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東方園林齊推戰(zhàn)略投資與債轉(zhuǎn)股脫困

分類:固廢觀察 > 固廢處理    發(fā)布時間:2018年11月11日 10:37    作者:魏度    文章來源:北極星固廢網(wǎng)

多方助力化解流動性不足資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)

東方園林董事長何巧女得多方助力有望破解資金短缺引發(fā)的困境。

近期,創(chuàng)業(yè)近30年的何巧女遭遇史上最嚴(yán)峻挑戰(zhàn),其實(shí)際控制的東方園林流動性嚴(yán)重不足資金鏈面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn),個人所持股權(quán)觸及平倉線。

在“命懸一線”的危急關(guān)頭,相關(guān)部門伸出了援助之手。

公開消息稱,10月16日,相關(guān)部門召開東方園林債權(quán)人協(xié)議會議,建議各債權(quán)人暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施,避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。由此可見,何巧女所質(zhì)押的股權(quán)已經(jīng)觸及平倉線。

何巧女及其一致行動人持有東方園林13.43億股,持股比50.07%。截至10月17日,共質(zhì)押11.13億股,股權(quán)質(zhì)押率為82.88%。

與此同時,東方園林控股股東何巧女?dāng)M出讓東方園林不低于10%股權(quán),所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資,以此化解股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)。目前,其已與相關(guān)央企、地方國資進(jìn)行多輪談判。

公司方面,東方園林轉(zhuǎn)型發(fā)力PPP項(xiàng)目時,因投資金額大、回報(bào)周期長等原因,導(dǎo)致公司資金捉襟見肘,進(jìn)而引發(fā)公司流動性嚴(yán)重不足,在遭遇史上罕見最慘發(fā)債后,公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

對此,東方園林的應(yīng)對措施是債轉(zhuǎn)股,目前已與農(nóng)銀投資簽訂約30億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議。

10月22日,一券商投行人士向長江商報(bào)記者表示,東方園林發(fā)力的PPP項(xiàng)目政策突然收緊,但其資金密集型、高杠桿特點(diǎn)最終引發(fā)了資金風(fēng)險(xiǎn)。在其看來,借助中國日益完善的資本市場功能,這家優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)在多方助力下最終將度過眼下危機(jī)。

何巧女是中國園林第一股東方園林控股股東、實(shí)際控制人、董事長,1990年開始創(chuàng)業(yè),2009年,東方園林在中小板上市,成為全球景觀上市公司龍頭企業(yè),何巧女因此躋身中國富豪榜。因其積極投身環(huán)保公益,曾承諾向北京巧女公益基金會捐贈所持東方園林7630萬股股票(當(dāng)時市值約29億元),何巧女成為中國女首善。

然而,從今年5月份開始,一次發(fā)債失敗打倒了何巧女的多米諾骨牌,引發(fā)質(zhì)押股權(quán)觸及平倉線。

今年5月20日,東方園林發(fā)行規(guī)模為10億元的公司債券,用于償還到期債務(wù)及補(bǔ)充流動資金,然而,原本答應(yīng)認(rèn)購的金融機(jī)構(gòu)臨時全部變卦,10億元的公司債最終僅發(fā)出5000萬元。東方園林因此遭遇了史上罕見的發(fā)債慘敗。

發(fā)債失敗還引發(fā)了系列連鎖反應(yīng),股價(jià)大幅下跌、機(jī)構(gòu)拋售等負(fù)面消息紛至沓來。無奈,公司緊急停牌,并籌劃重大資產(chǎn)重組。然而,8月27日,攜亮麗半年報(bào)、重組、高管增持等多重利好復(fù)牌的東方園林仍未能止住跌勢。至10月16日股價(jià)跌至7.46元。

股價(jià)深度下跌帶給何巧女的是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn),從今年5月17日股價(jià)大幅下跌開始,何巧女的股權(quán)質(zhì)押率不斷上升。5月18日,何巧女及丈夫唐凱及其一致行動人股權(quán)質(zhì)押率為56.01%。3個月后的8月30日,股權(quán)質(zhì)押率上升至71.95%。而到了10月17日,股權(quán)質(zhì)押率達(dá)到了82.88%。如此高的股權(quán)質(zhì)押率,在股價(jià)5個月下跌61.84%的現(xiàn)實(shí)中,平倉風(fēng)險(xiǎn)來臨。

幸運(yùn)的是,相關(guān)部門及時伸出了援助之手。召開債權(quán)人會議、建議暫時不強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等。這不僅給了何巧女籌措資金時間,更給了何巧女、債權(quán)人及市場信心。10月18日、19日,股價(jià)連續(xù)兩天上漲。

根據(jù)披露信息,目前,何巧女正在通過出讓不低于10%股權(quán)等方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,此前已與相關(guān)央企、地方國資進(jìn)行多輪談判。同時,公司還積極實(shí)施債轉(zhuǎn)股,目前已與農(nóng)銀投資簽署戰(zhàn)略合作協(xié),實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股。農(nóng)銀投資未來將以不超過30億元的現(xiàn)金出資獲得東方園林14個在運(yùn)行危廢項(xiàng)目的不超過49%股權(quán)。

引入戰(zhàn)投與債轉(zhuǎn)股擺脫危機(jī) 公司完成轉(zhuǎn)型業(yè)績突飛猛進(jìn)

東方園林原本主營業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)市政園林景觀業(yè)務(wù),原本經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)定,但在2014年,凈利潤突然跳水。就是從這一年開始,公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,主營業(yè)務(wù)變更為以PPP模式開展的水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù),成為國內(nèi)最早進(jìn)行PPP模式研究和參與PPP項(xiàng)目落地的民營企業(yè)之一。

轉(zhuǎn)型之后,東方園林的經(jīng)營業(yè)績確實(shí)有較大改觀,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相當(dāng)漂亮。2014年至今年上半年,公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為46.80億元、53.81億元、85.64億元、152.26億元、64.63億元,2014年同比下降,2015年之后的同比增幅分別為14.98%、59.16%、77.79%、29.67%。凈利潤方面,2014年、2015年下滑,2016年之后的增幅分別為115.19%、68.13%、42.04%。

然而,經(jīng)營業(yè)績突飛猛進(jìn),負(fù)債也在急劇膨脹。

眾所周知,PPP項(xiàng)目資金投入大、回報(bào)周期長,一般情況下需要企業(yè)墊資建設(shè)。在這種模式下,東方園林不斷舉債。

數(shù)據(jù)顯示,2014年底,公司負(fù)債總額73.46億元,今年6月底為281.94億元,短短三年半激增了208.48億元,增幅為2.84倍。同期,資產(chǎn)負(fù)債率從56.22%增長至70.21%。

導(dǎo)致公司負(fù)債規(guī)模迅速擴(kuò)大的并非是經(jīng)營性負(fù)債,而是金融負(fù)債,主要是銀行借款和公司債券。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù),截至今年6月底,公司金融負(fù)債為101.05億元,其中,短期借款33.95億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0.66億元、短融超短融債券39億元、長期借款5.07億元、公司債券22.37億元,而在一年內(nèi)償還的負(fù)債為73.61億元。至今年10月12日,公司的金融負(fù)債增至106.96億元,繼續(xù)在攀升。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)看,公司流動負(fù)債253.66億元,占總負(fù)債的89.97%。同期,流動資產(chǎn)259.90億元,占總資產(chǎn)的64.73%。

與超百億金融負(fù)債相比,公司貨幣資金少得可憐。截至今年二季度末,公司貨幣資金只有20.34億元,其中11.08億因開具保函、承兌匯票、信用證等而作為保證金被凍結(jié),可隨時支配的貨幣資金僅為9.29億。

流動負(fù)債占比過高,貨幣資金不足10億元,東方園林的償債壓力不言而喻。

PPP前景光明杠桿運(yùn)作模式待解

東方園林風(fēng)險(xiǎn)有望化解之際,留給何巧女的是,如何解決好公司借新還舊擴(kuò)張模式弊端。

PPP模式下,資金投入大、周期長,因此應(yīng)收賬款和存貨高企。近年來,東方園林應(yīng)收賬款余額逐年增長,2015年為37.89億元,今年6月底為91.11億元。同期,存貨從70.4億元增長至140.91億元。截至今年6月底,應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)232.02億元,占當(dāng)期流動資產(chǎn)的89.27%,占總資產(chǎn)的57.78%。

從應(yīng)收賬款回款速度看,1至2年的回款率為37.4%、2至3年的回款率為28.47%。同期,公司的存貨周轉(zhuǎn)率也不高。2017年,其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為366.45天。

有分析稱,PPP項(xiàng)目需墊資20%以上資本金,而項(xiàng)目凈利潤率僅在15%,長期來看存在5%的資本缺口。同時項(xiàng)目凈利潤的一半以上又轉(zhuǎn)化成了存貨及應(yīng)收賬款,從墊資到收回現(xiàn)金需要將近1年半。因此,在這一模式下,對資金的要求較高?;诖?,東方園林采取杠桿融資運(yùn)營,用借新還舊模式進(jìn)行擴(kuò)張。

上述投行人士向長江商報(bào)記者表示,PPP模式在于,短期利潤不能覆蓋投資屬于正?,F(xiàn)象,雖然會導(dǎo)致現(xiàn)金流問題,但只要能獲得融資,基本上就沒有風(fēng)險(xiǎn),借新還舊循環(huán)前行。問題在于,去年下半年以來,政策收緊,監(jiān)管趨嚴(yán),金融機(jī)構(gòu)也收緊了信貸支持。雖然變化主要目的是驅(qū)逐偽劣PPP項(xiàng)目,但對類似于東方園林這樣的企業(yè)也產(chǎn)生了影響。

當(dāng)然,上述投行人士認(rèn)為,不少PPP項(xiàng)目的前景依然光明。只是,商業(yè)模式需要變革。

值得關(guān)注的是,對東方園林而言,相關(guān)部門援助不是長久之計(jì),隨著公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,資金的缺口將越來越大,同時管理費(fèi)用大舉攀升也將吞噬凈利潤。在去杠桿的背景下,何巧女需要考慮的是,如何破解借新還舊擴(kuò)張模式,以降低應(yīng)收賬款和存貨水平、提高流動性,防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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