50余家環(huán)保上市企業(yè)現(xiàn)已公布2018年業(yè)績預(yù)(快)報(bào)，受政府“去杠桿”、融資環(huán)境惡化、ppp項(xiàng)目清庫等影響，行業(yè)表現(xiàn)大幅受挫。這既有客觀環(huán)境影響，也有行業(yè)自身原因?！耙雵Y”成為當(dāng)前普遍被認(rèn)可的有效途徑之一。

年關(guān)難過——對節(jié)能環(huán)保行業(yè)而言，多家上市公司業(yè)績接連“暴雷”，讓剛剛過去的農(nóng)歷新年“少有歡喜，更多是愁”。

記者不完全統(tǒng)計(jì)獲悉，50余家環(huán)保上市企業(yè)現(xiàn)已公布2018年業(yè)績預(yù)(快)報(bào)，受政府“去杠桿”、融資環(huán)境惡化、ppp項(xiàng)目清庫等影響，行業(yè)表現(xiàn)大幅受挫。雖有碧水源、東方園林等“堅(jiān)挺者”的支撐，但因受創(chuàng)企業(yè)占據(jù)多數(shù)、業(yè)績分化明顯，行業(yè)整體處于下滑狀態(tài)。虧損隊(duì)伍不乏曾經(jīng)的佼佼者，如以垃圾發(fā)電著稱的盛運(yùn)環(huán)保，因累計(jì)逾期債務(wù)超過36億、2018年預(yù)虧約25億元，面臨退市風(fēng)險(xiǎn);被視為“生物質(zhì)發(fā)電第一股”的凱迪生態(tài)，逾期債務(wù)達(dá)100多億元，全年深陷訴訟泥沼;以煤炭清潔利用技術(shù)見長的神霧集團(tuán)及實(shí)際控制人被列為“老賴”，年利潤預(yù)虧14.93億—14.98億元……在2018年業(yè)績暫未公布完畢的情況下，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)稱，環(huán)保板塊市值縮水已是不爭事實(shí)。

國家重視、政策利好，紅極一時(shí)的環(huán)保行業(yè)為何“雷聲滾滾”，頻繁受挫，環(huán)保行業(yè)又如何自救、能否翻盤?

全年跌幅位居第一

多家龍頭個(gè)股風(fēng)光不再

環(huán)保板塊巨幅下跌，在一年前實(shí)際就有了苗頭。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2018年中期報(bào)發(fā)布時(shí)，環(huán)保上市企業(yè)便集中出現(xiàn)違約債務(wù)高企、財(cái)務(wù)成本加重、信用等級下調(diào)等反常狀況。彼時(shí)，行業(yè)自身也意識(shí)到“寒冬”的來臨，多位專家疾呼提醒：環(huán)保行業(yè)正陷入“最嚴(yán)”危機(jī)。

“這不是一次緩慢發(fā)酵，而是不同于以往的斷崖式危機(jī)，從2017年底開始或?qū)⒊掷m(xù)一年-一年半時(shí)間。目前雖不能預(yù)測最終結(jié)果，但可預(yù)見，這是2008年以來環(huán)保產(chǎn)業(yè)遭遇的最嚴(yán)考驗(yàn)。”北控水務(wù)集團(tuán)高級副總裁于立國這樣向記者形容。而增速整體放緩、市值大幅縮水的現(xiàn)實(shí)，也進(jìn)一步佐證了其說法。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)申萬宏源統(tǒng)計(jì)，2018年環(huán)保行業(yè)整體凈利潤預(yù)計(jì)同比增長僅為4.57%，低于上年同期增速約22.99個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)保指數(shù)全年下跌達(dá)到49.68%，在29個(gè)一級子行業(yè)中跌幅最大，跑輸大盤25.09個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板21.03個(gè)百分點(diǎn)。來自首創(chuàng)證券的分析也顯示，2018年環(huán)保板塊總體市值縮水約45%，大幅跑輸上證綜指。在此背景下，各大券商、研究機(jī)構(gòu)不約而同總結(jié)認(rèn)為：“環(huán)保成為2018年最大的雷”。

除整體表現(xiàn)不盡如人意，一度風(fēng)光的龍頭個(gè)股也紛紛受挫。例如，2018年5月，東方園林就體驗(yàn)了一把史上“最涼”發(fā)債，原計(jì)劃兩個(gè)債券品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元，最后卻只募得5000萬元，更有一個(gè)產(chǎn)品直接無人問津。以該事件為開端，記者粗略估算，遭遇資本難題的環(huán)保上市公司達(dá)一半以上。

“環(huán)保行業(yè)雪崩式下跌雖始于東方園林發(fā)債失敗的個(gè)體性事件，但因行業(yè)整體面臨極端不利的外部環(huán)境下，龍頭個(gè)股難免也出現(xiàn)大幅下跌?！闭猩套C券環(huán)保公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋。

有投融資環(huán)境的客觀影響

也有行業(yè)自身局限

不可否認(rèn)，2018年的“冬天”讓環(huán)保行業(yè)備感寒冷。但在國家大力支持、需求長期旺盛的背景下，環(huán)保行業(yè)怎就冷了下來?既有客觀環(huán)境影響，也有來自行業(yè)自身的原因。

在北京大學(xué)環(huán)境學(xué)院E20聯(lián)合研究院副院長薛濤看來，折戟首先源于市場需求的變化。“從細(xì)分領(lǐng)域看，我們發(fā)現(xiàn)大氣治理、水治理等板塊業(yè)績波動(dòng)較大，監(jiān)測、危廢等走勢則相對平穩(wěn)，后兩者正是國家目前重點(diǎn)支持的方向。以大氣治理為例，火電廠脫硫脫硝改造等業(yè)務(wù)曾支撐了大量環(huán)保項(xiàng)目，治理企業(yè)因此受益。隨著改造完成越多，剩余市場空間也越來越少，現(xiàn)階段治理重點(diǎn)雖已轉(zhuǎn)向揮發(fā)性有機(jī)物，但其體量和規(guī)模遠(yuǎn)小于脫硫脫硝。換句話說，投資機(jī)會(huì)本身就在縮減。”

同時(shí)，受國家嚴(yán)控地方ppp項(xiàng)目、強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管、宏觀“去杠桿”等影響，融資壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)至企業(yè)。“去年以來，融資難、融資貴問題尤為突出。大型民營環(huán)保企業(yè)的融資成本普遍上升3個(gè)百分點(diǎn)以上，中小型環(huán)保企業(yè)開始出現(xiàn)融不到錢的情況?！比珖ど搪?lián)環(huán)境商會(huì)副會(huì)長駱建華稱。

一位不愿具名的券商也向記者證實(shí)，尤其對于民營環(huán)保企業(yè)，做項(xiàng)目往往離不開融資。一旦缺錢，項(xiàng)目進(jìn)度難免受到影響;反過來，金融機(jī)構(gòu)同樣不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目發(fā)展越是受限，融資門檻越在提高。“在部分企業(yè)風(fēng)控能力不足的情況下一味‘加杠桿’，導(dǎo)致負(fù)債率一步步提高。”

除客觀因素，中國金融學(xué)會(huì)綠色金融委員會(huì)主任馬俊認(rèn)為，其中也有行業(yè)自身局限?！拔覈鹑跈C(jī)構(gòu)的平均貸款期限約為兩年，但環(huán)保項(xiàng)目動(dòng)輒10年、15年周期。短期內(nèi)不斷再融資或把短期貸款做長線投資，環(huán)保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)陡增?！?/p>

薛濤也指出，此前很長一段時(shí)間內(nèi)，至少一半行業(yè)利潤是來自高資本、高投入的工程類項(xiàng)目，“但這些項(xiàng)目主要以施工為主，運(yùn)營屬性相對較弱，并非長期而穩(wěn)定的收入。相比之下，運(yùn)營才是構(gòu)建持續(xù)穩(wěn)定競爭力之錨?！?/p>

環(huán)保仍是市場剛需所在

亟待尋找新“量”點(diǎn)

面對困境，一些環(huán)保上市企業(yè)已展開積極自救。記者在采訪中獲悉，“引入國資”成為當(dāng)前普遍被認(rèn)可的有效途徑之一。2018年下半年至今，已有10余家環(huán)保上市民企成功獲得“國資”馳援，合作對象既有諸如南昌市政府等官方平臺(tái)，也有中國煤炭地質(zhì)總局、川投集團(tuán)等大型企業(yè)。

“短期內(nèi)，這是一條可預(yù)見效果的可行自救路徑，不僅能解決資金難題，還可以為民企一方帶來更多資源，彌補(bǔ)現(xiàn)有商業(yè)模式中的短板?！鄙鲜鑫淳呙虒＜曳Q。而從另一角度看，“國資”加入也催生著行業(yè)格局的洗牌重組，“某種意義上說，這是一次優(yōu)勝劣汰的過程，讓真正有實(shí)力的企業(yè)生存下來?！?/p>

自救之下，環(huán)保板塊業(yè)績能否迎來扭轉(zhuǎn)呢?上述券商專家指出，當(dāng)前我國生態(tài)環(huán)境依然存在短板，污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)等治理力度也將持續(xù)，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資剛需仍在，未來增長空間持續(xù)樂觀，這給行業(yè)帶來曙光?！?019年開年以來，民企融資、減稅等利好消息不斷，生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)的《關(guān)于支持服務(wù)民營企業(yè)綠色發(fā)展意見》等政策支持，客觀上也促進(jìn)投資環(huán)境的改善。結(jié)合市場對行業(yè)投資屬性的認(rèn)識(shí)變化，我們鼓勵(lì)企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域找機(jī)會(huì)、積極尋找新的增量?！?/p>

對此，多家券商機(jī)構(gòu)集中指出，環(huán)境監(jiān)測、垃圾焚燒、生物質(zhì)發(fā)電等行業(yè)，可作為下一階段重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分“量”點(diǎn)?！霸诶贌袠I(yè)逐漸步入成熟的背景下，我們認(rèn)為垃圾焚燒企業(yè)未來的成長性將體現(xiàn)在規(guī)模增長和提質(zhì)提效，精細(xì)化運(yùn)營的重要性逐步放大。著眼于大固廢，項(xiàng)目儲(chǔ)備充裕且精細(xì)化管理的公司有望勝出?！笔讋?chuàng)證券分析師王劍輝舉例稱。

“不過我們應(yīng)看到，即便形勢樂觀，環(huán)保行業(yè)也難恢復(fù)到此前紅極一時(shí)的狀態(tài)了。因?yàn)闅v經(jīng)洗牌、重組等考驗(yàn)，無論行業(yè)‘游戲規(guī)則’，還是投資熱情、規(guī)模等都將走向理性，前幾年項(xiàng)目放水等情況再難卷土重來?！毖嵝逊Q。

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