一年一度的“年報行情”已經接近尾聲。
盡管受到新冠疫情的影響，環(huán)保企業(yè)2019年的業(yè)績比往年來得稍晚，但截止到5月20日，除個別企業(yè)未如期公布外，95%以上的環(huán)保上市公司都已將2019年經營情況公諸于眾。
前不久，已有媒體將100余家環(huán)境上市企業(yè)2019年的營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流和總資產進行了梳理盤點。
今日，《環(huán)保圈》從100余家企業(yè)中挑選出30＋有代表性的固廢上市企業(yè)，從營收、凈利潤、現(xiàn)金流、市值等角度，分上下兩篇，重點分析這些上市企業(yè)2019年的經營情況(上篇)，以及數(shù)據(jù)背后隱藏的風險和泡沫(下篇)。
01 30＋固廢上市公司業(yè)務布局一覽
因“大固廢”產業(yè)鏈涉及的子領域較多，環(huán)保圈首先對30＋固廢處置上市公司涉及的業(yè)務進行大致分類，以便讀者清晰了解每家企業(yè)的情況。
如圖一所示，30＋固廢上市企業(yè)，除個別企業(yè)只涉足單一細分領域外，多數(shù)企業(yè)都以垃圾焚燒為核心業(yè)務，同時涉足環(huán)衛(wèi)、危廢(醫(yī)廢)、資源回收利用、土壤修復、生物質、新能源等業(yè)務。
圖一為30＋固廢上市企業(yè)涉及的業(yè)務一覽
而真正能夠形成“大固廢”產業(yè)鏈，成為國家“無廢城市”建設者的，只有業(yè)內為數(shù)不多的幾家。
“首屈一指”當屬港股上市、旗下?lián)碛?家上市公司的光大國際。
作為國內又強又大的垃圾焚燒發(fā)電投資和運營企業(yè)，近年來，光大國際不斷跟隨行業(yè)發(fā)展節(jié)拍，補齊固廢其他板塊，連看似盈利不強的“環(huán)衛(wèi)和資源回收業(yè)務”也未曾放棄，2019年通過投資山東趣享，構建起從源頭分類至末端處置的全產業(yè)鏈業(yè)務體系。
高能環(huán)境也值得一提。在坐穩(wěn)環(huán)境修復龍頭寶座時，不斷開拓垃圾焚燒發(fā)電、循環(huán)經濟產業(yè)園等業(yè)務，通過參股伏泰科技、玉禾田，也能提供從分類收集、清運、中轉到終端處置的全流程固廢業(yè)務。
其他固廢上市企業(yè)，大多是“術業(yè)有專攻”，要么已經是垃圾焚燒發(fā)電領域的“老炮”，如業(yè)內十大影響力企業(yè)；要么在環(huán)衛(wèi)領域經營的風生水起，如環(huán)衛(wèi)新上市“雙雄”--僑銀環(huán)保、玉禾田；要么是危廢(醫(yī)廢)領域的前鋒軍，如國內危廢巨頭--雅居樂環(huán)保集團與東江環(huán)保；還有的是水泥窯協(xié)同處置固廢技術流派代表--海螺創(chuàng)業(yè)、金隅集團(金隅紅樹林)等。
02 2019年營收、凈利潤、經營性現(xiàn)金流、市值分析
總體來看，2019年，整體固廢產業(yè)，即便身處國家宏觀經濟面沒有向好、融資條件沒有明顯改善、產業(yè)寒冬影響沒有消退的不利環(huán)境，但絕大多數(shù)固廢上市企業(yè)逆市飛揚，向股東和投資者交付靚麗的年報。
1 營業(yè)收入
除了個別企業(yè)2019年營業(yè)收入較上年度下滑之外，30＋固廢上市企業(yè)，有30家企業(yè)營業(yè)收入或多或少實現(xiàn)增長，增長幅度超過30%有14家，占比45%(見圖二與圖三所示)。
圖二為30＋固廢上市企業(yè)2019年營收情況
圖三為14家，2019營業(yè)收入超過30%的固廢上市企業(yè)
中國天楹增幅高達906.40%，位居行業(yè)第一，系完成收購江蘇德展，間接持有世界環(huán)保行業(yè)翹楚Urbaser公司、境內外項目拓寬順利，并表增厚所致。
雅居樂也值得一提，自2015年大步跨界進軍環(huán)保以來，僅用4年的時間，這位后起之秀已經在行業(yè)占領一席之地，2019年環(huán)保板塊的營業(yè)收入15.1億元，較上年度增長146.1%，增速位居行業(yè)第二，先期并購的危廢項目正在為集團貢獻利潤(如圖四所示)。
30＋固廢上市企業(yè)，2019年營收破100億以上的企業(yè)有7家，50億以上的有13家，海螺創(chuàng)業(yè)和高能環(huán)境首次晉級50億元“陣營”。
僅“光大國際”一家營收，比第二名還要多出一百多億，相對于10多個營收位于10億的企業(yè)(如圖四所示)。
圖四為30＋固廢上市企業(yè)2019年營收排行
2 凈利潤
相較于動則幾十億、上百億的營收，2019年30＋固廢上市公司，歸屬于上市公司股東的凈利潤相對不可觀，凈利潤50億元左右的，只有海螺創(chuàng)業(yè)、光大國際2家，超10億元有5家，絕大多數(shù)企業(yè)的凈利潤在1億-10億之間(如圖五所示)。
圖五為3＋固廢上市企業(yè)2019年凈利潤情況
虧損嚴重的，還是盛運環(huán)保，比之前披露業(yè)績預告又增加10.86億元，預計虧損20億元，面臨退市風險。
值得一提的是，啟迪環(huán)境、北京控股環(huán)境集團、浙能錦江環(huán)境、新宇環(huán)保，這四家企業(yè)2019凈利潤未達預期，同比上年度分別下降了44.18%、16%、72.9%、45.39%，浙能錦江環(huán)境下滑的最多，主要系資產減持、部分電廠關停導致收益下降，期待浙能入股、后期電廠升級改造發(fā)揮效益。
值得祝賀的，2019年凈利潤同比增長超過30%的固廢企業(yè)，有14家，占比40%，中國天楹、深圳能源、永清環(huán)保盈利水平位居行業(yè)前三(如圖六與圖七所示)。
圖六為30＋固廢上市企業(yè)2019年凈利潤排行
圖七為15家，2019凈利潤同比增長超過30%的固廢上市公司
中國天楹，不僅如前文所述，2019年營業(yè)收入的增長幅度906.40%，讓其他企業(yè)無法企及，凈利潤的增長幅度229.34%同樣“驚人”，也位居行業(yè)第一。
海螺創(chuàng)業(yè)，較為獨特，2019年權益股東應占凈利潤69.96元，比營業(yè)收入還要高出十幾億，全年業(yè)績超乎預期。年報解釋稱，主要來源于海螺集團的利潤和主業(yè)凈利潤快速增長導致。
環(huán)保主業(yè)表現(xiàn)也非常優(yōu)異，2019年環(huán)保板塊凈利潤為9.88億元(如圖八)，水泥窯協(xié)同處置危廢及垃圾發(fā)電訂單快速放量，垃圾發(fā)電處置更是行業(yè)不可小覷的“黑馬”，2019年該板塊實現(xiàn)的收入高達36.98億元，同比增長114.58%，比業(yè)內某些十大影響力企業(yè)增速還要快。
圖八為海螺創(chuàng)業(yè)2019年財務盈利情況
永清環(huán)保，2019年扭虧為盈，在資本市場打了一場漂亮的“翻身仗”，2019年公司取得凈利潤5673.1萬，上年為-1.7億元，同比增長134.04%，增幅僅次于中國天楹、深圳能源，位居第三，隨著在建垃圾焚燒、危廢項目投產，未來永清環(huán)保業(yè)績有望繼續(xù)增長。
3 經營性現(xiàn)金流
據(jù)統(tǒng)計，32家固廢上市企業(yè)，2019年經營活動產生的現(xiàn)金流累計306.24億元，比2018年的190.07億元，高出116億元。
其一，由于近年來，我國固廢行業(yè)正處于政策爆發(fā)的“好時期”，垃圾分類政策落地，“無廢城市”政策推進等，攪動著整個固廢產業(yè)鏈，從環(huán)衛(wèi)到焚燒，從危廢到醫(yī)廢，從餐廚垃圾到建筑垃圾，都步入了上升周期。
其二，對于運營類的固廢資產來說，如垃圾焚燒、危險廢物、環(huán)衛(wèi)等，運營期內收益穩(wěn)定，各自有成熟的商業(yè)模式，此類項目可以比作“搖錢樹”，不但每年能帶來收益，更為關鍵的，這些運營資產價格不是一成不變的，還根據(jù)情況調節(jié)，一旦處理費上漲，企業(yè)收益自然“水漲船高”。
其三，還跟整個環(huán)保行業(yè)“反思”有關，2018年部分水務企業(yè)出現(xiàn)了資金鏈出問題之后，固廢企業(yè)也意識到“財務健康”的重要性，不再攀比誰的項目多、資產大，而是做減法，謹慎選擇優(yōu)質項目，紛紛強調現(xiàn)金流的重要，加強應收款管理和資金回籠。
具體到每家固廢企業(yè)，2019年經營活動產業(yè)的現(xiàn)金流凈額有升有降(如圖九所示)，3成以上的固廢企業(yè)因各種原因，導致現(xiàn)金流較上年出現(xiàn)不同程度的下滑(標紅處)。
圖九為30＋固廢上市公司近兩年現(xiàn)金流情況
在經營性現(xiàn)金流同比增長的固廢企業(yè)中，增幅超過100%的企業(yè)，有11家，中國天楹、北控城市資源、盈峰環(huán)境、粵豐環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)境、萬德絲、龍馬環(huán)衛(wèi)、玉禾田等企業(yè)增幅較大。
在現(xiàn)金流增幅方面，能與中國天楹相匹敵，是剛在港股上市不久的北控城市資源(3718.HK)，2019年經營性現(xiàn)金流5.83億元，較上年的0.49億元，同比增長了1090%。
啟迪環(huán)境，雖然2019凈利潤比上年度下降了44.18%，多地項目進展不暢，但自雄安入主、剔除盈利不強的工程板塊、戰(zhàn)略進行調整后，經營性現(xiàn)金流也由-7.4億增加至1.8億，同比上升124.3%。
雖然30＋固廢上市企業(yè)，2019年總體經營性現(xiàn)金流尚可，但部分企業(yè)，如上述經營性現(xiàn)金流流出的，還需進一步擴寬融資渠道、加快賬齡較大的應收賬款管理和資金回籠，保障在建項目的有序推進，謹防出現(xiàn)“項目還在、錢沒有了”尷尬情況。
對于固廢這種工程類以資金為導向的產業(yè)來說，經營性現(xiàn)金流有進有出是很正常的，真正需要警惕的是大量的、持續(xù)性經營現(xiàn)金流的流出。
4 總市值
按照5月19日收盤股價，《環(huán)保圈》統(tǒng)計了30＋固廢上市企業(yè)總市值(如圖十所示)，海螺創(chuàng)業(yè)、偉明環(huán)保、光大國際市值位居行業(yè)前三，海螺創(chuàng)業(yè)總市值比光大國際＋偉明環(huán)保，兩家總市值累計總和，還要高出88億元。
圖十為30＋固廢上市公司總市值情況
據(jù)統(tǒng)計，百億市值以上的固廢上市公司，有14家，約占44%，分別為海螺創(chuàng)業(yè)、偉明環(huán)保、光大國際、盈峰環(huán)境、格林美、深圳能源、玉禾田、瀚藍環(huán)境、中國天楹、上海環(huán)境、啟迪環(huán)境、綠色動力、僑銀環(huán)保、泰達股份(如圖十一所示)。
圖十一為總市值過百億的14家固廢上市企業(yè)
令人不解的是，今年環(huán)衛(wèi)上市“雙雄”--玉禾田、僑銀環(huán)保，竟然在上市不到半年的時間里，能在風云變化的資本市場中，擠進百億市值行列，其速度、爆發(fā)力令業(yè)界嘆為觀止，玉禾田的股價更是一路攀升，由發(fā)行價的35.46元/股，上漲到133.9元/股，增幅3倍多。
它們雖然是以掃地為主營業(yè)務的公司，但卻比市場上大多數(shù)科技企業(yè)掃出了更多的金子。也間接印證了玻璃大王曹德旺的那句話，“沒有下等的職業(yè)，只有下等的人，我不會嫌我的舞臺小。”
03 結語
1、在環(huán)保各細分領域中，絕大多數(shù)固廢上市企業(yè)(排除盛運環(huán)保、ST凱迪等)2019年營業(yè)收入、凈利潤、經營現(xiàn)金流保持增長，這是水務、大氣、環(huán)境監(jiān)測等其他板塊，所達不到的“戰(zhàn)績”，既跟固廢行業(yè)身處政策釋放的紅利期有關，也跟各家企業(yè)經營管理有道分不開。
2、雖然30＋固廢上市企業(yè)2019經營業(yè)績不錯，但部分企業(yè)仍處于投資期，在建項目較多、資金需求量大、缺錢程度不一，能否及時“輸血”、找到融資成本較低、信用和口碑較強的“金主”還是有待觀察。
3、就大固廢的各個細分版塊而言，如垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、危險廢物(醫(yī)療廢物)、再生資源、土壤修復等，各大板塊因受政策變動、行業(yè)成熟度、市場競爭主體、企業(yè)經營狀況、融資條件等差異，每家企業(yè)成績懸殊，個股分化較為明顯。
有的固廢龍頭盈利幾十億元，還有的只盈利幾千萬，亦有虧損20億的，“有人吃肉、有人喝湯、還有人飯碗被砸了”，業(yè)績懸殊較大。
4、盡管95%以上的固廢上市企業(yè)2019年取得可喜的成績，但是并不意味著我國固廢產業(yè)紅利會持續(xù)下去、每位市場參與者就能賺的“盆滿缽滿”。
業(yè)績靚麗的同時，風險也在凸顯，如電價政策變動、外部環(huán)境競爭、資產負債率、應收賬款、融資條件、回款壓力、“鄰避效應”、環(huán)保不達標的風險等等，無疑都給整個固廢產業(yè)的快速增長，蒙上了一層陰影。
未來，我國固廢產業(yè)的紅利會持續(xù)嗎？還能持續(xù)多久？《環(huán)保圈》將在下一篇進行闡述，敬請期待！
原標題：年報 | 光大、天楹、海螺、盈峰……30＋固廢上市公司2019年業(yè)績大比拼！