近日，全國生態(tài)環(huán)境保護大會18日至19日在北京召開，會議再次定調“生態(tài)文明建設是關系中華民族永續(xù)發(fā)展的根本大計”，且任務分配中提及，大氣重中之重，“水十條”深入實施，“土十條”全面落實，“農(nóng)村環(huán)境”持續(xù)開展。

從環(huán)境治理上具體看：

1.氣：堅決打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)是重中之重?；鞠匚廴咎鞖猓€老百姓藍天白云、繁星閃爍；

2.水：深入實施水污染防治行動計劃。保障飲用水安全，基本消滅城市黑臭水體，還給老百姓清水綠岸、魚翔淺底的景象；

3.土：全面落實土壤污染防治行動計劃。強化土壤污染管控和修復，有效防范風險，讓老百姓吃得放心、住得安心；

4.境：持續(xù)開展農(nóng)村人居環(huán)境整治行動。打造美麗鄉(xiāng)村，為老百姓留出鳥語花香田園風光。

短期催化劑上，除了環(huán)保大會，另一行業(yè)盛會“第十六屆中國國際環(huán)保展覽會（CIEPEC2018）”將于6月7日至9日舉辦。作為中國環(huán)保領域歷史最悠久、最具影響力的綜合性國際展會，中國國際環(huán)保展覽會歷來備受矚目。

從基本面看，環(huán)保板塊雖連續(xù)三年來震蕩調整，但行業(yè)仍呈現(xiàn)出高增長態(tài)勢。

近期發(fā)布的《2017年中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司年度報告》指出，截至2017年末，我國環(huán)保行業(yè)上市公司（含A股、H股及新加坡股市）已超過百家，總市值超過1.1萬億元人民幣，并且繼續(xù)呈現(xiàn)健康、快速發(fā)展的良好勢頭。

另外，從目前已公布的上百家環(huán)保企業(yè)的年報來看，2017年環(huán)保行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，總營業(yè)收入總額超過3600億元，同比增長30%；環(huán)保行業(yè)公司實現(xiàn)總凈利潤（以歸母凈利潤為口徑）503億元，2013—2017年環(huán)保行業(yè)公司利潤復合增長率為20%。

環(huán)保行業(yè)盈利能力的增強，主要受益于國家對環(huán)保高度重視的客觀情況，特別是2016年以來，PPP項目放量以及環(huán)保督察帶來的全國性需求的增加。

縱觀中國當前的宏觀經(jīng)濟情況、環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展條件，隨著環(huán)境污染事件頻發(fā)，國家相關政策法規(guī)日趨完善、產(chǎn)業(yè)扶持力度不斷提升，我們認為環(huán)保產(chǎn)業(yè)內涵愈加豐富，并將在內外條件多重助力下成為國家產(chǎn)業(yè)轉型的重要力量，進入全新發(fā)展時期。

目前環(huán)保板塊整體估值優(yōu)勢突出，中長期投資價值仍不容忽視。個股布局方面，除了我們之前強調的環(huán)境監(jiān)測設備龍頭聚光科技外，今日我們就此次環(huán)保大會，根據(jù)環(huán)境治理任務的細分，我們重點推薦環(huán)保行業(yè)細分領域的龍頭公司，主要涉及“海陸空”三大主線。

一．“水十條”深入實施，“十三五”激發(fā)水環(huán)境治理萬億市場空間

此次環(huán)保大會強調，在水治理領域，要深入實施水污染防治行動計劃，保障飲用水安全，基本消滅城市黑臭水體，還給老百姓清水綠岸、魚翔淺底的景象。

根據(jù)市場測算，在“水十條”涉及的工業(yè)水污染治理、城鎮(zhèn)水污染治理、農(nóng)業(yè)污染治理、港口水環(huán)境治理、安全飲用水、城市黑臭水體治理、水環(huán)境監(jiān)測等領域，到2020年，完成“水十條”相應目標需要投入資金約4-5萬億元（其中近三年投入約為2萬億元），需各級地方政府投入約1.5萬億元。未來5年，水環(huán)境保護產(chǎn)品和設備的增長速度預計為15%-20%，水環(huán)境服務業(yè)增長幅度大約在30%-40%。

2017年，污水處理板塊的營業(yè)總收入為271.8億元，比2016年同期增加68.73億元，增幅33.84%。歸屬于母公司凈利潤46.8億元，同比增加9.39億元，增幅25.09%。2018年一季度，污水處理板塊的營業(yè)總收入為51.94億元，比2017年同期增加13.45億元，增幅34.94%。歸屬于母公司凈利潤5.96億元，同比減少1.02億元，降幅14.61%%。

面對中國環(huán)境治理的剛性需求，在政策監(jiān)管趨嚴、PPP市場不斷規(guī)范化背景下，水十條疊加PPP，污水治理市場將迎來新的發(fā)展格局。我們建議重點關注：碧水源、國禎環(huán)保以及博世科。

碧水源：水處理領域龍頭，第四批PPP示范庫項目入庫數(shù)量第一；公司率先入駐雄安中關村科技產(chǎn)業(yè)基地，將為雄安新區(qū)的生態(tài)環(huán)境建設保駕護航。公司作為水環(huán)境治理龍頭，訂單仍將保持快速增長，公司成長持續(xù)性將得到提升。

國禎環(huán)保：公司從事污水處理運營及工程業(yè)務，工程業(yè)務涉及工業(yè)污水處理和鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理領域，技術優(yōu)勢顯著。2017年引入戰(zhàn)略投資者安徽鐵路基金，民企活力+國企資源強強聯(lián)手打造民營水務龍頭。

博世科：重點布局的黑臭水體及流域綜合治理、小市值高彈性；第四批PPP入示范庫項目金額和數(shù)量遠大于所屬市值梯隊；公司2017年底中標河北省保定市首批滲坑治理項目，對雄安新區(qū)及白洋淀流域水環(huán)境集中整治具有重要意義。

二．水處理領域龍頭——碧水源業(yè)績穩(wěn)步增長，2018年有望迎來估值修復

1.碧水源為世界一流的膜技術企業(yè)之一，2018年Q1社保新進前十大股東

據(jù)碧水源官網(wǎng)介紹，公司創(chuàng)辦于2001年，是中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)高新技術企業(yè)，堅持以自主研發(fā)世界一流的膜技術解決中國“水臟、水少、飲水不安全”三大問題，以及為城市生態(tài)環(huán)境建設提供整體解決方案。2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，目前市值近600億元。

碧水源是專業(yè)從事環(huán)境保護領域，在水處理領域擁有全產(chǎn)業(yè)鏈，公司具有完全自主知識產(chǎn)權的全產(chǎn)業(yè)鏈膜技術（微濾、超濾、納濾、反滲透）包括產(chǎn)品生產(chǎn)與工藝應用，也是中國唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設備制造、膜工藝應用于一體的企業(yè)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最全的膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和先進的環(huán)保設備制造商。

此外，公司目前是世界上承建大規(guī)模（10萬噸/日以上）MBR工程最多的企業(yè)，占全世界總數(shù)量的50%以上；同時，公司可以將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR+DF”技術直接處理為地表水II類或III類的高品質再生水，是國內唯一擁有該技術并完成大規(guī)模工程應用的環(huán)保企業(yè)。

在公司股東方面，2018年Q1業(yè)績報告顯示，全國社?；鹚牧闳M合新進2795.36萬股，占比0.89%，位列公司第十大股東。

2.碧水源公司受益黑臭水治理項目，毛利率有望持續(xù)回升

碧水源2018年一季報顯示，公司實現(xiàn)營收入22.98億元，同比增長105.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比下滑32.85%。歸母凈利潤下滑主要由于2017年一季度出售盈德氣體造成約1.4億元大額非經(jīng)常收益，導致去年基數(shù)較高，而今年一季度無較大非經(jīng)常項影響。公司一季度毛利率為26.65%，同比增加1.01pct，隨著黑臭水治理項目逐漸完成，公司毛利率有望繼續(xù)回升。

此外，近三年來，公司業(yè)績平均增速超過40%，從估值來看，無論是市盈率還是市凈率，作為行業(yè)龍頭的碧水源，都比市場主要同類公司的中位數(shù)明顯要低。

3.內外因素雙輪驅動，碧水源2018年有望迎來估值修復

在業(yè)務層面，公司膜技術領先，MBR+DF膜技術能夠將污水直接處理為Ⅱ或Ⅲ類再生水，市場對于雄安新區(qū)規(guī)劃要求白洋淀水質逐步恢復至Ⅲ-Ⅳ類標準，公司可為雄安新區(qū)的水污染和水資源短缺問題提供強大的技術支撐。

在外延并購方面，碧水源繼去年6月收購冀環(huán)公司、定州京城環(huán)保100%股權及良業(yè)環(huán)境70%股權后，又于去年12月取得中興儀器40%股權、德青源23%股權。目前公司的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)延伸至環(huán)境監(jiān)測、危廢治理以及生態(tài)照明領域，綜合治理能力不斷提升。

內生業(yè)績亮麗、外延并購順利、估值還更便宜，碧水源或許在2018年有望迎來估值修復行情。

三．國禎環(huán)保布局水處理全產(chǎn)業(yè)鏈，民企&國企強強聯(lián)手打造民營水務龍頭

1.國禎環(huán)保專業(yè)從事污水處理20年，逐漸形成三大主營業(yè)務

據(jù)國禎環(huán)保官網(wǎng)介紹，公司創(chuàng)建于1997年，從事污水處理20年，公司長期致力于水資源的綜合利用和開發(fā)，服務區(qū)域遍及國內二十余個省市自治區(qū)直轄市，在全國運營污水處理項目達102項，日處理市政污水規(guī)模累計達450萬噸、工業(yè)廢水20余萬噸，公司于2014年成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

國禎環(huán)保是市政污水處理領域較早提供“一站式六維服務”的專業(yè)公司，在市政污水領域市場影響力逐步提升的同時，公司積極拓展其他治理領域，逐漸形成了水環(huán)境治理綜合服務、工業(yè)廢水治理、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理三大業(yè)務領域。

2.國禎環(huán)保2018Q1凈利潤增長逾1倍，新增訂單逾40億

國禎環(huán)保2018年一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元，同比增長87.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤4537.6萬元（一季度業(yè)績預告歸母凈利潤中值為4414.3萬元），同比增長110.73%；扣非后歸母凈利潤4462.4萬元，同比增長124.24%，公司一季度業(yè)績符合預期。

此外，公司憑借在水治理領域“一站式”服務的優(yōu)勢，2018年以來繼續(xù)維持2017年的向好拿單態(tài)勢，2018年一季度，公司新增工程類訂單14.75億元，新增運營類訂單27.2億元。截至一季度末，公司在手工程訂單尚未確認收入45.03億元，在手運營類訂單待完成投資51.75億元。公司在手充足，有力保障公司業(yè)績繼續(xù)保持高增態(tài)勢。

3.皖國企戰(zhàn)略入股二股東，民企+國企強強聯(lián)手打造民營水務龍頭

2017年，國禎環(huán)保完成安徽鐵路基金的戰(zhàn)略入股，其占比12.9%。據(jù)公司公告，2017年11月，安徽鐵路發(fā)展基金受讓公司原戰(zhàn)略投資者丸紅株式會社及一致行動人持有公司的12.9%股份，鐵路發(fā)展基金入股公司成為公司第二大股東。鐵路發(fā)展基金為安徽省投資集團控股有限公司的控股子公司，其入股有望為公司帶來國資背景，有望在項目拓展、融資方面為公司帶來支持。

四．重點布局黑臭水體及流域綜合治理龍頭企業(yè)——博世科，小市值高彈性

1.博世科受益黑臭水體及流域綜合治理，2017年&2018年一季度業(yè)績亮眼

據(jù)博世科官網(wǎng)介紹，公司系水污染治理整體解決方案提供商，核心業(yè)務主要包括以水污染治理（含工業(yè)污水處理、市政污水處理及水體修復、流域治理）、二氧化氯制備及清潔化生產(chǎn)、供水工程、土壤修復（含污染場地修復、礦山修復、區(qū)域/流域性的綜合治理）、固體廢棄物處理等為主的綜合環(huán)境治理業(yè)務；以設計、咨詢、環(huán)境評價、環(huán)境檢測、環(huán)保管家等為主的環(huán)保專業(yè)技術服務；以及環(huán)保運營業(yè)務等。

根據(jù)博世科2017年年報顯示，公司2017年全年實現(xiàn)營收14.69億，同比增長77.15%；歸母凈利潤為1.47億，同比增長134.06%；扣非后歸母凈利潤為1.24億，同比增長132.29%。報告期內，公司環(huán)境綜合治理業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例為94.23%，同比增長68.68%，主要原因系南寧市城市內河黑臭水體治理工程項目設計-采購-施工（EPC）工程總承包項目確認收入15280.76萬元等。

同時，公司2018年一季度實現(xiàn)營收5.20億，同比增長140.82%；歸母凈利潤0.61億，同比增長270.82%；扣非后歸母凈利潤為0.62億，同比增長319.80%，整體來看，業(yè)績增速超出市場預期。

2.博世科在污水處理領域業(yè)務布局齊全，有望繼續(xù)快速增長

近年來，公司快速拓展市政污水處理、黑臭水體修復和流域治理，該領域訂單和收入均實現(xiàn)快速增長。

生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合住建部將于5月初啟動2018年黑臭水體整治環(huán)境保護專項行動，確保完成“到2020年我國地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內”的目標，有望加快該領域訂單釋放和治理進度。

預計2018年公司在黑臭水體治理領域的PPP業(yè)務仍將獲得快速增長。在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的推動下，公司在鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理領域也實現(xiàn)突破，未來幾年有望分羹農(nóng)村環(huán)境整治市場。

五．大氣污染治理仍有較高需求，市場未來進入“強者恒強、勝者為王”時代

此次環(huán)保大會強調，在大氣治理領域，會議提出堅決打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)是重中之重，要基本消除重污染天氣，還老百姓藍天白云、繁星閃爍。

隨著環(huán)保部20項國家污染物排放標準修改單的發(fā)布，非電行業(yè)的減排標準將大幅提升，大氣污染治理重點將由電力行業(yè)轉向至鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁、石化等非電行業(yè)。

政策方面非電領域特排標準的提標和2018年標準執(zhí)行全面落地是市場空間打開的重要催化劑，另外，在環(huán)保稅、排污許可證等制度的助力下，京津冀大氣污染傳輸通道城市（即“2+26”城市）執(zhí)行大氣污染物特別排放限值，大氣污染治理改造仍有較高需求，根據(jù)我們的測算，非電領域脫硫脫硝的改造和運營市場空間超1200億元。

同時，市場競爭格局將發(fā)生重大變化，對企業(yè)綜合實力的要求將不斷提升，行業(yè)集中度提升和第三方治理發(fā)展的推進將進一步利好細分領域的專業(yè)化龍頭企業(yè)，整個市場將進入“強者恒強、勝者為王”的時代。由此我們建議重點關注：非電行業(yè)大氣治理龍頭——龍凈環(huán)保。

1.龍凈環(huán)保為全國大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)首家上市公司，專業(yè)從事大氣治理40年

據(jù)公開資料顯示，龍凈環(huán)保是中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的領軍企業(yè)，也是位居國際前列的大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)，四十余年來專業(yè)致力于大氣污染控制領域環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、設計、制造、安裝、調試、運營，先后引進美國、德國、日本、澳大利亞等國家先進的除塵、脫硫、物料輸送等煙氣治理技術。

公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量連續(xù)十余年全國同行業(yè)第一，遍銷全國各省、市、自治區(qū)，并出口日本、韓國、土耳其、巴西、印度等四十幾個國家和地區(qū)。

此外，龍凈環(huán)保A股股票于2000年12月在上海證券交易所成功上市(股票代碼600388)，成為全國大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)首家上市公司。公司現(xiàn)有總資產(chǎn)約140億元，年銷售額超過70億元，擁有員工6000多名。

下圖為龍凈環(huán)保公司主營產(chǎn)品：

2.龍凈環(huán)保2018年一季度凈利同比增長11.08%，新增訂單23億元

據(jù)公司公告，龍凈環(huán)保2018年一季報實現(xiàn)營業(yè)收入12.09億元，同比增長5.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9340.53萬元，同比增長11.08%。此外，公司2017年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入81.13億元，同比增長1.11%；扣非后歸母凈利潤6.58億元，同比增長24.83%。

2017年公司在國內同行業(yè)績普遍下滑的情況下取得平穩(wěn)增長，充分體現(xiàn)公司在大氣治理領域的龍頭地位。

公司業(yè)務訂單方面，目前仍較為充裕。2018年第一季度，公司新增訂單23億元，累計在手訂單157億元，收入訂單比近2倍，短期業(yè)績無憂，未來隨著非電領域市場打開，其業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)將起到積極作用，確定性將更強。

3.陽光集團20元/股溢價入主，未來外延并購預期強烈

2017年6月1日，陽光集團及其一致行動人通過協(xié)議轉讓的方式，以20元/股溢價收購東正投資100%股權，陽光集團及其一致行動人通過東正投資間接持有公司17.17%股份。

截至2017年11月22日，陽光集團又通過其委托設立的陽光財富1號信托計劃和萊沃18號信托計劃累計增持金額達965738244.13元，累計增持本公司股份62799865股，占公司總股本的5.87%。本次增持實施完成后，陽光集團合計持有本公司股份246325005股，占公司總股本的23.04%。

在陽光集團完成對龍凈環(huán)保的收購及增持后，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將成為陽光集團重要的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)板塊。對于龍凈環(huán)保而言，陽光集團的入主不僅為公司帶來了大量的運作資本和市場，同時還憑借母公司多元化的產(chǎn)業(yè)結構豐富了公司的融資渠道、拓寬了公司業(yè)務模式和地域范圍的布局。

龍凈將穩(wěn)步推進大環(huán)保戰(zhàn)略的布局，在業(yè)務內生方面，公司或將在大氣治理的基礎上拓展其他工業(yè)端業(yè)務領域，積極拓展節(jié)能、工業(yè)廢水、固廢等業(yè)務；在外延方面，公司未來在園林等方向可能會進行進一步的并購。

六．固廢處理需求加速釋放，2018年或打開新一輪增長空間

此次環(huán)保大會強調，在土壤修復領域，會議提出要全面落實土壤污染防治行動計劃，強化土壤污染管控和修復，有效防范風險，讓老百姓吃得放心、住得安心。

固廢板塊，隨著經(jīng)濟的發(fā)展、城市化進程的推進以及工業(yè)化進程的加快，工業(yè)固體廢物和家庭生活垃圾的總量逐年上升。與此同時，工信部、環(huán)保部等部門近年來已連續(xù)出臺多項促進固廢處置行業(yè)發(fā)展的法規(guī)、政策，從廢棄電器電子產(chǎn)品、資源綜合利用等方面給予政策扶持。

2018年，隨著環(huán)保稅、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)等環(huán)保措施的逐步落地，以及環(huán)保督查活動的全面展開，固廢處理需求將加速釋放，打開新一輪增長空間。我們建議重點關注固廢龍頭企業(yè)：啟迪桑德。

1.啟迪桑德可提供全面“一站式”服務及環(huán)境整體解決方案，專業(yè)從事固廢治理25年

據(jù)公開資料顯示，啟迪桑德成立于1993年10月11日，是中國大型專業(yè)環(huán)保上市公司（股票代碼000826），長期致力于廢物資源化和環(huán)境資源的可持續(xù)發(fā)展。2015年啟迪科服（清華控股旗下企業(yè)）成為公司第一大股東，桑德集團成為第二大股東。

經(jīng)過20多年的的探索和發(fā)展，公司主營業(yè)務有固廢處置與利用、環(huán)境生態(tài)修復、生物質資源利用、再生資源回收利用、互聯(lián)網(wǎng)環(huán)衛(wèi)、環(huán)境PPP業(yè)務、水務綜合治理、環(huán)保裝備研發(fā)制造、新能源環(huán)衛(wèi)專用車研發(fā)制造等領域，公司集投資、研發(fā)、咨詢、設計、工程建設與系統(tǒng)集成、設備制造、運營維護于一體，擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈條，可為客戶提供全面的“一站式”服務及環(huán)境整體解決方案。

下圖為啟迪桑德公司的業(yè)務領域及業(yè)務模式:

2.啟迪桑德2018年一季報超預期，環(huán)衛(wèi)及再生資源業(yè)務板塊均實現(xiàn)突破

據(jù)公司公告，啟迪桑德2018年一季報實現(xiàn)營業(yè)收入22.20億元，同比增長22.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.01億元，同比增長43.22%。具體業(yè)務來看：

公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務增長強勁，2018年1季度借助行業(yè)市場化推進東風，增長勢頭強勁。2018年一季度環(huán)衛(wèi)行業(yè)再次迎來高速釋放期，全國市場共招標2658個項目，總合同累計512億元，公司獲得合同額累計55.87億元，年化合同額累計7.13億元，10.91%的市場占有率僅次于北京環(huán)衛(wèi)集團排名第二。公司環(huán)衛(wèi)訂單進展超去年同期，今年公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務高增長依然值得期待。

此外，公司再生資源板塊“易再生O2O+產(chǎn)業(yè)園”模式加強板塊盈利。再生資源板塊實施“線上線下聯(lián)動”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。線下推進電廢、危廢、報廢汽車、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、深加工等實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2017年電子廢棄物拆解能力達2259萬臺/年，位居行業(yè)第一。線上不斷優(yōu)化易再生O2O平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)方式解決物流和倉儲環(huán)節(jié)，通過減少中間環(huán)節(jié)降低成本同時拉長產(chǎn)業(yè)鏈獲得更多利潤，板塊盈利能力得以加強。

3.啟迪桑德擬整合啟迪科服旗下資產(chǎn)，擴大水務版圖

近期，公司公告稱，擬以13億收購浦華環(huán)保100%股權，浦華環(huán)保承諾2018、2019、2020年凈利潤不低于7500、8650、1000萬元。浦華環(huán)保是國內專業(yè)的水環(huán)境污染控制和水生態(tài)建設服務商，2017年營業(yè)收入14.3億元，凈利潤5928.92萬元。

浦華環(huán)保為啟迪旗下的的水環(huán)境污染控制和水生態(tài)建設服務商，擁有MBBRLLET、過濾工藝包、膜處理工藝包等多種水處理技術，目前浦華環(huán)保負責運營的污水處理項目共7個，污水處理建設規(guī)模為69萬噸/日，運營期一般為20-30年。

收購完成后，公司可現(xiàn)有效整合相關業(yè)務資源，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，擴大公司水務業(yè)務版圖并提高市占率，同時將會對公司2018年及未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

來源:可來Kline  作者:張勁松

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