這是一道選擇題。

定增、配股、發(fā)債、銀行信貸，不同的融資方式對(duì)應(yīng)著不同的融資成本，在簡單的加減背后，卻是并不簡單的企業(yè)生存邏輯。

資金如水，這條貫穿企業(yè)發(fā)展的“生命線”應(yīng)該如何走向？

“政策的利好消息還沒有傳導(dǎo)到我們這邊，要先解決公司的債務(wù)問題，然后再看看新的融資渠道”，26日下午，盛運(yùn)環(huán)保證券事務(wù)部人士表示。

這只是投融資市場變化的冰山一角。

融資成本差異

在央行等多部門密集釋放化解民企融資困境的舉措之時(shí)，盛運(yùn)環(huán)保仍然手握“燙手山芋”。

除了10月25日，盛運(yùn)環(huán)保公告17盛運(yùn)01被華福證券受托管理，其還稱，“由于公司生產(chǎn)經(jīng)營困難，債務(wù)到期未能償還、銀行賬戶被凍結(jié)、清欠解保進(jìn)展緩慢、評(píng)級(jí)連續(xù)下調(diào)，流動(dòng)性極為緊張”，無法在10月11日前兌付 “16盛運(yùn)01”應(yīng)付本息。

眼下，盛運(yùn)環(huán)保與四川省能源投資集團(tuán)有限公司正在推進(jìn)的債務(wù)重整、股權(quán)合作等事項(xiàng)，似乎仍不明晰。

10月26日，另一家今年陷入資金鏈問題的浙企上市公司董秘則表示，“期待低成本的流動(dòng)資金”，以解決企業(yè)目前面臨的一些挑戰(zhàn)。

10月26日，上海一位機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，“總體感覺，一方面，再融資新規(guī)和減持新規(guī)，比如非公開發(fā)行，解禁后1年內(nèi)通過集中競價(jià)減持不超過50%，通過大宗交易減持不超過2%，且受讓方6個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓所持股份，加上三年鎖價(jià)發(fā)行，對(duì)公司的融資渠道造成較大影響，另一方面，民企的AA債，很多都發(fā)不出去，銀行信貸這塊此前也有較大限制”。

梳理不同融資路徑的成本差異，可以直觀企業(yè)的兩難甚至多難選擇。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，銀行信貸利率在4%-5%左右。

10月26日，深圳一位券商人士指出，上市公司股票質(zhì)押的價(jià)格一般是按前20日股票均價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板公司股票質(zhì)押一般是打三至四折，股票質(zhì)押式貸款利率一般在8.5%-9%左右。

在債券層面，中投建設(shè)指出，今年5月之后，民企發(fā)債利率開始快速攀升，在6月上旬達(dá)到7.29%左右，7月出現(xiàn)快速下降，8月上旬民企債加權(quán)發(fā)行利率為6.75%左右。

10月26日，上海一家小貸公司人士透露，其正常業(yè)務(wù)貸款利率甚至平均在15%左右。

融資方式面面觀

從融資方式變化的時(shí)間軸來看，“再融資新規(guī)”的出臺(tái)，無疑是關(guān)鍵一筆。

2017年2月15日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》，這一“新規(guī)”的推出，直接導(dǎo)致A股上市公司定增遇冷。

可以明顯看到，政策端的轉(zhuǎn)向，A股上市公司對(duì)應(yīng)融資方式的抉擇。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年9月-2018年9月，A股增發(fā)415家，配股14家，優(yōu)先股6家，可轉(zhuǎn)債72家，可交換債68家，對(duì)應(yīng)的再融資規(guī)模分別是增發(fā)10888億元，配股200億元，優(yōu)先股1399億元，可轉(zhuǎn)債1006億元，可交換債1221億元。

一年前，2016年9月-2017年9月，439家A股企業(yè)增發(fā)規(guī)模高達(dá)13736億元，而對(duì)應(yīng)的配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債數(shù)量和規(guī)模分別是：6家配股127億元，5家優(yōu)先股872億元，6家可轉(zhuǎn)債396億元，88家可交換債914億元。

事實(shí)上，考慮到2018年農(nóng)行的千億定增，2017年中國聯(lián)通617.25億元的發(fā)行規(guī)模，年內(nèi)A股公司定增規(guī)模明顯下落。

除了可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行規(guī)模在一年內(nèi)明顯攀升，今年1-8月以來，債券發(fā)行獲得上市公司青睞。A股公司信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、資產(chǎn)支持證券）融資已達(dá)10359.86億元，同比去年增長88.96%。

然而到了2018年下半年，受“去杠桿”、股市走弱以及債市違約風(fēng)險(xiǎn)影響，債券市場開始急轉(zhuǎn)直下，一些公司債券紛紛違約，使得民企股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和到期債務(wù)違約問題凸顯出來。

如中債資信研報(bào)指出，2018年1-7月，共有15家發(fā)行主體出現(xiàn)債券違約，違約金額363.90億元。

從新增違約主體來看，僅2018年1-7月，新增違約主體12家，包括億陽集團(tuán)、神霧環(huán)保、柳化股份、富貴鳥、神霧集團(tuán)、中安科、凱迪生態(tài)、新疆金特鋼鐵、上海華信、陽光凱迪、中融雙創(chuàng)和永泰能源等。

其中，絕大多數(shù)都是民企。

猶記得今年5月被曝出各項(xiàng)有息負(fù)債超過450億元的浙江民企盾安集團(tuán)，5月4日通過旗下上市平臺(tái)江南化工回復(fù)深交所問詢時(shí)稱，由于受宏觀金融環(huán)境影響，盾安控股債券未如期發(fā)行。

取消債券發(fā)行的知名民企還包括：福建七匹狼集團(tuán)、浙江榮盛控股集團(tuán)、東方集團(tuán)等，而這些公司此次取消發(fā)行債券的信用評(píng)級(jí)，均為AA+。

相比之下，雪松控股旗下君華集團(tuán)、蘇寧易購、江蘇沙鋼集團(tuán)分別發(fā)行的12億元、17億元及10億元公司債，由于信用評(píng)級(jí)為最高的AAA級(jí)，均以較低的利率完成了募資任務(wù)。

“AAA級(jí)搶不到，AA級(jí)沒人要”的民企發(fā)債兩重天，一時(shí)成為最真實(shí)的寫照。

變局發(fā)生

除了央行，地方政府也在紛紛行動(dòng)。

除了深圳出資數(shù)百億元馳援面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn)的本地上市公司；北京海淀發(fā)起設(shè)立規(guī)模達(dá)百億紓困基金的基礎(chǔ)上，北京市政府有意再配1-2倍資金給予支持，幫助區(qū)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

10月26日，浙江有所行動(dòng)。

根據(jù)本報(bào)記者獲悉，當(dāng)天，浙江省國資委旗下的浙江省國有資本運(yùn)營有限公司與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、中國農(nóng)業(yè)銀行浙江省分行合作設(shè)立“浙江省新興動(dòng)力基金”。投資目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模20億元。基金將主要投向浙江省內(nèi)上市公司，特別是民營上市公司，首單業(yè)務(wù)有望于近期完成試水投放。

近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉浙江省政府辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)增強(qiáng)企業(yè)競爭力的若干意見》的公開文件，其中詳細(xì)列出了“進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本”的多項(xiàng)要求。

“落實(shí)國家出臺(tái)的降低小微企業(yè)融資成本政策。制定出臺(tái)進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本的實(shí)施意見。落實(shí)再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利(SLF)的利率優(yōu)惠政策。將支小再貸款利率由3.25%降至2.75%，金融機(jī)構(gòu)借用再貸款發(fā)放的貸款加權(quán)平均利率不得高于再貸款利率4個(gè)百分點(diǎn)，增加全省再貸款、再貼現(xiàn)限額40 億元?！蔽募懙馈?/p>

與此同時(shí)，文件還提到，省財(cái)政對(duì)省擔(dān)保集團(tuán)增資50 億元組建省融資擔(dān)保公司，積極為企業(yè)發(fā)債提供增信并實(shí)施較低費(fèi)率，并提出了“開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)”的說法。

盡管也有A股上市公司高層告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，對(duì)于政策落地仍處于觀望狀態(tài)，但是可以看到，變局正在發(fā)生。

對(duì)陷入流動(dòng)性危機(jī)的盾安集團(tuán)來說，其將獲得10家銀行總額150億元的流動(dòng)資金支持，而今年9月，銀團(tuán)首批52億元支持已經(jīng)到賬。

可以想象，這將在很大程度上緩解盾安集團(tuán)今年集中到期的一批債券：包括“17盾安scp009”、“17盾安scp010”、“13盾安集MTN1”等6只，規(guī)模共計(jì)63億元。

10月26日對(duì)于融資環(huán)境的變化，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍撰文指出，“預(yù)計(jì)經(jīng)過這一輪救助措施之后，一大批優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)或融資困境將逐步緩解，市場的信心也將逐步恢復(fù)?！?/p>

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原標(biāo)題:上市公司融資“賬單困惑”：“3A搶不到、2A沒人要”

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