2020年9月29日，國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)“《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知（財(cái)建【2020】426號(hào)）”（以下簡(jiǎn)稱“《補(bǔ)充通知》”）。

該文件確定了垃圾發(fā)電項(xiàng)目“全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)”、“自并網(wǎng)之日起滿15年后，無(wú)論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易”。

▲ 官網(wǎng)公告截圖

上述《補(bǔ)充通知》發(fā)出后，在垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域引發(fā)一定程度熱議，因?yàn)榛谶^(guò)去“280kwh、0.65元/kwh”投資模式下的財(cái)務(wù)模型被打亂，尤其是2020年1月20日以后準(zhǔn)備投資建設(shè)、或全容量機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電的垃圾發(fā)電項(xiàng)目，其產(chǎn)業(yè)的投資收益預(yù)期需要在新政要求下重新核算。

測(cè)算模型

在垃圾發(fā)電領(lǐng)域，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)講，為保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)，一般有一個(gè)“資本金內(nèi)部收益率不小于8%”的投資決策依據(jù)和潛在收益期望。

在《補(bǔ)充通知》新政沒(méi)有發(fā)布以前，根據(jù)“國(guó)家發(fā)改價(jià)格【2012】801號(hào)文件《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》”，“全額上網(wǎng)收購(gòu)電量、噸垃圾上網(wǎng)電量280kwh以內(nèi)執(zhí)行0.65元/kwh電價(jià)、超發(fā)部分執(zhí)行地方脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)”基本政策所建立的財(cái)務(wù)模型和投資收益測(cè)算，基本上能做到“資本金內(nèi)部收益率不小于8%”的預(yù)期，也因此引發(fā)了近十年以來(lái)投資垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)的熱潮。

那么，國(guó)家三部委《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后，基于該新政要求下的投資收益預(yù)期和收益水平到底有多大程度的變化？后續(xù)的垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)到底還有沒(méi)有投資價(jià)值？本文首先從新政出臺(tái)前后售電收入的變化方面入手，來(lái)測(cè)算一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率變化水平。

為便于對(duì)比分析，我們首先需要建立一個(gè)測(cè)算的模型和前提：

假設(shè)針對(duì)某一個(gè)2020年1月20日以后準(zhǔn)備投資建設(shè)的垃圾發(fā)電項(xiàng)目，在國(guó)家三部委《補(bǔ)充通知》出臺(tái)前，其《可研報(bào)告》已經(jīng)編制審定完畢，那么從《可研報(bào)告》的“投資估算”和“財(cái)務(wù)分析”篇章中可以看到該項(xiàng)目的垃圾處理規(guī)模、垃圾貼費(fèi)、機(jī)組配置、總投資情況、年售電量情況、年經(jīng)營(yíng)收入情況、全壽命周期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率情況、以及該項(xiàng)目的《敏感性分析表》等等。

例如：用于本文分析對(duì)比而提取出的該項(xiàng)目關(guān)鍵數(shù)據(jù)為：項(xiàng)目的處理規(guī)模為1200t/d、配置24MW汽輪發(fā)電機(jī)組、全壽命周期30年、投產(chǎn)后實(shí)際運(yùn)年限為25年、項(xiàng)目的【噸垃圾上網(wǎng)電量】為310kwh/t、項(xiàng)目廠用電率17%、項(xiàng)目所在地脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為0.4298元/kwh、項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率9%。

我們同時(shí)能從《可研報(bào)告》中看到該項(xiàng)目《敏感性分析表》中測(cè)算的“售電收入每增（減）5%，資本金內(nèi)部收益率將升（降）1%”（假設(shè)情景，實(shí)際數(shù)據(jù)要以《可研報(bào)告》中數(shù)據(jù)為準(zhǔn)），這一點(diǎn)很重要，它是我們針對(duì)電價(jià)變化而引起的內(nèi)部收益率變化程度的最關(guān)鍵指標(biāo)（同時(shí)假設(shè)其它的敏感性指標(biāo)沒(méi)有變化，例如項(xiàng)目總投資、發(fā)電量、垃圾貼費(fèi)等）。

國(guó)家三部委《補(bǔ)充通知》出臺(tái)前

1、該項(xiàng)目每年上網(wǎng)電量（即：年售電量）為：

1200噸/天X365天X310千瓦時(shí)/噸=1.36億千瓦時(shí)；

2、項(xiàng)目廠用電率17%，那么該項(xiàng)目每年發(fā)電量為：

1.36/（1-17%）=1.64億千瓦時(shí)；

3、項(xiàng)目配置24MW汽輪發(fā)電機(jī)組，那么該項(xiàng)目【年利用小時(shí)數(shù)】=1.64億千瓦時(shí)/24MW=6833小時(shí)；

4、該項(xiàng)目每年售電收入為：

1200噸/天X365天X（280千瓦時(shí)/噸X0.65元/千瓦時(shí)+30千瓦時(shí)/噸X0.4298元/千瓦時(shí)）=0.85億元；

5、該項(xiàng)目25年售電收入為：

0.85億元X25年=21.25億元。

6、該項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率9%。

國(guó)家三部委《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后

1、該項(xiàng)目每年售電量1.36億千瓦時(shí)不變、每年發(fā)電量1.64億千瓦時(shí)不變、【年利用小時(shí)數(shù)】6833小時(shí)不變；

2、根據(jù)《補(bǔ)充通知》確定的“全壽命周期【年利用小時(shí)數(shù)】82500小時(shí)享受國(guó)補(bǔ)、國(guó)補(bǔ)最大年限15年”政策規(guī)定，該項(xiàng)目可享受的國(guó)補(bǔ)年限為：82500/6833=12年（82500小時(shí)先到，該項(xiàng)目享受不到15年國(guó)補(bǔ)，只能享受12年國(guó)補(bǔ)）；

3、該項(xiàng)目【前12年】售電收入為：

1200噸/天X365天X（280千瓦時(shí)/噸X0.65元/千瓦時(shí)+30千瓦時(shí)/噸X0.4298元/千瓦時(shí)）X12年=10.2億元；

4、該項(xiàng)目【后13年】的售電收入，我們首先考慮：在最惡劣的情況下（即：國(guó)補(bǔ)退出、且無(wú)綠證收入情況下），其售電收入為：

1200噸/天X365天X【280千瓦時(shí)/噸X（0.4298元/千瓦時(shí)+0.1元/千瓦時(shí)）+30千瓦時(shí)/噸X0.4298元/千瓦時(shí)】X13年=9.18億元

注：上述“（0.4298元/千瓦時(shí)+0.1元/千瓦時(shí)）”的含義解讀：

該項(xiàng)目【后13年】國(guó)補(bǔ)退出后，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委于2012年發(fā)布的《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》（發(fā)改價(jià)格[2012]801號(hào)）精神：噸垃圾上網(wǎng)電量280千瓦時(shí)以內(nèi)執(zhí)行0.65元/千瓦時(shí)電價(jià)，該電價(jià)“高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的部分實(shí)行兩級(jí)分?jǐn)偂?br />

其中，當(dāng)?shù)厥〖?jí)電網(wǎng)負(fù)擔(dān)每千瓦時(shí)0.1元，電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購(gòu)電成本通過(guò)銷售電價(jià)予以疏導(dǎo)；其余部分納入全國(guó)征收的可再生能源電價(jià)附加解決”。

據(jù)此政策規(guī)定，國(guó)補(bǔ)退出的電價(jià)為：

0.65元/千瓦時(shí)-0.4298元/千瓦時(shí)-0.1元/千瓦時(shí)=0.1202元/千瓦時(shí)；

而省級(jí)電網(wǎng)公司負(fù)擔(dān)的0.1元/千瓦時(shí)并沒(méi)有隨之退出，因?yàn)槠滟?gòu)電成本已通過(guò)銷售電價(jià)予以消化。

因此：國(guó)補(bǔ)退出后噸垃圾上網(wǎng)電量280千瓦時(shí)以內(nèi)執(zhí)行的電價(jià)就變成（0.4298元/千瓦時(shí)+0.1元/千瓦時(shí)）=0.5298元/千瓦時(shí)，而高出280千瓦時(shí)以上的上網(wǎng)電量，其執(zhí)行的電價(jià)為0.4298元/千瓦時(shí)。

5、上述【前12年】售電收入10.2億元+【后13年】售電收入9.18億元=19.38億元，這個(gè)售電收入就是《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后，該垃圾發(fā)電項(xiàng)目重新測(cè)算的25年售電總收入。

收入下降幅度及資本金內(nèi)部收益率變化程度

1、《補(bǔ)充通知》出臺(tái)前測(cè)算的25年售電總收入21.25億元，《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后測(cè)算的25年售電總收入19.38億元=1.87億元，下降幅度為：1.87億元/21.25億元=8.8%。

2、再根據(jù)《敏感性分析表》中“售電收入每增（減）5%，資本金內(nèi)部收益率將升（降）1%”，現(xiàn)在該項(xiàng)目售電收入下降了8.8%，為5%的1.76倍，相當(dāng)于資本金內(nèi)部收益率下降了1.76%。

由此我們可以得出：《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后，該垃圾發(fā)電項(xiàng)目在最惡劣情況下（國(guó)補(bǔ)退出、無(wú)綠證收入），其資本金內(nèi)部收益率由過(guò)去測(cè)算的9%，變?yōu)?%-1.76%=7.24%。

上述測(cè)算的資本金內(nèi)部收益率7.24%的水平，是基于“最惡劣情況下”，即：“國(guó)補(bǔ)退出、無(wú)綠證收入”情況下得出的最低收益率，實(shí)際情況要相對(duì)樂(lè)觀一些，因?yàn)楦鶕?jù)《補(bǔ)充通知》規(guī)定，退出的國(guó)補(bǔ)部分電費(fèi)收入，改成了綠證，由企業(yè)在售電市場(chǎng)“隨行銷售”。

盡管目前國(guó)內(nèi)綠證市場(chǎng)并沒(méi)有充分激活，市場(chǎng)購(gòu)買積極性不高，因?yàn)闀簳r(shí)沒(méi)有相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制或強(qiáng)制配額機(jī)制，但并不能排除未來(lái)幾年后國(guó)家將進(jìn)一步出臺(tái)綠證配額政策，以促進(jìn)非水可再生能源綠證的市場(chǎng)消化。關(guān)于綠證的市場(chǎng)消化問(wèn)題，這里有兩種情況：

第一種情況：

如果未來(lái)國(guó)家出臺(tái)綠證強(qiáng)制配額政策，而且全社會(huì)用電量水平足以支撐所有的綠證產(chǎn)生量（風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)、垃圾發(fā)電等），那么國(guó)補(bǔ)退出的電費(fèi)收入減少量將能以原價(jià)銷售綠證的方式全部找回，相當(dāng)于項(xiàng)目原有建立的財(cái)務(wù)模型和資本金內(nèi)部收益率不變，不受《補(bǔ)充通知》政策影響。

第二種情況：

如果未來(lái)所有非水可再生能源產(chǎn)生的綠證量大于全社會(huì)需求量，這里就會(huì)產(chǎn)生綠證市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性銷售或折價(jià)銷售情形，而垃圾發(fā)電行業(yè)產(chǎn)生的綠證，一般情況下，其價(jià)格低于光伏發(fā)電行業(yè)產(chǎn)生的綠證價(jià)格（就本文設(shè)定的垃圾發(fā)電項(xiàng)目，一個(gè)綠證價(jià)格為120.2元，而同省內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)，一個(gè)綠證價(jià)格大致為500元左右或以上），而跟風(fēng)電行業(yè)綠證相比，隨著風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)趨勢(shì)漸顯，垃圾發(fā)電綠證價(jià)格將高于風(fēng)電綠證價(jià)格。

因此，在綠證處于競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境中時(shí)，垃圾發(fā)電綠證處于中等競(jìng)爭(zhēng)水平，不排除折價(jià)銷售綠證的可能，由此收回的電費(fèi)收入，將低于《補(bǔ)充通知》出臺(tái)前的內(nèi)部收益率水平，但仍高于“最惡劣情況下”收益率水平。

綜 述

本文以設(shè)定的某一垃圾發(fā)電項(xiàng)目案例為前提，提出了《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后、由于售電收入的變化而引起的垃圾發(fā)電資本金內(nèi)部收益率前后對(duì)比的一種測(cè)算思路和方法。

從該案例分析結(jié)果來(lái)看，該項(xiàng)目收益率變化情況并不大，其它項(xiàng)目在實(shí)際測(cè)算時(shí)，可根據(jù)各自原有的《可研報(bào)告》財(cái)務(wù)模型，結(jié)合上述思路進(jìn)行迭代計(jì)算，即可估算出《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后、各自項(xiàng)目的收益率預(yù)期，不排除由于各項(xiàng)目總投資不同、垃圾貼費(fèi)不同、噸垃圾上網(wǎng)電量不同、年利用小時(shí)數(shù)不同、地方煤炭標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)不同、國(guó)補(bǔ)不同等等，而引起的“最惡劣情形下”資本金內(nèi)部收益率出現(xiàn)較大幅度變化。

但是，筆者認(rèn)為，《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后，“國(guó)補(bǔ)”雖然在一定條件下退出，但并不意味著這筆電費(fèi)就徹底消失，至少做成了等值的“綠證”握在企業(yè)自己手中，未來(lái)配套的政策時(shí)機(jī)成熟后，這些“綠證”又可通過(guò)市場(chǎng)銷售轉(zhuǎn)變成售電收入，從而縮小原有收益率預(yù)期差距。

國(guó)家三部委《補(bǔ)充通知》出臺(tái)后，僅在垃圾發(fā)電行業(yè)，引起行業(yè)內(nèi)很多人士一定程度的擔(dān)憂，筆者認(rèn)為大可不必，因?yàn)閲?guó)家在針對(duì)垃圾發(fā)電行業(yè)的推行方向，首先解決的是日常生活垃圾的“減量化”要?jiǎng)?wù)，杜絕露天填埋而引發(fā)的占用土地和環(huán)境污染，因此，垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)方向，仍然屬于“鼓勵(lì)類”行業(yè)，同時(shí)需要遵循“允許贏利，但非暴利”的原則進(jìn)行良性推動(dòng)和繼續(xù)發(fā)展。

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