垃圾焚燒為環(huán)保運營型資產(chǎn)，典型的垃圾焚燒項目的商業(yè)模式可以理解為EPC+O+投資，投資能力(杠桿率、融資成本)和運營管理水平(利用率、噸上網(wǎng)電量等)的差異造成了項目的回報率的不同。

垃圾焚燒項目運營的收入由垃圾處理費和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩部分構(gòu)成。決定垃圾焚燒運營成本的主要因素包括:項目初始投資(決定折舊及攤銷)，負(fù)債率及平均利率(決定財務(wù)費用)，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)(決定環(huán)境保護費、材料費等)，根據(jù)部分公司披露的項目運營成本分析，綠色動力垃圾焚燒業(yè)務(wù)的主要成本構(gòu)成為:人工成本(31%)、無形資產(chǎn)攤銷(22%)、環(huán)境保護費(17%)等。

垃圾焚燒屬于資本較密集型，板塊的整體負(fù)債率維持在55-60%的水平，與項目的杠桿率基本匹配;垃圾處理收入和發(fā)電收入結(jié)算周期較短，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和凈利潤的匹配度較高。2013-2018年前三季度，垃圾焚燒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤%維持在80-210%左右的水平，與水務(wù)運營板塊相當(dāng)，大幅好于水環(huán)境治理、監(jiān)測、大氣工程等環(huán)保子行業(yè)。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展、城鎮(zhèn)化水平提高及垃圾處理無害化處理率的提高，垃圾清運量和無害化處理產(chǎn)能每年穩(wěn)步增長。傳統(tǒng)的垃圾無害化處理主要有三種方式:衛(wèi)生填埋、堆肥以及焚燒。相較于其他的處理方式，垃圾焚燒能更有效的實現(xiàn)“減量化、資源化、無害化”。由于填埋用地緊張，環(huán)保排放要求提高，焚燒正在成為生活垃圾處理的主要方式。

垃圾焚燒“質(zhì)”的提升主要體現(xiàn)在垃圾分類帶來的垃圾熱值增加和焚燒處置價格穩(wěn)中有升，此外，垃圾焚燒發(fā)電補貼取消的可能性小。

1)垃圾分類將提高垃圾熱值;我國生活垃圾平均熱值較發(fā)達國家低，主要原因是廚余垃圾占比較高。分析單位質(zhì)量垃圾的發(fā)電量，熱值較高的塑料，其貢獻度達到52.3%，其次為紙類、織物等，而餐廚垃圾的貢獻度僅為10.8%。我國有部分城市已經(jīng)開始了垃圾分類的試點，實行干濕分離，生活垃圾中餐廚垃圾占比下降，垃圾熱值有望提升。

2)垃圾焚燒處理費價格穩(wěn)中有升:根據(jù)中國環(huán)聯(lián)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012-2017年，全國每年垃圾焚燒項目招標(biāo)的數(shù)量逐漸增多。但在這個期間出現(xiàn)了惡性競爭，甚至有過以20-30元/噸超低價中標(biāo)的極端情況，而行業(yè)普遍認(rèn)為的垃圾焚燒處理合理的價格區(qū)間應(yīng)為60-80元/噸。

3)垃圾焚燒可再生能源補貼占比低，短期內(nèi)取消風(fēng)險很小:2012年之后新建的垃圾焚燒發(fā)電廠的電價統(tǒng)一定為0.65元/噸，構(gòu)成為:當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價+省網(wǎng)補貼(0.1元/度)+可再生能源補貼。對于一個典型的垃圾焚燒廠，垃圾焚燒處理收入占比20-30%，售電收入占70-80%。

資料來源：觀研天下(YZ)整理

原標(biāo)題:2019年中國焚燒垃圾行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流、凈利潤及產(chǎn)能情況

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