伴隨去年垃圾分類轟轟烈烈的展開，各地餐廚垃圾項目加速釋放，行業(yè)迎來第二春。但與此同時，熱鬧背后，餐廚垃圾叫好不叫座，賺不到錢的聲音也一直在業(yè)界流傳。尤其是今年以來，餐廚垃圾三大老牌企業(yè)或“賣身國企”，或破產(chǎn)清算(北控系收購十方、深高速收購藍德、江蘇潔凈破產(chǎn)拍賣)，進一步加劇了這種印象。
一時間，行業(yè)如冰火兩重天，讓人如霧里看花。
由于缺乏穩(wěn)定運營餐廚項目的公開審計數(shù)據(jù)，餐廚垃圾項目到底是否賺錢，似乎一直就是一個謎。而幾大企業(yè)的并購交易方案及相關(guān)年報披露則為我們提供了一手數(shù)據(jù)，去窺探餐廚垃圾項目的真實盈利能力。
1. 十方環(huán)能：拿下山東較優(yōu)項目，毛利27%，標桿項目凈利破1000萬，凈利19%
今年5月，北控旗下的金宇車城3.93億收購十方環(huán)能86.34%股權(quán)。從整體來看，2019年山東十方營收突破2億，凈利3106萬，同時現(xiàn)金流量較好，17-19年度平均年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6000余萬，為凈利潤的2.33倍。2019年資產(chǎn)負債率也僅為30%，遠低于一般環(huán)保企業(yè)?？梢哉f，無論是盈利指標，還是償債能力和現(xiàn)金流，十方均表現(xiàn)不俗！
具體到餐廚垃圾業(yè)務(wù)而言，十方拿下了山東省三大項目地：濟南、青島、煙臺。
總的來看，2019年公司三個餐廚垃圾項目運營收入8575萬元，毛利27%。除煙臺項目17-18年凈利潤為負外，三大項目利潤表現(xiàn)不錯，尤其是19年度公司濟南餐廚項目營收達到5400萬，凈利潤更是突破1000萬，凈利率達到19%。
1.1.怎么賺錢：處置費＋粗油脂貢獻90%營收，沼氣燃氣化貢獻10%
拆分來看，三大項目的主要收入來源均為餐廚垃圾處置費＋粗油脂銷售＋沼氣精制燃氣銷售三大塊，對應(yīng)價格如下：
根據(jù)三大項目實際處理情況，同時考慮各項目保底情況，測算結(jié)果如下：
1)濟南十方項目中，以2019年度為例，剔除滲濾液代收代支的影響，政府的收運+處置費占比55%，粗油脂收入占比35%，二者合計貢獻濟南餐廚項目的90%收入來源。從歷年角度來看，粗油脂銷售收入正扮演越來越重要的地位。
2)而在青島項目中，2019年度政府處置費收入貢獻41%，粗油脂收入貢獻達到39%，精制燃氣占比21%。相比濟南項目，青島項目油脂銷售及燃氣收入占比增加，這主要得益于青島作為典型旅游城市，青島餐廚垃圾的提油率(3.67%)也明顯高于濟南，同時青島噸垃圾沼氣產(chǎn)量達89方/噸，顯著高于濟南的50方/噸。注：沼氣精制燃氣銷量=沼氣產(chǎn)量 x 天然氣精制率(0.5) x 銷售比例(72%)。
2018 年度收入及凈利降低，主要是因為當年青島粗油脂價格降低，同時受青島 2018 年上合組織峰會的影響，限制天然氣運輸車輛使用，導(dǎo)致燃氣銷售量大幅下降。
3)在煙臺項目中，政府處置費占比45%，粗油脂銷售占比36%，精制燃氣銷售占比19%。這主要是由于煙臺項目實際處置量低于政府保底量，因而實際處置產(chǎn)生的粗油脂及燃氣銷售較低，而政府依據(jù)保底量付出的處置費占比較高。
2019 年度煙臺項目收入及凈利潤大幅提高，則主要得益于廢油脂提取提高，2019 年度月工業(yè)用油脂銷量達 1,760 噸，較 2018年增長 44%。
由上可見，餐廚垃圾項目中，主要收入來源為政府的收運＋處置費以及粗油脂銷售費，二者合計貢獻餐廚項目收入的80-90%，而一直以來與餐廚資源化近乎劃上等號的沼氣僅貢獻不到10%的營收，而這還是建立在十方將沼氣轉(zhuǎn)化為精制燃氣，保障了天然氣銷售的前提下。一般規(guī)模較小的項目，沼氣產(chǎn)量少，即使沼氣量足夠，沼氣發(fā)電還面臨著補貼電價難以到位的困境。
同時值得一提的是，通過對比上述餐廚垃圾實際收運結(jié)果與公司保底量條款的設(shè)置可見(濟南項目未設(shè)置保底量，青島項目第二年開始設(shè)置90%保底量，煙臺項目逐年設(shè)置保底)，十方團隊對當?shù)氐谋O(jiān)管及收運體系掌握透徹，做到了該設(shè)的設(shè)，不需設(shè)的不設(shè)，最大程度的維護了公司利益及地方關(guān)系。
注：上述項目的測算收入與實際收入均有一定差別，主要由政府補貼收入、含油率、粗油脂價格的差別等導(dǎo)致。
1.2.控成本：政府補助＋自供設(shè)備助力，沼渣銷售團隊撤銷
從成本端來看，十方三個項目總投資4.75億，噸投資費用約60萬元，按照25年運營期攤銷，平均每年攤銷成本達1899萬元/年，大量的固定投資折舊成為運營的主要成本。伴隨19年餐廚垃圾收運量的極大提升，公司固定資產(chǎn)單位使用成本得以下降。
而受益于發(fā)改委的餐廚垃圾“百城試點”方案，部分試點城市獲得了豐厚的補貼，從而在運營早期極大降低了餐廚垃圾項目成本。以濟南十方項目為例，項目總投資2.3億，其中政府補貼即獲得4729萬元(其中一期試點城市補助預(yù)撥1209+驗收通過2400=3609萬元，地方相應(yīng)專項資金1120萬元)，直接抵扣掉每年189萬元的攤銷成本，從而在早期較大程度保證了盈利能力。而與之對比的是，煙臺項目由于不是發(fā)改委百城試點，即沒有收入補貼，從而削弱了盈利能力。
同時值得一提的是，三個項目的核心裝備(厭氧系統(tǒng)，預(yù)處理系統(tǒng)等)均由十方自主提供，2017-19年度，公司設(shè)備銷售收入分別為 2778 萬、 5577萬和2074 萬，自產(chǎn)裝備占項目總投資37%。盡管公司餐廚裝備業(yè)務(wù)盈利數(shù)據(jù)并未考慮自產(chǎn)裝備銷售利潤貢獻，但從整體上也大幅降低了公司餐廚業(yè)務(wù)的成本，增強了盈利能力。
而在變動成本中，十方的餐廚運營成本以滲濾液處理、動力及運輸費為主。而作為餐廚垃圾發(fā)起的重點初衷：實現(xiàn)有機質(zhì)的循環(huán)利用，餐廚垃圾的沼渣一直以來并未能實現(xiàn)資源化利用。盡管在2017 年公司還設(shè)置了專門的沼肥推廣應(yīng)用團隊， 但次年即裁撤，而花錢將沼渣送入填埋場或焚燒廠。盡管處置費占比較低，但如果考慮原本計劃的盈利點反而成為企業(yè)成本支出項，則尤需關(guān)注。
2. 維爾利：強收運＋12%粗油脂提取，常州半年凈利超900萬，紹興虧損
作為二級市場濕垃圾的標準概念股，維爾利這一年表現(xiàn)不俗。從 2013 年至今共中標 15個規(guī)模在150t/d 以上的餐廚廚余項目，2019 年公司餐廚垃圾訂單額迅猛達到 7.7 億元。
而撐起維爾利濕垃圾版圖的正是公司12年啟動打造的常州維爾利餐廚垃圾標桿項目。
作為第二批試點城市項目，常州市餐廚廢棄物綜合處置一期設(shè)計產(chǎn)能為餐廚垃圾200噸/天，廢油脂20噸/天，收運+處置價239.5元/噸。該項目于 2016 年建設(shè)完畢，2017 年運營。
項目運營初始，客戶積累少，處理能力不飽和，同時，項目投資額由原先計劃的1.37億總投變更為1.92億總投，大幅超概算，導(dǎo)致攤銷成本較高。據(jù)維爾利《創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，2017 年常州餐廚項目處于虧損狀態(tài)。到 2018 年，項目才實現(xiàn)盈利 671萬元，毛利率增長至 9.9%。2019 年 1-6 月，常州餐廚項目實現(xiàn)盈利 920萬元，項目毛利率增長至 25%。
注：19年度粗油脂銷售收入及凈利潤數(shù)據(jù)為測算數(shù)據(jù)。
常州項目的盈利，一方面依賴于地方政府及維爾利在當?shù)厥者\工作的顯著進步，公司餐廚垃圾收運量從17年的吃不飽到2019年日處理量平均達263噸/天，以至于公司在2019年底啟動了再造一個常州項目(即常州市餐廚廢棄物物一期工程擴建項目，設(shè)計產(chǎn)能同一期，建成后達到440噸/天)。
另一方面，盈利點在于公司粗油脂收集的大幅提高。由于常州項目收入以前年度未將油脂銷售收入統(tǒng)計至 BOT 收入，2019年度首次納入油脂銷售，因而可由此推算出19年常州項目粗油脂銷售情況。按照常州項目2019年日處理260t/d、油脂不含稅價3596元/噸計算，19年度常州項目油脂營收3912萬元，對應(yīng)粗油脂近30噸/d，對應(yīng)油脂提取率達12%。
顯然，這大幅高于一般傳統(tǒng)餐廚垃圾3%的提油率，可見項目有額外收運廢油脂，從而將廢油脂打造為常州項目利潤的主要來源(占比66%)。從常州項目廢油脂處理能力40噸/d來看，這應(yīng)該是在公司一開始的計劃范圍之內(nèi)！
與之對比的是，公司16年中標的紹興餐廚垃圾處理廠項目(200噸餐廚+200噸廚余)，盡管餐廚收運處置價較高(286 元/噸)，同時在19年獲得了浙江省發(fā)改委關(guān)于紹興維爾利餐廚垃圾發(fā)電項目上網(wǎng)電價的批復(fù)(0.66元/度)，但由于并不包含廢油脂及早期吃不飽問題，其19年仍虧損約75萬元(據(jù)少數(shù)股東損益測算)。
總的來看，常州維爾利餐廚公司作為維爾利負責旗下所有餐廚特許經(jīng)營項目的建設(shè)運營，包括常州餐廚項目、紹興餐廚項目、臺州福星維爾利、桐廬餐廚等，其2018年營收總計9311萬元，凈利潤556萬元，可見其濕垃圾業(yè)務(wù)整體已處于盈利階段。
此外，值得一提的是，同十方一樣，公司在政府補助和設(shè)備自給上均有效降低了公司的投資成本，從而提高了盈利能力。例如常州項目作為第二批試點城市項目，獲得發(fā)改委補貼2256萬元，紹興項目作為第五批試點城市項目，獲得發(fā)改委補貼1243萬元。
3. 偉明環(huán)保：與垃圾焚燒協(xié)同處置，毛利高達56%，還可單一來源采購
作為垃圾焚燒的企業(yè)，截至2019年底偉明環(huán)保垃圾焚燒運營項目20個，處理規(guī)模1.55 萬噸/日，在手垃圾處理產(chǎn)能規(guī)模達 3.3 萬噸/日。
基于垃圾焚燒廠優(yōu)勢，開展生活垃圾焚燒廠協(xié)同處理餐廚垃圾等其他固廢的戰(zhàn)略布局從15年開始即開始正式啟動。
尤其是自去年垃圾分類政策推廣，公司顯著加速了餐廚垃圾的布局。僅2019年公司新增江山、武義、樂清和永嘉等5個餐廚垃圾收運和處理等項目，新增總規(guī)模375 噸/日。
截至目前，公司共有3個項目運營，4個項目在建?？梢钥匆姡静蛷N項目基本均與自身垃圾焚燒廠向匹配，通過與焚燒廠在廠房、蒸汽、臭氣、滲濾液處理及沼渣兜底處置等方面實現(xiàn)設(shè)備共享與協(xié)同，公司餐廚垃圾項目可有效降低成本，提高項目盈利能力。
2019年公司溫州餐廚項目、瑞安餐廚項目投入正式運營，永康餐廚項目投入試運行，公司合計處理餐廚垃圾 17.48 萬噸(479噸/天)，比去年同期增長 66%。餐廚垃圾收入5025萬元，單位收入288元/噸，餐廚垃圾業(yè)務(wù)毛利達56%！
與偉明類似，近年來不少垃圾焚燒龍頭企業(yè)均紛紛借助焚燒廠優(yōu)勢進軍餐廚垃圾業(yè)務(wù)，包括光大、旺能、瀚藍、啟迪等，此處不再一一列舉。
除了運營上的成本優(yōu)勢，近年來還有不少企業(yè)以焚燒廠的優(yōu)勢與政府簽訂餐廚垃圾/廚余垃圾項目單一來源采購協(xié)議，極大地增強了獲取項目的競爭力。據(jù)E20統(tǒng)計，今年上半年餐廚/廚余項目共計成交39個，焚燒領(lǐng)域企業(yè)業(yè)績突出，前5家企業(yè)光大國際、綠色動力、中國環(huán)保、深能環(huán)保、偉明環(huán)保拿了40%的項目數(shù)量。
4. 啟迪環(huán)境：4個運行項目吃不飽而虧損
作為餐廚垃圾領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，啟迪目前擁有17個餐廚項目，總處理餐廚垃圾規(guī)模近3000噸/天。
在餐廚垃圾處理方面，啟迪的部分項目除了前述的垃圾焚燒廠協(xié)同優(yōu)勢外，公司的高壓擠壓預(yù)處理技術(shù)也在提高效率降低成本方面發(fā)揮了不小作用。但即使如此，2019年公司仍有4個運營項目均由于沒吃飽等原因而處于虧損狀態(tài)?？梢娂词过堫^企業(yè)，項目是否盈利仍很大程度上取決于項目情況本身。
5. 藍德環(huán)保：18年虧損，試運營漸入正軌+深高速入股推動在建落地，盈利有望改善
作為有機垃圾的先驅(qū)，藍德環(huán)保目前擁有有機垃圾處理 BOT/PPP 項目共 16 個，其中投運項目 2 個，試運營5 個，在建 6 個，籌建 1 個，中標項目 2個，總規(guī)模超3000 噸/日，公司100%權(quán)益經(jīng)評估的價值為人民幣 7.75億元。
或許受試運營項目拖累，公司2018年總收入1.82億元，虧損約5795萬元。據(jù)2019 年8月31日的評估報告，公司營收1.1億，凈利潤-7620萬元。
盡管今年受疫情影響，餐廚垃圾收運量下降，但伴隨垃圾分類的全面推廣，公司5個試運營項目將全面鋪開，逐步步入正軌。
此外，相比一般餐廚民營企業(yè)主攻工程和設(shè)備路線，藍德環(huán)保則在15年掛牌新三板之后，選擇了重資產(chǎn)路線，因而公司負債較高，18年負債率為71%。顯然，對于沒有資本優(yōu)勢的民營企業(yè)，早期選擇這條路線將較為艱難。但伴隨今年1月深高速的入局，藍德環(huán)保6個在建項目將直接受益，資金壓力將直接得到改善，從而推動項目投產(chǎn)落地。例如深高速發(fā)行的2020年公司債券中，7.6億即將用于還藍德環(huán)保的貸款。
由此，大量投運項目步入正軌+大量在建項目的建成投產(chǎn)，將對推動公司盈利面改善帶來直接助力。
注：2020 年 1 月深高速與藍德簽署協(xié)議，將以5.06 元/股的價格受讓及認購藍德合計不超過 1.6 億股股份，投資總額不超過 8.09億元，截至 3 月底，公司持藍德53.21%股份。事實上，早在19 年 10月，做躺贏生意的深高速就開始跨界切入餐廚領(lǐng)域，與業(yè)內(nèi)有機垃圾的另一大龍頭公司朗坤環(huán)境及中能建組成的聯(lián)合體中標深圳市光明環(huán)境園PPP項目，該項目包括1000 t/d餐廚垃圾(一期400t/d)及100t/d大件垃圾+100t/d綠化垃圾。其中餐廚垃圾處理中標價達383.6元/噸，特許經(jīng)營期 10 年，公司將持有該項目公司 65%股權(quán)。
6. 艾爾旺：走設(shè)備及技術(shù)服務(wù)路線，凈利3742萬元
嚴格的說，做工程的安陽艾爾旺并不在本文討論范圍之列，但相比很多餐廚投資運營項目叫好不叫座，走了民企傳統(tǒng)的工程技術(shù)服務(wù)路線的安陽艾爾旺卻實打?qū)嵉膶㈠X掙進了口袋里。
憑借其核心的AAe 厭氧反應(yīng)器、干式無壓儲氣柜、高溫滅菌熱解系統(tǒng)，艾爾旺拿下了眾多餐廚垃圾項目的設(shè)備及技術(shù)服務(wù)，包括旺能環(huán)境的麗水、安吉、洛陽等地餐廚項目，啟迪環(huán)境的拉薩餐廚項目等。
即使2017 年底被精細化工上市公司雅本化學(xué)收購，艾爾旺的對賭承諾也是強調(diào)2017 年實現(xiàn)工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤不低于2600萬元，不含運營類業(yè)務(wù)利潤約 900 萬元。
2019年艾爾旺凈利潤為3742萬元，真香！
7. 結(jié)語：賺錢的都是相似的，虧錢的各有各的坑，未來的地溝油爭奪戰(zhàn)
由上可見，餐廚項目是否賺錢，不能一概而論，需分企業(yè)，分項目具體情況，分當前所處階段而論，例如早期收運量少，盈利較差，但可占坑等后期盈利改善。套用托爾斯泰那句名言，對于餐廚垃圾項目而言，賺錢的都是相似的，虧錢的卻各有各的坑。
企業(yè)投資運營一個餐廚項目，需充分考慮自身情況及各種影響因素，包括是否有焚燒廠、餐廚垃圾項目區(qū)位、規(guī)模、收運量、收運處置費、是否包含額外廢油脂、沼氣利用模式及政策、以及項目邊界條件等。
而在眾多影響因素中，廢油脂收入作為影響項目盈利的一項關(guān)鍵因素，其收取量卻一直面臨較大的不確定性，可能存在與項目設(shè)計時出現(xiàn)較大偏差。尤其是近年來地溝油終端處置產(chǎn)業(yè)(生物柴油產(chǎn)業(yè))的興起，一定程度上反而加劇了餐廚垃圾地溝油收運的難度。
原標題：數(shù)據(jù)實錘：餐廚垃圾到底賺錢不？！