近日，畢馬威中國(guó)北方區(qū)咨詢(xún)服務(wù)主管合伙人、企業(yè)融資并購(gòu)咨詢(xún)業(yè)務(wù)合伙人江立勤先生應(yīng)邀為E20商學(xué)院CEO特訓(xùn)班授課，學(xué)員包括40多位來(lái)自國(guó)內(nèi)水務(wù)及固廢領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)家。

江立勤先生以“并購(gòu)流程管理及案例分享”為題，就合作方選擇、交易流程、交易架構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、交易對(duì)價(jià)形成及調(diào)整、融資方案、合同談判、審批及投后整合等話(huà)題與環(huán)保企業(yè)家進(jìn)行了深度的交流。

▲“并購(gòu)流程管理及案例分享”授課現(xiàn)場(chǎng)

(圖片來(lái)源：本圖片為E20環(huán)境平臺(tái)提供;本文其余圖片均來(lái)自畢馬威中國(guó)江立勤先生的授課課件。)

合作方的選擇

合作方包括交易標(biāo)的和投資人兩個(gè)方面。

交易標(biāo)的的來(lái)源眾多，主要包括公開(kāi)渠道檢索、公司自身篩選、利用中介機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)、基金持股公司、大集團(tuán)的非核心業(yè)務(wù)部門(mén)分拆、跨國(guó)公司中國(guó)業(yè)務(wù)的剝離等。

在篩選投資人時(shí)，企業(yè)可以按照不同標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資人進(jìn)行分類(lèi)，包括：

財(cái)務(wù)投資人與戰(zhàn)略投資人;

國(guó)資、外資和民營(yíng)企業(yè);

上市公司、潛在上市公司及非上市公司;

同行業(yè)公司與協(xié)同行業(yè)公司、其他行業(yè)公司。

具體篩選時(shí)，需要考慮行業(yè)認(rèn)知、并購(gòu)風(fēng)格和協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面的因素。

交易流程

并購(gòu)交易通常會(huì)經(jīng)歷交易啟動(dòng)、非約束報(bào)價(jià)、約束性報(bào)價(jià)、簽訂股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議(SPA)、交易完結(jié)、交易價(jià)格調(diào)整及交易后整合等過(guò)程。在整個(gè)過(guò)程中，相關(guān)方同時(shí)開(kāi)展盡職調(diào)查、項(xiàng)目估值、相關(guān)協(xié)議文本編制及審批、風(fēng)險(xiǎn)管理等工作，確保并購(gòu)交易有序、高效推進(jìn)。

▲ 并購(gòu)交易流程

如果并購(gòu)交易涉及上市公司，還需要根據(jù)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)占上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的比例確定所適用的監(jiān)管規(guī)定，履行相應(yīng)的交易流程。

▲ 上市公司交易分類(lèi)及關(guān)注點(diǎn)

交易架構(gòu)設(shè)計(jì)

交易架構(gòu)設(shè)計(jì)需要整體考慮各方面因素的影響，包括境內(nèi)重組、紅籌架構(gòu)、創(chuàng)收人股東、員工持股平臺(tái)、國(guó)際稅收等。此外，還需要結(jié)合國(guó)內(nèi)外針對(duì)公司、其他法人、個(gè)人等主體的稅務(wù)政策，進(jìn)行合理的稅務(wù)籌劃。

▲ 交易架構(gòu)設(shè)計(jì)

盡職調(diào)查

并購(gòu)本身屬于高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，需要相關(guān)方做好全面、充分的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)覆蓋財(cái)稅、商業(yè)、技術(shù)、法律、環(huán)保和人力資源等各個(gè)方面。

▲ 盡職調(diào)查覆蓋的范圍

交易價(jià)格形成及價(jià)格調(diào)整

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于未來(lái)的表現(xiàn)，這主要從五個(gè)方面進(jìn)行考量：法定評(píng)估、總交易價(jià)格與成本構(gòu)成、交易后協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)因素、整合難度。

盡職調(diào)查是檢驗(yàn)價(jià)值創(chuàng)造假設(shè)可靠性的關(guān)鍵。通過(guò)盡職調(diào)查，力求發(fā)現(xiàn)可能對(duì)交易產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并以此作為交易價(jià)格調(diào)整的考慮因素，使投資者在交易前、交易中做好充分準(zhǔn)備，保證對(duì)交易流程的控制，減少未來(lái)可能出現(xiàn)的爭(zhēng)議。

▲ 交易價(jià)格形成及調(diào)整

融資方案

當(dāng)并購(gòu)雙方均在國(guó)內(nèi)時(shí)，并購(gòu)貸款是主要融資方式。

▲ 國(guó)內(nèi)的并購(gòu)融資

直接在境外以目標(biāo)公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)為擔(dān)保，且由目標(biāo)公司承擔(dān)的并購(gòu)貸款，目前有境外商行及投行、境內(nèi)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)這兩類(lèi)融資渠道可供選擇。兩類(lèi)機(jī)構(gòu)在貸款規(guī)模、貸款利率、擔(dān)保增信措施、貸款審核條件等方面存在差異，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行比較和選擇。

海外并購(gòu)融資

合同談判

合同談判的要點(diǎn)包括對(duì)價(jià)/價(jià)格調(diào)整機(jī)制、業(yè)績(jī)對(duì)賭與承諾、交割及交割的前提條件、保證和賠償條款、管理層保留及員工安排、小股東保護(hù)機(jī)制、反稀釋權(quán)、隨售權(quán)、領(lǐng)受限制等。

在收并購(gòu)合同中，保證及業(yè)績(jī)對(duì)賭條款越來(lái)越常見(jiàn)，且對(duì)交易估值會(huì)產(chǎn)生影響。需要注意的是，國(guó)際通行交易中對(duì)責(zé)任的劃分一般以信息的知曉程度為依據(jù)，而國(guó)內(nèi)多以時(shí)點(diǎn)進(jìn)行劃分。保證賠償條款涉及的主要商務(wù)部分是起賠點(diǎn)、免賠額和賠償上限、索賠時(shí)限等。賠償條款一般還會(huì)約定稅務(wù)、政策等除外事項(xiàng)。

審批

收并購(gòu)需要獲得相關(guān)方的審批，以海外并購(gòu)為例，國(guó)內(nèi)可能涉及公司內(nèi)部審批、政府相關(guān)部門(mén)審批(發(fā)改委、商務(wù)部和外匯管理局等)、融資相關(guān)審批(銀行)以及共同投資時(shí)其他投資方的審批等;被并購(gòu)所在國(guó)家/地區(qū)的審批包括國(guó)家安全審批(如美國(guó))、反壟斷審查、其他審批(如歐洲國(guó)家的工會(huì)等)。

投后整合

投后整合需在四個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)力，從而實(shí)現(xiàn)交易價(jià)值最大化，包括：戰(zhàn)略清晰、實(shí)現(xiàn)掌控、創(chuàng)造價(jià)值、保留關(guān)鍵人才和實(shí)現(xiàn)文化融合。

在互動(dòng)環(huán)節(jié)，江立勤先生回答了多位環(huán)保企業(yè)家關(guān)于并購(gòu)交易程序、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的提問(wèn)。他表示，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保的治理要求越來(lái)越多，環(huán)保企業(yè)之間以及跨行業(yè)進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)案例不斷增多。

截至目前，畢馬威中國(guó)在環(huán)保收并購(gòu)領(lǐng)域已積累豐富的咨詢(xún)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，如為國(guó)內(nèi)某環(huán)保龍頭企業(yè)收購(gòu)歐洲一家固廢處理公司提供支持;協(xié)助某跨國(guó)集團(tuán)出售其在華水務(wù)資產(chǎn);協(xié)助某私募基金對(duì)華南某環(huán)保公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查;協(xié)助國(guó)內(nèi)某固廢企業(yè)選擇戰(zhàn)略投資人，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易等。

畢馬威希望能夠充分利用多年積累的知識(shí)體系和服務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為客戶(hù)的收并購(gòu)交易提供全流程的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

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