城發(fā)環(huán)境(000885.SZ)似乎已經(jīng)邁入生產(chǎn)經(jīng)營的正常軌道。

城發(fā)環(huán)境的前身是春都A，一家從事肉食品加工的企業(yè)，1999年登陸資本市場。

然而，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，春都A并沒有把握好領(lǐng)先優(yōu)勢，反而是逐漸失去市場先機。20年來，春都A5次更名，直到如今的城發(fā)環(huán)境，其主營業(yè)務(wù)也從肉食品加工到水泥熟料，再到如今的高速公路運營和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不僅如此，公司還向環(huán)境治理、垃圾發(fā)電等領(lǐng)域拓展。

2017年，在剝離水泥資產(chǎn)、置入高速公路資產(chǎn)后，城發(fā)環(huán)境盈利能力大幅提升。近兩年，公司實現(xiàn)的凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)分別為6.03億元、5.82億元。

備受關(guān)注的是，雖然擁有高速公路資產(chǎn)會帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但城發(fā)環(huán)境大力拓展環(huán)保、城市公用事業(yè)等領(lǐng)域，并采用PPP模式。這些，對資金的要求較高，這對剛剛喘過氣來的城發(fā)環(huán)境而言，存在一定難度。

實際上，城發(fā)環(huán)境的資金并不充足。截至去年底，公司有息債務(wù)為36.31億元，其中短期債務(wù)9.86億元，現(xiàn)有貨幣資金6.97億元，覆蓋短期債務(wù)難度不小，更不談發(fā)力PPP項目。

城發(fā)環(huán)境應(yīng)對眼前的危機是，向全體股東配股募資12億元，用于還債及補充流動資金。

只是，公用事業(yè)、生態(tài)工程修復(fù)、垃圾發(fā)電等領(lǐng)域建設(shè)均需要投入不菲資金，對現(xiàn)金流的要求較高。僅靠輸血不可持續(xù)，城發(fā)環(huán)境自身的造血功能能夠應(yīng)付嗎？

城發(fā)環(huán)境正在籌劃近20年來的首次配股募資。

6月16日晚，城發(fā)環(huán)境公告稱，擬采取向原股東配售股份(配股)的方式進(jìn)行發(fā)行股份。具體為，以實施本次配股方案的股權(quán)登記日收市后的A股股份總數(shù)為基數(shù)確定，按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售。若以公司截至《河南城發(fā)環(huán)境股份有限公司2019年度配股公開發(fā)行證券預(yù)案》披露日的總股本4.96億股為基數(shù)測算，本次可配售股份數(shù)量總計不超過1.49億股。

本次配股價格以刊登配股說明書前20個交易日公司股票均價為基數(shù)，采用市價折扣法確定，配股價格不低于發(fā)行前公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。

根據(jù)公告，本次配股擬募集資金總額不超過12億元，扣除發(fā)行費用后的凈額將全部用于償還有息負(fù)債及補充流動資金，擬將其中9.81億元根據(jù)募集資金實際到位時間和有息負(fù)債的到期時間，用于償還有息負(fù)債。募集資金用于償還子公司有息負(fù)債的，將通過增資或委貸等形式投入子公司。償還有息負(fù)債后，其余資金在綜合考慮自身的資金狀況的情況下，用于補充流動資金。

這是城發(fā)環(huán)境上市以來首次通過配股進(jìn)行募資。一次募資12億元，顯示公司存在較大的資金缺口。

2018年年報顯示，截至當(dāng)年底，公司短期借款3.43億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債6.43億元，長期借款26.45億元，長短期債務(wù)合計為36.31億元，其中，一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為9.86億元。而去年底，公司貨幣資金只有6.97億元，現(xiàn)有資金顯然無力償還短期債務(wù)。

今年一季度，償債壓力略有緩解，但依舊存在較大的償債壓力。截至今年3月末，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計為8.73億元，而貨幣資金為5.86億元。

除了債務(wù)外，城發(fā)環(huán)境還存在經(jīng)營性負(fù)債。截至今年3月末，公司的流動資產(chǎn)為10.17億元，而流動負(fù)債為20.38億元，剔除短期債務(wù)8.73億元，現(xiàn)在流動資產(chǎn)也難以覆蓋流動負(fù)債。

綜上所述，城發(fā)環(huán)境存在較大的償債壓力，這就是公司基于通過配股募資還債的主要原因。

只是，配股募資是將全體股東綁在一起，可能存在違反部分股東意愿情形。

城發(fā)環(huán)境的命運多舛，其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型可謂是一波三折。

城發(fā)環(huán)境的前身是春都A，1999年3月19日上市，彼時，公司主營業(yè)務(wù)肉食品加工。上市之后，公司經(jīng)營業(yè)績極為慘淡，基本上處于兩年虧損、一年微利，一直在保殼，而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)連續(xù)8年虧損，公司也因此相繼被ST、*ST、S*ST，瀕臨退市。

2007年，春都A迎來上市以來的首次重大資產(chǎn)重組，即將肉食品加工資產(chǎn)置出，置入水泥生產(chǎn)等資產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)也由由肉食品加工變更為水泥熟料、水泥及其制品的生產(chǎn)和銷售，公司名稱更改為河南同力水泥股份有限公司，股票簡稱變更為同力水泥。這是公司產(chǎn)業(yè)第一次大規(guī)模轉(zhuǎn)型。

更改為同力水泥后，公司也未能走出困境，這源于公司自身管理混改、管理層違法違紀(jì)。

據(jù)中國裁判文書網(wǎng)披露的一份刑事判決書，同力水泥子公司駐馬店市豫龍同力原辦公室主任鄧廣立因與時任豫龍同力水泥副總經(jīng)理張偉套取單位資金47萬元，原財務(wù)總監(jiān)、財務(wù)部長卷入其中。

此外，張偉在投資收購某水泥建材公司中，擅自決策以5500萬元先定價后審計評估，造成國有資產(chǎn)損失765萬余元。

目前，張偉、鄧廣立等均被依法處理。

受上述事件及內(nèi)部管理混亂影響，同力水泥的經(jīng)營業(yè)績也不亮麗。2015年，公司扣非凈利潤只有19萬元。

2017年9月，時隔10年之后，公司迎來第二次重大資產(chǎn)重組。跟上次一樣，將水泥加工等資產(chǎn)全部置出，置入的是大股東河南投資集團(tuán)旗下的高速公路資產(chǎn)進(jìn)行等值置換，置換差額部分由公司以現(xiàn)金方式向河南投資集團(tuán)予以支付等。交易完成后，公司更名為城發(fā)環(huán)境，主營業(yè)務(wù)也變更為高速公路運營和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

當(dāng)時，河南投資集團(tuán)還承諾，置入資產(chǎn)2017年至2019年實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于4.02億元、3.44億元、3.72億元，2017年、2018年，標(biāo)的凈利潤實際數(shù)為5.53億元、6億元，均超額完成了業(yè)績承諾。

目前來看，轉(zhuǎn)型之后，城發(fā)環(huán)境經(jīng)營業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。2017年、2018年，其實現(xiàn)的凈利潤分別為6.03億元、5.82億元，扣非凈利潤為3.57億元、5.97億元。

第二次轉(zhuǎn)型之后，城發(fā)環(huán)境積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴張，但也對其現(xiàn)金流提出了更高要求。

為了進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，開拓新的利潤增長點，除了現(xiàn)有的高速公路相關(guān)業(yè)務(wù)和市政供水基礎(chǔ)設(shè)施運營管理外，城發(fā)環(huán)境還積極向公用事業(yè)、城市給排水、污水綜合處理、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)、垃圾發(fā)電、資源綜合利用、生態(tài)工程和生態(tài)修復(fù)等環(huán)境領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。

年報顯示，去年9月以來，圍繞河南生態(tài)文明建設(shè)，公司積極參與河南省內(nèi)多次靜脈產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)，打造集投資建設(shè)、運營管理、設(shè)計咨詢、大數(shù)據(jù)開發(fā)應(yīng)用于一體的環(huán)?？萍籍a(chǎn)業(yè)。一方面，通過全資子公司河南投資集團(tuán)控股發(fā)展有限公司開展水務(wù)業(yè)務(wù)，另一方面，投資成立全資子公司河南城發(fā)環(huán)保能源有限公司，積極推進(jìn)河南省內(nèi)靜脈產(chǎn)業(yè)園等環(huán)保項目投資、建設(shè)、運營，以打造公司新的盈利增長點。

誠如年報中所言，城發(fā)環(huán)境積極動作。今年6月18日、19日，公司接連發(fā)布中標(biāo)公告，分別預(yù)中標(biāo)4.8億元新安生活垃圾焚燒發(fā)電項目、中標(biāo)5.76億元鶴壁市靜脈產(chǎn)業(yè)園一期生活垃圾焚燒發(fā)電PPP項目。今年4月28日，公司還宣布中標(biāo)了3.68億元的西平縣生活垃圾焚燒發(fā)電項目。

縱覽近年來國內(nèi)城市公用事業(yè)領(lǐng)域項目，包括污水綜合處理、垃圾發(fā)電、生態(tài)工程和生態(tài)修復(fù)等環(huán)境領(lǐng)域項目，大多存在資金投入大、建設(shè)期長、回報周期長等特征。這類項目對現(xiàn)金流要求較高，因而對公司的持續(xù)融資能力也有著較高的要求。

目前來看，如果上述配股募資成功實施，城發(fā)環(huán)境的現(xiàn)金流狀況將為之改善。此外，運營高速公路也有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是，隨著公司產(chǎn)業(yè)大舉擴張，現(xiàn)有現(xiàn)金流將難以維持，舉債不可避免。上述中標(biāo)公告顯示，短短3個月，中標(biāo)項目涉及資金超過14億元。

2017年、2018年，城發(fā)環(huán)境財務(wù)費用為1.81億元、1.93億元。

值得一提的是，去年以來，A股公司東方園林、鐵漢生態(tài)、美麗生態(tài)等環(huán)保領(lǐng)域公司相繼出現(xiàn)財務(wù)危機。

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