一、水環(huán)境修復(fù)需求強烈，草原、濕地修復(fù)

1、水環(huán)境污染狀況依然不容樂觀

根據(jù)《2016環(huán)境狀況公報》，全國地表水1940 個評價、考核、排名斷面（點位）中，Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類、Ⅳ類、Ⅴ類和劣Ⅴ類分別占2.4%、37.5%、27.9%、16.8%、6.9%和8.6%，Ⅳ類、Ⅴ類和劣Ⅴ合計占比32.3%。6124個地下水水質(zhì)監(jiān)測點中，水質(zhì)為優(yōu)良級、良好級、較好級、較差級和極差級的監(jiān)測點分別占10.1%、25.4%、4.4%、45.4%和14.7%，較差級和極差級合計占比60.1%。

2016年全國地表水水質(zhì)類別比例

資料來源：公開資料整理

2016地下水水質(zhì)類別比例

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2、萬億水環(huán)境修復(fù)市場待釋放

廣義的水環(huán)境修復(fù)概念應(yīng)該包括水環(huán)境的控污截流、生態(tài)修復(fù)、景觀改造、底泥疏浚、引水工程等全方位的修復(fù)措施。

環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院副院長吳舜澤在2017（第十五屆）水業(yè)戰(zhàn)略論壇表示，在《水污染防治行動計劃》編制過程中，采用基于重點領(lǐng)域工程任務(wù)量的測算方法，依據(jù)投資單價和工程任務(wù)量初步估算，預(yù)計完成“水十條”的全社會投資大概是4.6萬億元。采用投入產(chǎn)出模型，模擬得出“水十條”通過加大治污投資將帶動環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增長約1.9萬億元。

2017-2018年水環(huán)境綜合修復(fù)治理市場超2萬億，其中，控污截流1-1.1億元，生態(tài)景觀4000-5000億元，水質(zhì)改善2000-3000億元，運維市場400億元。
草原生態(tài)壓力依舊

2016年，全國草原綜合植被蓋度（某一區(qū)域各主要草地類型的植被蓋度與其所占面積比重的加權(quán)平均值）達到了54.6％，較上年提高了0.6個百分點；全國天到2020年，草原覆蓋率要提高到56%，將促進市場訂單有效釋放。

國家濕地投入持續(xù)攀升。近年來，在自然變化和人為活動的共同影響下，我國濕地保護形勢嚴(yán)峻。2014年1月公布的第于次全國濕地資源調(diào)查結(jié)果顯示，全國濕地總面積5360.26萬公頃，濕地面積占國土面積的比率（即濕地率）為5.58%。與第一次調(diào)查同口徑比較，濕地面積減少了339.63萬公頃，減少率為8.82%。其中，自然濕地面積4667.47萬公頃，占全國濕地總面積的87.08%。與第一次調(diào)查同口徑比較，自然濕地面積減少了337.62萬公頃，減少率為9.33%。

“十一五”、“十于五”、“十三五”期間，全國濕地保護工程預(yù)算總投入分別為90.04、129.87和176.81億元，“十三五”期間相比“十于五”增長36.14%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提高態(tài)勢。

全國濕地預(yù)算投資額穩(wěn)步提高（億元）

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財政支持方面，全國公共財政支出中，水體污染防治和自然生態(tài)保護類支出自2010年以來均保持了增長態(tài)勢。其中，水體污染防治支出2014年以后的增速明顯提高，均在12%以上。2016年，該類財政支出金額達到647.82億元，相比2015年增長21.18%。

生態(tài)類全國公共財政支出保持增長態(tài)勢

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二、PPP帶來生態(tài)盛宴，加速行業(yè)分化

1、生態(tài)類PPP項目數(shù)量和投資額占比均位于前列

生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護類項目是PPP模式的重點推行領(lǐng)域。截止2017年9月，財政部入庫生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護類PPP項目共886個，占入庫項目總數(shù)的6.23%，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護類PPP項目投資金額總計9109.59億元，占財政部PPP項目總投資額的5.12%。無論從項目數(shù)量還是總投資額來看，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護類PPP項目均位于各行業(yè)前列。

各行業(yè)PPP項目數(shù)量占比

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各行業(yè)PPP項目總投資額占比

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從2016年6月以來，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護PPP項目的數(shù)量和投資額占比不斷提升。財政部第四批PPP示范項目評審工作啟動，優(yōu)先支持生態(tài)環(huán)境保護類項目，將引領(lǐng)更多生態(tài)類項目采用PPP模式。

2、2017年以來，上市公司新增生態(tài)修復(fù)類訂單大部分采用PPP方式

篩選出已做過生態(tài)修復(fù)類項目且信息披露較為充分的20家上市公司（具體范圍見3.5節(jié)表格10），并對其近三年的訂單進行了統(tǒng)計。2015年以來，上市公司已公告生態(tài)類訂單數(shù)量總體出現(xiàn)了明顯的增長，其中超過半數(shù)的訂單會以PPP模式實施。2017年以來，生態(tài)類PPP訂單的占比達到了80.77%，相比2015/2016年的60.61%和51.64%均出現(xiàn)了大幅度的提高。上市公司新增生態(tài)修復(fù)類訂單越來越多地采用PPP模式。

上市公司采用PPP模式實施的生態(tài)修復(fù)類訂單占比提高

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3、生態(tài)類PPP投資金額較大，項目綜合性強

生態(tài)類PPP項目的平均投資金額約為10.3億元，項目投資金額較大。

生態(tài)修復(fù)類（尤其是水環(huán)境修復(fù)）PPP項目的綜合性有所提高。通州8個水環(huán)境修復(fù)項目幾乎均由“環(huán)保+建筑園林”的聯(lián)合體中標(biāo)。水環(huán)境修復(fù)本具有復(fù)雜度高的特點，PPP又為大型公用項目提供了良好的融資和實施模式，使得投資大、周期長、綜合性強的項目可以有效地執(zhí)行，于者疊加則催生了體量更大、綜合性更高的生態(tài)修復(fù)項目。

4、企業(yè)分化加速，大企業(yè)迅速做強上市公司訂單規(guī)模比以往相對變大

對具有代表性的20家生態(tài)修復(fù)公司2015、2016和2017年的訂單（截止10月底）進行了統(tǒng)計。結(jié)果顯示，5億以上的生態(tài)修復(fù)類訂單的占比呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。尤其進入2017年以后，5億以上的訂單占比達到54.62%，相比2016年的33.68%提高了20.94%；其中10億以上的訂單占比更是從2016年的16.84%躍升到了32.31%。

5億以上訂單占比明顯增加

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5、上市公司收入、利潤增速明顯提高

上述20家生態(tài)修復(fù)上市公司（見3.5表格10）整體的營業(yè)收入、歸母凈利潤在2016年均出現(xiàn)了大幅度提高。其中，20家公司營業(yè)收入合計增長42.66%，較2015年提高20個百分點；歸母凈利潤合計增長66.52%，較2015年提高62.75個百分點。

20家生態(tài)修復(fù)上市公司整體收入、利潤增速

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2016年以后，三板生態(tài)類（園林）公司增速明顯弱于A股

對A股和三板生態(tài)修復(fù)類公司的收入、扣非凈利潤、ROE情況的中值進行了統(tǒng)計。結(jié)果表明，2015年，新三板生態(tài)修復(fù)類公司的收入、扣非凈利潤增速、ROE均高于A股同類別公司。2016年以后，A股生態(tài)修復(fù)類公司的收入、利潤增速超越新三板同類公司，進入2017年，ROE也超越新三板同類掛牌公司。

PPP對行業(yè)分化起到催化的作用

以上三點表明生態(tài)修復(fù)類公司的分化正在加劇，在PPP的催化下，高質(zhì)量、大規(guī)模訂單將更多地向大企業(yè)匯聚，行業(yè)集中度的提升速度將加快，強者恒強局面越來越難以打破。

三、水環(huán)境修復(fù)行業(yè)未來發(fā)展趨勢

1、水環(huán)境修復(fù)維持高景氣，草原、濕地修復(fù)大有可為

水環(huán)境修復(fù)是“十三五”時期的工作重點。從“水十條”、海綿城市建設(shè)、黑臭水體治理等一系列政策，到快速增加的財政支持都凸顯其當(dāng)前的重要地位。萬億水環(huán)境修復(fù)市場需求正在加速釋放。同時，水環(huán)境修復(fù)又是一個長期的過程，保持已治理水體的長期清潔才是水環(huán)境修復(fù)的根本目的，也是難點所在，工程完工后又將帶來廣闊的運營市場。水環(huán)境修復(fù)的大幕已拉開，高景氣仍將延續(xù)。

草原和濕地修復(fù)大有可為。從污染屬性上來看，污染較為“顯性”，因此在發(fā)展勢頭上與水環(huán)境修復(fù)相仿?！蛾P(guān)于加快推進生態(tài)文明建設(shè)的意見》、《貫徹落實〈濕地保護修復(fù)制度方案〉的實施意見》等政策的出臺，推動著這兩個領(lǐng)域的發(fā)展，市場投資不斷增加。草原和濕地的整體市場空間不及水環(huán)境，但市場的競爭者相對較少，行業(yè)同樣具有項目綜合性高、資金需求大的特點，上市龍頭公司憑借豐富的項目經(jīng)驗和多元化的融資渠道，在獲取訂單方面具有顯著優(yōu)勢，有望在行業(yè)發(fā)展的過程中率先受益。

2、園林公司與環(huán)保公司合作加強，環(huán)保公司主導(dǎo)作用將提高

 PPP、海綿城市、黑臭水體治理的集中推行使得流域治理的市場空間迅速釋放，也催化了環(huán)境綜合整治大額訂單的爆發(fā)。隨著越來越多的項目打包進污水處理、管網(wǎng)工程、生態(tài)修復(fù)、景觀提升及建筑、橋梁工程等多領(lǐng)域內(nèi)容，環(huán)保、園林、建筑企業(yè)更多地組成聯(lián)合體參與投標(biāo)，并成功斬獲多項投資額較大的示范項目。

隨著更多綜合水環(huán)境修復(fù)工程以PPP的方式實施，建筑、水利、環(huán)保、園林公司的合作將繼續(xù)加強。2017年11月，財政部發(fā)布92號文，國資委發(fā)布192號文，重點強調(diào)PPP項目的運營和考核，對央企參與PPP項目及明股實債行為進行嚴(yán)格的限制，同時對項目的經(jīng)濟性、運營屬性、項目并表等方面進行控制。年底兩部重量級文件對環(huán)保類PPP項目質(zhì)量的提升具有重要影響。在此背景下，大型綜合類環(huán)保PPP項目的實施質(zhì)量必將受到更嚴(yán)格的把關(guān)，而對項目整體質(zhì)量起到關(guān)鍵作用的一定是專業(yè)的環(huán)保企業(yè)。因此，在環(huán)保、園林、建筑等行業(yè)企業(yè)加強合作的同時，環(huán)保公司的主導(dǎo)作用將有所提高。

3、隨著工程進入末期，運營端優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)

2015年以來，在PPP的推動下，大量水環(huán)境修復(fù)項目涌現(xiàn)，上市公司紛紛跑馬圈地，訂單數(shù)量顯著提升。隨著PPP執(zhí)行進程的推進，不少項目已經(jīng)進入建設(shè)期，按照建設(shè)期2年來計算，18/19年將迎來大量項目建成投入運營的第一個高潮。趨于常態(tài)化的環(huán)保督查將環(huán)保行業(yè)推入效果時代。同時，2016年以來水環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域的訂單幾乎全部通過PPP模式釋放。國務(wù)院、財政部、發(fā)改委等部門正在加快建立嚴(yán)格PPP監(jiān)管的各項政策法規(guī)，未來對于水環(huán)境綜合治理PPP項目運營質(zhì)量的管控將愈發(fā)嚴(yán)格。前期投入巨資建設(shè)的工程能否穩(wěn)定運行、發(fā)揮預(yù)期的效果、常保綠水青山將成為下一階段關(guān)注的重點。

因此，運營經(jīng)驗豐富、項目管理能力強的專業(yè)環(huán)保公司在大量項目投入運營之后將發(fā)揮更大的作用，或迎來訂單和業(yè)績的于次爆發(fā)。

4、訂單爆發(fā)保障增長，估值較低機會顯現(xiàn)

訂單增長迅猛，為后續(xù)業(yè)績保駕護航。對前述20家生態(tài)修復(fù)公司（環(huán)保+園林）的訂單（含非生態(tài)類）進行了統(tǒng)計，結(jié)果顯示2016年以來訂單總額增長迅猛。2016年新增訂單合計1417.75億元，同比增長35.95%。進入2017年，截止10月31日，新增訂單總額已經(jīng)達到2060.92億元，遠超2016年全年的1417.75億元。訂單的持續(xù)增長，為18/19年的業(yè)績提供了有力保障。

業(yè)績高增長，訂單逐步兌現(xiàn)。與訂單的高增長相適應(yīng)，上述20家公司2016年實現(xiàn)營收總計590.38億元，同比增長42.66%，增速接近2014/2015年的兩倍，并遠高于2011以來行業(yè)的最高增速；2016年實現(xiàn)歸母凈利潤總計70.54億元，同比增長66.52%，也遠高于2011年以來相應(yīng)的最高增速。

進入2017年，高增長態(tài)勢持續(xù)。上述20家公司17年前三季度營收總計535.86億元，同比增長57.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤56.60億元，同比增長66.30%。其中，歸母凈利潤增速超過50%就有12家，占比60%。上市公司訂單正逐步轉(zhuǎn)化為業(yè)績。

2016年以來，20家生態(tài)修復(fù)公司業(yè)績增速明顯提高

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估值回落到歷史低位，布局良機已現(xiàn)。生態(tài)修復(fù)板塊（環(huán)保+園林）的市盈率已經(jīng)回落到30倍左右，處于近5年的低位區(qū)間；當(dāng)前生態(tài)修復(fù)-環(huán)保、生態(tài)修復(fù)-園林板塊相對滬深300的估值溢價率分別為119.78%、125.89%，均為近5年來的最低水平。相比于訂單和業(yè)績的迅猛增長，生態(tài)修復(fù)板塊的投資性價比有明顯提升。

生態(tài)修復(fù)板塊估值回落

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生態(tài)修復(fù)板塊相對于滬深300的估值溢價回落

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當(dāng)前財政的支持重點仍在水環(huán)境修復(fù)方面，短期內(nèi)不會有變化。進入“十三五”末期，當(dāng)土壤修復(fù)配套法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、細則得以完善，地方配套制度逐漸健全，行業(yè)將有望迎來爆發(fā)。短期內(nèi)建議繼續(xù)關(guān)注水環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域。

來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

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