導(dǎo)讀：潮水退去，環(huán)保企業(yè)浮現(xiàn)真容。2018年不僅是違約大年，還是環(huán)保企業(yè)遭遇滑鐵盧的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。除了前一段時(shí)間曝違約和資金鏈危機(jī)的*ST中安、神霧集團(tuán)和盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)等民營(yíng)企業(yè)，就連旗下5家上市公司的大型央企中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)都未能幸免。泛環(huán)保能源企業(yè)或處于行業(yè)洗牌的前夜。

1信用債再爆雷，上市公司神霧環(huán)保1億銀行貸款逾期

5月19日，神霧集團(tuán)公告稱，近日收到控股上市子公司神霧環(huán)保銀行貸款逾期事項(xiàng)。神霧環(huán)保南京銀行1億元貸款已到期，由于神霧環(huán)保流動(dòng)性趨緊，資金短缺，無(wú)法按時(shí)償付該筆貸款，截至目前該筆貸款已逾期。

此前神霧集團(tuán)旗下“16神霧E1”、 16環(huán)保債共約22億元債券違約，市場(chǎng)消息顯示神霧集團(tuán)引入戰(zhàn)投進(jìn)行順利。5月17日，神霧環(huán)保公告稱，據(jù)向控股股東了解，神霧集團(tuán)引戰(zhàn)總體規(guī)模為50-70億元，戰(zhàn)投資金采用一步規(guī)劃分步實(shí)施的方案。按照方案安排，前期以上海圖世投資管理中心(有限合伙)為代表的民企作為領(lǐng)投，后續(xù)戰(zhàn)略投資者主要以大型國(guó)企、央企為主。

上海圖世擬出資15億元認(rèn)購(gòu)神霧集團(tuán)增發(fā)的相應(yīng)股份及提供流動(dòng)性支持。近日，上海圖世第一批3.5億元增資款項(xiàng)已全部到位。上海圖世戰(zhàn)略投資款項(xiàng)中的11.5億元，需待相關(guān)條件滿足后到位。

值得注意的是，神霧集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者的注資金額、注資時(shí)間尚存在一定不確定性。截至目前，公司控股股東神霧集團(tuán)與重慶環(huán)保、新疆能源、光元盛大和湖北生態(tài)等企業(yè)已經(jīng)簽署投資意向書(shū)或投資合作協(xié)議，尚未簽署正式的投資協(xié)議。目前看來(lái)，戰(zhàn)投短期對(duì)于神霧集團(tuán)來(lái)講只是點(diǎn)滴雨露甘霖，并不能完全解渴。

神霧環(huán)保2017年財(cái)報(bào)顯示，截止2017年末，神霧環(huán)?？偁I(yíng)收28.09億元，與上年同期相比減少10.10%，歸屬母公司的凈利潤(rùn)3.61億元，與上年同期相比減少48.84%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-13.58億元，與上年同期相比減少724.45% ，營(yíng)收能力和盈利能力顯著下降，流動(dòng)資金十分緊張。

控股股東神霧集團(tuán)130億債務(wù)待解，上市公司神霧環(huán)保負(fù)債壓力也不小。截止報(bào)告期末，總資產(chǎn)41.52億元，負(fù)債合計(jì)21.45億元。資產(chǎn)負(fù)債率52%。神霧環(huán)保指出，目前公司流動(dòng)資金緊張，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、應(yīng)收賬款回款情況低于預(yù)期，更將進(jìn)一步加劇公司流動(dòng)資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

2中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)4只債券被暫停上市

小債最近注意到又一大型央企的財(cái)務(wù)問(wèn)題，這家旗下5家上市公司的大型央企連續(xù)兩年虧損，債券被暫停上市!這家公司便是央企節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域龍頭企業(yè)中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)。

5月15日，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司公告，其名下4只公司債券“G16節(jié)能1”、“G16節(jié)能2”、“G16節(jié)能3”、“G16節(jié)能4”暫停上市。除了被暫停上市的4只公司債，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)還發(fā)行了大量銀行間債務(wù)融資工具，包括超短融、短融、中票等，各類債券余額有超200余億元。

值得注意的是，連續(xù)兩年虧損指的是歸屬母公司凈利潤(rùn)。中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)都還可以，2017年為15.12億元，2016年為20.18億元，為什么歸母凈利就虧損了呢。

唯一的可能就是得益于少數(shù)股東損益補(bǔ)正(凈利潤(rùn)=歸母凈利潤(rùn)+少數(shù)股東損益)，也間接說(shuō)明了中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)自身全資子公司虧損很嚴(yán)重。

中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)負(fù)債也很恐怖了，2015年以來(lái)負(fù)債均在千億左右浮動(dòng)。截止2017年，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)總負(fù)債1010.66億元，其中流動(dòng)負(fù)債410.65億元，非流動(dòng)性負(fù)債600億元。期末現(xiàn)金余額連年驟降，2017年只有80億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金流連年為負(fù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也岌岌可危。資金鏈問(wèn)題已經(jīng)很嚴(yán)重了。

中國(guó)環(huán)保集團(tuán)成立于1989年，總部位于北京市，第一大股東為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，是一家中央國(guó)有企業(yè)。中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司是中央企業(yè)中唯一一家以節(jié)能環(huán)保為主業(yè)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。目前擁有563家子公司，其中二級(jí)子公司28家，上市公司5家，業(yè)務(wù)分布在國(guó)內(nèi)30多個(gè)省市及境外60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，員工近5萬(wàn)人。

主體信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收522.13億元，總資產(chǎn)規(guī)模1444.82億元，資產(chǎn)負(fù)債率為69.95%。公司自2006年開(kāi)始發(fā)行各類債券42只，累計(jì)債券融資規(guī)模為796.0億元，目前仍存續(xù)的有17只。

近年來(lái)，不少國(guó)企央企加速轉(zhuǎn)型搶灘環(huán)保新經(jīng)濟(jì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。大而不強(qiáng)是國(guó)企央企的通病。同時(shí)央企國(guó)企通常承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任。布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)本身也是履行社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)。因而對(duì)于中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)，小債認(rèn)為雖短期利潤(rùn)增長(zhǎng)不如人意，部分債券暫停上市，但對(duì)信用市場(chǎng)沒(méi)有造成危害和影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在國(guó)企央企的持續(xù)改制下，中國(guó)節(jié)能環(huán)保還有不小的發(fā)展空間。

3明星PPP企業(yè)東方園林公司債發(fā)行遇冷

明星PPP企業(yè)東方園林20日公告2018年公開(kāi)發(fā)行公司債券(第一期)發(fā)行結(jié)果，原計(jì)劃2個(gè)品種發(fā)行規(guī)模不超過(guò)10億元，最終發(fā)行規(guī)模合計(jì)0.5億元。

值得注意的是，東方園林作為PPP明星企業(yè)，主體評(píng)級(jí)AA+，同時(shí)債券票面利率高達(dá)7%，另外控股股東也是明星股東，何巧女、唐凱夫婦為各大富豪榜的常客，怎么看這個(gè)公司債都光環(huán)加身，充滿了誘惑力，常理來(lái)講應(yīng)該很受歡迎?？删褪沁@樣的明星企業(yè)明星債，吃了投資者一記閉門羹，慘淡收?qǐng)觥?/p>

東方園林高管回應(yīng)稱，一方面是因?yàn)楫?dāng)前企業(yè)發(fā)債整體環(huán)境偏差，另一方面，AAA評(píng)級(jí)以下的公司債券本身流動(dòng)性差。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，東方園林目前存續(xù)債券10只，包括25億短期融資券、22億超短期融資券、5億中期票據(jù)及22億公司債券，合計(jì)余額74億元。今年到期5只，合計(jì)37億元。未來(lái)9各月份待償本息約47億元，面臨著不小的償還壓力。

東方園林近兩年?duì)I收和凈利都還可以，業(yè)績(jī)一直在增長(zhǎng)，不過(guò)負(fù)債和現(xiàn)金流有很大問(wèn)題。

最新2018年三季報(bào)顯示，東方園林總負(fù)債268億元，是2014年的3倍之多。資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，常年在65%左右浮動(dòng)。其中2015-2017年，東方園林流動(dòng)負(fù)債分別高達(dá)96.87億、109億和213億，占負(fù)債比重分別為85.8%、74.9%和89.7%。資金鏈緊繃，短期債務(wù)壓力非常大，資金周轉(zhuǎn)困難，這也是東方園林連年借新還舊的原因所在。一旦借新還舊失效，資金鏈問(wèn)題隨時(shí)都可能爆發(fā)。

值得注意的是，近日還有一例違約事件，業(yè)務(wù)包含能源產(chǎn)業(yè)的中國(guó)華信能源旗下上海華信也于近日再一次違約。5月21日，上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司公告，公司無(wú)法按期足額償付應(yīng)于當(dāng)日兌付的2017年度第二期超短期融資券17滬華信SCP002，本金及利息共計(jì)20.89億元，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。

側(cè)供給改革下環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展后，環(huán)保細(xì)分行業(yè)以及業(yè)內(nèi)企業(yè)之間開(kāi)始明顯分化，未來(lái)環(huán)保行業(yè)或?qū)⒚媾R洗牌。環(huán)保行業(yè)前幾年乘風(fēng)而上，集中發(fā)債，在近兩年行業(yè)周期階段性下行時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。隨著去杠桿的深入和債務(wù)清算周期的到來(lái)，企業(yè)靠加杠桿驅(qū)動(dòng)的盈利模式已難以為繼。

“做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的?！眹?guó)務(wù)院副總理劉鶴的話值得全民深思。

來(lái)源:債市觀察  作者:小債 

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