人民對(duì)美好生活的向往”自然包括對(duì)美好生活環(huán)境的向往。

不論是霧霾、水污染還是土壤污染，人們對(duì)于環(huán)境保護(hù)的關(guān)注，最終都會(huì)落實(shí)到政府部門(mén)對(duì)于環(huán)境保護(hù)更加重視的行動(dòng)上。

2018年四月，生態(tài)環(huán)境部取代原環(huán)保部掛牌成立。新的部門(mén)整合了原環(huán)境保護(hù)部與六個(gè)部門(mén)的相關(guān)職責(zé)，具備更強(qiáng)的可協(xié)調(diào)性和執(zhí)行能力。名稱的變更背后，是將“保護(hù)”上升至“生態(tài)”的高度，其內(nèi)涵與要求都有了非常大的提升。不僅僅是對(duì)環(huán)境進(jìn)行保護(hù)，更要建設(shè)良好的生態(tài)環(huán)境。

更加嚴(yán)格的環(huán)保政策，帶來(lái)更具確定性的市場(chǎng)機(jī)遇。早在2012年開(kāi)始，中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)就掀起了第一波發(fā)展的熱潮。在《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃》等政策的指引下，各類(lèi)地方政府、國(guó)有和大型工礦類(lèi)企業(yè)、發(fā)電和排放型企業(yè)都開(kāi)始大規(guī)模采購(gòu)環(huán)保設(shè)備，各個(gè)城市也開(kāi)始集中興建垃圾處理廠、污水處理廠。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)巨大的前景有目共睹。大氣治理有數(shù)萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，大量的工業(yè)排放需要機(jī)器設(shè)備的優(yōu)化；水污染處理方面，僅“十三五”城鎮(zhèn)污水處理就要投入超5600億；2017-2018年水環(huán)境綜合修復(fù)治理市場(chǎng)超2萬(wàn)億；土壤修復(fù)市場(chǎng)數(shù)以十萬(wàn)億計(jì)算?！碍h(huán)?！眱蓚€(gè)字，意味著十萬(wàn)億級(jí)的商機(jī)。

自2012年開(kāi)始，A股環(huán)保類(lèi)上市公司就開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)5年的快速增長(zhǎng)，包括先河環(huán)保（300137.SZ）、啟迪桑德（000826.SZ）、萬(wàn)邦達(dá)（300055.SZ）等在內(nèi)的大批上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，股價(jià)連續(xù)多年上漲。

但全社會(huì)的共識(shí)之下，也形成了一個(gè)新的問(wèn)題：確定性的發(fā)展前景和企業(yè)強(qiáng)勁的吸金能力，吸引了大量機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與到環(huán)保產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)中。僅自2005-2014年的十年時(shí)間里，環(huán)保類(lèi)企業(yè)就從2000余家增長(zhǎng)至50724家。如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)，不僅拉低了行業(yè)整體的利潤(rùn)水平，也在市場(chǎng)上形成了諸多亂象。

目前，中國(guó)市值最大的環(huán)保企業(yè)也沒(méi)有超過(guò)500億元，而在歐美國(guó)家，千億級(jí)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)充分成長(zhǎng)。如今數(shù)萬(wàn)環(huán)保企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，究竟誰(shuí)可以在亂戰(zhàn)中最終勝出？十萬(wàn)億規(guī)模的巨大蛋糕，到底應(yīng)該怎樣分食？本期《英才》試圖找出未來(lái)環(huán)保行業(yè)最終的勝出者。

固廢處理增長(zhǎng)加速

垃圾焚燒發(fā)電和危廢處理是目前固廢處理行業(yè)中最重要的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)占比大，且發(fā)展前景明確，值得投資者更多關(guān)注。

固廢處理涉及的細(xì)分行業(yè)較多，包括垃圾填埋、堆肥、焚燒、再生資源、危廢處理等多個(gè)行業(yè)。在全球范圍內(nèi)，固廢已成為僅次于水務(wù)的第二大環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

過(guò)去幾年間，國(guó)內(nèi)固廢行業(yè)經(jīng)歷了快速的發(fā)展，這其中部分細(xì)分行業(yè)高增長(zhǎng)的黃金時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)入成熟期，如工業(yè)固廢處理。但有些細(xì)分行業(yè)仍存在巨大市場(chǎng)空間，如仍處于萌芽期的餐廚垃圾處理，一片廣闊藍(lán)海的危廢行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，固廢處理上市公司2017年總體營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有增長(zhǎng)，且增速快于去年，但毛利率和凈利率出現(xiàn)了下降。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，影響到了企業(yè)的利潤(rùn)水平。

從政策層面上看，今年5月9日生態(tài)環(huán)境部啟動(dòng)的“清廢行動(dòng)2018” 加強(qiáng)了對(duì)固廢產(chǎn)生企業(yè)的監(jiān)管和督查，從而使得更多固廢進(jìn)入正規(guī)處置渠道，固廢處理市場(chǎng)空間的擴(kuò)大和價(jià)格上漲因此成為大概率事件，這對(duì)整個(gè)固廢行業(yè)是一個(gè)有利的提振。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)各類(lèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)的波動(dòng)下行，讓消費(fèi)、公用事業(yè)板塊再次成為二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。這些因素的匯合，讓整個(gè)固廢行業(yè)體現(xiàn)出了較好的投資價(jià)值。

垃圾焚燒發(fā)電和危廢處理是目前固廢處理行業(yè)中最重要的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)占比大，且發(fā)展前景明確，值得投資者更多關(guān)注。

危廢處理 跑馬圈地

危廢處理行業(yè)仍然處于跑馬圈地的階段，目前市場(chǎng)的集中度極低。數(shù)據(jù)顯示，2016年危廢無(wú)害化處置市場(chǎng)排名前10的企業(yè)市場(chǎng)占有率僅為6%。

過(guò)去10年間，危廢行業(yè)發(fā)展迅速，政府審批的危廢經(jīng)營(yíng)許可規(guī)模增長(zhǎng)接近9倍，但相比較危廢的“產(chǎn)量”仍有較大缺口，這導(dǎo)致大量危險(xiǎn)廢物未得到有效處置而被貯存。由于危廢處理能力不足，行業(yè)長(zhǎng)期處于賣(mài)方市場(chǎng)格局，危廢處置企業(yè)大多具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)和盈利能力。

2016年，環(huán)保部新增117種危險(xiǎn)廢物至《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》，危廢的界定和排放的監(jiān)管更嚴(yán)，帶動(dòng)當(dāng)年危廢排放量增加了34.79%，這對(duì)于危廢行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是巨大利好。

近年來(lái)，危廢行業(yè)的“美味蛋糕”吸引著其他領(lǐng)域的投資者紛紛跨界入局，如東方園林、雪浪環(huán)境、碧水源等。但受阻于技術(shù)門(mén)檻限制，這些闖入者大部分采用收購(gòu)或者與外方合資方式。

除技術(shù)壁壘之外，危廢牌照作為重要的準(zhǔn)入門(mén)檻，也是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，危廢處理許可種類(lèi)多、規(guī)模大的企業(yè)具有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮徽臼降奈U處理服務(wù)。

東江環(huán)保（002672.SZ）是危廢行業(yè)的龍頭企業(yè)，危廢處理規(guī)模多年連續(xù)行業(yè)第一，公司目前擁有危廢處置能力160萬(wàn)噸/年，約為全國(guó)第二名的危廢處置量的4倍，優(yōu)勢(shì)顯著，并具備44類(lèi)危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。此外，東江環(huán)保的整體技術(shù)水平處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位。

東江環(huán)保具備危廢經(jīng)營(yíng)許可種類(lèi)、規(guī)模及技術(shù)水平等多方面的優(yōu)勢(shì)，有利于接納更多增量訂單，也有利于打造品牌，獲得各級(jí)政府相關(guān)部門(mén)信任。隨著危廢行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，龍頭企業(yè)受益總是最充分的。

垃圾發(fā)電 資源整合能力尤為重要

過(guò)去10年多時(shí)間，政策的支持讓我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)逐漸趨于飽和，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，平均毛利率有走低的趨勢(shì)。

盡管面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，但整個(gè)垃圾發(fā)電行業(yè)仍然存在較大的發(fā)展機(jī)遇。目前僅有35%的垃圾經(jīng)過(guò)焚燒處理，而根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，到“十三五”末期，垃圾焚燒占比將超過(guò)50%，這意味著客觀增量空間。

垃圾發(fā)電行業(yè)的市場(chǎng)集中度也有望進(jìn)一步提升?！?017年城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2016年裝機(jī)容量排名前5的企業(yè)裝機(jī)量占全國(guó)總量的27.4%，前10的企業(yè)占全國(guó)總量的40%，投資主體較為分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈，沒(méi)有企業(yè)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

該行業(yè)中，央企光大集團(tuán)旗下的中國(guó)光大國(guó)際（00257.HK）是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭老大。目前其垃圾焚燒裝機(jī)容量、發(fā)電量、垃圾處理量均居行業(yè)第一位，擁有垃圾發(fā)電項(xiàng)目 75 個(gè)，其中投運(yùn)項(xiàng)目43 個(gè)，在建及籌建項(xiàng)目 32 個(gè)，年處理垃圾規(guī)模 2411 萬(wàn)噸。

垃圾發(fā)電主要通過(guò)政府特許經(jīng)營(yíng)的模式運(yùn)營(yíng)，前期工程建造業(yè)務(wù)的資金投入大，建設(shè)周期長(zhǎng)；因此獲取項(xiàng)目的能力、整合資源的能力對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)尤為重要，特別是在地方財(cái)政緊張的背景之下。

光大國(guó)際背靠央企光大集團(tuán)，在資金、資源、政府關(guān)系等方面能夠獲得有利支持，這是重要的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，相比垃圾發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，設(shè)備制造、危廢業(yè)務(wù)的毛利率更高。光大國(guó)際涉及了環(huán)保設(shè)備制造、危廢處理、生物質(zhì)能利用等業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈條較為完整，在競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。這些都有利于光大國(guó)際在未來(lái)形成規(guī)模化協(xié)同效應(yīng)，獲得壟斷優(yōu)勢(shì)。

另外一家以垃圾發(fā)電為主業(yè)的公司偉明環(huán)保（603568.SH），其裝機(jī)容量和垃圾處理量位于全國(guó)第五位，但技術(shù)、運(yùn)營(yíng)能力突出，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目負(fù)荷率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，噸垃圾上網(wǎng)電量在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。

2017年報(bào)顯示，偉明環(huán)保的毛利率達(dá)61.29%，凈利率為55.19%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為24.24%，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)平均水平。

公司目前13個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目大部分位于浙江省內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)因而垃圾收運(yùn)量較大，項(xiàng)目盈利性好。

除了技術(shù)、運(yùn)營(yíng)能力突出外，偉明環(huán)保的盈利能力也部分歸功于其項(xiàng)目選擇及全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，其業(yè)務(wù)涵蓋垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造、項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等，帶來(lái)了更低的成本和更好的經(jīng)濟(jì)效益。

來(lái)源：英才雜志

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