近年來，ESG主題指數(shù)以優(yōu)于傳統(tǒng)主題指數(shù)的風險韌性和回報率，吸引著全球投資者的廣泛關注。ESG主題指數(shù)作為負責任投資者參與ESG投資市場的重要工具，整合了環(huán)境、社會和公司治理三個維度因素，反映了持倉樣本在環(huán)境保護、履行社會責任和自身可持續(xù)發(fā)展方面的能力，是引導社會資本流向可持續(xù)發(fā)展項目以支持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要金融工具。本文首先介紹ESG主題指數(shù)的內(nèi)涵及應用意義，然后選取國際市場中具有代表性的ESG主題指數(shù)，從指數(shù)的構建方法、市場表現(xiàn)和衍生金融產(chǎn)品等維度進行分析，最后提出促進我國ESG主題指數(shù)發(fā)展的相關建議。

 

 

ESG，即環(huán)境、社會和公司治理，主要通過非財務信息評估企業(yè)在履行環(huán)境及社會責任，以及強化內(nèi)部治理方面的表現(xiàn)。在市場應用層面，則主要包括信息披露、評估評級和投資實踐三個方面的內(nèi)容。

 

近年來，隨著越來越多的金融機構開始關注ESG投資領域、持續(xù)加大對ESG金融產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)力度，將ESG主題與指數(shù)產(chǎn)品相結合，開發(fā)出一系列ESG主題指數(shù)。從是否具備參與市場交易的特點上看，這些指數(shù)產(chǎn)品可大致分為ESG股票指數(shù)與ESG債券指數(shù)兩類。其中，ESG股票指數(shù)是指各類指數(shù)公司、ESG評級機構等依據(jù)上市企業(yè)在E、S和G三個維度的評級表現(xiàn)對各上市企業(yè)進行篩選及加權匯總，通過對ESG表現(xiàn)較好股票賦予更大權重和曝光率，反映具有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)股價的總體變化，從而通過資金流動引導企業(yè)積極履行環(huán)境保護、支持社會發(fā)展等責任。ESG債券指數(shù)則是從募集資金投向和發(fā)債人兩個維度出發(fā)選擇樣本券，或是判斷債券募集資金是否基于明確的標準原則投向ESG相關項目，或是判斷債券發(fā)行主體自身的ESG表現(xiàn)是否較好，在此基礎上以樣本券的債券價格作為核算依據(jù)形成指數(shù)。

 

ESG主題指數(shù)的應用意義主要體現(xiàn)在三個層面：企業(yè)層面，ESG主題指數(shù)可以有效綜合衡量企業(yè)在應對氣候變化和實現(xiàn)碳中和目標上的可持續(xù)發(fā)展能力，為企業(yè)自身碳中和目標的實現(xiàn)提供評估手段。同時，ESG將助力企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中的節(jié)能減排、環(huán)境保護等碳中和績效的達成。此外，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)可以樹立良好的企業(yè)聲譽，一定程度上也可以拓寬融資渠道。金融機構層面，ESG主題指數(shù)是應對氣候風險，踐行低碳投融資的重要抓手。銀行業(yè)金融機構以ESG為抓手，通過提供多樣化的低碳金融產(chǎn)品，促進低碳、循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展及碳中和目標的實現(xiàn)。投資類金融機構可以通過將ESG指標納入投資決策流程，根據(jù)碳中和目標適時調整投資戰(zhàn)略，主動識別和控制與碳中和密切相關的風險，積極踐行低碳投資，擴大對綠色領域的投資規(guī)模。政策與監(jiān)管層面，ESG主題指數(shù)可以有效衡量行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平，有效助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結構調整和碳排放工作的開展，支持碳中和目標的達成。

 

國際上，第一支ESG指數(shù)Domini 400 Social Index(現(xiàn)為MSCI KLD 400 Social Index)由研究機構KLD于1990年首次推出。經(jīng)過30年發(fā)展，當前全球已有超過2000支ESG相關指數(shù)供投資者選擇，涵蓋了股票指數(shù)、固收指數(shù)，既有地域性指數(shù)，也有全球綜合指數(shù)，并在此基礎上生成了一系列衍生金融產(chǎn)品。其中，影響力較為廣泛的是明晟ESG指數(shù)系列(MSCI ESG Index)、道瓊永續(xù)指數(shù)系列(Dow Jones Sustainability Index)和富時永續(xù)指數(shù)系列(FTSE ESG Index)。如圖1所示，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年底，三家指數(shù)公司發(fā)布的ESG主題股票指數(shù)共計72只，ESG主題債券指數(shù)共計22只。

 

當前，上述國際代表性ESG主題指數(shù)構建方法如表1所示，可以看出，這些指數(shù)的構建方法主要呈現(xiàn)出以下三種特征，一是均有采取負面篩選的方式，依據(jù)企業(yè)自身業(yè)務活動或《聯(lián)合國全球契約原則》對指數(shù)樣本進行剔除；二是依據(jù)企業(yè)ESG評分，選擇ESG得分表現(xiàn)較為突出的樣本；三是在匯總加權時，按照ESG或特定主題(如低碳主題)對入選樣本進行加權。
 

 

 

 

本節(jié)將以ESG股票指數(shù)為例，進一步分析ESG主題指數(shù)的構建流程。目前，國際上ESG股票指數(shù)的構建過程通常遵循“五步走”流程(如圖2)。第一步，選取基準指數(shù)，以基準指數(shù)的樣本股作為初始參考。第二步，“掃描”完成樣本股的負面篩選，依據(jù)樣本股公司所涉及的商業(yè)領域、公司是否存在爭議話題如人權問題及其他標準進行負面篩選。第三步，整合相關因子進行ESG評分評級，并根據(jù)指數(shù)設計的不同目的進行排序和再篩選，選出最終的ESG指數(shù)樣本股。第四步，進行樣本股加權，通常會在指數(shù)設計目的、地域分布、與基準指數(shù)的一致性等條件下制定權重規(guī)則。一般采用的權重方法有三種：按市值加權、平權和向特定指標傾斜以達到相應的指數(shù)設計目的。第五步，指數(shù)的定期維護、更新和修正。

 

 

 

以明晟公司2020年發(fā)布的MSCI ESG Leaders Index為例，該指數(shù)作為ESG領先指數(shù)，旨在引導市場關注優(yōu)質的、領先的ESG公司股票，倡導ESG投資理念。其構建過程遵循“五步走”的流程，其基準指數(shù)選取的是明晟公司的MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI)指數(shù)，并覆蓋了該條指數(shù)50%市值的范圍。

 

在負面篩選過程中，明晟公司按照公司涉及的商業(yè)領域的爭議程度劃分了四個等級，依次為：“極有爭議”如生化武器、燃燒武器等、“嚴重爭議”如核導彈及相關配件、“較有爭議”如民用槍支、煙草等、“略有爭議”如博彩、酒精飲品、核能等。MSCI ESG Leaders Index作為ESG領先指數(shù)，排除了所有涉及到以上四種程度所對應的商業(yè)的公司。

 

在因子整合并綜合評級過程中，該指數(shù)首先要求股票公司需同時滿足ESG評級達到BB及以上(從AAA到CCC共七個等級)、爭議指數(shù)達到3分及以上(十分制，零分代表最具爭議)。ESG評級過程中環(huán)境、社會、公司治理三個一級指標并列同權。環(huán)境方面，打分指標主要涉及四個主題：氣候變化、自然資源、污染和廢棄物、環(huán)境相關的發(fā)展機會；社會方面，主要涉及人力資源、產(chǎn)品責任、和利益相關方是否存在沖突以及和社會責任相關的發(fā)展機會；治理方面主要涉及公司治理和公司行為。此外，該指數(shù)還會同時考慮ESG趨勢分數(shù)、當前是否已入選本指數(shù)、行業(yè)調整后的ESG評分。而后進行流動市值加權，形成最終的指數(shù)，并且每季度對指數(shù)進行維護和調整。

 

 

根據(jù)香港交易所于2020年11月發(fā)布的《ESG股票指數(shù)與傳統(tǒng)股票指數(shù)的表現(xiàn)比較》，部分國際ESG指數(shù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出兩個特點：一是大多數(shù)時候，ESG指數(shù)的投資回報率和回報率波幅與母指數(shù)不相伯仲，且在一些情況下，ESG指數(shù)會更勝一籌。這一定程度上說明了ESG投資在追求道德投資的同時，通常并不會犧牲財務回報。如圖3所示，該報告2010年7月至2020年6月這一期間的各代表性ESG主題指數(shù)與對應的母指數(shù)的回報表現(xiàn)作比較，并對每日回報率的差異進行了t-檢驗及F-檢驗以探究該差異在統(tǒng)計學上是否具有顯著性。結果顯示，在所研究的23對指數(shù)中，有13對的ESG主題指數(shù)的平均每日回報率高于其母指數(shù)，當中8對(全球市場指數(shù)1對、地區(qū)市場指數(shù)6對、本地市場指數(shù)1對)在統(tǒng)計學上有顯著差異。這一定程度上說明了，即使許多時候ESG主題指數(shù)的風險回報表現(xiàn)就算不是比其母指數(shù)更勝一籌，也不相伯仲，即有較高回報及/或較低風險(每日回報率的標準差)。

數(shù)據(jù)來源：香港交易所《ESG股票指數(shù)與傳統(tǒng)股票指數(shù)的表現(xiàn)比較》

 

第二個特點是多只ESG地區(qū)指數(shù)在不同長短投資期內(nèi)的風險回報都持續(xù)地優(yōu)于其母指數(shù)。這些實證或意味著個別ESG主題指數(shù)可能是因自有的特色令其表現(xiàn)優(yōu)于其母指數(shù)。ESG主題指數(shù)的表現(xiàn)可以勝過其母指數(shù)的原因，也許是ESG表現(xiàn)較好的成份股都有較佳的企業(yè)財務表現(xiàn)及或投資者對ESG表現(xiàn)較好的公司的評價更高，又或是投資者對特定 ESG 投資策略有所偏好。如圖4所示，新興市場中有較高 ESG 評級的公司， 其財務業(yè)績通常較佳，這或可解釋為何一些新興市場的ESG指數(shù)取得較佳的風險回報。

 

 

ETF是“交易型開放式指數(shù)基金”，大多數(shù)ETF屬于被動型基金，會跟蹤特定的指數(shù)，ESG類ETF即跟蹤特定ESG指數(shù)的基金。ESG指數(shù)ETF的內(nèi)核是ESG指數(shù)，只有ESG指數(shù)編制合理、透明、有效，其ESG類ETF才能獲得認可。此外，ESG類ETF當前面臨的主要問題在于規(guī)模與流動性，這互為因果的兩者才能滿足投資者的交易需求。ESG類ETF本身規(guī)模較小，流動性較差。為解決流動性問題，一方面可由做市商持續(xù)提供雙邊報價。當做市商在為市場提供流動性的同時，也可以獲得相應的激勵。另一方面，國際上推出了ESG指數(shù)的相關衍生品，旨在增加ESG類ETF的流動性。

 

現(xiàn)階段，國際市場上基于ESG指數(shù)開發(fā)的衍生金融產(chǎn)品發(fā)展主要呈現(xiàn)出如下特點和趨勢：一是品種工具逐漸健全，已成為一種新型指數(shù)衍生品類別。如圖5所示，Eurex交易所推出了各類追蹤ESG指數(shù)的相應期權、期貨產(chǎn)品。此外，國際上最新發(fā)布了多只基于ESG指數(shù)開展的創(chuàng)新型衍生金融產(chǎn)品，包括BlackRock發(fā)布的iShares Core MSCI Australia ESG Leaders ETF(IESG)、BNP Paribas推出的BNP Paribas Easy Low Carbon 300 World PAB UCITS ETF以及J.P. Morgan 推出的名為JPM UK Sustainable Equity和JPM Global Sustainable Equity的兩個可持續(xù)主題OEIC等。二是交易所在選取標的指數(shù)時多立足當?shù)厥袌?，且依?jù)客戶需求推出定制化服務。例如，ICE美國在選取標的指數(shù)時既立足全球，也扎根美國市場；Nasdaq曾表示除現(xiàn)有指數(shù)期貨外，還將致力于推出客戶“定制型”ESG衍生品。

 

 

 

通過上文國際ESG主題指數(shù)的構建方法及構建流程的分析，可以看出，與國際相比，國內(nèi)ESG主題指數(shù)的發(fā)展仍處于初級階段，無論是在基礎數(shù)據(jù)的獲取、指數(shù)構建方法還是基于指數(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)等方面，均與國際市場存在一定的差距，未來有待進一步完善。
 

 

從國際經(jīng)驗看，底層數(shù)據(jù)越充實，ESG評級的準確度和可信度就越高?，F(xiàn)階段海外ESG評級機構較多，評價體系也較為成熟，包括MSCI ESG評價體系、標普道瓊斯ESG評價體系、湯森路透ESG評價體系、FTSE ESG評價體系等。與之相比，雖然近年來國內(nèi)也已經(jīng)出現(xiàn)了許多提供ESG評級服務的機構，但整體ESG評級行業(yè)仍處于初步發(fā)展階段。我國應鼓勵更多的ESG評級機構積極開發(fā)ESG評估方法學并開展實踐應用，充分利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術搭建ESG數(shù)據(jù)庫，同時制定透明清晰的ESG評級實踐操作指引，從而增強底層數(shù)據(jù)的充實性、真實性和準確性，進而提升ESG評級質量。

 

 

從指數(shù)類型來看，雖然國內(nèi)ESG指數(shù)數(shù)量近年來持續(xù)增長，但在指數(shù)類型創(chuàng)新、定制化產(chǎn)品服務等方面仍有不足。在國際市場中，近年來許多機構針對ESG指數(shù)的市場需求和發(fā)展趨勢推出了定制化產(chǎn)品服務，比如MSCI目前發(fā)布的全球指數(shù)ESG指數(shù)數(shù)量不超過30支，但實際上針對特定的地區(qū)和行業(yè)形成了大量定制化指數(shù)；Nasdaq曾表示將致力于推出客戶“定制型”ESG衍生品，方便客戶自行選擇組成標的指數(shù)的一攬子成分股等。當前，雖然我國的ESG主題指數(shù)規(guī)模不斷擴大，但是在定制化產(chǎn)品開發(fā)和相關服務方面仍有待豐富。未來，指數(shù)公司等金融機構可借鑒國際經(jīng)驗，聚焦特定地區(qū)或行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況評估，并基于客戶需求，提供更加多元化、定制化的指數(shù)產(chǎn)品與服務，從而引導更多負責任投資者通過指數(shù)產(chǎn)品參與到ESG投資市場之中。

 

 

近年來，國際上ESG衍生品類型逐漸健全，從品種工具角度來看，已兼具期貨及期權，且隨著市場需求的變化持續(xù)創(chuàng)新。然而，與國際相比，國內(nèi)基于ESG指數(shù)的衍生金融產(chǎn)品開發(fā)仍處于早期階段，目前尚未發(fā)布ESG指數(shù)衍生品。在歐美市場，ESG指數(shù)衍生品有著較為成熟的現(xiàn)貨市場，支撐了歐美交易所在ESG指數(shù)衍生品上的探索。當前，國內(nèi)市場相關基礎仍不夠充分，國內(nèi)交易所應對此保持跟蹤和關注，適時開展ESG指數(shù)衍生品的探索。此外，隨著“碳中和”發(fā)展趨勢下全國統(tǒng)一碳市場的建立和逐步完善，期貨交易所、指數(shù)公司等市場機構可進一步研發(fā)碳金融衍生品，包括指數(shù)期貨、指數(shù)期權等，并同步發(fā)展相適應的風險管理制度。

 

原標題：IIGF觀點 | 國際ESG主題指數(shù)構建分析