6月16日，南京大學(xué)環(huán)境規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院股份公司(下稱“南大環(huán)境”)向深交所提交IPO招股書，公司擬公開(kāi)發(fā)行新股1200萬(wàn)股并在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

鑒于南大環(huán)境是一家擁有環(huán)評(píng)甲級(jí)資質(zhì)的以環(huán)保咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的公司，而且也是我國(guó)環(huán)保咨詢行業(yè)的主要參與者之一，因此她的上市無(wú)疑將成為環(huán)保咨詢行業(yè)的一件大事。如果本次南大環(huán)境能夠IPO成功，將成為國(guó)內(nèi)第一家以環(huán)保咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的A股上市公司（此前的中咨華宇是以中金環(huán)境并購(gòu)形式上市，且中金環(huán)境仍是制造環(huán)保多個(gè)行業(yè)共存）。因此，我專門就南大環(huán)境的招股書進(jìn)行了認(rèn)真學(xué)習(xí)。

在正式討論前，應(yīng)當(dāng)介紹一下目前市場(chǎng)環(huán)境的大背景。當(dāng)前，環(huán)保行業(yè)正受到政府與社會(huì)的空前關(guān)注，也被視為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，但環(huán)保行業(yè)上市公司在去年受整體金融形勢(shì)和PPP業(yè)務(wù)等多種因素影響遭到重創(chuàng)，多個(gè)環(huán)保巨頭形象掃地，資本市場(chǎng)至今對(duì)環(huán)保企業(yè)的看法仍有分歧。此外，環(huán)評(píng)資質(zhì)取消不久，環(huán)評(píng)市場(chǎng)下滑，那么資質(zhì)優(yōu)勢(shì)也就不能再提，在南大環(huán)境的招股書中也盡量進(jìn)行了淡化處理。如果能在環(huán)評(píng)資質(zhì)取消之后、環(huán)保咨詢市場(chǎng)尚未規(guī)范之前上市，借著環(huán)評(píng)資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)資源的余威，通過(guò)上市取得資金和上市公司的品牌背書，那么無(wú)疑對(duì)公司在后資質(zhì)時(shí)代的市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)，所以說(shuō)現(xiàn)在上市是個(gè)好機(jī)會(huì)。當(dāng)然還有個(gè)背景不能不提，那就是注冊(cè)制的來(lái)臨，現(xiàn)在雖還未正式實(shí)行，但已經(jīng)有了準(zhǔn)注冊(cè)制的苗頭，證據(jù)之一就是證券主管部門的審核效率大大提高了。

南大環(huán)境招股書顯示，公司屬于環(huán)境服務(wù)業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定、建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理、環(huán)境工程承包以及環(huán)境污染第三方治理等。南大環(huán)境的控股股東為南京大學(xué)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，持有公司40%股份，實(shí)控人為南京大學(xué)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9956萬(wàn)元、1.83億元、3.18億元;歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為2068萬(wàn)元、4190萬(wàn)元、7095萬(wàn)元。

報(bào)告期（指2016年至2018年，下同）內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為47.70%、45.72%和40.62%。未來(lái)若不能在技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)成本控制、追蹤服務(wù)等方面保持優(yōu)勢(shì)，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步加大。

一、關(guān)于公司業(yè)務(wù)

招股書顯示，南大環(huán)境屬于環(huán)境服務(wù)業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定、建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理、環(huán)境工程承包以及環(huán)境污染第三方治理等。

南大環(huán)境定位為專業(yè)的環(huán)境服務(wù)商，致力于為政府客戶和企業(yè)客戶提供高效、科學(xué)、整體的環(huán)境解決方案，主要服務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定、建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程承包、環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理以及環(huán)境污染第三方治理等。

公司根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同，將業(yè)務(wù)劃分為環(huán)境技術(shù)服務(wù)和環(huán)境工程服務(wù)兩大業(yè)務(wù)類別。

環(huán)境技術(shù)服務(wù)：目前公司由各分院（所）負(fù)責(zé)咨詢?cè)u(píng)價(jià)規(guī)劃、土壤環(huán)境調(diào)查、固體廢物處理、自然生態(tài)研究、水科學(xué)研究等業(yè)務(wù)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)下游客戶環(huán)境技術(shù)服務(wù)需求的整體響應(yīng)。

環(huán)境工程報(bào)務(wù)：公司將具體工程項(xiàng)目按照不同的要求在內(nèi)部進(jìn)行拆分，工程方案和施工圖設(shè)計(jì)一般由公司的工程分院（所）承擔(dān)，水處理工程實(shí)施一般由控股子公司南大生態(tài)承擔(dān)，其他工程則由工程分院或下屬子公司承擔(dān)。

主要業(yè)務(wù)架構(gòu)：

公司上述業(yè)務(wù)可為環(huán)境保護(hù)提供從前期咨詢規(guī)劃設(shè)計(jì)、中期建設(shè)施工管理到后期運(yùn)營(yíng)服務(wù)的全生命周期的一體化服務(wù)。

二、業(yè)務(wù)收入情況

2016年至2018年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9956萬(wàn)元、1.83億元、3.18億元;歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為2068萬(wàn)元、4190萬(wàn)元、7095萬(wàn)元。

1、環(huán)境技術(shù)服務(wù)收入分析

1）環(huán)境調(diào)查與鑒定

報(bào)告期內(nèi)，環(huán)境調(diào)查與鑒定收入分別為1476 萬(wàn)元、3309 萬(wàn)元、9544萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.82%、18.11%和30.00%，增速較快。公司的環(huán)境調(diào)查與鑒定業(yè)務(wù)涉及專業(yè)方向有十余種，具體包括：企業(yè)委托的環(huán)保核查、危險(xiǎn)廢物鑒別、環(huán)境污染損害鑒定、區(qū)域污染現(xiàn)狀調(diào)查評(píng)估、政府委托的環(huán)保管家、生物多樣性調(diào)查報(bào)告、污染源達(dá)標(biāo)排放評(píng)估等等，業(yè)務(wù)覆蓋水、氣、土壤、生態(tài)、固廢等諸多環(huán)境要素。隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境保護(hù)各項(xiàng)政策的落地執(zhí)行，來(lái)自客戶的環(huán)境專業(yè)服務(wù)需求越來(lái)越多，也越來(lái)越復(fù)雜，公司在環(huán)境技術(shù)服務(wù)方面的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，使公司的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。

2）建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)

報(bào)告期內(nèi)，建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)收入分別為2356 萬(wàn)元、3805萬(wàn)元、3,037萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為23.66%、20.82%和9.55%。近年來(lái)，隨著《全國(guó)環(huán)保系統(tǒng)環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)脫鉤工作方案》的推進(jìn)，環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈；另一方面，“簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”成為我國(guó)近年來(lái)環(huán)評(píng)領(lǐng)域監(jiān)管改革的主基調(diào)，事前審批大幅簡(jiǎn)化，事中事后監(jiān)管加強(qiáng)。在此背景下，環(huán)評(píng)業(yè)務(wù)需求減少，2018 年度公司建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)收入也有所下降。

3）環(huán)境研究與規(guī)劃

報(bào)告期內(nèi)，環(huán)境研究與規(guī)劃收入分別為2839 萬(wàn)元、3429 萬(wàn)元、4704萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為28.51%、18.76%和14.78%。公司的環(huán)境研究與規(guī)劃業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域較廣，主要為政府提供決策支持，具體包括：技術(shù)研發(fā)和課題研究、規(guī)劃環(huán)境影響研究、大氣源清單源解析和大氣環(huán)境模擬專項(xiàng)、區(qū)域總體規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、生態(tài)工業(yè)園建設(shè)規(guī)劃、農(nóng)村環(huán)境綜合整治試點(diǎn)工作實(shí)施方案、區(qū)域和流域性環(huán)境綜合治理規(guī)劃及方案等等。以課題研究為例，報(bào)告期內(nèi)公司相繼與江蘇省生態(tài)環(huán)境廳、江蘇省環(huán)境科學(xué)研究院建立合作關(guān)系，受托進(jìn)行船舶低濃度化學(xué)品廢液資源化技術(shù)研究與應(yīng)用、江蘇省石油化工企業(yè)環(huán)境應(yīng)急能力建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)制訂、農(nóng)藥和印染行業(yè)污染物排放總量核算技術(shù)方法研究與應(yīng)用、場(chǎng)地土壤污染物原位表征和生物有效性的標(biāo)準(zhǔn)化測(cè)試方法研究等。受益于快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，公司良好的技術(shù)和人才儲(chǔ)備，公司環(huán)境研究與規(guī)劃業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

4）其他技術(shù)服務(wù)

報(bào)告期內(nèi)，其他技術(shù)服務(wù)收入分別為 634 萬(wàn)元、1004 萬(wàn)元、1524萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為6.37%、5.49%和4.79%。其他技術(shù)服務(wù)為公司環(huán)境技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的其他業(yè)務(wù)，包括清潔生產(chǎn)審核、企業(yè)委托的應(yīng)急預(yù)案、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告、應(yīng)急資源調(diào)查、環(huán)境安全達(dá)標(biāo)建設(shè)方案、環(huán)保培訓(xùn)等等。受益于快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，該類業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)也呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2、環(huán)境工程服務(wù)收入分析

1）環(huán)境工程承包

2016 年以來(lái)公司業(yè)務(wù)從環(huán)境技術(shù)服務(wù)向下游環(huán)境工程服務(wù)拓展。報(bào)告期內(nèi)，環(huán)境工程承包業(yè)務(wù)收入分別為1381 萬(wàn)元、4249 萬(wàn)元、9763萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為13.87%、23.25%和30.69%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司以環(huán)境技術(shù)服務(wù)起家，自2012 年設(shè)立以來(lái)，深耕行業(yè)多年，形成了良好的市場(chǎng)口碑，培養(yǎng)了一大批環(huán)境工程服務(wù)潛在客戶；另一方面公司的工程分院和工程技術(shù)中心著力于高難度廢水、揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）、村鎮(zhèn)廢水處理的技術(shù)研發(fā)工作，在相關(guān)領(lǐng)域積累了一批自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，為公司向環(huán)境工程領(lǐng)域拓展奠定了基礎(chǔ)，該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模也呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2）環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理

報(bào)告期內(nèi)，環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理收入分別為 1271 萬(wàn)元、1813 萬(wàn)元、2419萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為12.76%、9.92%和7.59%，收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理服務(wù)包括三廢治理設(shè)施的方案設(shè)計(jì)及施工圖設(shè)計(jì)、環(huán)境監(jiān)理等類型的服務(wù)。環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理屬于環(huán)境工程服務(wù)的組成部分，也是環(huán)境工程承包的前置業(yè)務(wù)，公司在高難度廢水處理、VOCs 治理、運(yùn)營(yíng)管理等方面的技術(shù)積累使得公司能夠同時(shí)為客戶提供三廢治理的技術(shù)、設(shè)施及運(yùn)營(yíng)的綜合解決方案，這保障了公司的環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理業(yè)務(wù)規(guī)模逐年上升，預(yù)計(jì)未來(lái)該類業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。

3）環(huán)境污染第三方治理

公司 2017 年開(kāi)始切入環(huán)境污染第三方治理業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)該類收入分別為0 萬(wàn)元、665 萬(wàn)元、830萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.00%、3.64%和2.61%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對(duì)較小。2014 年12 月27 日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推行環(huán)境污染第三方治理的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)[2014]69號(hào)），推動(dòng)我國(guó)環(huán)境污染第三方治理業(yè)務(wù)健康發(fā)展。該文件指出，環(huán)境污染第三方治理是排污者通過(guò)繳納或按合同約定支付費(fèi)用，委托環(huán)境服務(wù)公司進(jìn)行污染治理的新模式。公司在環(huán)境污染第三方治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)包括環(huán)境工程運(yùn)營(yíng)和洗艙水處理兩類業(yè)務(wù)，目前該類業(yè)務(wù)尚處在起步階段，規(guī)模較小，未來(lái)預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。

各分類業(yè)務(wù)收入情況：

各分類業(yè)務(wù)成本：

整體看，南大環(huán)保的環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)仍為公司的主要收入來(lái)源，按招股書中的說(shuō)法，環(huán)境技術(shù)服務(wù)收入占比為52.48%。若將環(huán)境工程設(shè)計(jì)與監(jiān)理也計(jì)入環(huán)保咨詢收入，那么廣義上的環(huán)保咨詢收入將占到總體收入約58%。盡管公司已盡量修飾主業(yè)單一的形象，但仍然難掩這一事實(shí)。其實(shí)咨詢市場(chǎng)前景廣闊，大可不必過(guò)于謙虛，像國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)保咨詢市場(chǎng)，即使做到目前規(guī)模的十倍也不是不可能，只不過(guò)目前在國(guó)內(nèi)比較難找到先例而已。

關(guān)于資質(zhì)取消，招股書專門提了一句，算是對(duì)市場(chǎng)憂慮的主動(dòng)回應(yīng)：

為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于“簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”改革要求，2018 年12 月29 日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議作出《環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》修改決定，取消了建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)資質(zhì)行政許可事項(xiàng)，不再?gòu)?qiáng)制要求由具有資質(zhì)的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)編制建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書（表）。在環(huán)境影響評(píng)價(jià)資質(zhì)門檻取消前，公司已完成環(huán)境服務(wù)行業(yè)的多領(lǐng)域布局，環(huán)境影響評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)收入占公司收入比重已降至10%以下，該資質(zhì)的取消不會(huì)對(duì)公司盈利能力造成重大影響。

三 、人員及股東情況

截止到2018年12月31日，公司員工共347人。其中管理人員53人，占比15.27%；技術(shù)人員238人，占比68.59%；研發(fā)人員56人，占比16.14%。在全部員工中，碩士及以上學(xué)歷共169人，占比48.7%。持有注冊(cè)環(huán)評(píng)師、注冊(cè)環(huán)保工程師、注冊(cè)給排水工程師等各類高水平執(zhí)業(yè)資格人員167 人次，國(guó)家級(jí)、省市級(jí)專家?guī)斐蓡T115 人次，是國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)的公司之一。

按照招股說(shuō)明書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以支付給職工的現(xiàn)7069.7萬(wàn)元為基數(shù)，按2018年員工人數(shù)347人計(jì)算，則南大環(huán)境職工的平均年收入為20.37萬(wàn)元。（算法也許不夠準(zhǔn)確）

以下是公司的人力資源規(guī)劃：

按這個(gè)收入水平應(yīng)該能夠吸引到不少技術(shù)骨干。

南大環(huán)境原有股東四家，分別是南大資產(chǎn)（隸屬南京大學(xué)的國(guó)有公司）、國(guó)環(huán)投資、南高合伙和兩江合伙。除南大資產(chǎn)外，另外三家均為員工持股平臺(tái)，股東應(yīng)均為南大環(huán)境的核心員工。我粗略算了一下，三家公司共有股東114人，出資最多的過(guò)百萬(wàn)，最少的僅幾百塊，不過(guò)由于出資時(shí)間不同，在公司中占比也不一樣。

在這里八卦一下，南大環(huán)境如果上市成功，按當(dāng)前的業(yè)績(jī)推算，市盈率若30倍，則總市值約22億元，市盈率若40倍，則總市值可達(dá)30億元。那么在持股平臺(tái)上持股的員工們的資產(chǎn)增值相當(dāng)可觀。即使是當(dāng)初投資僅120元的股東，也可能獲得約10萬(wàn)元的回報(bào)（以30億市值計(jì)算），增值數(shù)百倍之多。我簡(jiǎn)單計(jì)算了一下，大約有88位原股東可獲得100萬(wàn)元以上的回報(bào)。(我隨便算算的，沒(méi)這么多不要來(lái)找我！)

關(guān)于本次IPO，計(jì)劃募集資金約3.5億元，用于三個(gè)方向：

看了南大環(huán)境的招股說(shuō)明書后有幾個(gè)沒(méi)想到，簡(jiǎn)單小結(jié)一下：一是這家公司僅僅扎根江蘇就取得如此的業(yè)績(jī)非常難得，要知道即使江蘇本地還有幾家老牌的環(huán)評(píng)公司，可稱得上強(qiáng)敵環(huán)伺,在這樣的激烈競(jìng)爭(zhēng)中還能脫穎而出實(shí)屬不易；二是公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)類型非常多元，基本擺脫了對(duì)環(huán)評(píng)的依賴。這幾年環(huán)評(píng)公司都在搞多元化，但從南大環(huán)境的公開(kāi)資料來(lái)看，效果非常理想，是值得學(xué)習(xí)的榜樣。公司業(yè)務(wù)即包括環(huán)評(píng)，也包括環(huán)保核查、危險(xiǎn)廢物鑒別、環(huán)境污染損害鑒定、區(qū)域污染現(xiàn)狀調(diào)查評(píng)估、環(huán)保管家、多樣性調(diào)查報(bào)告、污染源普查、應(yīng)急預(yù)案、水資源論證等等,在招股書中都有案例，限于篇幅就不再多談，總之公司真正做到了環(huán)保咨詢?nèi)骈_(kāi)花。三是公司的人員儲(chǔ)備和現(xiàn)金流都很好，三年持續(xù)分紅，通過(guò)這次上市將能夠給員工以更可觀回報(bào)，應(yīng)該說(shuō)企業(yè)有一定的凝聚力，也很有發(fā)展?jié)摿Α?p style="text-indent: 2em;">總之，從招股說(shuō)明書來(lái)看，南大環(huán)境應(yīng)該算是一家不錯(cuò)的公司。其它就不說(shuō)了，咱們是本著學(xué)習(xí)的態(tài)度進(jìn)行研究，公司處在靜默期，不要因?yàn)槲覀兊挠懻摻o公司造成影響。在這里衷心祝南大環(huán)境IPO成功，環(huán)保咨詢行業(yè)需要一些有實(shí)力的企業(yè)引領(lǐng)發(fā)展。

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