(huán)境造成嚴重的二次污染，對技術(shù)管理的要求較高。從分類來看，危險廢物處理大體上可以分為物理處理、化學(xué)處理、生物處理、熱處理和穩(wěn)定化固化。其中物理處理包括壓實、破碎、分選、過濾、吸附、萃取/浮選、蒸餾/濃縮、干燥等?；瘜W(xué)處理技術(shù)應(yīng)用較為廣泛，包括沉淀絮凝、沉降、化學(xué)氧化、重金屬沉淀、中和、油水分離等。生物處理適用于有機廢物，包括堆肥法和厭氧發(fā)酵法。熱處理主要指高溫焚燒。固化穩(wěn)定化法已經(jīng)廣泛應(yīng)用于危廢處置產(chǎn)生的飛灰、液態(tài)或污泥態(tài)危廢。經(jīng)過資源化和無害化處理后的危險廢物則一般采用填埋的方法處置。（3）資金壁壘。危廢處理項目通常投資規(guī)模較大，與土地價格、危廢處置規(guī)模有關(guān)，填埋處置和焚燒處置的萬噸投資大概在 6000-8000 萬元。加上建設(shè)周期長，成本回收需要一定的時間。因此資金實力也成為制約企業(yè)進入的一個因素。（4）管理壁壘。目前我國危廢處理行業(yè)還處在快速發(fā)展階段，經(jīng)驗相對匱乏、人才短缺現(xiàn)象凸顯。以焚燒處理為例，一些焚燒處置設(shè)施管理人員和操作人員未經(jīng)過專門的培訓(xùn)，在運行管理和操作過程中欠缺規(guī)范性，導(dǎo)致設(shè)施運行不穩(wěn)定，處置效果不理想等情況。專業(yè)的技術(shù)能力和豐富的項目經(jīng)驗儲備也形成了危廢處置行業(yè)的管理壁壘，影響企業(yè)的盈利能力和競爭實力。2 、 危險廢物產(chǎn)生量大，處置能力嚴重不足我國危險廢物產(chǎn)生來源廣、種類繁多、產(chǎn)生量大，具有分布廣泛和產(chǎn)生量集中的特點，危害性和環(huán)境風(fēng)險十分突出。從地區(qū)分布來看，工業(yè)危廢產(chǎn)生量排在前三位的分別是山東、湖南、江蘇。從行業(yè)分布來看，我國危險廢物的主要來源有造紙、采礦、化學(xué)和有色等行業(yè)。全國環(huán)境統(tǒng)計公報顯示，2014 年全國工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量 3633.5 萬噸，綜合利用處置率為 81.2%。事實上，由于統(tǒng)計口徑等原因，我國危廢產(chǎn)生量遠不止于此。2010 年，環(huán)保部、統(tǒng)計局和農(nóng)業(yè)部公布的《第一次全國污染源普查公報》，2007 年工業(yè)源產(chǎn)生的危險廢物產(chǎn)生量為 4573.69 萬噸，遠超環(huán)保部公布數(shù)據(jù) 1079 萬噸。由此估算，2015 年全國工業(yè)危險廢物實際產(chǎn)生量可能在 8000-10000 萬噸。
然而，我國的危廢處置尚存在較大缺口。從危險廢物經(jīng)營許可證頒發(fā)情況來看，截至 2014 年，全國各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險廢物經(jīng)營許可證共 1921份。從利用處置情況來看，截至 2014 年，全國危險廢物經(jīng)營單位核準利用處置規(guī)模達到 4304 萬噸/年，實際利用量 993 萬噸，實際處置量 394 萬噸?？梢钥闯?，全國危廢核準資質(zhì)的處理規(guī)模相比產(chǎn)量嚴重不足，尚存在 3000-4000 萬噸/年的巨大缺口。危險廢物產(chǎn)生與處置具有較強的地域性，危險廢物的產(chǎn)生量和種類與當?shù)?span style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; word-wrap: break-word !important;">的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展密不可分，而危險廢物的處理處置則遵循就近處理原則，跨區(qū)域危險廢物轉(zhuǎn)移需要政府部門審批，困難度較大。從產(chǎn)生端來看，工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量排在前三位的省份為山東、湖南和江蘇。2015 年，在 244 個發(fā)布固體廢物污染環(huán)境防治信息的大、中城市中，前十名城市產(chǎn)生的工業(yè)危險廢物總量為 925 萬噸，占全部發(fā)布城市總量的 38%。
從處置端來看，截至 2014 年底，全國各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險廢物經(jīng)營許可證共 1921 份。其中，江蘇省頒發(fā)的許可證數(shù)量最多，共 319 份。而從實際處理規(guī)模來看，江蘇省、山東省、廣東省分列前三位。3 、 政策監(jiān)管加嚴，危險廢物管制走上正軌近年來國家出臺了相關(guān)政策來遏制危險廢物污染，2013 年，兩高發(fā)布《關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》。新司法解釋重點明確嚴重污染環(huán)境 14 項標準，確立要從嚴打擊環(huán)境污染犯罪的立法精神，明確對有毒、有害、有放射性等危廢處置的要求。政策出臺、監(jiān)管的加嚴，倒逼企業(yè)進行危險廢物處理，促使危廢收集走向正規(guī)渠道。另一方面，國務(wù)院于 2013 年底將重大危廢經(jīng)營資質(zhì)審批從環(huán)保部下放至省級環(huán)保部門，也大大加快了大型無害化項目核準和建設(shè)進度。2015 年天津港事件發(fā)生后，環(huán)保部加強了對涉危涉化建設(shè)項目的檢查。今年 6 月，《國家危險廢物名錄》(2016 版)發(fā)布，于 2016 年 8 月 1 日起施行。本次修訂將危險廢物調(diào)整為 46 大類別 479 種(其中 362 種來自原名錄，新增 117 種)，同時 16 種危險廢物列入豁免清單。此次名錄的修訂將進一步推動危險廢物管理的科學(xué)化和精細化。而上半年出臺的“土十條”中，強調(diào)了污染防控的重點，要加強工業(yè)三廢污染的源頭監(jiān)控，側(cè)面對工業(yè)廢物，尤其是危險廢物的治理提出規(guī)范。加上“十三五”期間危廢臺賬制可能全面推行，危險廢物的違法處置將會得到進一步遏制，危險廢物動態(tài)監(jiān)管逐步加強，危險廢物管制將更加規(guī)范化、嚴格化。
1 、 焚燒填埋是無害化處理的主要手段
危險廢物處置技術(shù)分為預(yù)處理技術(shù)和處置技術(shù)。預(yù)處理技術(shù)包括物理法、化學(xué)法和固化/穩(wěn)定化等。最終處置方法有：焚燒法、土地填埋法、堆存法、土地耕作法、深井灌注法和海洋處置法。目前焚燒法和土地填埋法在大多數(shù)國家已成為固體廢物最終處置的一種重要方法，也是危險廢物最終處置常用且行之有效的方法。相比之下，填埋法具有經(jīng)濟型、處理量大、能耗小的優(yōu)點，但建設(shè)要求嚴格，減量化和資源化效果差，且面臨占地面積大，選址難的問題。焚燒法的減容效果最好，但投資運營成本高，且產(chǎn)生飛灰、爐渣等，仍需最終填埋處臵。國外解決危險廢物污染的技術(shù)途徑主要有減量化、資源化、無害化 3 種。在目前所采用的無害化處理處置方法中應(yīng)用最多的是填埋法。以美國為例，美國對危險廢物根據(jù)性質(zhì)特點進行分類處理。有資源化價值的廢棄物進行回收利用。大約 75%的危險廢物進行填埋處理。其余危險廢棄物 10%進行深井填埋，焚燒處理占 7%左右。近年來，由于發(fā)達國家不斷強化危險廢物排放法規(guī)限制，加之土地資源的限制，迫使危險廢物處理趨勢逐漸從“填埋”轉(zhuǎn)向“焚燒”。美國主要有機危險廢物焚燒效率達到 99.99%。北歐一些國家已實現(xiàn)危險廢物焚燒處理的工廠化、集團化，并正朝著大規(guī)模、區(qū)域性的方向發(fā)展。目前我國危險廢物處置主要分為資源化和無害化兩種途徑。資源化主要通過提煉廢物中的金屬資源創(chuàng)造價值，而無害化處置則包含物化、焚燒和填埋三大類。相比國外，國內(nèi)的危廢處置技術(shù)還比較落后，存在處理設(shè)施運行不穩(wěn)，導(dǎo)致處理能力達不到預(yù)期設(shè)計能力，或在處理過程中存在二次污染問題。近年來，危廢處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快，隨著工業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)更新，廢物種類的擴充和改變，新的技術(shù)會應(yīng)運而生，而綜合利用、無害化處置仍是大的發(fā)展方向。
2 、水泥窯協(xié)同處置探索中，或成為傳統(tǒng)設(shè)施的有力補充《巴塞爾公約》中，水泥生產(chǎn)過程危險廢物的協(xié)同處理方法已經(jīng)被認為是對環(huán)境無害的處理方法。在許多發(fā)達國家，危險廢物的水泥窯協(xié)同處置已有 30多年歷史，對于危險廢物的處理處置發(fā)揮了巨大作用。相比填埋和焚燒而言，水泥窯協(xié)同處置具有明顯的經(jīng)濟效益和環(huán)境效益。相比專用焚燒爐，利用新型干法水泥窯協(xié)同處置危險廢物具有顯著的環(huán)境效應(yīng)以及經(jīng)濟效應(yīng)。一方面，水泥窯協(xié)同處置燃燒過程充分，可減少二噁英等污染物的排放；廢物中重金屬離子被固化，大幅減少飛灰的產(chǎn)生。另一方面，水泥窯的改建可減小投資規(guī)模，同時處置成本顯著低于焚燒。從社會影響來看，水泥生產(chǎn)企業(yè)通常較偏僻，鄰避效應(yīng)較小。綜合來看，水泥窯協(xié)同處置，作為一種新型的循環(huán)經(jīng)濟形態(tài)，具有較高的推廣價值。在我國，水泥廠主要處理常規(guī)的一般工業(yè)廢物，如電廠粉煤灰、煙氣脫硫石膏、煤矸石、鋼渣等。而生活垃圾、危險廢物的協(xié)同處置還處于起步階段。上世紀 90 年代，上海萬安水泥廠在國內(nèi)首創(chuàng)水泥窯共同處置危險廢物的實踐；北京水泥廠 1995 年開始系統(tǒng)處置危廢的試燒實踐，研發(fā)了全國第一條共處置工業(yè)（危險）廢物的環(huán)保示范線，危廢年處置量已達到 10 萬噸。近年來，國家政策陸續(xù)落地，推動水泥窯對固體廢物的共同處置。按照 2013年國務(wù)院印發(fā)的《循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動計劃》提出的目標，力爭 2015年水泥窯協(xié)同資源化處理廢棄物生產(chǎn)線比例達到 10%。2016 年 2 月，環(huán)保部對《水泥窯協(xié)同處置廢物污染防治技術(shù)政策》(征求意見稿)征求意見，意見稿中分析了我國水泥窯協(xié)同處置的技術(shù)現(xiàn)狀，同時也對水泥窯的建設(shè)、運行、環(huán)保防護等提出了規(guī)范要求。水泥窯協(xié)同處理危險廢物在國外已經(jīng)有多年成功運行的經(jīng)驗，相比傳統(tǒng)的危廢焚燒具有較好的經(jīng)濟效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)，近年來受政府的政策推動明顯。從需求端來看，危險廢物處置能力不足，缺口巨大，短期供不應(yīng)求的情況無法改善。從供給端來看，國內(nèi)目前有水泥企業(yè)約 4000 家，行業(yè)產(chǎn)能過剩、盈利下滑，水泥企業(yè)具有轉(zhuǎn)型環(huán)保業(yè)務(wù)的意愿。短期來看，水泥窯協(xié)同處理危險廢物尚處于前期探索階段，存在政策不完善、水泥窯地理位置偏僻帶來的運輸成本等一系列問題，但長期來看，水泥窯協(xié)同處理方法具有推廣價值，可能在未來形成對現(xiàn)有焚燒等危廢處置技術(shù)的有力補充。危廢的主要處置手段包括資源化綜合利用和無害化處置兩種。資源化利用由處置企業(yè)向上游產(chǎn)廢企業(yè)付費購買，再提煉出資源化產(chǎn)品出售。無害化處置則是處置企業(yè)根據(jù)政府指導(dǎo)價格向產(chǎn)廢企業(yè)收費，通過物理、化學(xué)、生物、焚燒、固化穩(wěn)定化等方式處理。其中，資源化利用的產(chǎn)品價格受到金屬價格波動的影響，無害化處置方式由于供不應(yīng)求，其盈利水平較高且近年來穩(wěn)中有升。
從各地物價部門核定價格來看，危險廢物填埋處理價格多在 2000-4000 元/噸，焚燒處置的核定價格則多數(shù)在 2000-5000 元/噸。地區(qū)之間存在較大差異，如山西、四川等地處置價格較高，主要原因是危廢產(chǎn)量和處置能力缺口較大。同時部分省市由于核定價格出臺時間較早，相對較低。隨著危廢產(chǎn)生量和處理需求的增長，危廢處理價格也出現(xiàn)一定提升。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗，如美國的危廢處置巨頭 clean harbors 來看，其綜合毛利率基本穩(wěn)定在 30%左右?？傮w來看，危險廢物處理處置行業(yè)的盈利模式成熟，考慮到行業(yè)景氣度和高速發(fā)展潛力，未來毛利率可能有所下降，但大概率保持高位。
1 、行業(yè)維持高景氣度，危廢開啟“黃金時代”
過去由于環(huán)境監(jiān)管不嚴格，很多企業(yè)將產(chǎn)生的危險廢物隨意傾倒，造成了嚴重的環(huán)境污染和人身危害事件。2013 年以來，政策監(jiān)管趨嚴，“非法排放、傾倒、處置危險廢物 3 噸以上的就可認定為“嚴重污染環(huán)境”，構(gòu)成刑事犯罪。”行業(yè)扶持力度的提升，違法成本的加大倒逼產(chǎn)廢企業(yè)將廢物交由專業(yè)公司處置，危險廢物的存量和增量的市場將加速釋放。加上目前處置缺口巨大，供不應(yīng)求的情況推高了危廢處置價格，行業(yè)景氣度穩(wěn)步提升，危廢處理市場逐漸受到企業(yè)和資本市場的重視，開啟“黃金時代”。
我國危廢處置能力高度分散，規(guī)模較大的公司不多。據(jù)沙利文咨詢公司統(tǒng)計，東江環(huán)保、威立雅(中國)、新天地環(huán)境集團等十大公司僅占我國總設(shè)計處理能力的 6.8%。不過，近年來，危廢處理行業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的淘汰整合趨勢。東江環(huán)保是危險廢物處理處置行業(yè)的龍頭企業(yè)，在全國范圍內(nèi)其主要競爭對手包括威立雅、光大國際、上海環(huán)境、啟迪桑德和首創(chuàng)環(huán)境。從 2015 年危險廢物處理規(guī)模來看，東江環(huán)保為 5556 噸/日，排名第二和第三的威立雅和光大國際分別為 1169 噸/日，800 噸/日，差距較大。
受行業(yè)高景氣度，高盈利性的吸引，近年來，眾多跨界者強勢進入，搶占危廢處置市場。根據(jù)我們的統(tǒng)計，除了主營業(yè)務(wù)為危廢處置的東江環(huán)保外，目前已有 14 家上市公司先后跨界布局該領(lǐng)域。其中，雪浪環(huán)境和東方園林通過外延并購快速擴張，危廢板塊已經(jīng)開始貢獻業(yè)績；高能環(huán)境、瀚藍環(huán)境、巴安水務(wù)、金圓股份等公司也紛紛進軍危廢，目前高能環(huán)境、瀚藍環(huán)境的危廢核準資質(zhì)量已經(jīng)分別達到 30 萬噸/年、27 萬噸/年。3 、跑馬圈地進行時， 關(guān)注企業(yè)“內(nèi)生”與“外延”從政策層面來看，新版《國家危險廢物名錄》的施行推動危廢管理走向科學(xué)化、精細化。“土十條”中強調(diào)要加強工業(yè)三廢污染的源頭監(jiān)控，其中危險廢物環(huán)境影響巨大，將作為管控重點。隨著法律標準的完善，監(jiān)管的加嚴，企業(yè)違法成本加大，更多的治理需求將釋放。從市場供需關(guān)系來看，目前危廢處置能力嚴重不足，短期內(nèi)供不應(yīng)求的現(xiàn)象將持續(xù)。盈利情況上，雖然市場競爭可能使處置費用由高位適當回調(diào)，但對于企業(yè)整體盈利水平影響不大，參考成熟市場的經(jīng)驗，美國的危廢處置巨頭 clean harbors，其綜合毛利率基本穩(wěn)定在30%左右。綜上，我們認為未來 3-5 年行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，危廢“黃金時代”開啟。受制于資質(zhì)壁壘，很多企業(yè)通過并購切入危廢領(lǐng)域或擴大市場份額，目前不少上市公司加速布局，進軍危險廢物處置領(lǐng)域，行業(yè)進入跑馬圈地時期。
（來源：華融證券 再生資源）
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