北京證監(jiān)局的紅色印章，能幫助東方園林度過股災(zāi)泥石流嗎？
PPP環(huán)境驟入嚴(yán)冬，債券發(fā)行無人問經(jīng)，各大機構(gòu)紛紛拋售，停牌整治收效甚微，東方園林的2018，可謂時乖命蹇。
10月17日，北京證監(jiān)局罕見地向17家券商、1家資管公司、8家銀行、2家信托喊話，建議給東方園林化解風(fēng)險的時間，暫不采取強平或司法凍結(jié)措施。
而上述機構(gòu)，均辦理了東方園林大股東何巧女和唐凱的股票質(zhì)押。之前，北京證監(jiān)局還召集了23名東方園林債權(quán)人參加集體協(xié)商會議。
整個資本市場，都在為東方園林“沒錢”而焦慮。焦慮的還有東方園林的財務(wù)負(fù)責(zé)人周舒，就在同一天，他辭職了。
五十步笑百步，誰又比誰強多少呢？
錢去哪了？
東方園林現(xiàn)今主要有三大業(yè)務(wù)板塊，水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游，水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)主要通過PPP模式開展，工業(yè)危廢處置主要通過新建、并購等模式擴大處理能力。
窺一斑而見全貌，東方園林的問題，或多或少存在于每個環(huán)保企業(yè)身上。
昔日，東方園林與貴州茅臺、中國船舶、山東黃金、神州泰岳并稱A股200元“五虎”，每股價格幾乎達(dá)到229元?，F(xiàn)在的東方園林，每股僅約8元左右。這家號稱市值上1000億的公司，市值跌至約210億元。
今年上半年，東方園林實現(xiàn)營業(yè)收入約64.63億元，同比增長29.67%；凈利潤約6.64億元，同比增長42.04%。
6年間東方園林的應(yīng)收賬款變化柱狀圖
營收增長了近三成，看起來形勢“一片大好”??！
至于所有人都關(guān)心的現(xiàn)金流，半年報顯示：上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流4.27億元，同比不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，還同比暴增了91.41%。
PPP的經(jīng)營模式，通常需要企業(yè)先墊資后收款，都知道地方政府的錢不好要，受周轉(zhuǎn)速度影響，應(yīng)收賬款面臨無法回收的風(fēng)險，這也導(dǎo)致東方園林經(jīng)營現(xiàn)金流，曾連續(xù)6年為負(fù)。
請注意：連續(xù)6年為負(fù)！
也就是說，幾個月前，東方園林還發(fā)債募資籌錢，轉(zhuǎn)眼間現(xiàn)金流大幅改善，堪稱奇跡，表面上看是這樣。
現(xiàn)在，又是一個反轉(zhuǎn)，如果上半年東方園林的現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，那何至于事到如今又面臨平倉的險境。
根據(jù)現(xiàn)金流公式：
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額-籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。
觀察報表，能看到這樣的趨勢。在2018年上半年，東方園林的投資性現(xiàn)金流凈流出，達(dá)到驚人的27億，致公司期末現(xiàn)金及等價物僅剩9.25億，較上一期大降63%。
這半年，東方園林在拿下339.48億元的PPP項目之外，同時，以3.71億元收購深圳潔馳科技、1.84億元收購江蘇盈天化學(xué)、2.21億元收購吳江太湖工業(yè)，0.36億收購大連東園、0.14億收購山東聚潤；同時公司還新設(shè)了約10家環(huán)保公司，所到之初皆需資金。
除經(jīng)營性現(xiàn)金流外，上半年，東方園林投資性現(xiàn)金流凈流出27.23億元，同比去年同期加速流出253%，籌資現(xiàn)金流凈流入10.77億，同比增長11.44%，整體現(xiàn)金流凈流出額為12.19億元。
也就是說，東方園林除了繼續(xù)簽下PPP大單，做高應(yīng)收賬款之外，并沒有停止大手筆的投資與收購。
2018年東方園林半年報顯示的應(yīng)收賬款
這些操作，導(dǎo)致了負(fù)債繼續(xù)高速攀升：截止到今年8月底，東方園林流動負(fù)債高達(dá)253.66億元，短期負(fù)債更是高達(dá)90億元。
半年報披露的不到5億的現(xiàn)金流，在龐大的債務(wù)面前，已經(jīng)不算什么了。
東方園林真的沒錢了。
股權(quán)質(zhì)押是個坑
發(fā)債失敗，銀行借款沒那么好借，大股東靠股權(quán)質(zhì)押來融資，就是必然選項了。
今年5月25日，何巧女向第一創(chuàng)業(yè)證券質(zhì)押2324萬股，向五礦證券質(zhì)押122萬股，向華創(chuàng)證券質(zhì)押300萬股，向國海證券質(zhì)押360萬股。上述4筆質(zhì)押合計為3106萬股，占其所持股份比例2.79%。
截至今日，大股東的質(zhì)押已經(jīng)占到了總股本的46.07%，達(dá)到了控股股東股票的82.88%。股價在近五個月時間已經(jīng)跌去六成，逼近平倉線。
所幸，北京證監(jiān)局的紅色印章，為東方園林緩解了強行平倉的危機。
于是，東方園林實際控制人何巧女和唐凱，擬出讓10%左右的股權(quán)給國企，籌集資金用于歸還股票質(zhì)押融資。
東方園林董事長何巧女
通過受讓上市公司股權(quán)，幫助民營科技上市公司化解股票質(zhì)押風(fēng)險，這已經(jīng)是北京、深圳等地拯救民營科技企業(yè)的政策之一。
股權(quán)質(zhì)押，是把雙刃劍。
在遭遇短時融資困境時，往往會幫助企業(yè)渡過難關(guān)。但大環(huán)境驟冷，又成為了壓死駱駝的最后一根稻草。
10月份以來，全新好、銀禧科技、飛馬國際、保齡寶、邦訊技術(shù)、華興資本等6家公司遭遇被動平倉。
盡管上市公司全部股權(quán)質(zhì)押的比例應(yīng)不超過50%，但仍有不少公司質(zhì)押比例超過這一紅線。滬深兩市質(zhì)押比例高于70%的共有16家，位于50%~70%之間的有128家，質(zhì)押比例介于30%~50%之間的有626家。
高比例的股權(quán)質(zhì)押，往往造成兩種結(jié)果：要么企業(yè)賣身求生存，尋求大資本的庇護；要么上市公司老板跑路，企業(yè)被迫關(guān)門歇業(yè)。
有上市公司老板曾這樣說：
其實所有人都知道，股權(quán)質(zhì)押貸款就是個坑。
PPP困境
前些日子，何巧女曾對央行行長易綱說：“現(xiàn)在民營企業(yè)太難了，如果易行長給我批一個銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個一個地救。”引起哄堂大笑。
這一句戲言，背后隱藏著百般無奈。
往前倒推180天，東方園林正躊躇滿志，手握一疊厚厚的PPP項目合同，從園林產(chǎn)業(yè)向環(huán)保產(chǎn)業(yè)及全域旅游轉(zhuǎn)型，正表現(xiàn)出好的勢頭來。
隨后，東方園林的錢荒成為大新聞：發(fā)行十億元債券，僅融資5000萬。
那個時點，也在隨后被證明，那并非東方園林的慘案，而是整個民營環(huán)保企業(yè)的慘案，甚至是民營企業(yè)的淚點。
東方園林的史上最涼發(fā)債，讓市場一片嘩然，昔日的“園林第一股”，怎么就被打入了冷宮。
東方園林上市三年后，園林業(yè)務(wù)逐漸走下坡路，從2013年的營收45.13億，下降到了2017年的32.72億，市政綠化項目也度過了它的黃金期。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不好做，東方園林就把目光放在PPP上，這個被國家政策大力支持的領(lǐng)域，似乎蘊藏著無限商機。
成也PPP，敗也PPP。PPP項目中標(biāo)為東方園林帶來了巨額的投資，股價漲了2倍之多，但也為其埋下了債務(wù)纏身的隱患。
大體量的PPP項目，意味著大體量的資金。所以東方園林融資的腳步?jīng)Q不能停，但是融資就會欠更多的錢，這樣往復(fù)循環(huán)，債務(wù)問題逐漸激化。
而當(dāng)去杠桿政策來臨，銀行不像以前一樣愿意貸款給PPP企業(yè)，這就成為推到了多米諾的第一張牌。不僅是東方園林，PPP項目過熱的企業(yè)都遇到了這個問題。
比如：鐵漢生態(tài)，神霧環(huán)?！竺婺芘懦鲆粋€長長的隊列。
如今，有了監(jiān)管部門喊話，東方園林的危機也算有所緩和，但是能否真正走出困局，還要時間來證明。
原標(biāo)題:巧女的錢，平倉的線！東方園林資金危機180天
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