做企業(yè)很累，小企業(yè)做大很累，做大上市了更累。為了穩(wěn)定行業(yè)地位，讓資本市場(chǎng)估值有預(yù)期，既要股權(quán)激勵(lì)，又要保持連續(xù)增長(zhǎng)，不僅壓力重重，而且還需要在九死一生中尋求一線生機(jī)。尤其是，面對(duì)資本對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的冷視、政府支付能力下滑以及虎視眈眈的對(duì)手，更要命的還要保持戰(zhàn)略不出錯(cuò)、管理不失誤，每一步每道卡都要步步為營(yíng)，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢如履薄冰，一不小心就有可能跌入萬(wàn)丈深淵。
縱觀近年來(lái)環(huán)保行業(yè)的起起落落，頗有一種“你方唱罷我登場(chǎng)”的感覺(jué)。曾經(jīng)紅極一時(shí)的明星企業(yè)，賣身的賣身、易主的易主，退市的退市，被資本無(wú)情地拋棄。而“后浪們”則爭(zhēng)先恐后地掛牌上市，敲響那扣人心弦的天籟之鐘。去年底，就統(tǒng)計(jì)過(guò)2020年上市過(guò)會(huì)的環(huán)保企業(yè)，總數(shù)高達(dá)28家，其中14家掛牌上市，14家核準(zhǔn)過(guò)會(huì)，成為十年未見(jiàn)之盛景。那么今年呢？去年下半年集中IPO過(guò)會(huì)的企業(yè)，是否已經(jīng)在2021年迎來(lái)敲鐘上市？還是受年初政策收緊的影響，已然撤回材料中止審核？與往年相比，今年掛牌上市的企業(yè)有何特點(diǎn)？本文全面梳理了今年掛牌上市企業(yè)的登陸板塊、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、股價(jià)漲幅、最新市值和盈利能力，試圖回答以下3個(gè)問(wèn)題：1、在前有產(chǎn)業(yè)寒冬，后有疫情沖擊的不利形勢(shì)下，環(huán)保行業(yè)為何近兩年IPO越來(lái)越多？環(huán)保行業(yè)到底還有沒(méi)有前途？
2、越來(lái)越多有一定規(guī)模的中型環(huán)保企業(yè)登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，這意味著什么？他們能否越過(guò)“中等收入陷阱”這道坎？這取決于哪些因素？
3、好不容易做到了上市，為何大家盈利水平、市值普遍不高，資本為何這么不看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)？
希望我們的分析，能夠給讀者提供一些價(jià)值。刷新歷年最高紀(jì)錄
前三季度環(huán)保企業(yè)上市已達(dá)28家
在回答這些問(wèn)題之前，我們先看看今年掛牌上市企業(yè)的總體情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止9月28日，今年前三季度，在港股、A股成功掛牌上市的環(huán)保企業(yè)高達(dá)28家，除了宇通科技、云南水務(wù)和海螺環(huán)保是通過(guò)大股東摘帽變更和分拆股份等“特殊方式”上市的之外，其余25家都是通過(guò)正常途徑掛牌上市的。▼圖一：2021年前三季度，擬掛牌/分拆上市的環(huán)保企業(yè)高達(dá)28家
對(duì)比一下，去年全年核準(zhǔn)過(guò)會(huì)和掛牌上市的加一塊才28家，其中掛牌上市14家。而今年光是前9個(gè)月就有28家環(huán)保企業(yè)掛牌交易了，已接近去年掛牌上市總數(shù)的2倍（如圖二、圖三所示）。如此看來(lái)，今年環(huán)保企業(yè)IPO的速度和數(shù)量，不僅遠(yuǎn)超有“環(huán)保IPO大年”之稱的2020年，更是即將刷新歷年之記錄。
▼圖二：今年前9個(gè)月環(huán)保企業(yè)掛牌數(shù)量比去年增加了2倍
僅剛剛過(guò)去的第三季度，就有海螺創(chuàng)業(yè)、云南水務(wù)、正和生態(tài)、宇通重工、深水規(guī)院、中蘭環(huán)保、大地海洋、和達(dá)科技、唯賽勃等14家傳來(lái)擬掛牌分拆上市的消息，這數(shù)量已是去年全年掛牌上市數(shù)量的總和。3個(gè)月累計(jì)14家企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，也就是說(shuō)，基本上不到一周，就會(huì)有一家環(huán)保企業(yè)傳來(lái)喜訊，走紅毯，敲終上市。“本以為受年初IPO全面審核趨嚴(yán)的信號(hào)，今年環(huán)保產(chǎn)業(yè)IPO熱潮會(huì)降溫，沒(méi)想到不降反增。也沒(méi)有像其他行業(yè)因?yàn)楸O(jiān)管部門突擊檢查，紛紛陷入撤回材料終止審核的窘態(tài)。”某環(huán)保投行人士表示。《第一財(cái)經(jīng)》曾經(jīng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，僅在今年3月的前18天，就有8家科創(chuàng)板、12家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)終止審核。今年2月份以來(lái)，已有逾50家IPO企業(yè)因撤回材料而終止審核，其中有16家是因?yàn)槌橹鞋F(xiàn)場(chǎng)檢查而撤回材料。反觀常常被資本忽視的環(huán)保行業(yè)，卻是“真金不怕火煉”，在年初政策風(fēng)聲較緊的3月，迎來(lái)了掛牌上市的高潮，當(dāng)月共有園林股份、順控發(fā)展、海天股份、建工修復(fù)、深水海納、元琛科技等6家企業(yè)敲鐘上市，掛牌數(shù)量比今年任何一個(gè)月都要多，甚至有望創(chuàng)下年度IPO數(shù)量最多的月份。相比股市上流行的各種“XX茅”，或許“環(huán)保茅”才是真正的王者。同時(shí)，我們還欣喜地看到，去年下半年陸續(xù)IPO過(guò)會(huì)的同興環(huán)保、華騏環(huán)保、百川暢銀環(huán)保、太和水、建工環(huán)境、深水海納、海天股份、元琛環(huán)保、盛劍環(huán)境、青達(dá)環(huán)保，中蘭環(huán)保等，這11家環(huán)保上市都在今年上半年成功掛牌上市，正式邁入資本市場(chǎng)。不過(guò)值得一提的是，同樣去年下半年IPO過(guò)會(huì)的華新綠源環(huán)保就沒(méi)有那么順利了，直到現(xiàn)在也遲遲沒(méi)有敲鐘上市的消息。創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板成IPO主戰(zhàn)場(chǎng)
浙魯皖環(huán)企上市大爆發(fā)
接著，我們按照上市板塊、從事業(yè)務(wù)以及所處區(qū)域，進(jìn)一步觀察今年上市28家環(huán)保企業(yè)具備的特點(diǎn)，以及與往年的變化。從擬上市板塊看，今年擬登陸資本市場(chǎng)的28家環(huán)保企業(yè)，主板上市的有7家，相較于去年的4家增加了3個(gè)，這7家企業(yè)分別是太和水、園林股份、海天股份、盛劍環(huán)境、世茂能源、正和生態(tài)、宇通重工。這7家環(huán)保企業(yè)，從事的板塊各不相同，水固氣生態(tài)修復(fù)都有。既有做園林綠化、地產(chǎn)景觀的園林股份，也有從事流域生態(tài)修復(fù)太和水和正和生態(tài)，還亦有從事半導(dǎo)體廢氣治理的盛劍環(huán)境，生活垃圾熱電聯(lián)產(chǎn)的世茂能源，以及環(huán)衛(wèi)裝備制造的宇通重工。相較于以往環(huán)保企業(yè)做大都選擇港股、主板上市，近兩年港股IPO明顯偏少，國(guó)內(nèi)有一定規(guī)模技術(shù)公司特別青睞創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。在今年28家上市環(huán)保企業(yè)中，登陸創(chuàng)業(yè)板＋科創(chuàng)板有17家，約占65%。由于這些企業(yè)大都從事環(huán)保特別細(xì)分的子領(lǐng)域，且名字跟環(huán)保關(guān)聯(lián)度較弱，甚至連圈內(nèi)熟知的也不多，但這并不妨礙他們成為細(xì)分領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”企業(yè)，這也驗(yàn)證了一句話，“三百六十行，行行出狀元”。▼圖三/圖四：今年擬掛牌/分拆上市的環(huán)企，6成以上登陸創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板
從企業(yè)所屬的業(yè)務(wù)看，今年前三季度擬掛牌/分拆上市的環(huán)企中，不似以往以環(huán)保PPP、BOT工程投資為主的那么多，更多的是做配套、做服務(wù)、做運(yùn)營(yíng)的技術(shù)裝備企業(yè)，僅從名字觀察，還以為跟環(huán)保并不相關(guān)。而事實(shí)上，這些環(huán)保企業(yè)無(wú)論是做膜、水泵、生物濾池、勘測(cè)設(shè)計(jì)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)的，還是做水務(wù)信息化、垃圾滲濾液、填埋氣治理、高鹽度工業(yè)廢水治理的，都屬于環(huán)保子領(lǐng)域的細(xì)分分支。這本身也印證了環(huán)保行業(yè)的一個(gè)變化趨勢(shì)，就是行業(yè)分工正在越來(lái)越細(xì)。上述環(huán)保投行人士表示，縱觀環(huán)保行業(yè)20年發(fā)展史，早期一批靠工程bot項(xiàng)目推動(dòng)的企業(yè)大多已經(jīng)上市，在資本市場(chǎng)上找到了定位，如業(yè)內(nèi)水務(wù)/供水/固廢的影響力企業(yè)。與此同時(shí)，以往那些做配套、輕資產(chǎn)的中小型環(huán)保企業(yè)也獲得了成長(zhǎng)，規(guī)模也在變大，再加上注冊(cè)制改革放寬了準(zhǔn)入門檻，就給予了這些盈利相對(duì)弱、但科技屬性較強(qiáng)的技術(shù)型企業(yè)更多IPO的機(jī)會(huì)。▼圖五：28家擬掛牌/分拆上市環(huán)企所從事的業(yè)務(wù)從所屬的地域劃分看，今年掛牌上市的28家企業(yè)中，有11家是北上廣深的企業(yè)，數(shù)量與去年持平。這很好理解，北上廣深是一線大都市，政府財(cái)力雄厚，對(duì)環(huán)保傾斜力度也大，所以孕育上市企業(yè)的機(jī)會(huì)也就更多。不過(guò)，隨著環(huán)境治理區(qū)域化、專業(yè)分工精細(xì)化以及長(zhǎng)江、黃河流域治理釋放紅利，這種趨勢(shì)也在發(fā)生變化，以今年IPO的28家企業(yè)為例，浙江、山東、安徽上市企業(yè)累計(jì)高達(dá)11家。往大了看，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)體量上來(lái)了，環(huán)保需求旺盛；往小了說(shuō)，相對(duì)于大都市，企業(yè)在這里建廠、辦公、人力成本也都相對(duì)較低。▼圖六：28家擬掛牌/分拆上市企業(yè)總部地點(diǎn)分布創(chuàng)業(yè)板環(huán)企股價(jià)清一色大漲
主板企業(yè)有人跌破發(fā)行價(jià)
接下來(lái)，再說(shuō)說(shuō)大家比較關(guān)心的，今年上市企業(yè)的股價(jià)漲幅、最新市值和盈利水平。我們選擇主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市的企業(yè)分別進(jìn)行對(duì)比。今年在主板上市的共有7家企業(yè)，分別為太和水、園林股份、海天股份、盛劍環(huán)境、世茂能源、正和生態(tài)和宇通重工，由于宇通重工是通過(guò)大股東摘帽變更方式上市而來(lái)，暫且不對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。剩下6家企業(yè)中，根據(jù)10月14日的收盤價(jià)，太和水和園林股份竟然跌破發(fā)行價(jià)，尤其是太和水，從發(fā)行價(jià)的43.3元/股跌至34.91元/股，總市值蒸發(fā)了近14億元。而同為主板上市的盛劍環(huán)境則表現(xiàn)極佳，這家從事半導(dǎo)體廢氣治理、煙氣凈化的公司，在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大發(fā)展背景下，股價(jià)從19.87元/股漲至56.73元/股，總市值升至70.3億元，成為今年主板上市市值最高環(huán)保企業(yè)。這6家主板上市環(huán)企，2020實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入大多位于5億元-14億元之間，歸母凈利潤(rùn)也大多在1億元-2億元，營(yíng)收最高的是杭州園林股份的14.25億元，凈利最高的則是成都海天股份的1.75億元。自上市以來(lái)，海天股份動(dòng)作頻頻，半年前還收購(gòu)了新開(kāi)元等4座污水廠，然后又?jǐn)M與康恒合資開(kāi)公司，開(kāi)拓四川垃圾焚燒/固廢業(yè)務(wù)。▼圖七：6家主板上市環(huán)企，2020年?duì)I收與凈利潤(rùn)相對(duì)于主板上市企業(yè)的表現(xiàn)平平，今年10家在創(chuàng)業(yè)板上市的環(huán)企，股價(jià)清一色迎來(lái)大增，從8元-9元小盤股漲至20元-40元的中小型股，大多翻了2倍，或許跟創(chuàng)業(yè)板估值起飛有關(guān)。其中，百川暢銀（垃圾填埋氣發(fā)電）和倍杰特（高鹽度工業(yè)廢水治理）值得一說(shuō)，不是由于股價(jià)翻了幾翻，而是在于它們卓越的賺錢能力。相較于其他上市環(huán)企的幾千萬(wàn)凈利，去年在飽受疫情沖擊的情況下，這兩家企業(yè)的凈利潤(rùn)竟然都過(guò)了億，比老牌上市企業(yè)盈利能力還要強(qiáng)。▼圖八：10家創(chuàng)業(yè)板上市環(huán)企，2020年凈利潤(rùn)排行接著，我們?cè)倏纯苿?chuàng)板，相對(duì)于去年的11家，今年科創(chuàng)板上市的環(huán)企只有7家，分別是英科再生、和達(dá)科技、青達(dá)環(huán)保、力源科技、卓錦股份、元琛科技、唯賽勃。這7家企業(yè)，除了英科再生（塑料回收再生）2020年歸母凈利潤(rùn)遙遙領(lǐng)先之外，其余幾家凈利潤(rùn)都在幾千萬(wàn)左右。值得一提的是膜企唯賽勃，去年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，其中凈利潤(rùn)下滑30%至4674萬(wàn)元，這也從側(cè)面說(shuō)明了科創(chuàng)板企業(yè)過(guò)會(huì)門檻相對(duì)較低。▼圖九：7家科創(chuàng)板上市環(huán)企，2020年凈利潤(rùn)排行
環(huán)保行業(yè)仍然大有可為
“獨(dú)角獸”企業(yè)未來(lái)可期
通過(guò)以上的數(shù)據(jù)和表格，想必大家已經(jīng)對(duì)今年上市的環(huán)保企業(yè)都有了一定了解，筆者還想強(qiáng)調(diào)幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，從中梳理出幾點(diǎn)信號(hào)：（1）今年前9個(gè)月，環(huán)保企業(yè)掛牌上市數(shù)量已達(dá)28家，接近去年全年掛牌數(shù)量的2倍，這個(gè)數(shù)量已經(jīng)突破歷年上市企業(yè)數(shù)量的最大值，再次刷新歷史紀(jì)錄。
債務(wù)危機(jī)余溫未過(guò)，為何還有那么多企業(yè)“削尖腦袋”IPO？其一跟環(huán)保行業(yè)的屬性有關(guān)，對(duì)于這個(gè)“先墊錢，后收費(fèi)”的行業(yè)，需要有源源不斷的資金，環(huán)保企業(yè)上市就多了一條融資渠道，就能多做一些項(xiàng)目，多一重勝算。其二，也是正趕上這兩年遇到了寬松的上市環(huán)境，股市正在進(jìn)行注冊(cè)制改革，機(jī)會(huì)難得。此外，還與創(chuàng)始人的情結(jié)有關(guān)系，在他們看來(lái)，上市既是身份的象征，也是留住原始股東、吸引人才的重要途徑。（2）今年掛牌上市的環(huán)保企業(yè)，不似以往靠資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)、靠工程項(xiàng)目做大上市，而是做配套、做服務(wù)、做運(yùn)營(yíng)的技術(shù)裝備企業(yè)居多，這也反應(yīng)了環(huán)保行業(yè)的一個(gè)變化趨勢(shì)——從重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)，從重投資到重運(yùn)營(yíng)。
縱觀我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展30年歷史，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板工程已陸續(xù)建設(shè)完畢，新增項(xiàng)目越來(lái)越少，很少能見(jiàn)到千噸級(jí)的垃圾焚燒項(xiàng)目開(kāi)標(biāo)，也很少看到大規(guī)模的供水設(shè)施、污水處理廠興建，如今整個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量項(xiàng)目深耕細(xì)作的時(shí)代。這也孕育了一批配套服務(wù)的技術(shù)型公司，一大波做膜、水泵、生物濾池、勘測(cè)設(shè)計(jì)、水務(wù)信息化軟件、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、垃圾滲濾液、高鹽度工業(yè)廢水治理的企業(yè)脫穎而出，應(yīng)運(yùn)上市。（3）英雄不問(wèn)出身，三百六十行，行行出狀元，環(huán)保行業(yè)未來(lái)可期。
最近有很多發(fā)牢騷、唱衰環(huán)保的文章，大家看的也很過(guò)癮，但是看到越來(lái)越多做配套服務(wù)的中小環(huán)保企業(yè)，一步一個(gè)腳印地做優(yōu)做深，變成細(xì)分領(lǐng)域無(wú)可替代的“獨(dú)角獸”，感覺(jué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍然是大有可為。其實(shí)每個(gè)行業(yè)發(fā)展都不容易，也都有機(jī)會(huì)，不能因?yàn)閹讉€(gè)企業(yè)倒下，就全盤否定整個(gè)行業(yè)的未來(lái)。英雄不問(wèn)出身，三百六十行，行行出狀元，越來(lái)越多北上廣深之外的企業(yè)奔赴IPO，正也說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。雖然目前他們市值不高，只有20億元左右，營(yíng)收和凈利潤(rùn)也不強(qiáng)，大多在幾千萬(wàn)左右，但是每棵大樹(shù)都要經(jīng)歷一段從小變大，從弱變強(qiáng)的歷程，未來(lái)的明星環(huán)保企業(yè)，也將在如今這批中小環(huán)保企業(yè)中誕生。（4）上市并非終極目標(biāo)，需要在九死一生中尋求生機(jī)
做企業(yè)很累，小企業(yè)做大很累，做大上市了更累。為了穩(wěn)定行業(yè)地位，讓資本市場(chǎng)估值有預(yù)期，既要股權(quán)激勵(lì)，又要保持連續(xù)增長(zhǎng)，不僅壓力重重，而且還需要在九死一生中尋求一線生機(jī)。尤其是，面對(duì)資本對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的冷視、政府支付能力下滑以及虎視眈眈的對(duì)手，更要命的還要保持戰(zhàn)略不出錯(cuò)、管理不失誤，每一步每道卡都要步步為營(yíng)，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢如履薄冰，一不小心就有可能跌入萬(wàn)丈深淵。▼圖十：今年前9個(gè)月上市企業(yè)股價(jià)、市值、2020年?duì)I收與凈利潤(rùn)編輯 | 匡宋堯
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