一、研究背景
作為一項(xiàng)金融政策，綠色信貸是指銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同企業(yè)的差別化信貸，為節(jié)能、環(huán)保、生態(tài)友好型企業(yè)提供資金支持(優(yōu)惠的低貸款利率)。中國(guó)將綠色信貸績(jī)效納入金融機(jī)構(gòu)公共管理體系，綠色信貸績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果納入宏觀審慎評(píng)價(jià)體系，有效提升了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)綠色信貸項(xiàng)目的重視程度和推進(jìn)綠色信貸業(yè)務(wù)的積極性。中國(guó)各級(jí)地方政府采取多樣化的激勵(lì)政策，引導(dǎo)信貸資金流向節(jié)能減排項(xiàng)目。除了差別化的貸款利率政策外，中國(guó)還采用貨幣政策工具來(lái)加強(qiáng)綠色信貸的減排功能，包括銀行再貸款和創(chuàng)新資本市場(chǎng)工具、綠色項(xiàng)目擔(dān)保、建立綠色基金和綠色項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)等。
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的綠色信貸使用規(guī)模逐步擴(kuò)大，環(huán)境質(zhì)量不斷提高。這一進(jìn)展使我們不禁要問，綠色信貸政策是否能有效地改善中國(guó)的環(huán)境質(zhì)量。如果答案是肯定的，那么綠色信貸是通過什么機(jī)制來(lái)減少排放的？這些問題值得進(jìn)行理論和實(shí)證研究。
二、機(jī)制分析和假設(shè)
1.企業(yè)績(jī)效維度
綠色信貸政策直接影響到企業(yè)的內(nèi)部資源配置結(jié)構(gòu)。差異化的貸款利率在一定程度上減少了企業(yè)污染性生產(chǎn)的資金來(lái)源，限制了污染性活動(dòng)。綠色信貸通過影響企業(yè)的內(nèi)部資源配置結(jié)構(gòu)、融資和投資活動(dòng)以及其他影響企業(yè)績(jī)效的因素來(lái)實(shí)現(xiàn)減少污染的目標(biāo)。
假設(shè)1.綠色信貸政策通過影響企業(yè)績(jī)效來(lái)改善環(huán)境質(zhì)量。
2.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新維度
對(duì)于大型企業(yè)(尤其是污染型企業(yè))來(lái)說(shuō)，綠色信貸政策更多的是一種信貸約束，增加了他們的融資成本。為了緩解這種信貸約束，避免企業(yè)業(yè)績(jī)的損失，可以通過技術(shù)創(chuàng)新來(lái)彌補(bǔ)融資約束造成的額外成本，從而提高生產(chǎn)效率和企業(yè)業(yè)績(jī)。因此，綠色信貸可以通過鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)減排的目標(biāo)。
假設(shè)2.綠色信貸政策通過促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新來(lái)改善環(huán)境質(zhì)量。
3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)維度
企業(yè)是直接受綠色信貸政策影響的主要組織；微觀影響體現(xiàn)在宏觀產(chǎn)業(yè)層面。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)是改善環(huán)境質(zhì)量的重要途徑。綠色信貸政策通過差異化的利率向不同企業(yè)配置資金的過程，實(shí)質(zhì)上是資金在不同產(chǎn)業(yè)間流動(dòng)的過程。因此，綠色信貸通過引導(dǎo)資本流動(dòng)和綠色經(jīng)濟(jì)信號(hào)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)污染減排的目標(biāo)。
假設(shè)3.綠色信貸政策通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)改善環(huán)境質(zhì)量。
三、實(shí)證分析
1. 計(jì)量模型
為了檢驗(yàn)上述假設(shè)，本文構(gòu)建了如下的基本計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。第一個(gè)模型中，基準(zhǔn)回歸模型被用來(lái)評(píng)估綠色信貸是否能改善環(huán)境質(zhì)量。緊接著，在基準(zhǔn)回歸中加入調(diào)節(jié)變量和綠色信貸之間的交互作用，以評(píng)估綠色信貸對(duì)環(huán)境質(zhì)量的影響機(jī)制。假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3可以通過考察交互項(xiàng)系數(shù)和顯著性水平來(lái)評(píng)估。
在公式(1)中，i代表地區(qū)；t代表年份；P是環(huán)境質(zhì)量的指標(biāo)；GC代表綠色信貸的規(guī)模?？刂谱兞堪∣PEN(開放度)、EG(環(huán)境治理)和EE(能源效率)。在公式(2)中，W是調(diào)節(jié)變量，包括。ROE(企業(yè)績(jī)效)、TECH(企業(yè)創(chuàng)新)、RIS(產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化)、OIS(產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化)。
2.數(shù)據(jù)來(lái)源
本研究采用中國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的數(shù)據(jù)和437家上市公司2007年至2016年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。由于數(shù)據(jù)的限制，西藏、香港、澳門和臺(tái)灣在研究中被省略了。研究數(shù)據(jù)收集自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)財(cái)政金融年鑒》、《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站。上市公司的數(shù)據(jù)收集自中國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究。
四、實(shí)證結(jié)果
1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果
綠色信貸估計(jì)系數(shù)是正的，在1%的顯著性水平上是顯著的，這表明減少流向重污染企業(yè)的金融資源(即綠色信貸政策的強(qiáng)化)有助于減少污染。換句話說(shuō)，在研究期間，中國(guó)的綠色信貸政策對(duì)改善環(huán)境質(zhì)量起到了全面的作用。
2.內(nèi)生性問題
為了緩解模型中存在的由變量缺失或綠色信貸測(cè)量誤差引起的內(nèi)生問題，本研究采用綠色信貸的一階滯后項(xiàng)作為工具變量。表3中報(bào)告的工具變量法(IV)產(chǎn)生的估計(jì)結(jié)果與固定效應(yīng)模型基本一致?？刂谱兞康南禂?shù)和顯著性水平也與之前的結(jié)果一致。
3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)基本回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文改變了被解釋變量的指標(biāo)，用單位工業(yè)總產(chǎn)值的PM2.5濃度取代了單位GDP的PM2.5濃度。結(jié)果證實(shí)了之前固定效應(yīng)模型和工具變量模型的主要結(jié)論，表明本研究的實(shí)證結(jié)果仍然非常穩(wěn)定。
4.機(jī)制識(shí)別
表5的結(jié)果顯示，以下交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均在1%的顯著性水平上顯著：綠色信貸與企業(yè)績(jī)效(lnGC×ROE)、綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新(lnGC×TECH)、綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化(lnGC×RIS)、綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化(lnGC×OIS)。這證實(shí)了綠色信貸通過企業(yè)績(jī)效、企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)這三個(gè)機(jī)制來(lái)改善環(huán)境質(zhì)量，這也是三個(gè)研究假設(shè)的結(jié)果。交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)存在差異：(lnGC×TECH)的估計(jì)系數(shù)最小，(lnGC×RIS)和(lnGC×OIS)的估計(jì)系數(shù)較大。這些結(jié)果表明，綠色信貸對(duì)通過企業(yè)抑制環(huán)境污染的作用。
五、研究結(jié)論
本文實(shí)證結(jié)果顯示，綠色信貸從整體上支持了環(huán)境質(zhì)量的改善。減排效果是通過三種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的：企業(yè)績(jī)效、企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在綠色信貸對(duì)環(huán)境質(zhì)量的影響方面，存在著明顯的區(qū)域異質(zhì)性。資源型地區(qū)的綠色信貸比非資源型地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量改善得更多。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)，綠色信貸明顯改善了環(huán)境質(zhì)量，但在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，綠色信貸并沒有顯示出減排效果。這些研究結(jié)論對(duì)于中國(guó)進(jìn)一步完善綠色信貸政策，最大限度地發(fā)揮綠色信貸的減排效應(yīng)具有重要的政策意義。
原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 綠色信貸政策能改善環(huán)境質(zhì)量嗎？來(lái)自中國(guó)的證據(jù)