近期環(huán)保上市公司將陸續(xù)發(fā)布2018年業(yè)績報告，從目前已經(jīng)公布的環(huán)保板塊上市公司2018年業(yè)績預告來看，半數(shù)利潤增速為負，凈利潤同比下降超8成。

盡管環(huán)保產(chǎn)業(yè)去年營收同比增長，但細數(shù)起來，去年出現(xiàn)危機的民營上市環(huán)保公司可不少，2018年A股市場中，*ST凱迪、神霧環(huán)保、神霧節(jié)能、天翔環(huán)境、盛運環(huán)保、三聚環(huán)保、東方園林、蒙草生態(tài)、興源環(huán)境、鐵漢生態(tài)等股價跌幅均超過50%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述10家公司中，一方面資產(chǎn)負債率和股權(quán)質(zhì)押率雙高，抗風險能力偏弱；另一方面面臨危機的情況各不相同，資本市場遭遇滑鐵盧、PPP政策轉(zhuǎn)向、債務違約、應收賬款難以兌現(xiàn)……未來，這些企業(yè)能否化解困局？

從跌幅前三企業(yè)看教訓

對資本市場不了解，不少環(huán)保企業(yè)上市初期急于擴張，一旦遭遇債務違約等危機，即引發(fā)股價連跌，資本回避

2018年A股中的環(huán)保股，跌幅前三的分別是神霧環(huán)保、興源環(huán)境、神霧節(jié)能。

“神霧雙子”中招。曾經(jīng)的明星白馬股，在資本市場做了一趟“過山車”。神霧環(huán)保和神霧節(jié)能分別在2014年和2016年借殼上市，上市之初他們曾是A股業(yè)績和股價黑馬，被市場追捧。

資本市場的反應敏銳且無情，一旦遭受質(zhì)疑，導致黑天鵝事件頻發(fā)，股價可能迅速崩塌，資本敬而遠之。不少環(huán)保企業(yè)交了“學費”，神霧系是其中出現(xiàn)問題最早的，從2017年受到關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營現(xiàn)金流嚴重下滑等質(zhì)疑開始，股價一路下跌，至今沒有走出資金危機的困局。

去年股價跌幅緊隨其后的興源環(huán)境和三聚環(huán)保成為“超跌概念股”，兩家企業(yè)都曾面臨股權(quán)質(zhì)押平倉危機，原因都與公司擴張有關(guān)。

前者想憑借并購迅速做大市值，前幾年接連并購、入股多家不同領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)。后者舉債擴張，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流匱乏。三聚環(huán)保去年7月的公告中顯示，公司實控人在一級市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)，背后的主因是實控人套現(xiàn)還款，補充股權(quán)質(zhì)押。

截至今年2月21日，興源環(huán)境和三聚環(huán)保的控股股東股權(quán)質(zhì)押率分別為79.76%和79.66%。

近日一位民營環(huán)保企業(yè)家對記者感嘆，很多民營環(huán)保企業(yè)對資本市場太不了解，上市初期想快速做大，但往往因經(jīng)驗不足遇到問題。上市公司大舉并購做大規(guī)模、提振業(yè)績，但也容易帶來資金占用風險問題，近來爆發(fā)債務危機的環(huán)保公司最直接的原因便是資金緊張。

比如，天翔環(huán)境受大舉并購和高額應收賬款所困，出現(xiàn)債務逾期。截至2019年2月8日，天翔環(huán)境及子公司累計將逾期債務合計金額約13.17億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的72.82%。

此外，深陷債務逾期危機的還有盛運環(huán)保和*ST凱迪。根據(jù)盛運環(huán)保去年12月7日的公告，公司共有63筆逾期債務，金額合計為33.24億元。今年1月5日，公司公告顯示，盛運環(huán)保及公司前董事長開曉勝被列入失信被執(zhí)行人名單。

*ST凱迪自2018年5月，出現(xiàn)第一筆債務違約到去年12月10日披露的數(shù)據(jù)，逾期債務共計93.84億元。最近一期經(jīng)審計的公司凈資產(chǎn)為106.33億元，逾期債務占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為88.25%。

政策轉(zhuǎn)向引發(fā)連鎖反應

以PPP為核心業(yè)務的公司遭受影響大，項目停工清查，應收賬款增多，資產(chǎn)負債率升高

有的環(huán)保上市公司在資本市場經(jīng)驗不足，遭遇危機；有的卻因政策的變動引發(fā)連鎖反應。2017年年底，財政部和國家發(fā)改委爭相力推了3年的PPP模式風向變動，項目進入調(diào)整和清查期，有的入庫項目甚至面臨退庫風險。

其中，以PPP項目為主要業(yè)務的鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)、東方園林影響較為嚴重。

2017年7月24日，財政部、住建部等4部委發(fā)文要求，政府參與的新建污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式，有序推進存量項目轉(zhuǎn)型為PPP模式。

一時間，PPP項目進入大干快上階段，環(huán)保企業(yè)不得不率先搶占市場。一位前幾年拿下不少PPP項目的環(huán)保民營企業(yè)家表示，沒想到?jīng)]過多久政策突變，不少項目停工清查，前期投入“打了水漂”。

2018年4月，鐵漢生態(tài)公告顯示，應新疆維吾爾自治區(qū)政府的要求，公司對當?shù)卣谑┕さ?個PPP項目采取了暫時停工的措施，當?shù)卣畬⒕蚉PP項目的合規(guī)性開展整理和篩查。

6月，蒙草生態(tài)公告顯示，由于地方政府化解地方債務的影響，公司部分項目的履行存在因政策環(huán)境、宏觀經(jīng)濟以及其他不可抗力因素發(fā)生重大變化、調(diào)整、暫停實施的可能。

蒙草生態(tài)公告中還顯示，2017年公司PPP工程訂單高達99.17億元，主營業(yè)務規(guī)模快速增長，占用較多營運資金。同時，應收賬款增多，成為包括蒙草生態(tài)在內(nèi)此類企業(yè)面臨的難題。記者發(fā)現(xiàn)，截至2018年9月30日，蒙草生態(tài)的長期應收賬款為28.53億元，同比增長656%，鐵漢生態(tài)為86.96億元，同比增長262%。

資本市場對風險的反應十分強烈，去年5月，東方園林經(jīng)歷了史上“最涼”發(fā)債，引發(fā)股價大跌，公司停牌了三個多月才復牌。

雖然停牌期間東方園林與幾家銀行達成合作，新取得了64億元的授信額度，發(fā)行了一筆12億元的短期債券，但仍是杯水車薪。截至去年11月初，東方園林的負債總額達到282億元，資產(chǎn)負債率超過70%。

去年年底，東方園林進行了賣資產(chǎn)的動作，公司位于福建龍巖的項目被另一家上市公司金圓股份接手。目前，東方園林出質(zhì)人質(zhì)押占其持股股本比合計仍高達99.93%，風險可想而知。

值得欣慰的是，公司在今年2月15日足額支付一筆本息總額為12.46億元人民幣的超短融債券，此后半年內(nèi)再無大額償債壓力。

有證券分析師認為，環(huán)保行業(yè)雪崩式下跌雖始于東方園林發(fā)債失敗的個體性事件，但行業(yè)整體下滑的原因還包括去杠桿、PPP政策變化、融資難融資貴等因素。根據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，2018年環(huán)保指數(shù)全年下跌達到49.68%，在29個一級子行業(yè)中跌幅最大。

大岳咨詢總經(jīng)理金永祥認為，政策利好時，各方積極推進，項目的風險和合規(guī)性難免被忽略。2018年的深度調(diào)整后，2019年P(guān)PP再次迎來春天說明決策層對PPP仍有高度期待，未來績效管理是PPP實施工作的核心內(nèi)容。

引入國資自救

民企融資成本高于國企約25%，期待對各類所有制經(jīng)濟一視同仁，但現(xiàn)階段混合所有制改革可能成為出路

總覽民營環(huán)保企業(yè)去年的表現(xiàn)，有不少陷入債務危機和應收賬款拖欠困境，導致資本市場對環(huán)保行業(yè)的整體印象不佳。

據(jù)太平洋證券環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)研究周報統(tǒng)計，公用事業(yè)1月新增信用債融資602億元，仍以短期融資為主，發(fā)行主體全部為地方城投平臺、央企及國企，無民營類環(huán)保公用類企業(yè)采用信用債進行融資。

去年以來，民營環(huán)保企業(yè)融資難、融資貴問題突出。對此，今年2月14日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》。其中“聚焦難點”，著力疏通貨幣政策傳導機制，重點解決金融機構(gòu)對民營企業(yè)“不敢貸、不愿貸、不能貸”問題。

記者了解到，相對于國企央企，民營企業(yè)在金融機構(gòu)的風險評估中風險系數(shù)較高，前者貸款融資以基準利率計算，后者要上浮約25%。

特別是以PPP項目為核心的民營環(huán)保企業(yè)，政策的轉(zhuǎn)向?qū)е缕髽I(yè)風險系數(shù)上升，輕者貸款融資利率上浮，融資貴；重者得不到金融機構(gòu)支持，融資難。

上述民營環(huán)保企業(yè)家對此深有感觸，他表示，期待地方政府、監(jiān)管、金融機構(gòu)能夠把政策落到實處，特別是“堅持對各類所有制經(jīng)濟一視同仁，消除對民營經(jīng)濟的各種隱性壁壘”。

此外，《生態(tài)環(huán)境部全國工商聯(lián)關(guān)于支持服務民營企業(yè)綠色發(fā)展的意見》也在今年1月印發(fā)，推動民營企業(yè)綠色發(fā)展。2月25日，國務院要求將加大清理拖欠民營企業(yè)賬款力度、完善長效機制、防止邊清邊欠。

此前，民營環(huán)保企業(yè)化解融資難題主要依靠“自救”。據(jù)統(tǒng)計，去年下半年以來有近10家企業(yè)引入國資。

2018年8月，*ST凱迪擬與中戰(zhàn)華信重組，三聚環(huán)保引入海淀國投。10月，天翔環(huán)境擬與四川鐵投深入合作，興源環(huán)境轉(zhuǎn)讓股份至中國煤炭地質(zhì)總局。11月，神霧環(huán)保獲得南昌市政府的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金支持。

12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，公司實際控制人何巧女、唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的共計1.34273101億股（占總股本的5%）轉(zhuǎn)讓給盈潤匯民基金。資料顯示，盈潤匯民基金的背后是北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心。

而剛剛與川投集團簽署意向性協(xié)議擬向后者轉(zhuǎn)讓11%的股權(quán)的碧水源，公司董事長文劍平坦言，“未來，引入國資進行混合所有制改革可能成為民營企業(yè)自救的出路?！?/p>

對于民企擁抱“國資”，新時代證券的研報分析認為，國企背書可以給企業(yè)帶來充沛的低成本融資，對于投資屬性較強的環(huán)保行業(yè)至關(guān)重要；同時，環(huán)保行業(yè)的大量訂單主要來自于政府，國企背書對企業(yè)拿單能力的提升也有積極影響。

從中長期來看，環(huán)保上市公司還需提升自身技術(shù)儲備、營運管理和風險控制等能力，修煉練好內(nèi)功才能化解在資本市場所遇到的危機。

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