作者｜山少爺
不得不說，近兩年從大、小環(huán)境來看都是多事之秋。在諸多不利因素的共振之下，環(huán)保行業(yè)也出現(xiàn)了裂痕。最近，業(yè)內(nèi)備受關(guān)注的一條裂痕就是，文劍平等四位碧水源股東因未能如期完成業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償約定需補(bǔ)償碧水源公司約10.04億元一事。目前4位股東只支付了2.98億補(bǔ)償款，尚有約7.06億元未支付。文劍平等4人在回函中表示，因自有資金不足，按時(shí)全額補(bǔ)償存在較大壓力，資金籌措需要時(shí)間，剩余不足部分將不晚于2023年5月8日向公司進(jìn)行補(bǔ)償支付。對(duì)"緩沖一年"的想法，碧水源官方尚未明確予以認(rèn)可。盡管這幾年環(huán)保行業(yè)一直處在暴雷高發(fā)期，人們已經(jīng)習(xí)慣了在硝煙中前行；但碧水源的這事兒的動(dòng)靜還是引發(fā)了圍觀和熱議。畢竟四人一下子掏出10個(gè)「小目標(biāo)」的現(xiàn)金，不是一件輕松的事兒。對(duì)此，也有不少青友希望青山產(chǎn)業(yè)評(píng)論進(jìn)行深度解讀，同時(shí)展開來講講碧水源這家公司。針對(duì)環(huán)保企業(yè)的研究一直是青山產(chǎn)業(yè)評(píng)論重點(diǎn)關(guān)注的方向，碧水源又是環(huán)保領(lǐng)域不可不談的企業(yè)，所以寫了這篇長(zhǎng)文。那么，10億補(bǔ)償?shù)谋澈缶烤故窃鯓拥囊粓?chǎng)賭局？碧水源20年跌宕起伏的發(fā)展歷程又給行業(yè)帶來了哪些啟示？本文就此展開，以客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)成文，無意褒貶，重在價(jià)值，謬誤疏漏之處還請(qǐng)指正。01
賭局的本質(zhì)和代價(jià)
所有命運(yùn)贈(zèng)送的禮物
早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格
一些文章中把碧水源此次事件定義為“文劍平等股東與中交對(duì)賭失敗”，這是慣常的、籠統(tǒng)的說法。個(gè)人認(rèn)為定義為失利更準(zhǔn)確些，這個(gè)事件是不能單拿出看的，要放在整個(gè)碧水源的發(fā)展歷程乃至環(huán)保行業(yè)的背景下全面剖析。準(zhǔn)確地說，這場(chǎng)賭局是文劍平等自身與自身的賭局，因?yàn)榫腿甑臉I(yè)績(jī)承諾而言，對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)只存在于文劍平等股東一方，且對(duì)賭的結(jié)果看起來在一定程度上由文劍平等自身掌控。賭局的結(jié)果只有兩種，承諾達(dá)成，則各自相安無事，承諾未達(dá)成，由文劍平等四人補(bǔ)足差額。從目前的結(jié)果來看，桌面上的敗局已經(jīng)顯而易見，而更讓當(dāng)事人揪心的是，賭局還沒有結(jié)束，還有最后一局（2022年）的考驗(yàn)，且從當(dāng)前的大小環(huán)境看，最后這一局的態(tài)勢(shì)更加不容樂觀。我想這種發(fā)展態(tài)勢(shì)是出乎文劍平等四位股東的意料的，出現(xiàn)補(bǔ)償?shù)那闆r是可能的，但補(bǔ)這么多是出乎意料的。因?yàn)?，主?dǎo)這場(chǎng)賭局發(fā)展過程的是一組可控因素和不可控因素，可控因素是：碧水源接入央企平臺(tái)后，原來的緊迫局勢(shì)有了很大的扭轉(zhuǎn)，這使得碧水源在財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況上從失速重新走向了可控，這種轉(zhuǎn)變?cè)诘谝痪謱?duì)賭的成功中已經(jīng)得到了印證。不可控因素是：疫情等因素引起的市場(chǎng)波動(dòng)，這使得公司才從重癥監(jiān)護(hù)室推出來，在需要靜養(yǎng)的當(dāng)口，正好撞上了非常不利的突發(fā)狀況。這組因素構(gòu)成了這場(chǎng)賭局中極富戲劇性的一面，前者幾乎可以保證穩(wěn)操勝券，而后者可能帶來致命的打擊；前者的概率更大，后者的概率較?。磺罢咦寷Q策者做出了選擇，后者改變了局勢(shì)。我想這是這次事件中最應(yīng)該復(fù)盤的的地方，事物的發(fā)展或者是公司的經(jīng)營(yíng)，都是在可控因素和不可控因素中進(jìn)行的，所以人們常常說一句話，“盡人事，聽天命”，人事就是可控因素，天命就是不可控因素。關(guān)于本次事件，文劍平等股東就沒有考慮疫情等外部環(huán)境因素嗎，以行業(yè)頂級(jí)玩家的算力不可能考慮不到，那為什么還要冒著風(fēng)險(xiǎn)來賭呢？這就要回到事情的前面一個(gè)環(huán)節(jié)了，即遭遇2018年政府去杠桿之后的碧水源陷入了“不得不賭”的債務(wù)危機(jī)中。彼時(shí)，文劍平進(jìn)行了頻繁的股權(quán)質(zhì)押，至2019年4月底已累計(jì)質(zhì)押大約59,528萬(wàn)股公司股份，占其所持有公司股份的82.97%，資金需求迫在眉睫。中交的紓難對(duì)這個(gè)時(shí)候的碧水源簡(jiǎn)直是巨大的轉(zhuǎn)機(jī)，而在這樣的處境下，文劍平等做出業(yè)績(jī)承諾也就合乎情理了。畢竟，在2018年的債務(wù)風(fēng)波中至今還有玩家“求賭不能”。有一句話可以很好地詮釋文劍平等此次的補(bǔ)償——“所有命運(yùn)贈(zèng)送的禮物，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格”。從失控到巨額補(bǔ)償，碧水源公司以及文劍平等核心股東在近幾年的表現(xiàn)可謂是節(jié)節(jié)失利，這與當(dāng)年環(huán)保第一股的赫赫威名和資本市場(chǎng)的深切期許已經(jīng)截然不同。據(jù)胡潤(rùn)百富榜顯示，2021年文劍平以69億元身價(jià)位列《2021年胡潤(rùn)百富榜》第1089名，財(cái)富與2020年的75億身價(jià)相比，縮水了11億元。碧水源公司方面，2017年到2021年公司營(yíng)收分別為137.7億、115.2億、122.6億、96.18億、95.49億；凈利潤(rùn)分別為25.09億、12.45億、13.81億、11.43億、5.84億。碧水源從籍籍無名到標(biāo)桿龍頭，再到歸編央企，這中間究竟經(jīng)歷了怎樣的時(shí)過境遷？環(huán)保行業(yè)又該如何借鑒其中的得與失？很值得從頭到尾做一次深度的復(fù)盤。
02
碧水源崛起的三要素
個(gè)人資源+機(jī)遇把握+資本助力
當(dāng)下碧水源被提及，已經(jīng)是作為“混改典型案例”出現(xiàn)了，而在混改之前、在債務(wù)危機(jī)之前、在失速于PPP之前，碧水源被提及時(shí)，則是“京城大膜王”、“創(chuàng)業(yè)板第一股”、“水處理技術(shù)專家”云云。碧水源創(chuàng)立于2001年，以自研自產(chǎn)的膜技術(shù)起家，后來很快成為了國(guó)內(nèi)水處理技術(shù)領(lǐng)域的膜派龍頭。到2010年，創(chuàng)立僅十年的碧水源成功登陸創(chuàng)業(yè)板，并在上市首日成為滬深兩市的第一高價(jià)股，創(chuàng)始人文劍平由此躋身富豪行列，一度成為創(chuàng)業(yè)板首富。從最初的百十來萬(wàn)起家，用十年時(shí)間就成為一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，碧水源的崛起可以說是異軍突起，其崛起的速度之快、造就的聲勢(shì)之巨，業(yè)內(nèi)至今只此一例，文劍平也由此成為了環(huán)保行業(yè)的傳奇人物。毋庸置疑，碧水源是環(huán)保行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)、標(biāo)桿企業(yè)，是值得研究和學(xué)習(xí)的尖子生。不過，我們學(xué)習(xí)尖子生，不能只盯著他的分?jǐn)?shù)望洋興嘆，而是更應(yīng)該關(guān)注他取得高分的學(xué)習(xí)方法。碧水源這名尖子生能在短期內(nèi)拔得創(chuàng)業(yè)板頭籌，關(guān)鍵在于3個(gè)方面：1、文劍平早年的資源積累
在各種傳奇故事里面，以一個(gè)碗開局打下江山的情況是有的，但大多數(shù)情況下是有基礎(chǔ)資源的，只不過很多時(shí)候?yàn)榱藦?qiáng)化故事的傳奇性，抹掉了事物真實(shí)發(fā)展的邏輯性。碧水源也不例外，其快速崛起的首要因素在于創(chuàng)始人文劍平早年的原始積累。在60后環(huán)保企業(yè)家里面，文劍平并不是最早出道的，但屬于最早登上了創(chuàng)業(yè)巔峰的一個(gè)。創(chuàng)立碧水源的時(shí)候，62年出生的文劍平已經(jīng)接近不惑之年了。在此之前，文劍平的主要經(jīng)歷有三段，中南林業(yè)學(xué)院求學(xué)、國(guó)家科委任職、澳大利亞留學(xué)，主要發(fā)生在上世紀(jì)80、90年代，前后歷時(shí)20多年。要知道這段履歷放在當(dāng)時(shí)，即使不創(chuàng)業(yè)也是可以快速變現(xiàn)致富的。而真實(shí)的情況是，這段履歷為后來的一飛沖天打下了基礎(chǔ)、做足了準(zhǔn)備。在國(guó)家科委任職期間，文劍平認(rèn)識(shí)到，中國(guó)落后的原因是產(chǎn)業(yè)化能力跟不上和缺乏世界性眼光，這一認(rèn)知促使已經(jīng)官至科技部社會(huì)發(fā)展司副司長(zhǎng)的他在1998年決定出國(guó)留學(xué)，學(xué)習(xí)國(guó)外領(lǐng)先的環(huán)保技術(shù)和理念。從這一人生道路上的抉擇看得出來，文劍平的志向不在于按部就班地在仕途上攀爬，而是有更大的目標(biāo)。在留學(xué)期間，2000年悉尼奧運(yùn)會(huì)采用MBR技術(shù)處理污水讓文劍平找到了那個(gè)“更大目標(biāo)”下的抓手。2001年，在獲得澳大利亞新南威爾士大學(xué)市政工程水資源管理博士學(xué)位以后，文劍平回到中國(guó)，雖然在回國(guó)前，已經(jīng)有一些政府部門發(fā)出邀請(qǐng)，并提前安排好了職位，但他還是選擇了創(chuàng)業(yè)。據(jù)公開資料顯示，在文劍平留學(xué)期間，有北京市的領(lǐng)導(dǎo)去澳大利亞考察，就曾動(dòng)員他利用水處理技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。可以看得出來，創(chuàng)業(yè)之前的這段履歷，讓文劍平在人脈、視野、認(rèn)知水平和專業(yè)能力上完成了超常的蛻變，而這些都將為后來碧水源的發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用。比如，文劍平后來表示，碧水源早期的很多項(xiàng)目是他通過給書記市長(zhǎng)寫信爭(zhēng)取來的，對(duì)于這些項(xiàng)目，文劍平會(huì)做大量的研究，力證碧水源的技術(shù)方案的可行性。如果沒有創(chuàng)業(yè)前在國(guó)家部門以及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的背景，這樣的方法怕是難以奏效的。再比如2003年，創(chuàng)業(yè)僅兩年的碧水源即獲得了由科技部和中關(guān)村高科技園區(qū)提供的118萬(wàn)元資金。此外，碧水源的核心團(tuán)隊(duì)也與早期的人脈積累有關(guān)。當(dāng)然，最重要的是這段履歷中的國(guó)際視野和超前認(rèn)知讓碧水源抓住了MBR技術(shù)在國(guó)內(nèi)推廣的紅利。后來的發(fā)展證明，這是助力碧水源走向巔峰的關(guān)鍵因素之一。2、機(jī)遇的準(zhǔn)確把握
除了主觀條件的優(yōu)越，碧水源的成功還得益于抓住了MBR技術(shù)在國(guó)內(nèi)廣泛應(yīng)用的機(jī)遇。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)MBR技術(shù)的發(fā)展方興未艾，是這條賽道絕佳的切入時(shí)機(jī)。膜在環(huán)保行業(yè)是一個(gè)特點(diǎn)極為鮮明的工藝，因?yàn)樗哂泻軓?qiáng)的兩面性，一面是極好的效果，出水穩(wěn)定、排放標(biāo)準(zhǔn)高；另一面是價(jià)格很高，讓大型項(xiàng)目望而卻步。如此鮮明的長(zhǎng)板和短板，行業(yè)里對(duì)膜工藝一直心存懷疑。有人認(rèn)為膜技術(shù)太過于局限，無法大規(guī)模應(yīng)用，所以不具備太強(qiáng)的商業(yè)價(jià)值；而另一部分人看到了這局限性中帶來的機(jī)遇。什么叫機(jī)遇？能解決難題就是機(jī)遇，解決的難題越大越難，機(jī)遇就越大。把好工藝做穩(wěn)定性大幅提升，成本大幅縮減，能夠大幅度拓展其應(yīng)用場(chǎng)景，就是一個(gè)千億級(jí)的商業(yè)機(jī)遇。這個(gè)機(jī)遇，碧水源牢牢抓住了。恰如其分的進(jìn)場(chǎng)和過硬的綜合能力，讓碧水源快速成為了這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的開拓者和領(lǐng)頭人。先發(fā)優(yōu)勢(shì)給碧水源帶來了諸多好處，碧水源由此成為了我國(guó)關(guān)于膜生物反應(yīng)器技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)核心參與單位，并且最實(shí)現(xiàn)了膜技術(shù)在國(guó)內(nèi)大型市政項(xiàng)目中的應(yīng)用，更成為了2008北京奧運(yùn)指定水處理技術(shù)提供單位。之后，碧水源以膜產(chǎn)品為跳板，很快就在水務(wù)領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟，在國(guó)內(nèi)膜法水處理市場(chǎng)中，碧水源的份額占到70%以上，膜技術(shù)上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)讓碧水源有了在水處理領(lǐng)域征討四方的大殺器。碧水源之所以能成為膜派龍頭，除了以敏銳嗅覺把握住了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，還有一個(gè)重要的原因是，與跨國(guó)巨頭在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的角逐中，發(fā)揮了主要作用。在碧水源開拓國(guó)內(nèi)膜技術(shù)市場(chǎng)的過程中，跨國(guó)巨頭同樣嗅到了這一商機(jī)。2006年3月，已在污水處理領(lǐng)域的GE出資7.6億美元收購(gòu)了膜技術(shù)領(lǐng)先的加拿大澤能，西門子則在2005年收購(gòu)了水務(wù)巨頭美國(guó)美凈，2007年6月，陶氏化學(xué)收購(gòu)浙江歐美環(huán)境工程有限公司。在和國(guó)際巨頭們狹路相逢的競(jìng)爭(zhēng)中，碧水源的殺招可謂是穩(wěn)準(zhǔn)狠：一是加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，在效果差不多的前提下，碧水源的產(chǎn)品價(jià)格可以做到比對(duì)手低很多；二是提高響應(yīng)速度，碧水源可以更快速地提供全服務(wù)，而跨國(guó)公司因?yàn)楹芏嘣O(shè)備都在國(guó)外生產(chǎn)，服務(wù)反應(yīng)也就比較慢。碧水源通過這兩大殺招把產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力大幅度提升，最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)際MBR巨頭美國(guó)GE的逆襲。在與國(guó)際巨頭的較量中，碧水源奠定了在國(guó)內(nèi)膜界的地位，也推動(dòng)了MBR技術(shù)在國(guó)內(nèi)的廣泛應(yīng)用以及膜產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化、規(guī)?；?/span>一家企業(yè)能在一個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展中由此貢獻(xiàn)，可謂是居功至偉。而以上這些拓荒級(jí)的成就成為了后來助力碧水源登上環(huán)企市值巔峰的有力題材。這些成就產(chǎn)生的效應(yīng)之強(qiáng)，不但輕松推動(dòng)了碧水源的上市，甚至產(chǎn)生了“用力過猛”的副作用。3、資本的充分運(yùn)用
碧水源能成為尖子生的另一個(gè)重要心法就是發(fā)現(xiàn)機(jī)遇并快速抓住占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，因?yàn)闄C(jī)遇這種東西只看到、抓不到是沒用的，而碧水源能夠?qū)崿F(xiàn)“快速捕捉”的關(guān)鍵就在于對(duì)資本的充分運(yùn)用。在碧水源成為膜派龍頭的過程中就借助了資本的力量，據(jù)文劍平后來在訪談中講到，"碧水源當(dāng)年研發(fā)成功第一代膜技術(shù)后，公司想通過自己的本身的利潤(rùn)來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量飛躍，但根據(jù)測(cè)算這可能需要兩三年的時(shí)間。后來在資本的幫助下組建了國(guó)際頂級(jí)水平的新團(tuán)隊(duì)，很快實(shí)現(xiàn)了第二代更新，使膜絲的處理效率、穩(wěn)定性比肩于三菱、GE等國(guó)際知名品牌的產(chǎn)品。"而在碧水源后期的發(fā)展中，對(duì)資本的運(yùn)用就更加深度了，在2017年的媒體采訪中，據(jù)碧水源常務(wù)副總裁兼董事會(huì)秘書何愿平介紹，“碧水源自上市以來，通過首發(fā)上市、定增及股權(quán)激勵(lì)等途徑在資本市場(chǎng)合計(jì)融資近百億”。文劍平曾對(duì)媒體表示，"資本其實(shí)就是翅膀，要看清楚資本對(duì)實(shí)業(yè)的促進(jìn)作用，要充分的利用翅膀效應(yīng)。不管是技術(shù)投資還是市場(chǎng)拓展都需要資金，如果不利用資本的幫助公司會(huì)發(fā)展的很慢，會(huì)很容易被其他企業(yè)超越“。資本市場(chǎng)不僅給碧水源帶來了資金，也給公司帶來了開拓更大市場(chǎng)的模式。從借助資本到掌握資本后，碧水源得以采用和各地政府參股成立水務(wù)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的模式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、發(fā)展當(dāng)?shù)厮畡?wù)市場(chǎng)，其中的典型案例就是云南水務(wù)。
03
上市后的碧水源面臨兩難
細(xì)分領(lǐng)域見頂+高估值包袱
碧水源20年的發(fā)展歷程，表面上看是以PPP暴雷為節(jié)點(diǎn)的，而實(shí)質(zhì)上是以上市為節(jié)點(diǎn)的。上市后，碧水源很快面臨兩方面的難題。一方面是：
因?yàn)樯鲜星昂?，公司的增長(zhǎng)動(dòng)力、增長(zhǎng)模式、股東訴求、發(fā)展方向、行業(yè)狀況、政策環(huán)境均發(fā)生了明顯的變化。其中最緊要的一點(diǎn)是背負(fù)了巨大的外部期望后，碧水源的動(dòng)作沒有那么輕盈了。前面講到，各項(xiàng)具有傳奇性的成就不但把碧水源推到了市值的巔峰，甚至還產(chǎn)生了“用力過猛”的副作用，這個(gè)副作用就是資本市場(chǎng)的期望值同時(shí)也被拉到了極點(diǎn)，一直是駕馭資本的碧水源由此背上了被資本市場(chǎng)賦予的包袱。拿了資本市場(chǎng)的錢，就背負(fù)了更多別人的期望。原來缺錢花是難題，融資后錢怎么花成了難題。另一方面是：
經(jīng)過多年的發(fā)展，膜技術(shù)領(lǐng)域本身面臨見頂，而上市前后，碧水源在這一領(lǐng)域已經(jīng)有相當(dāng)?shù)恼加新省?/span>環(huán)保行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)容量規(guī)模有限。即便你選擇的領(lǐng)域市場(chǎng)容量足以誕生巨頭，但行業(yè)里競(jìng)爭(zhēng)激烈，大多數(shù)技術(shù)很難實(shí)現(xiàn)壟斷性的效果。再加上設(shè)備公司在環(huán)保行業(yè)的商業(yè)生態(tài)中處在供應(yīng)商的位置，很多時(shí)候有沒有訂單取決于和大的工程公司的合作，換句話說就是受制于人。膜技術(shù)是碧水源的護(hù)城河，但護(hù)城河是防守用的，要想做大光有護(hù)城河還不夠，還需要有大規(guī)模的殺器用來進(jìn)攻和開疆拓土。即便擁有了絕對(duì)的技術(shù)話語(yǔ)權(quán)，在行業(yè)過得比其他設(shè)備公司要體面些，但碧水源仍然面臨一個(gè)同行都會(huì)遇到的大難題，如何實(shí)現(xiàn)在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。顯而易見，這兩方面的問題由都指向了一個(gè)方向，即拉長(zhǎng)戰(zhàn)線、擴(kuò)大戰(zhàn)場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的處境下這幾乎唯一的選擇。對(duì)此，文劍平曾在一次采訪中用"醫(yī)院"作比喻，給出了回答。他認(rèn)為以往的碧水源如同一家治水環(huán)境疾病的?？漆t(yī)院，而現(xiàn)在正在向大環(huán)境產(chǎn)業(yè)里的綜合性'三甲醫(yī)院'轉(zhuǎn)化，這家醫(yī)院能夠綜合參與綜合生態(tài)環(huán)境的治理，包括固廢、危廢以及照明節(jié)能、生態(tài)工程建設(shè)等。也就是說，碧水源要從做膜技術(shù)的專家走向綜合環(huán)境服務(wù)商，從專精走向全面，從做強(qiáng)走向做大，從輕資產(chǎn)為主走向重資產(chǎn)，如此才能匹配繼續(xù)增長(zhǎng)的期望。至于如何形成綜合性"三甲醫(yī)院"的能力，文劍平表示："可能需要借助資本在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的Top5里面有所動(dòng)作。"基于此，碧水源開始投資、并購(gòu)，拉長(zhǎng)了戰(zhàn)線，其中有久安集團(tuán)和良業(yè)環(huán)境等公司，這一動(dòng)作讓碧水源補(bǔ)齊了工程方面的能力。當(dāng)然，這些仍然是常規(guī)模式的增長(zhǎng)，碧水源需要登上一列更快的車。巧合的是，這列快車在碧水源上市4年后即呼嘯駛來。對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的PPP，文劍平是持擁抱態(tài)度和美好憧憬的，在采訪的過程中他曾表示， "好的PPP婚姻應(yīng)該是'高富帥'和'白富美'的結(jié)合，地方政府是'高富帥'，'白富美'則是經(jīng)營(yíng)公開透明(白)、資金實(shí)力雄厚(富)、技術(shù)過硬(美)的企業(yè)，而碧水源就是這種'白富美'的代表。"但事實(shí)證明盤子越大，操盤的難度就越大，在PPP的驚濤駭浪里，碧水源沒能再次輕松駕馭，反而陷入了其中。總之是，從一家高科技公司變成了一家工程公司后，碧水源不酷了，也不輕盈了。04
碧水源市值大幅縮水的背后
設(shè)備、工程二選一的魔咒
隨著工程業(yè)務(wù)的增加，碧水源的毛利在急速下降，更要命的是資金壓力也與日俱增，大量的墊資和借貸讓碧水源的身軀越來越沉重。公司和人的身體是一樣，當(dāng)你覺得行動(dòng)越來越沉重的時(shí)候，一定是一些指標(biāo)發(fā)生了不協(xié)調(diào)的變化。在重資產(chǎn)的方向上大步邁進(jìn)的過程中，碧水源的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)、利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但市值卻在大幅度縮水，從巔峰的600億跌沒了一大半。背后的原因是什么？——碧水源賺錢的效率下降了，從數(shù)據(jù)看來，碧水源已經(jīng)不那么賺錢了。在數(shù)據(jù)的更深一層是，碧水源的商業(yè)模式和企業(yè)內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從高毛利、輕資產(chǎn)的科技公司轉(zhuǎn)變成了一家在環(huán)保行業(yè)舉目皆是的低利潤(rùn)、高負(fù)債的重資產(chǎn)公司。原來的600億市值映射的是一家科技龍頭公司，而如今的百十來億映射的是一家工程公司、運(yùn)營(yíng)公司。這種轉(zhuǎn)變資本市場(chǎng)感知到了，而文劍平則更加感知到了資本市場(chǎng)的感知。因此，碧水源和文劍平后來在一些場(chǎng)景下都在勉力地強(qiáng)調(diào)公司的科技屬性，以期挽回外界基于科技內(nèi)涵給予的高估值。在歷年的年報(bào)中，碧水源對(duì)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的表述中，一直處在第一位的就是它的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。公司更是對(duì)外宣言，立志成為一家有靈魂的創(chuàng)新型環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)。文劍平在接受媒體采訪時(shí)也曾多次提到："技術(shù)創(chuàng)新是碧水源的靈魂"。在頭部環(huán)保企業(yè)里面，碧水源的確是有特殊技術(shù)的一家，但在業(yè)績(jī)構(gòu)成中看，“科技靈魂”所占的比重幾乎是錦上添花的存在了。文劍平曾在多種場(chǎng)合呼吁和推動(dòng)提標(biāo)改造和資源化，這其中多少都有為自家生意吆喝的成分，很難說是完全出于公心。而這種呼吁很大程度已經(jīng)脫離了行業(yè)的客觀發(fā)展規(guī)律，求之心切也說明其勢(shì)已成強(qiáng)弩之末。從碧水源上市后的一連串動(dòng)作能夠看得出來，上市后碧水源一直在面臨設(shè)備和工程的兩難抉擇。一直以來，設(shè)備公司做工程就會(huì)走向消亡的魔咒一直存在，所以設(shè)備和工程經(jīng)常是擺在大家面前2選1的問題。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的選擇困境，是因?yàn)閺脑O(shè)備或者說一家高科技公司到一家工程公司，這其中會(huì)導(dǎo)致公司兩個(gè)負(fù)面的問題：一是資金使用效率的降低；二是回款風(fēng)險(xiǎn)的增加。只要沾手工程，這二者幾乎是同時(shí)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，碧水源在這一風(fēng)險(xiǎn)上的把控不力是后來出現(xiàn)危機(jī)的直接原因。設(shè)備和工程并非不能共存，其實(shí)一路走來，碧水源一直都在用膜講故事，都在用膜撬動(dòng)一切，這是碧水源專屬的杠桿，只是有點(diǎn)用過頭了，以至于把“核心科技”都湮沒了。05
資本是把雙刃劍
碧水源最終還是被割到了
碧水源能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，除了專業(yè)素養(yǎng)過硬，還在于善于借助資本的作用。但同時(shí)無數(shù)商業(yè)案例證明，資本是把雙刃劍，用好了黃金萬(wàn)兩，用不好深淵萬(wàn)丈，一些時(shí)候不被割殘，也難免被剌到口子。對(duì)于資本的雙面性，文劍平是有深度清晰的認(rèn)知的，他曾在公開講到，“資本本身是一把雙刃劍"，"資本利好用了可以幫助實(shí)業(yè)做強(qiáng)做大，但利用不好也會(huì)阻礙自身的發(fā)展"，"做實(shí)業(yè)的人千萬(wàn)不要變成資本的奴隸"……一篇報(bào)道中寫道：在寄希望借力資本翅膀騰飛的同時(shí)，文劍平也不忘強(qiáng)調(diào)正確把握資本對(duì)公司成長(zhǎng)速度和方向的影響，"最根本、最核心的問題就是在'強(qiáng)'字上面下功夫，而這個(gè)'強(qiáng)'，對(duì)于碧水源來說，就是要以創(chuàng)新為靈魂，站在國(guó)家戰(zhàn)略高度上，不斷研發(fā)出業(yè)界前沿的技術(shù)。"但常在河邊走哪有不濕鞋，在前期的發(fā)展中，碧水源對(duì)資本的運(yùn)用是非常成功的，但最終還是栽在了PPP上面。2018年的PPP風(fēng)波成為了一眾環(huán)保頂級(jí)玩家的滑鐵盧，大家犯了同一個(gè)錯(cuò)誤，即杠桿使用過度。后來文劍平自己總結(jié)說，"遭遇債務(wù)危機(jī)也有企業(yè)自己的因素。一是對(duì)金融市場(chǎng)的理解不夠，對(duì)股市"雙刃劍"的屬性理解不夠，股票質(zhì)押安全"防火墻"不夠高；二是發(fā)展步子邁得太快。"在面對(duì)媒體采訪中，文劍平坦言，"說得好聽一點(diǎn)就是發(fā)展愿望太強(qiáng)烈，大家都要50%、70%的增長(zhǎng)，動(dòng)不動(dòng)就要做一千億、一萬(wàn)億。應(yīng)該慢慢來，一步一步走得扎實(shí)一點(diǎn)，別把負(fù)債搞那么高。"多少年以后回憶起環(huán)保行業(yè)2018年這段歷史，一定會(huì)有不少企業(yè)家的感慨唏噓。
06
混改的大浪潮下
碧水源歸編央企
在經(jīng)歷了模式的改弦更張、市值的大起大落、PPP的翻江倒海之后，碧水源傷到了元?dú)庖沧R(shí)得了時(shí)務(wù)，投身央企平臺(tái)幾乎是唯一的出路。一方面公司的債務(wù)危機(jī)亟待解決，另一方面市場(chǎng)的格局已經(jīng)較從前有了巨大的改變，在國(guó)央企入主環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大勢(shì)之下，混改幾乎成為民企不法繞開的時(shí)代之路。文劍平在采訪中講到，“作為民企，不能內(nèi)生定力，外聯(lián)共生，就會(huì)是一葉孤舟，在茫茫大海，前面旁邊都是航空母艦"，"在融資方面，民企的成本太大了，太難了”。"面對(duì)這種天然的弱勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，需要找到外聯(lián)共生的出路。碧水源選擇與國(guó)企合作，即是基于這樣的考慮。力圖改善發(fā)展環(huán)境，尋求發(fā)展條件"，文劍平坦言。最終，在對(duì)川投投石問路之后，碧水源登上了中交這艘航母。混改的好處自不用說，除了對(duì)債務(wù)問題解圍紓難，中國(guó)城鄉(xiāng)在"平臺(tái)、資金、全產(chǎn)業(yè)鏈"上的優(yōu)勢(shì)與碧水源在"技術(shù)、設(shè)備、運(yùn)營(yíng)"方面的優(yōu)勢(shì)，可以形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。有了央企平臺(tái)的保駕護(hù)航，前景似乎也一馬平川了。由混改形成的優(yōu)勢(shì)，在政治站位、技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)前景、人才資源等各維度都升級(jí)到了行業(yè)頂級(jí)配置。當(dāng)在實(shí)現(xiàn)策馬奔馳之前，還有一個(gè)關(guān)鍵條件就是，在團(tuán)隊(duì)協(xié)作上雙方要捏成一個(gè)拳頭，這其中還有很多方面要磨合調(diào)理。原來企業(yè)的核心宗旨以“搞錢”為主，混改后則要以"綠水青山就是金山銀山"為主，這一切換必然會(huì)牽動(dòng)企業(yè)的理念、風(fēng)格、管理也都做出改變。混改不是一場(chǎng)婚禮，而是一場(chǎng)婚姻。婚禮可以裝點(diǎn)和粉飾，婚姻要求追求真相，其中必然要涉及兩種習(xí)慣、兩種理念的融合。簽約握手的一瞬間，未來的一切都是美好的，但這個(gè)美好是儀式性的、轉(zhuǎn)瞬即逝，而過日子需要耐心和包容。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合往往是從外面看起來的效果，環(huán)保行業(yè)炒出來這些CP，最后能不能過得下去、過得好還是個(gè)問題，也有待觀察。我想“過得下去”是可以的，因?yàn)橹鲗?dǎo)混改浪潮的是大環(huán)境；而“過得好”是個(gè)很值得觀察和研究的課題，青山研究院會(huì)對(duì)這個(gè)課題保持關(guān)注。時(shí)代趨勢(shì)、浩浩蕩蕩，究竟是"國(guó)進(jìn)民退"好還是"民進(jìn)國(guó)退"好已經(jīng)沒有討論的意義了，重要的是讓環(huán)保事業(yè)能夠進(jìn)行下去，不管是解決民企的債務(wù)問題還是達(dá)成國(guó)企的戰(zhàn)略協(xié)同，混改都會(huì)在這一大的宗旨下寫進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的歷史。
07
結(jié) 語(yǔ)
碧水源浮沉20年的啟示
回顧碧水源20年間的浮沉起落，感觸良多。20年間，碧水源從創(chuàng)業(yè)板傳奇走向了央企子公司，創(chuàng)始人文劍平從不惑之年走到了耳順之年。我們無從評(píng)價(jià)企業(yè)一路走來的對(duì)錯(cuò)，也無從臧否企業(yè)家經(jīng)營(yíng)管理的高低，更應(yīng)該從中吸取經(jīng)驗(yàn)、獲得啟示。很多時(shí)候，我們更樂于關(guān)注故事最精彩、最跌宕的高潮部分，但其實(shí)高潮前的那段平靜才是最重要的、最有力量的。所以，當(dāng)我們回過頭書寫我們自己的故事時(shí)，更應(yīng)該專注那段平靜期的積累。從創(chuàng)業(yè)的角度看一家企業(yè)，單從失敗和成功去看是膚淺的，因?yàn)楫?dāng)我們深入下去會(huì)發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)的浮沉起落很大程度上是時(shí)代的投影，我們回溯歷史并從中找到投影的邏輯和規(guī)律才是最應(yīng)該做的。把握機(jī)遇、順勢(shì)而為是過于樸實(shí)的結(jié)論，深猛扎根、提升認(rèn)知、勇于探索才是我們最需要的。就創(chuàng)業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言，發(fā)展的路線一定在可控因素和不可控因素中展開，我們所能做的就是盡可能多地把握可控因素，比如現(xiàn)金流。企業(yè)的戰(zhàn)略方向是件很難的事，沒有誰(shuí)能保證絕對(duì)走對(duì)，但排除干擾是提升決策效率的關(guān)鍵。這篇文章到這里就寫完了，但總覺不能詳盡，也不可能詳盡。人世有代謝，往來成古今。一代創(chuàng)業(yè)者開始陸續(xù)退場(chǎng)，但"中華不碧水，吾輩誓不休"的精神值得永久傳承。
來源 | 青山產(chǎn)業(yè)評(píng)論
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