隨著股市反彈，可轉債市場也正在發(fā)生諸多細微變化。

此前格力和江南轉債選擇回售意味著財大氣粗的國企在占盡制度紅利后，選擇刀槍入庫。而“下修”博弈從此遠離國企。

不過周末，老牌電氣轉債選擇了“下修”，市場博弈進入了新的階段。

作為現(xiàn)金儲備高達近300億元的大型國企，上海電氣緣何如此與時俱進？有意思的是，此次電氣轉債變更募集資金投向，接盤了東方園林諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

可轉債“下修”是否進入了新階段？

變更募集資金投向接盤東方園林

周日電氣轉債宣布“下修”，同時還包括變更募集資金投向。

公司表示，A股股價已經(jīng)出現(xiàn)在任意連續(xù)20個交易日中至少10個交易日的收盤價低于當期轉股價格85%的情況（10.28元/股×85%=8.738元/股），已滿足本次可轉換公司債券轉股價格向下修正條件。

為優(yōu)化資本結構，支持公司長期發(fā)展，維護投資者權益，公司董事會審議通過了下修議案。修正后的轉股價格應不低于該次股東大會召開日前二十個交易日公司A股股票交易均價和前一交易日公司A股股票交易均價較高者。如審議該議案的股東大會召開時上述任一指標高于調(diào)整前電氣轉債的轉股價格（10.28元/股），則電氣轉債轉股價格無需調(diào)整。

同時，公司還宣布變更募集資金投向。

此次公司募集資金投向從此前的高端裝備變成了環(huán)保。更有意思的是，交易對手竟然是東方園林！

感覺此舉似乎農(nóng)銀系介入有關系。

東方園林稱，與2018年11月5日，公司全資子公司北京東方園林環(huán)境投資有限公司（以下簡稱“環(huán)境投資”）與農(nóng)銀投資簽署了《增資協(xié)議》，農(nóng)銀投資本次向公司全資孫公司東方園林集團環(huán)保有限公司（以下簡稱“環(huán)保集團”）投資。首期增資款10億元已到位，其中新增注冊資本5億元，新增資本公積5億元。本次增資完成后，環(huán)境投資持有環(huán)保集團64.29%的股權，農(nóng)銀投資持有環(huán)保集團35.71%的股權。

本次投資交割后，農(nóng)銀投資擬以不超過20億元進一步增資，參股環(huán)保集團。

環(huán)保集團是環(huán)境投資的控股子公司，是公司旗下專業(yè)從事工業(yè)危廢處置和環(huán)境服務的高科技環(huán)保公司之一，目前擁有十家危廢處理工廠，為客戶提供包括無害化、資源化的危廢處置、環(huán)保設施設計、建設及運營管理以及駐場服務、環(huán)保技術咨詢的全方位環(huán)保解決方案。環(huán)保集團是公司進行工業(yè)危廢處置的經(jīng)營主體之一，此次環(huán)保集團引入農(nóng)銀投資作為戰(zhàn)略投資者，是公司去杠桿及與金融資本戰(zhàn)略合作的重要舉措。農(nóng)銀投資的加入，對公司融資環(huán)境的改善和公司生態(tài)環(huán)保業(yè)務的開展有著長期積極的影響。

不過，從電氣轉債公告看，在引入戰(zhàn)略投資者后，東方園林環(huán)保集團還是選擇了優(yōu)先出售資產(chǎn)。

國企“下修”的標桿案例

電氣轉債周日宣告下修還是超預期的。此前格力和江南轉債已經(jīng)讓市場徹底放棄了電氣轉債的博弈機會。

此前格力和江南轉債雙雙選擇了到期回售，讓整個市場倍感失望。興業(yè)證券還專門撰文，對此進行了深入分析，并提示了博弈風險。

格力和江南的頹廢，又讓不少電氣投資者倍感沮喪。在民企大幅“下修”的狂歡中，電氣轉債體現(xiàn)的更多是難言的落寞。

在整個社會去杠桿，各個社會主體杠桿率攀升之際，國企財大氣粗似乎有些另類。

周末，電氣轉債下修，超出市場預期。

電氣轉債選擇了“下修”，很顯然已經(jīng)在為此后的回售做了鋪墊，回售已經(jīng)變成了次優(yōu)選擇。

資料顯示，電氣轉債明年2月份便將進入了回售期。

電氣轉債有條件回售：自本可轉債最后兩個計息年度起，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值的103%（含當期計息年度利息）回售給公司。若在上述交易日內(nèi)發(fā)生過轉股價格調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的轉股價格和收盤價格計算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的轉股價格和收盤價格計算。

為何選擇下修？難道電氣轉債發(fā)行主體——上海電氣沒有格力和江南財大氣粗？

數(shù)據(jù)顯示，三季度合并報表顯示，上海電氣現(xiàn)金儲備近300億元。從負債看，有點不妙。流動負債有點高，達到了1100億元。因此，選擇下修也不無道理。

客觀上講，在當下市場中，啟動下修，公司選擇十分理智。

啟動下修，電氣轉債會有怎樣表現(xiàn)?

目前電氣轉債轉股溢價率高達100%，從理論上可以下修到底。

從機構反饋看，明顯對于國企下修的力度或者幅度有些疑問，畢竟其中會涉及到國有資產(chǎn)流失等問題的困擾。

因此，如何把握下修空間十分關鍵。

修正后的轉股價格應不低于該次股東大會召開日前二十個交易日公司A股股票交易均價和前一交易日公司A股股票交易均價較高者。

應該說，如果下修到位，轉債轉股價值升至100元附近，將有利于電氣轉債從債性轉債邁向股性轉債，未來隨著行情深入，完全有可能朝著強贖的方向演進。

但僅僅是一個樂觀猜測。

值得關注的是，上海電氣過去一年收購頻頻。特別是與保利協(xié)鑫的戰(zhàn)略收購，最終因“531新政”而告吹。

在投資者溝通會上，根據(jù)國家發(fā)改委、國家能源局《能源生產(chǎn)和消費革命戰(zhàn)略（2016-2030）》，到2030年，非化石能源發(fā)電量占全部比重力爭達到50%，將大力發(fā)展風能、太陽能。根據(jù)行業(yè)預測：至2022年，全球太陽能裝機總量將達到10.1億千瓦。光伏是目前全球公認的可以取代傳統(tǒng)煤電的新能源，市場發(fā)展空間巨大。上海電氣表示對于光伏行業(yè)保持長期的看好，也一直在關注切入光伏行業(yè)的機會。

但如果類似蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的藍思和水晶下修極為克制，同樣電氣轉債會味若雞肋。此次下修也沒有太大意義。

電氣轉債下修可能傳遞出了多個信號，首先國企也有下修動力；其次，回售期臨近的個券有下修動力；再次，優(yōu)質(zhì)公司轉債高溢價率個券有下修動力。

到底能夠傳遞到哪個層次，需要持續(xù)關注。目前看，傳導至第二層次是邏輯上可以解釋的。

提示：

1、最近新券發(fā)行密集，本周至少四家發(fā)行。周一桐昆轉債；周二寒銳和圓通轉債；周三山鷹轉債。

2、小康轉債：收購東風小康50%股權，后者成為公司全資子公司。

3、輝豐轉債:第二批制劑車間公示將復產(chǎn)，公司制劑車間將全部恢復生產(chǎn)。

特此聲明：
1. 本網(wǎng)轉載并注明自其他來源的作品，目的在于傳遞更多信息，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點。
2. 請文章來源方確保投稿文章內(nèi)容及其附屬圖片無版權爭議問題，如發(fā)生涉及內(nèi)容、版權等問題，文章來源方自負相關法律責任。
3. 如涉及作品內(nèi)容、版權等問題，請在作品發(fā)表之日內(nèi)起一周內(nèi)與本網(wǎng)聯(lián)系，否則視為放棄相關權益。