2018年上半年環(huán)保板塊整體保持較快增長，但歸母凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速，考慮宏觀信貸政策收縮、PPP監(jiān)管趨嚴(yán)影響下，環(huán)保項目推進進度放緩、融資成本上升等侵蝕利潤。
板塊2018年上半年總計實現(xiàn)營業(yè)總收入974.58億元，去年同期值800.74億元，同比增長21.71%，業(yè)績?nèi)员３州^快增長，但較去年31.41%的增速已明顯放緩;實現(xiàn)歸母潤凈利潤115.02億元，去年同期值110.43億元，同比增長4.16%，扣非歸母凈利潤同比增長7.37%。
2015H1-2018H1環(huán)保行業(yè)業(yè)績增速圖(%)
2017H1-2018H1細(xì)分子行業(yè)營收增速圖(%)
2017H1-2018H1細(xì)分子行業(yè)歸母凈利潤增速圖(%)
2018H1年環(huán)保板塊總資產(chǎn)、總負(fù)債分別為7828.70億元、4402.40億元，分別同比增長21.81%和29.37%。資產(chǎn)負(fù)債率56.25%，較2017H1提升3.29pct。
三季度末，環(huán)保板塊融資難、融資貴的狀況得到邊際改善，近期央行、銀保監(jiān)會出臺的相關(guān)文件穩(wěn)杠桿，補基建，信貸政策顯露出放松跡象。融資面略有改善，但仍不明顯。社會融資存量從2017年7月開始出現(xiàn)同比的顯著下滑，到2018年8月份同比增速到底低點。9月份的數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但預(yù)計將有所好轉(zhuǎn)。
社會融資規(guī)模存量同比圖(%)
2018年，去杠桿政策下融資環(huán)境面臨巨大壓力，全市場下跌幅度較大，環(huán)保行業(yè)依賴資產(chǎn)負(fù)債表擴張實現(xiàn)高增長，融資環(huán)境成為當(dāng)前行業(yè)關(guān)鍵變量，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀且高增長的標(biāo)的受到市場青睞。
2018年前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司實現(xiàn)營收1146.0億元，同比增長16%;實現(xiàn)扣非凈利潤100.6億元，同比下降14%。收入增長利潤下降，主要由于去杠桿融資收緊，公司財務(wù)成本等增加，盈利能力有所降低，大氣工程板塊扣非業(yè)績增速-10%、固廢板塊扣非業(yè)績增速-44%。環(huán)境監(jiān)測板塊表現(xiàn)良好，扣非業(yè)績增速20%。若剔除偏公用事業(yè)的水務(wù)運營類公司，行業(yè)收入905.3億元，增速16%，扣非凈利潤61.1億元，增速-20%。
2018年前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司收入狀況圖
環(huán)保整體TTM估值歷年變化情況
通過分析過去幾年環(huán)保行業(yè)上市公司的資產(chǎn)、收入情況，我們發(fā)現(xiàn)2012~2017年，環(huán)保行業(yè)上市公司總資產(chǎn)增長1.75倍，收入規(guī)模增長1.51倍。環(huán)保企業(yè)投資BOT、PPP項目，項目建設(shè)過程確認(rèn)工程收入，項目建成后計入資產(chǎn)負(fù)債表的無形資產(chǎn)或者長期應(yīng)收款。因此，環(huán)保企業(yè)收入增長依靠資產(chǎn)負(fù)債表擴張驅(qū)動。
2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司總資產(chǎn)圖
2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司營業(yè)收入圖
2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司依賴外部融資支持投資圖
在以BOT、PPP為代表的投資、建設(shè)、運營模式下，環(huán)保企業(yè)的賬期拉長到15~30年。當(dāng)環(huán)保企業(yè)處于快速發(fā)展期時，收入高速增長，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流難以覆蓋投資性現(xiàn)金流。因此，環(huán)保企業(yè)需要不斷融資來保證盈利水平持續(xù)增長。
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