最近，川系環(huán)保龍頭天翔環(huán)境爆雷退市是環(huán)保行業(yè)里的一個大新聞。
天翔環(huán)境風光之時一度是川系環(huán)保行業(yè)的明日之子，各路資本和地方政府用大把鈔票給予支持。2014年公司在深圳創(chuàng)業(yè)板登陸上市，當時公司名字是天保裝備，2016年更名為天翔環(huán)境。2018年資金鏈斷裂，2019年引國資戰(zhàn)投失敗，2021年7月16日宣告退市。一位在成都做污水的朋友深度參與了天翔從出事到退市前后，他坦言，天翔環(huán)境父子二人里外里算是把國民資本大咖“一鍋端”了，讓他們的錢有進無出，“殺”了個干干凈凈。能把一票知名投資機構被坑到懷疑人生，也算是一種“優(yōu)秀”了。從一騎絕塵的川系環(huán)保黑馬到國資都“聞風喪膽”不敢接盤的雷神，天翔環(huán)境到底經(jīng)歷了什么？又給行業(yè)帶來怎樣的教訓和啟示？01
7年干到退市
川系環(huán)保龍頭的高光時刻與至暗時刻天翔環(huán)境的創(chuàng)始人鄧親華在成都其實算是個又帶點傳奇色彩的人物。務過農(nóng)，當過兵，讀過書，進過工廠，1996年在47歲不惑之年下海經(jīng)商，年近五十才靠著團隊自主研發(fā)的第三代真空轉鼓過濾機打開市場，從此帶領公司走向上升勢頭。在2014年，天保重裝登陸深圳創(chuàng)業(yè)板，并于2016年改名為天翔環(huán)境。天翔環(huán)境原名為“天保重裝”，在更名之前，主營分離機械系列設備和水輪發(fā)電機組設備。由于看中環(huán)保行業(yè)的機遇，天保重裝收購美國圣騎士公司，由此迅速獲取環(huán)保技術，轉型為一家從事污水、污泥處理處置以及環(huán)境工程治理的環(huán)保公司。此番操作，讓鄧親華嘗到了收購的甜頭，再加上身邊的投資大拿們的一番鼓動。熱門賽道+并購重組+海外擴張，這A股市值管理的“葵花寶典”成了鄧親華接下來的核心經(jīng)營策略。而鄧親華所不知的是，這種練法，往往會因負債并購、管理失控等問題，最終落個“一地雞毛”。2015年，天翔環(huán)境籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到11.81億元，比當年的營業(yè)收入的兩倍還要多，直接讓天翔環(huán)境的有息負債擴張了近三倍。2015年8月，以6240萬美金，收購美國的污泥處理設備公司Centrisys 80%的股權。2016年6月，公司通過旗下的中德天翔，募集配套資金4.2億元，收購持有了德國貝爾芬格水技術公司（Bilfinger Water Technology GmbH簡稱BWT）100%的股權。2016年10月，由天翔環(huán)境發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購基金，獲得了歐綠保下屬的資源再生及固廢綜合管理服務兩大業(yè)務板塊60%的股權，這項交易總金額也高達約5億歐元。在大并購戰(zhàn)略的指揮棒下，天翔環(huán)境的海外并購金額，合計接近80億人民幣。收購帶來的技術提升和市場影響，讓天翔環(huán)境迎來了2016年的“高光時刻”。成都民營公司、德國最大環(huán)保水處理公司、德國固廢巨頭等極具沖擊力的關鍵詞讓天翔環(huán)境一時風光無限。2016年的年報顯示，天翔環(huán)境收入同比增長117.47%，凈利潤同比增長167.08%。其環(huán)保業(yè)務漲幅同比大幅增長343%。這讓人們看到，一個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的黑馬正一騎絕塵。據(jù)一位在熟悉成都環(huán)保市場的朋友透露，那段時間，在四川省的諸多環(huán)保重點項目中，都可以看到“采用德國BWT公司水務環(huán)保技術和裝備”的字樣，天翔環(huán)境一時風頭無兩。這家位于天府之國成都的環(huán)保企業(yè)在2014年上市第一年凈利潤3327萬元，2015年凈利潤4739.9萬元，2016年凈利潤1.27億元，2017年凈利潤6532.6萬元。如果故事只看到這，天翔環(huán)境的前途形勢一片大好。2018年，天翔環(huán)境的凈利潤虧損17.44億。換句話講，天翔環(huán)境這是一年虧掉了過去十年賺的錢，歸零了。在爆雷這件事上，天翔環(huán)境頗有種，做了“全方位努力”，爭取一次爆個痛快的勁頭。大量的海外投資使得天翔環(huán)境過度依賴籌資，現(xiàn)金流脆弱。外延并購來的項目還沒有來得及消化吸收，國內(nèi)繼續(xù)跑馬圈地、接手大量長周期，前期資金占用大的政府項目。更要命的是，2017年前后，公司又承接了大量PPP、EPC項目，前期投入現(xiàn)金過多，應收裝款過大，現(xiàn)金流量持續(xù)惡化，以至于2018年報負債率高達96.66%。幾乎整個公司都是借來的，再努力工作都是在給債主打工。自身造血能力不能一蹴而就跟上資產(chǎn)規(guī)模，外來融資輸血接不上。到2019年，天翔環(huán)境年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負，且2018年、2019年年度財務會計報告均被注冊會計師出具無法表示意見的審計報告。2020年1月8日，天翔環(huán)境董事長鄧親華、總經(jīng)理鄧翔（鄧親華之子）辭職。而在之前，鄧親華和其子鄧翔（任上市公司總裁）持有的數(shù)額為17000萬元的中德天翔股權，被四川省成都市中級人民法院凍結。鄧親華和鄧翔分別持有的數(shù)額為28200萬元、42300萬元的親華科技股權，也被南京市鼓樓區(qū)人民法院、福建省廈門市中級人民法院凍結。其中，親華科技成立于2016年3月，是鄧親華和鄧翔共同出資設立。親華科技持有成都中德天翔投資有限公司出資35000萬元，股權比例20.59%。2020年5月13日深交所宣布，即日起對天翔環(huán)境實施暫停上市。年報凈利巨虧、擔保違規(guī)，股東占用巨額資金還債、大股東股權質(zhì)押爆倉，股權輪候凍結，信披重大遺漏、小散索賠、資不抵債。一位做環(huán)保的投資人調(diào)侃道，天翔給出的是旗艦版“爆雷套餐”，它一次幾乎使出了所有大招，這種“硬核套餐”沒人能招架的住。地方民企龍頭出事，政府一般不會袖手旁觀，主要是基于兩個原因：一是，地方領導不希望自己任期內(nèi)有大型公司關門，這是治理能力的一種體現(xiàn)；二是，地方龍頭民企通常情況都是地方銀行的大債主，大家都是一條船上的，船沉了，對誰都沒有好處；天翔環(huán)境出事后，成都市政府沒有可謂是操碎了心，為此還專門成立了針對天翔環(huán)境的工作組。這個工作組的核心工作就是幫助對接成都的各路國資去接盤天翔環(huán)境的攤子。本來這并不是一件很難得事兒，這幾年國資接盤環(huán)保民企的例子時有發(fā)生，不少國資甚至在主動選找一些好的環(huán)保公司，收為己有以便快速開展囊中的環(huán)保業(yè)務。當四川鐵投宣布戰(zhàn)略投資天翔環(huán)境后，這事兒看起來也很順利成章，甚至有點水到渠成的意味。但當四川鐵投深入了解天翔環(huán)境后，發(fā)現(xiàn)完全不是那么回事兒。一開始接觸時，四川鐵投得到的情報是，天翔環(huán)境逾期債務僅為3.81億，但當四川鐵投“入局”之后，天翔環(huán)境逾期債務激增至10億元，而且不排除后續(xù)還有新的逾期債務出現(xiàn)。本來想著扶一把搭伙過日子，但看形勢，一旦解盤大概率會爛在手里。大金主不買賬，成都市政府沒辦法，只能再去協(xié)調(diào)幾家好說話的小國資去兜底。
但如天翔環(huán)境近日披露，現(xiàn)在小國資們也出現(xiàn)了猶豫，目前已暫停打款。盡管已經(jīng)是白菜價接盤，但這個雷實在是太大，坑實在是太多，接完盤能不能玩轉？大家現(xiàn)在心理都沒底。
02
天翔退市大概率只是開端
環(huán)保退市潮正在悄悄來襲我在去年寫環(huán)保民企混改潮研究課題的時候曾經(jīng)做過預測：混改潮只是開始，等待環(huán)保上市公司的更嚴峻挑戰(zhàn)還在后面。之所以說是浪潮，是因為這絕不會是極個別的案例，而會是一大類環(huán)保企業(yè)時代的終結。這類企業(yè)，在資本“短裙和大白腿”的誘惑下，著急慌忙的上了市，但無論是技術實力還是商業(yè)模式，都還沒到可以讓資本為己所用的地步。更多的還是成了資本的工具，而這不僅沒有實現(xiàn)企業(yè)與資本的雙贏，甚至在很多案例里正在出現(xiàn)雙輸?shù)木置妗?/span>在激烈的競爭環(huán)境下，有些環(huán)保企業(yè)劍走偏鋒，甚至是走上違法之路。比如最近，科創(chuàng)板上市沒多久的奧福環(huán)保，被爆出驚天大雷。根據(jù)中共山東省紀律檢查委員會、山東省監(jiān)察委員會的文件，公司董事長潘吉慶因涉嫌行賄而被留置并立案調(diào)查。另外聚光科技今年也被曝出行賄玉溪市市長，云南紀委已介入調(diào)查。除了行業(yè)里這類公司自身的問題，國內(nèi)資本市場的規(guī)范性也在從更大的維度驅(qū)逐這些劣幣。2019年，滬深交易所全年退市18家。退市原因中，9家強制退市，3家公司因財務指標被終止上市，6家因連續(xù)20日股價低于面值被終止上市，1家主動退市，8家通過吸收合并、重組上市、出清式資產(chǎn)置換等重組方式退市。2020年，深圳證券交易所共有13家深市公司退市。其中，8家由于連續(xù)虧損被退市，5家公司被面值退市。同期內(nèi)，上海證券交易所共有11家滬市公司因強制退市、破產(chǎn)重整、并購重組等多渠道退市。2021年是退市新規(guī)落地實施首年，截止至6月初，退市公司數(shù)量較往年明顯增加，退市新規(guī)正在發(fā)揮威力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年已經(jīng)累計13家公司完成退市。很明顯的趨勢，中國的退市公司數(shù)量正在顯著增加。接下來，環(huán)保行業(yè)里，誰將會被清洗出局，這個答案不會等太久了。
1. 認清環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式互聯(lián)網(wǎng)講究的是快，唯快不破，規(guī)模效應和壟斷預期，吸引了巨量資金前赴后繼，頭破血流，一將功成萬骨枯。但環(huán)保行業(yè)的生意，天生和“快”絕緣，而反觀最近幾年出事的大佬們，也多是毀在一個“快”字上。有朋友可能會反對說，三峽集團的環(huán)保干的比互聯(lián)網(wǎng)公司還快，這個怎么解釋？嚴格意義上來講，三峽集團干環(huán)保不是存粹的市場行為，它完全不用擔心“軍糧”不夠的問題。商業(yè)模式按照效率，有優(yōu)劣之分，但坦率地講，半公益屬性的環(huán)保行業(yè)，天生商業(yè)模式就不是性感的那一些類，而玩法太性感，玩脫手自然就成了大概率的事。之所以說資本是環(huán)保行業(yè)短板，是基于兩個因為：一是，關注環(huán)保行業(yè)的資本一直都不多，即便是最紅火的時候，也很有限。二是，由于一的原因，環(huán)保行業(yè)整體對資本的認識不夠充分，甚至是嚴重片面的。創(chuàng)始人財務素養(yǎng)的缺失，很容易造成典型的夢想與能力的不匹配的經(jīng)營困境。這種情況之所以在環(huán)保行業(yè)里頻頻出現(xiàn)，一方面是因為創(chuàng)始人多為技術出身，本身對資本的經(jīng)驗積累不深；另一方面是因為環(huán)保行業(yè)是個政策驅(qū)動型的行業(yè)，我們極為容易被政策沖昏了頭腦，看到利好就拼命往前沖，這其中的風險根本意識不到。所以，資本這把雙刃劍，用好了可以助企業(yè)飛龍在天，用歪了，也可以讓企業(yè)掉進萬丈深淵，一點不夸張。其實，不單單是干環(huán)保，但凡是創(chuàng)業(yè)做生意，金融和資本都是公司管理層的必修課，這個短板補不齊，隨時可能掉進大坑里。對于環(huán)保企業(yè)來說，在環(huán)保行業(yè)的上半場，基本功不太好，還可以靠紅利、靠戰(zhàn)略、靠資源帶動快速發(fā)展，但到了下半場，基本功不過關，活下去都很難。特別是2018年以來，對未來大環(huán)境表示不樂觀的論調(diào)越來越密集。環(huán)保新秀流血上市、大量昔日環(huán)保龍頭企業(yè)裁員、被混改、一級市場融資難度陡增……種種現(xiàn)象也進一步證實了環(huán)保下半場的殘酷。越是艱難的時候，越是苦練基本功的時候，創(chuàng)新技術，磨練團隊。曾國藩曾說：“天下之至拙，能勝天下之至巧?！闭f的是天下間看似最笨最拙的東西能夠勝過天下最聰明最巧妙的東西。基本功，就是那個看上去最笨最拙的東西。任何一個時代，那些真正的高手都在默默下笨功夫，只有那些愚蠢的人整天四處找捷徑。商業(yè)歷史上絕大多數(shù)公司的失敗不在于沒掌握高難度動作，而是基本功出了問題。04
寫在最后
對未來越有信心
對現(xiàn)在就越有耐心現(xiàn)在回頭來看，“綠水青山”大環(huán)保，不但沒有讓環(huán)保行業(yè)興盛，反而作死了不少巨頭。當年差點沖擊千億的三聚環(huán)保，現(xiàn)在就剩下百億多；曾經(jīng)的明星巨頭神霧環(huán)保、盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)轉眼淪落成了神霧退、盛運退、凱迪退；東方園林曾經(jīng)的女首富何巧女現(xiàn)在也傳出300億身價要清零的悲劇.....我記得大概五年前，和行業(yè)里的一位到了退休年紀的環(huán)保老兵聊天，我問他為何可以十幾年屹立不倒，他總結了一句話，我認為很得環(huán)保行業(yè)精要：“干環(huán)保不要先急于求勝，要先立于不敗之地，而后勝?！?/span>他又補充一句說，“這老祖宗的智慧，不會錯的?！?/span>回顧這幾年的研究工作，我也從不少優(yōu)秀的掌舵人身上看到了一些相似的東西。那就是，對未來越有信心的掌舵者，對現(xiàn)在就越有耐心。我有一種深刻的感受，這種越不急于求勝的人，越可怕。中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)，新時代更需要耐力型長跑選手，配速要合理，步伐要均勻。現(xiàn)在，我們需要比以往任何時候都看得更長遠，放遠到未來五年、十年乃至更長。
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