一、研究背景與本文貢獻(xiàn)
(一)研究背景
1.中國(guó)的碳排放權(quán)交易體系(ETS，碳市場(chǎng))：2011年，北京、上海、天津、湖北、廣東、深圳、重慶七地建立起試點(diǎn)碳市場(chǎng)；2021年，全國(guó)碳市場(chǎng)開(kāi)始上線交易，目前僅納入發(fā)電行業(yè)。在“雙碳”目標(biāo)背景下，碳市場(chǎng)將成為促進(jìn)碳減排的重要市場(chǎng)化工具。
2.高碳企業(yè)：企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，高碳企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中、在碳市場(chǎng)中都占重要地位，因此，全面評(píng)估ETS實(shí)施對(duì)高碳企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的影響，有利于中國(guó)政府科學(xué)平衡生態(tài)環(huán)境治理和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的關(guān)系。
3.市場(chǎng)支配力：企業(yè)的市場(chǎng)支配力，也可描述為企業(yè)的市場(chǎng)地位，是指企業(yè)利用自身優(yōu)勢(shì)提高價(jià)格、獲得超額利潤(rùn)的能力，反映企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿?，?duì)其刻畫(huà)主要集中在增長(zhǎng)能力、市場(chǎng)份額、盈利能力、投資機(jī)會(huì)四個(gè)方面，本文主要考察市場(chǎng)份額和盈利能力兩方面。
綜上，本文以市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為中介，考察中國(guó)實(shí)施ETS對(duì)高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的影響，并進(jìn)一步探討影響機(jī)制和影響的異質(zhì)性。
(二)本文貢獻(xiàn)
1.過(guò)去的文獻(xiàn)在研究碳減排成本時(shí)聚焦于整體社會(huì)福利或企業(yè)融資成本，本文從市場(chǎng)支配力角度定量考察ETS對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?jié)摿Φ挠绊?，?duì)于ETS影響的分析更全面深入。
2.過(guò)去的研究主要在企業(yè)或行業(yè)水平考察ETS的經(jīng)濟(jì)影響，但是未考慮這兩種影響之間的內(nèi)在聯(lián)系，本文運(yùn)用中介效應(yīng)模型將二者聯(lián)系，幫助理解ETS對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的動(dòng)態(tài)演進(jìn)機(jī)制。
3.過(guò)去有關(guān)研究多討論來(lái)自國(guó)家、地區(qū)或行業(yè)視角的異質(zhì)性，但忽略了不同企業(yè)特性以及不同碳市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的影響。本文加入這兩類(lèi)異質(zhì)性影響，能夠?yàn)楣芾碚咝纬刹町惢咛峁﹨⒖肌?br />
二、實(shí)證模型與證據(jù)
(一)實(shí)證模型與關(guān)鍵變量
1.基準(zhǔn)回歸模型(DID)——ETS對(duì)高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的凈影響
被解釋變量MP為市場(chǎng)支配力，用營(yíng)業(yè)收入凈利率表示；在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中替換為總資產(chǎn)凈利率。
關(guān)鍵解釋變量為T(mén)P，即當(dāng)年ETS是否實(shí)施(T)與企業(yè)是否屬于碳市場(chǎng)試點(diǎn)地區(qū)(P)兩個(gè)虛擬變量的交乘項(xiàng)，系數(shù)α1反映政策實(shí)施后，試點(diǎn)地區(qū)與非試點(diǎn)地區(qū)高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力變化的差異?？刂菩袠I(yè)固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)。
2.中介效應(yīng)模型——橫向整合與縱向整合的中介效應(yīng)
(1)橫向整合(HI)作為中介：
中介變量——橫向整合水平(HI)，用HHI(赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù))表示，數(shù)值越大，市場(chǎng)集中度越高，即橫向整合水平越高。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中用CR5(行業(yè)內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模前五公司所占市場(chǎng)份額)替代。
(2)縱向整合(VI)作為中介：
中介變量——縱向整合水平(VI)用銷(xiāo)售額經(jīng)濟(jì)增加值比率(EVA/S)表示；穩(wěn)健性檢驗(yàn)中替換為總資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增加值比率(EVA/A)。
(二)樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源
樣本：中國(guó)八大高碳行業(yè)的A股上市公司(造紙、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、發(fā)電、國(guó)內(nèi)民用航空)(ST企業(yè)除外)，共508家公司2009-2019年的4345組觀察值。
數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)
三、實(shí)證結(jié)果與分析
(一)ETS對(duì)高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的整體影響
試點(diǎn)碳市場(chǎng)政策對(duì)高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力有顯著負(fù)向影響，營(yíng)業(yè)凈利率下降6.26個(gè)百分點(diǎn)，與控制組相比低26.99%。
可能的原因：為達(dá)到預(yù)定的減排目標(biāo)，高碳企業(yè)或者需要優(yōu)化生產(chǎn)流程，技術(shù)轉(zhuǎn)型，或者需要額外購(gòu)買(mǎi)碳配額，總體上會(huì)增加碳減排成本，影響定價(jià)能力和利潤(rùn)水平，進(jìn)而影響市場(chǎng)支配力。
(二)影響機(jī)制分析和中介效應(yīng)檢驗(yàn)
橫向整合在ETS對(duì)高碳企業(yè)市場(chǎng)影響力的作用中承擔(dān)部分中介作用，ETS通過(guò)抑制高碳企業(yè)橫向整合趨勢(shì)，降低企業(yè)市場(chǎng)支配力水平。有兩點(diǎn)主要原因：
一是高碳企業(yè)需要持續(xù)提高能源效率，降低碳排放強(qiáng)度和碳排放量，在供給側(cè)改革背景下，會(huì)加速退出、剝離一些低效落后產(chǎn)能，集中力量發(fā)展有效產(chǎn)能和業(yè)務(wù)。
二是ETS限制企業(yè)的碳排放規(guī)?；蚰茉聪目偭?，因此高碳企業(yè)需要進(jìn)一步退出高能耗的產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目，降低了橫向整合水平和市場(chǎng)支配力。
縱向整合不是ETS影響高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的中介，可能的原因包括縱向整合會(huì)增加交易成本、加強(qiáng)企業(yè)管理困難、增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等；此外，國(guó)家嚴(yán)格監(jiān)管上市公司的關(guān)聯(lián)方交易，產(chǎn)業(yè)鏈中的子公司需要為自身的利潤(rùn)和損失負(fù)責(zé)。因此簡(jiǎn)單的縱向整合反而可能降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和生產(chǎn)效率，ETS實(shí)施不會(huì)顯著影響高碳企業(yè)的縱向整合水平。
(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)：檢驗(yàn)在政策實(shí)施前，試點(diǎn)地區(qū)和非試點(diǎn)地區(qū)高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力變化以及產(chǎn)業(yè)整合是否有共同趨勢(shì)；
2.替換變量：分別替換被解釋變量MP和中介變量HI、VI，再次回歸；
3.使用傾向得分匹配DID(PSM-DID)，為控制組匹配處理組樣本，再進(jìn)行回歸，能更好控制政策以外的影響因素。
(四)進(jìn)一步異質(zhì)性分析
1.行業(yè)異質(zhì)性影響：八大高碳行業(yè)中，試點(diǎn)ETS主要降低石化行業(yè)和化工行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)支配力，其他行業(yè)無(wú)顯著影響，反映當(dāng)前中國(guó)ETS的功能并沒(méi)有完全發(fā)揮，對(duì)高碳企業(yè)的影響有限。
2.企業(yè)特性的異質(zhì)性影響：對(duì)國(guó)有企業(yè)、融資約束強(qiáng)的企業(yè)、大企業(yè)影響更顯著。國(guó)有企業(yè)會(huì)更積極響應(yīng)節(jié)能減排政策，對(duì)碳市場(chǎng)的響應(yīng)也更快、更積極；實(shí)施ETS后，高碳企業(yè)開(kāi)發(fā)節(jié)能減排技術(shù)需要大量資金支持，對(duì)融資約束強(qiáng)的企業(yè)影響更大；大規(guī)模企業(yè)由于路徑依賴(lài)原因，對(duì)節(jié)能減排要求較高、投入資金較多，短時(shí)間內(nèi)增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、降低利潤(rùn)，而小規(guī)模企業(yè)的經(jīng)營(yíng)調(diào)整更靈活，節(jié)能減排的資金需求相對(duì)較少，對(duì)成本、利潤(rùn)的影響較小。
3.碳市場(chǎng)特點(diǎn)的異質(zhì)性影響：碳價(jià)較高的(北京、上海、湖北、廣東、深圳)、交易規(guī)模較大的(廣東、湖北、深圳、上海)試點(diǎn)碳市場(chǎng)對(duì)高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力有顯著負(fù)向影響。這類(lèi)碳市場(chǎng)交易更活躍、更成熟有效。
四、結(jié)論與政策啟示
(一)結(jié)論
1.整體上，中國(guó)ETS(指試點(diǎn)碳市場(chǎng))顯著降低了高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力(主要考查盈利能力)；
2.中國(guó)的ETS通過(guò)降低高碳行業(yè)的橫向整合水平，降低企業(yè)市場(chǎng)支配力；
3.中國(guó)的ETS顯著影響石化、化工行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)支配力，但對(duì)其他六大高碳行業(yè)沒(méi)有顯著影響。
4.中國(guó)的ETS對(duì)高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的影響，對(duì)于國(guó)有企業(yè)、高融資約束企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)相對(duì)更顯著，對(duì)高碳價(jià)、高交易規(guī)模試點(diǎn)地區(qū)的企業(yè)相對(duì)更顯著。
(二)政策啟示
1.政府應(yīng)采取循序漸進(jìn)的原則，逐步減少碳配額，擴(kuò)大碳市場(chǎng)直接交易的行業(yè)和企業(yè)，并進(jìn)行相關(guān)評(píng)估，避免對(duì)高碳行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展造成過(guò)度影響。
2.政府可以將碳市場(chǎng)作為政策工具，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能。政府還可以綜合利用碳市場(chǎng)對(duì)行業(yè)集中度和市場(chǎng)支配力的影響，配合相關(guān)行業(yè)的反壟斷工作實(shí)踐。
3.全國(guó)碳市場(chǎng)體系在實(shí)施過(guò)程中，配額分配規(guī)模、準(zhǔn)入門(mén)檻等相關(guān)政策應(yīng)避免一刀切，應(yīng)考慮行業(yè)、企業(yè)股權(quán)性質(zhì)、規(guī)模、融資約束等方面的差異。
4.高碳企業(yè)要積極關(guān)注國(guó)家碳市場(chǎng)建設(shè)，評(píng)估ETS對(duì)企業(yè)市場(chǎng)支配力的影響，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。在“雙碳”目標(biāo)下，要適應(yīng)新的減排政策，積極采取措施剝離落后產(chǎn)能，優(yōu)先發(fā)展高能效的先進(jìn)產(chǎn)能。
原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 中國(guó)的碳排放交易體系是否會(huì)影響高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力？