在系列并購(gòu)之后，天翔環(huán)境歷經(jīng)吸收合并、快速增長(zhǎng)、資金緊張等階段，并在本月公布消息，在多重債務(wù)的情況下，公司控制權(quán)或?qū)⒙溆谒拇ㄨF投集團(tuán)。海外并購(gòu)至今的兩年內(nèi)，天翔環(huán)境發(fā)生了什么?

天翔環(huán)境的一系列海外并購(gòu)曾在環(huán)境產(chǎn)業(yè)引起不小的震動(dòng)。成都民營(yíng)公司、德國(guó)最大環(huán)保水處理公司、德國(guó)固廢巨頭等關(guān)鍵詞極具沖擊力。

2014年，天翔環(huán)境收購(gòu)CNP45%股權(quán);2015年8月份，天翔環(huán)境6240萬(wàn)美金收購(gòu)美國(guó)的污泥處理設(shè)備公司Centrisys 80%的股權(quán);2016年2月份，公司又宣布斥資2億歐收購(gòu)大名鼎鼎的德國(guó)BWT貝爾芬格水處理技術(shù)有限公司(BilfingerWater Technologies, 現(xiàn)已改名為Aqseptence Group);2016年7月,公司發(fā)布定增預(yù)案,以17億價(jià)格收購(gòu)中德天翔100%股權(quán)并募集配套資金4.2億元,收購(gòu)?fù)瓿珊筇煜璀h(huán)境將持有德國(guó)BWT公司(即“歐盛騰”)100%股權(quán);2016年10月，由天翔環(huán)境發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金獲得了歐綠保下屬的資源再生及固廢綜合管理服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊60%股權(quán)，交易總金額約5億歐元。

上述海外并購(gòu)金額合計(jì)近80億人民幣。即使2015-2016年是環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例較為集中的年份，天翔環(huán)境并購(gòu)的頻率及規(guī)模在行業(yè)內(nèi)來(lái)看仍非?？捎^。在系列并購(gòu)之后，天翔環(huán)境歷經(jīng)吸收合并、快速增長(zhǎng)、資金緊張等階段，并在本月公布消息，在多重債務(wù)的情況下，公司控制權(quán)或?qū)⒙溆谒拇ㄨF投集團(tuán)。海外并購(gòu)至今的兩年內(nèi)，天翔環(huán)境發(fā)生了什么?

收獲的2016年?

海外收購(gòu)為天翔環(huán)境帶來(lái)了一定程度上的收益。2016年看起來(lái)更像是收購(gòu)后的“蜜月期”，營(yíng)收變化趨勢(shì)如下圖所示。

2016年，天翔環(huán)境實(shí)現(xiàn)收入10.74 億元，同比增長(zhǎng)117.47%;歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)167.08%。這一年，天翔環(huán)境為產(chǎn)業(yè)熟知的動(dòng)態(tài)是：中標(biāo)四川省最大規(guī)模的7.8億“簡(jiǎn)陽(yáng)市38個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理設(shè)施打捆實(shí)施PPP項(xiàng)目”和2.48億簡(jiǎn)陽(yáng)石盤(pán)(四海)食品醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園工業(yè)供水廠及污水處理廠PPP 項(xiàng)目，相關(guān)報(bào)道提及“擬采用德國(guó)BWT公司/歐盛騰全球先進(jìn)的水務(wù)環(huán)保技術(shù)和裝備”。據(jù)公司2016 年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司環(huán)保業(yè)務(wù)收入9.33 億元，同比大幅增長(zhǎng)343%，占比從15年的43%提升到87%。也有不少研究報(bào)告稱“綜合效益顯現(xiàn)”、“綜合平臺(tái)起航”等。

而其營(yíng)收數(shù)據(jù)中，環(huán)保業(yè)務(wù)占比87%、同比增長(zhǎng)343%，這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)或許有待深究。在天翔環(huán)境2017年年報(bào)營(yíng)收數(shù)據(jù)中，公司將“環(huán)保業(yè)務(wù)”具體拆分開(kāi)來(lái)，以此對(duì)照2016年的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，“油田環(huán)?！睒I(yè)務(wù)才是2016業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重點(diǎn)：2016年，油田環(huán)保營(yíng)收4.94億元，占比46.01%;市政污水處理業(yè)務(wù)營(yíng)收2.78億元，占比25.87%;餐廚業(yè)務(wù)營(yíng)收1.61億元，占比15.01%。

回顧2016年公司動(dòng)態(tài)可發(fā)現(xiàn)，除了幾個(gè)大項(xiàng)海外環(huán)保并購(gòu)?fù)?，公司還分別以 3223.7 萬(wàn)和 982 萬(wàn)的對(duì)價(jià)受讓大慶海嘯機(jī)械設(shè)備制造有限公司和成都西石大油田技術(shù)服務(wù)有限公司的設(shè)備、存貨、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并完成在大慶、遼河、華北、大港、新疆等地的油田含油污泥等處理業(yè)務(wù)布局。另一方面，2016年圣騎士業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(2016 年0.43 億元同比增長(zhǎng)41%)及其全年并表，也為2016年的優(yōu)秀報(bào)表提供了支援。

境外資產(chǎn)收益如何?

據(jù)天翔環(huán)境公告稱，控股股東負(fù)債參與收購(gòu)與上市公司產(chǎn)業(yè)相關(guān)的歐勝騰集團(tuán)(即“AS公司”)和ALBA歐綠保項(xiàng)目，由于交割時(shí)間長(zhǎng)等問(wèn)題，相關(guān)資產(chǎn)長(zhǎng)期不能注入上市公司。因而目前能納入合并報(bào)表范圍的海外資產(chǎn)僅有天翔國(guó)際及圣騎士公司。

根據(jù)公司幾年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在2015年，天保重裝國(guó)際貿(mào)易投資有限公司(后改名“天翔國(guó)際”)虧損14.34萬(wàn)，圣騎士盈利2691.41萬(wàn);2016年，二者均實(shí)現(xiàn)盈利;2017年，天翔國(guó)際虧損，圣騎士盈利;而到2018年，根據(jù)半年報(bào)顯示，二者均為虧損狀態(tài)。變化趨勢(shì)如下圖所示：

在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的“關(guān)于成都天翔環(huán)境股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)”中，提到了天翔并購(gòu)的AS公司盈利情況，表述如下：AS公司在2014年、2015年和2016年、2017年1-7月，營(yíng)業(yè)收入分別為222,372.24萬(wàn)元、196,027.41萬(wàn)元、183,591.78萬(wàn)元和86,255.85萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為11,501.27萬(wàn)元、8,275.42萬(wàn)元、5,943.51萬(wàn)元和448.83萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)出現(xiàn)下降。

上述意見(jiàn)中顯還提到并購(gòu)帶來(lái)的虧損問(wèn)題：重組前2016年1-6月上市公司凈利潤(rùn)2,261.31萬(wàn)元，交易完成后因?yàn)橹械绿煜枋召?gòu)AS公司發(fā)生費(fèi)用導(dǎo)致中德天翔2016年1-6月虧損5,763.73萬(wàn)元。同時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)2016年1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)317.44萬(wàn)元，但交易完成后的備考財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，上市公司2016年1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6,009.71萬(wàn)元。

債務(wù)問(wèn)題

天翔環(huán)境在2018年的危機(jī)，直接原因便是債務(wù)問(wèn)題及公司資金占用問(wèn)題。

據(jù)悉，截至2018年10月18日，天翔環(huán)境及子公司累計(jì)逾期債務(wù)合計(jì)金額約73779.21萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的40.7956%。巨額的逾期債務(wù)，成了最后一根稻草?？v觀公司2015-2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況，可發(fā)現(xiàn)，雖然資產(chǎn)負(fù)債率未有顯著增加，但流動(dòng)負(fù)債(1年或者1年以內(nèi)的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)須償還的債務(wù))在迅速提升。

此外，由于公司承接了大量PPP、EPC項(xiàng)目，前期投入現(xiàn)金流增多，卻難以保證持續(xù)的現(xiàn)金流入，如未能及時(shí)引入戰(zhàn)略投資人，則公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)便會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。在2018半年報(bào)中，針對(duì)上述問(wèn)題，天翔環(huán)境稱：“將充分利用銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，以及資本市場(chǎng)融資、社會(huì)資本等融資方式來(lái)滿足公司對(duì)資金的需求。側(cè)重參與財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、支付能力好的新項(xiàng)目，同時(shí)加快項(xiàng)目建設(shè)，短建設(shè)周期，節(jié)約項(xiàng)目開(kāi)支，在確保項(xiàng)目質(zhì)量的前提下合理推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率?！钡诋a(chǎn)業(yè)紅利期過(guò)去、資本更加謹(jǐn)慎的大環(huán)境下，找錢(qián)難度不小。

為保證順利收購(gòu)，天翔環(huán)境向證監(jiān)會(huì)提交了“發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金”的申請(qǐng)，但由于涉及事務(wù)繁瑣，證監(jiān)會(huì)與其往復(fù)溝通多次，周期較長(zhǎng)(AS公司從境外股權(quán)交割到獲取批文長(zhǎng)達(dá)兩年多的時(shí)間)。在此情況下，發(fā)生了控股股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用事件(2018半年報(bào)顯示：其他應(yīng)收款1,350,287,916.74元中可能存在大股東資金占用情況，公司已聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行梳理)?？毓晒蓶|目前正積極溝通并制定方案來(lái)盡快解決其對(duì)上市公司資金占用的問(wèn)題。若控股股東資金占用問(wèn)題無(wú)法得到妥善解決，存在該等重組事項(xiàng)因不符合相關(guān)規(guī)定而無(wú)法繼續(xù)推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)。

控股股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用的形成原因以及相關(guān)內(nèi)控失效的原因主要是，控股股東負(fù)債參與收購(gòu)與上市公司產(chǎn)業(yè)相關(guān)的歐勝騰集團(tuán)和 ALBA 歐綠保項(xiàng)目，而相關(guān)資產(chǎn)長(zhǎng)期不能注入上市公司，導(dǎo)致公司在二級(jí)市場(chǎng)的估值水平不斷下移，同時(shí)控股股東長(zhǎng)期背負(fù)較高利息的資金成本，資金負(fù)擔(dān)不斷累積并加大，再加之受市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響，大股東融資能力下降，大股東負(fù)債負(fù)擔(dān)不斷惡化所致。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期溝通，證監(jiān)會(huì)于2018年01月04日給予“審核通過(guò)”的反饋，6月21日，該項(xiàng)批文(即“關(guān)于核準(zhǔn)成都天翔環(huán)境股份有限公司向成都親華科技有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的批復(fù)”)下達(dá)，金額不超過(guò)2.97億元。若發(fā)行成功，對(duì)于天翔環(huán)境來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)有所裨益。

如今，根據(jù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議內(nèi)容，四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司將組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)梳理天翔環(huán)境及董事長(zhǎng)鄧親華控制的所有在手項(xiàng)目，并視情況決定接手或放棄項(xiàng)目。鐵投集團(tuán)未來(lái)不排除采取不限于與公司各債權(quán)人溝通、提供資金支持、股權(quán)收購(gòu)等方式，解決企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，盡快恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。地方國(guó)資接手，公司應(yīng)更有力量擺脫困境，也祝福天翔越來(lái)越好。

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