50余家環(huán)保上市企業(yè)現(xiàn)已公布2018年業(yè)績預(快)報，受政府“去杠桿”、融資環(huán)境惡化、ppp項目清庫等影響，行業(yè)表現(xiàn)大幅受挫。這既有客觀環(huán)境影響，也有行業(yè)自身原因?！耙雵Y”成為當前普遍被認可的有效途徑之一。

年關難過——對節(jié)能環(huán)保行業(yè)而言，多家上市公司業(yè)績接連“暴雷”，讓剛剛過去的農(nóng)歷新年“少有歡喜，更多是愁”。

記者不完全統(tǒng)計獲悉，50余家環(huán)保上市企業(yè)現(xiàn)已公布2018年業(yè)績預(快)報，受政府“去杠桿”、融資環(huán)境惡化、ppp項目清庫等影響，行業(yè)表現(xiàn)大幅受挫。雖有碧水源、東方園林等“堅挺者”的支撐，但因受創(chuàng)企業(yè)占據(jù)多數(shù)、業(yè)績分化明顯，行業(yè)整體處于下滑狀態(tài)。虧損隊伍不乏曾經(jīng)的佼佼者，如以垃圾發(fā)電著稱的盛運環(huán)保，因累計逾期債務超過36億、2018年預虧約25億元，面臨退市風險;被視為“生物質發(fā)電第一股”的凱迪生態(tài)，逾期債務達100多億元，全年深陷訴訟泥沼;以煤炭清潔利用技術見長的神霧集團及實際控制人被列為“老賴”，年利潤預虧14.93億—14.98億元……在2018年業(yè)績暫未公布完畢的情況下，多家機構發(fā)布研報稱，環(huán)保板塊市值縮水已是不爭事實。

國家重視、政策利好，紅極一時的環(huán)保行業(yè)為何“雷聲滾滾”，頻繁受挫，環(huán)保行業(yè)又如何自救、能否翻盤?

全年跌幅位居第一

多家龍頭個股風光不再

環(huán)保板塊巨幅下跌，在一年前實際就有了苗頭。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2018年中期報發(fā)布時，環(huán)保上市企業(yè)便集中出現(xiàn)違約債務高企、財務成本加重、信用等級下調等反常狀況。彼時，行業(yè)自身也意識到“寒冬”的來臨，多位專家疾呼提醒：環(huán)保行業(yè)正陷入“最嚴”危機。

“這不是一次緩慢發(fā)酵，而是不同于以往的斷崖式危機，從2017年底開始或將持續(xù)一年-一年半時間。目前雖不能預測最終結果，但可預見，這是2008年以來環(huán)保產(chǎn)業(yè)遭遇的最嚴考驗。”北控水務集團高級副總裁于立國這樣向記者形容。而增速整體放緩、市值大幅縮水的現(xiàn)實，也進一步佐證了其說法。

根據(jù)權威機構申萬宏源統(tǒng)計，2018年環(huán)保行業(yè)整體凈利潤預計同比增長僅為4.57%，低于上年同期增速約22.99個百分點。環(huán)保指數(shù)全年下跌達到49.68%，在29個一級子行業(yè)中跌幅最大，跑輸大盤25.09個百分點，跑輸創(chuàng)業(yè)板21.03個百分點。來自首創(chuàng)證券的分析也顯示，2018年環(huán)保板塊總體市值縮水約45%，大幅跑輸上證綜指。在此背景下，各大券商、研究機構不約而同總結認為：“環(huán)保成為2018年最大的雷”。

除整體表現(xiàn)不盡如人意，一度風光的龍頭個股也紛紛受挫。例如，2018年5月，東方園林就體驗了一把史上“最涼”發(fā)債，原計劃兩個債券品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元，最后卻只募得5000萬元，更有一個產(chǎn)品直接無人問津。以該事件為開端，記者粗略估算，遭遇資本難題的環(huán)保上市公司達一半以上。

“環(huán)保行業(yè)雪崩式下跌雖始于東方園林發(fā)債失敗的個體性事件，但因行業(yè)整體面臨極端不利的外部環(huán)境下，龍頭個股難免也出現(xiàn)大幅下跌。”招商證券環(huán)保公用事業(yè)團隊相關負責人解釋。

有投融資環(huán)境的客觀影響

也有行業(yè)自身局限

不可否認，2018年的“冬天”讓環(huán)保行業(yè)備感寒冷。但在國家大力支持、需求長期旺盛的背景下，環(huán)保行業(yè)怎就冷了下來?既有客觀環(huán)境影響，也有來自行業(yè)自身的原因。

在北京大學環(huán)境學院E20聯(lián)合研究院副院長薛濤看來，折戟首先源于市場需求的變化?！皬募毞诸I域看，我們發(fā)現(xiàn)大氣治理、水治理等板塊業(yè)績波動較大，監(jiān)測、危廢等走勢則相對平穩(wěn)，后兩者正是國家目前重點支持的方向。以大氣治理為例，火電廠脫硫脫硝改造等業(yè)務曾支撐了大量環(huán)保項目，治理企業(yè)因此受益。隨著改造完成越多，剩余市場空間也越來越少，現(xiàn)階段治理重點雖已轉向揮發(fā)性有機物，但其體量和規(guī)模遠小于脫硫脫硝。換句話說，投資機會本身就在縮減?！?/p>

同時，受國家嚴控地方ppp項目、強化影子銀行監(jiān)管、宏觀“去杠桿”等影響，融資壓力進一步傳導至企業(yè)?！叭ツ暌詠?，融資難、融資貴問題尤為突出。大型民營環(huán)保企業(yè)的融資成本普遍上升3個百分點以上，中小型環(huán)保企業(yè)開始出現(xiàn)融不到錢的情況。”全國工商聯(lián)環(huán)境商會副會長駱建華稱。

一位不愿具名的券商也向記者證實，尤其對于民營環(huán)保企業(yè)，做項目往往離不開融資。一旦缺錢，項目進度難免受到影響;反過來，金融機構同樣不愿承擔風險，項目發(fā)展越是受限，融資門檻越在提高?！霸诓糠制髽I(yè)風控能力不足的情況下一味‘加杠桿’，導致負債率一步步提高?！?/p>

除客觀因素，中國金融學會綠色金融委員會主任馬俊認為，其中也有行業(yè)自身局限?！拔覈鹑跈C構的平均貸款期限約為兩年，但環(huán)保項目動輒10年、15年周期。短期內不斷再融資或把短期貸款做長線投資，環(huán)保企業(yè)風險陡增。”

薛濤也指出，此前很長一段時間內，至少一半行業(yè)利潤是來自高資本、高投入的工程類項目，“但這些項目主要以施工為主，運營屬性相對較弱，并非長期而穩(wěn)定的收入。相比之下，運營才是構建持續(xù)穩(wěn)定競爭力之錨。”

環(huán)保仍是市場剛需所在

亟待尋找新“量”點

面對困境，一些環(huán)保上市企業(yè)已展開積極自救。記者在采訪中獲悉，“引入國資”成為當前普遍被認可的有效途徑之一。2018年下半年至今，已有10余家環(huán)保上市民企成功獲得“國資”馳援，合作對象既有諸如南昌市政府等官方平臺，也有中國煤炭地質總局、川投集團等大型企業(yè)。

“短期內，這是一條可預見效果的可行自救路徑，不僅能解決資金難題，還可以為民企一方帶來更多資源，彌補現(xiàn)有商業(yè)模式中的短板?！鄙鲜鑫淳呙虒＜曳Q。而從另一角度看，“國資”加入也催生著行業(yè)格局的洗牌重組，“某種意義上說，這是一次優(yōu)勝劣汰的過程，讓真正有實力的企業(yè)生存下來。”

自救之下，環(huán)保板塊業(yè)績能否迎來扭轉呢?上述券商專家指出，當前我國生態(tài)環(huán)境依然存在短板，污染防治攻堅戰(zhàn)等治理力度也將持續(xù)，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資剛需仍在，未來增長空間持續(xù)樂觀，這給行業(yè)帶來曙光?！?019年開年以來，民企融資、減稅等利好消息不斷，生態(tài)環(huán)境部出臺的《關于支持服務民營企業(yè)綠色發(fā)展意見》等政策支持，客觀上也促進投資環(huán)境的改善。結合市場對行業(yè)投資屬性的認識變化，我們鼓勵企業(yè)在細分領域找機會、積極尋找新的增量。”

對此，多家券商機構集中指出，環(huán)境監(jiān)測、垃圾焚燒、生物質發(fā)電等行業(yè)，可作為下一階段重點關注的細分“量”點?！霸诶贌袠I(yè)逐漸步入成熟的背景下，我們認為垃圾焚燒企業(yè)未來的成長性將體現(xiàn)在規(guī)模增長和提質提效，精細化運營的重要性逐步放大。著眼于大固廢，項目儲備充裕且精細化管理的公司有望勝出。”首創(chuàng)證券分析師王劍輝舉例稱。

“不過我們應看到，即便形勢樂觀，環(huán)保行業(yè)也難恢復到此前紅極一時的狀態(tài)了。因為歷經(jīng)洗牌、重組等考驗，無論行業(yè)‘游戲規(guī)則’，還是投資熱情、規(guī)模等都將走向理性，前幾年項目放水等情況再難卷土重來?！毖嵝逊Q。

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