近年來，我國持續(xù)加大生態(tài)環(huán)境保護治理力度，環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)快速增加，但我國跟發(fā)達國家相比仍有一定差距，環(huán)保行業(yè)未來發(fā)展空間廣闊。由于環(huán)保行業(yè)細分領域較廣，本文以固體廢物治理、大氣治理和污水處理三個主要子領域為切入點，對EPC、BOT、PPP三種環(huán)保企業(yè)承接項目的主流模式分別從其運作模式和會計處理方式兩方面進行梳理和分析。

分析結果顯示，環(huán)保企業(yè)在運作過程中呈現(xiàn)了以下風險：1、從環(huán)保企業(yè)采用的不同經(jīng)營模式看：EPC模式及PPP模式的回款效率較高，BOT模式下的回款效率相對較低;2、從項目回款方來看，由于地方政府之間的差異，其協(xié)議項下回款保障程度不同，相比下PPP模式下地方政府的回款更有保障;3、財務粉飾風險，環(huán)保企業(yè)可能存在通過對PPP項目的不并表處理，降低債務負擔、優(yōu)化現(xiàn)金流表現(xiàn)，需關注;4、流動性風險，作為高度依賴資金的環(huán)保行業(yè)，在今年偏緊的融資環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境下，再融資難度急劇上升，現(xiàn)金流成為制約環(huán)保企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關鍵因素，對外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大，資金鏈斷裂的風險較高。

但部分環(huán)保龍頭公司運營能力強、融資渠道多元、資金成本低等優(yōu)勢愈發(fā)明顯，而且隨著PPP項目清庫完成后，項目運作逐漸走向規(guī)范化，PPP項目由量變逐漸走向質(zhì)變，相關公司在獲取優(yōu)質(zhì)PPP項目亦有明顯優(yōu)勢，以及隨著近來國家和地方政府紓解上市公司股權質(zhì)押風險，積極安排資金化解風險。因此，中債資信依舊維持龍頭環(huán)保企業(yè)短期和長期來看信用風險可控。

一、環(huán)保行業(yè)簡要概述

廣義上，環(huán)保行業(yè)指是以防止環(huán)境污染、改善生態(tài)環(huán)境、保護自然資源為目的所進行的技術開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)流通、資源利用、信息服務、工程承包、自然保護開發(fā)等活動的總稱。按污染物種類不同，通常將環(huán)保行業(yè)劃分為大氣治理、水污染處理、固體廢物處理及其他領域。其中，固體廢物治理、大氣治理和污水處理等三個子領域在整個環(huán)保行業(yè)中占主導，由于環(huán)保行業(yè)細分領域較多，本文主要從以上三個子領域?qū)ζ溥\行模式和風險進行探討(如無特殊說明，后文中的環(huán)保即代指該三個子領域)。

十九大指出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，推進綠色發(fā)展、著力解決突出環(huán)境問題、加大生態(tài)系統(tǒng)保護力度，是當前的重要任務。2015年，我國開始正式實施新環(huán)保法和排放標準;2016年，我國開啟環(huán)境監(jiān)測監(jiān)察垂直管理制度上收監(jiān)測事權等，并且開始推行排污許可證制度;2018年，我國正式實施環(huán)境保護稅法;此外，2013年起，我國還相繼制定了“氣十條”、“水十條”、“土十條”三大污染防治行動計劃。在環(huán)境治理迫切性和環(huán)保政策的雙重推動下，環(huán)保市場對社會資本的吸引力不斷增加，環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)快速增加，其中“十二五”期間我國環(huán)境污染治理總投資約5萬億元，據(jù)環(huán)保部規(guī)劃院測算，“十三五”全社會環(huán)保投資將達到17萬億元，是“十二五”的3倍以上;但和發(fā)達國家相比，我國環(huán)保行業(yè)的發(fā)展仍具備很大的空間，其中，2016年，我國環(huán)境污染治理投資為9,219.80億元，僅占當年GDP的1.24%，根據(jù)世界上發(fā)達國家的經(jīng)驗，環(huán)保投入占到GDP的3%以上，環(huán)境質(zhì)量才會得到較好改善。分別從三個子領域發(fā)展現(xiàn)狀來看：

固廢處理方面，一般來說，固廢處理包括工業(yè)廢物、生活垃圾和農(nóng)業(yè)廢物，本文以生活垃圾為側(cè)重。隨著中國城市化進程的加快以及人民生活水平的提高，城鎮(zhèn)生活垃圾量逐年增加，生活垃圾的處理主要是衛(wèi)生填埋和焚燒兩種，歷史上來看，填埋一直占據(jù)主導地位，長期看焚燒處理優(yōu)勢明顯[具有節(jié)約土地資源，資源回收利用高，焚燒發(fā)電產(chǎn)生經(jīng)濟效益可觀等優(yōu)勢]，逐漸成為垃圾處理的主流模式，其中，我國垃圾焚燒處理量占比從2006年的14.45%上升到2015年的31%。根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，截至2015年，全國設市城市和縣城生活垃圾無害化處理能力達到75.8萬噸/日，比2010年增加30.1萬噸/日，生活垃圾無害化處理率達到90.2%，其中設市城市94.1%，縣城79.0%，超額完成“十二五”規(guī)劃確定的無害化處理率目標;“十三五”期間，到2020年底，全國城市生活垃圾無害化處理率達到95%以上，縣城(建成區(qū))生活垃圾無害化處理率達到80%以上;全國規(guī)劃新增生活垃圾無害化處理能力50.97萬噸/日(包含“十二五”續(xù)建12.9萬噸/日)，設市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的比例達到50%，東部地區(qū)達到60%。整體看，未來垃圾焚燒處理能力或?qū)崿F(xiàn)翻倍增長，發(fā)展空間廣闊。

水污染治理方面，本文主要指污水處理，“十二五”期間我國污水處理能力大幅增長，截至2015年，全國城鎮(zhèn)污水處理能力已達到2.17億立方米/日，城市污水處理率達到92%，縣城污水處理率達到85%。但對于我國許多三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，其污水處理產(chǎn)能還較為短缺，污水設備年久失修、漏損嚴重、“黑臭水體”等問題較突出，而這些市場的不足和空白將支撐起水污染治理領域的快速發(fā)展，根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》，“十三五”期間，城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設共投資約5,644億元，到2020年，實現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設施全覆蓋，城市污水處理率達到95%，其中地級及以上城市建成區(qū)基本實現(xiàn)全收集、全處理;縣城不低于85%。

大氣治理方面，根據(jù)領域?qū)用鎭韰^(qū)分，大氣污染治理行業(yè)分為脫硫、脫硝、除塵三大領域。脫硫脫硝早在2006年就開始大力度控制，到2015年，全國脫硫、脫硝機組容量占煤電總裝機容量比例分別提高到99%、92%，脫硫市場在電力領域的未來發(fā)展空間有限，未來發(fā)展主要在供熱、鋼鐵、水泥等非電領域清潔改造方向。隨著霧霾天的頻繁襲來和公眾反應強烈，根據(jù)《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃》，“十三五”期間，到2020年，地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率要求提升至80%以上(2015年為76.7%)，總體看大氣治理仍有一定的發(fā)展空間。

二、環(huán)保企業(yè)主流的經(jīng)營運作模式和會計處理

環(huán)保項目可分為經(jīng)營類和非經(jīng)營類項目，非經(jīng)營類項目如環(huán)境治理和修復、濕地保護等，項目無收益或收益較低，主要付費方為政府部門;經(jīng)營類項目如污水處理、垃圾處理等，雖然有用戶付費，但公益性質(zhì)較強，收費標準往往較低，投資回收周期較長，因此地方政府也受制于財政預算不足，環(huán)保項目難以推動。但在環(huán)境治理任務和鼓勵社會資本投資的各項政策推動下，社會資本參與程度不斷加深，以EPC、BT、BOT、BOO、TOT、PPP等多種模式承接環(huán)保項目，相對來說，EPC、BOT、PPP為主流模式。下文對上述三個領域結合運營模式和實際案例梳理，具體看如下：

(一)EPC模式—以大氣處理為例

大氣處理項目(煙氣、脫硫或脫硝項目)目前采用較多的管理模式為設計—采購—建造(Engineering-Procurement-Construction,簡稱EPC模式)，即環(huán)保企業(yè)按照合同約定將整個工程建設完畢后交由業(yè)主運行的商業(yè)模式，環(huán)保企業(yè)只賺取工程建設的利潤，不參與后期的運營管理，故以大氣處理項目(煙氣、脫硫或脫硝項目)為例，主要分為以下三階段：

1、投標階段：業(yè)主方(電廠)發(fā)布脫硫或脫硝項目招標，環(huán)保企業(yè)在對項目招標信息進行分析篩選后，根據(jù)投標計劃和項目個性化需求，制作項目投標書，參與項目投標，中標后與電廠簽訂合同，一般約定環(huán)保企業(yè)工程建設的所有內(nèi)容，包括項目設計、設備采購、運輸、土建施工、安裝調(diào)試、試運行。

2、施工階段：業(yè)主方(電廠)按合同約定支付一定比例的預付款，一般為10%~30%，環(huán)保企業(yè)按照設計方案組織施工團隊進場，組織施工建設。業(yè)主方按照合同中約定的進度付款，待雙方確認的關鍵設備等安裝完畢、運行測試正常后支付，支付比例在合同中約定，一般可以收取到施工總投資的大部分款項。

3、竣工結算階段：工程竣工結算后，業(yè)主根據(jù)合同約定預留5%~10%左右的比例作為工程質(zhì)保金，責任期(1~2年)滿后全額支付。

具體的流程圖如下：

會計處理方式：項目啟動后，環(huán)保企業(yè)將進行合同建造時發(fā)生的人工費、材料費等列入“存貨”，在各個結算時點，環(huán)保企業(yè)根據(jù)與業(yè)主確認的進度同時確認收入，收到款項的部分計入“貨幣資金”，未收到的款項計入“應收賬款”。

(二)BOT模式—以垃圾焚燒項目為例

由于我國固廢處理(垃圾焚燒)行業(yè)起步晚、相關處理技術薄弱，加之各級政府財力有限，我國固廢處理(垃圾焚燒)項目廣泛采用BOT(Build Operate Transfer)模式，故BOT模式以垃圾焚燒項目為例，主要分為以下四階段：

1、準備階段：地方政府作為項目發(fā)起人向社會招標，環(huán)保企業(yè)中標后，雙方簽訂特許經(jīng)營等合同(中標的環(huán)保企業(yè)以特許經(jīng)營的方式獲取垃圾焚燒項目建設完畢后續(xù)20-30年的經(jīng)營管理權);

2、建設階段：環(huán)保企業(yè)負責前期垃圾焚燒廠的投資和建設;

3、經(jīng)營階段：以特許經(jīng)營的方式經(jīng)營垃圾焚燒廠，在特許經(jīng)營期內(nèi)，收入來源主要為：一是項目所在地政府環(huán)衛(wèi)部門或當?shù)刎斦种Ц兜睦幚碣M，一般公司會與地方政府設定垃圾的保底供應量，在保證最低供應量的基礎上，地方政府按照公司實際處理量支付垃圾處理服務費，后期也會根據(jù)CPI、公司貸款利率等影響公司成本的因素進行不定期調(diào)整;二是向電網(wǎng)公司售電收取的電費;

4、移交階段：垃圾焚燒項目運營期滿后有兩種處理方式：一是無償移交給項目所在地政府;二是當?shù)卣^續(xù)采取市場化方式聘用專業(yè)公司進行運營，在同等條件下前述中標的環(huán)保企業(yè)具有優(yōu)先運營權。

具體的流程圖如下：

會計處理方式：建設期間，環(huán)保企業(yè)將相關投資支出列入“在建工程”，建成后達到預定可使用狀態(tài)時，從“在建工程”轉(zhuǎn)入“無形資產(chǎn)”或“長期應收款”，部分垃圾焚燒項目設有保底垃圾處理量，可以準確地估計項目運營期內(nèi)每年的保底收入，可以看做是一項金融資產(chǎn)，因此，公司將運營期內(nèi)每年的保底處理收入按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)加總確定為“長期應收款”，項目建造成本總預算金額超出長期應收款總額的差額部分，確定為“無形資產(chǎn)”，也有部分環(huán)保企業(yè)將其全部確認為“無形資產(chǎn)”。工程階段雖有工程收入并確認利潤，但并無實際經(jīng)營性現(xiàn)金流入;運營期間，環(huán)保企業(yè)按照規(guī)定確認主營業(yè)務收入，并結轉(zhuǎn)相關主營業(yè)務成本;移交時，將BOT項目移交至當?shù)氐胤秸捎谠谔卦S經(jīng)營期已經(jīng)將列入“無形資產(chǎn)”的移交設施進行分期攤銷且殘值為零，因而只要進行實務移交即可，不需作會計處理。

(三)PPP模式—以污水處理項目為例

水環(huán)境治理(污水處理)項目投資規(guī)模較大、需求長期穩(wěn)定、價格調(diào)整機制靈活、市場化程度較高，非常適宜采用政府和社會資本合作模式(即PPP模式，Public-Private Partnership)，故PPP模式以污水處理為例，結合財政部的規(guī)定，一個完整的PPP模式主要包括以下五階段：

1、項目識別階段：當?shù)卣块T發(fā)行、征集潛在的污水處理擬新建、改建或存量項目，并對潛在PPP項目進行評估篩選，確定備選項目，制定相應的開發(fā)計劃，進行相關的物有所值評價和財政承受能力評估，構建PPP項目庫;

2、項目準備階段：當?shù)卣付ㄓ嘘P職能部門或事業(yè)單位作為項目的實施機構(污水處理項目一般由當?shù)刈〗ㄎ蛩畡展芾聿块T)，對實施方案進行編制和審核;

3、項目采購階段：項目實施機構準備資格預審文件，發(fā)布資格預審公告，邀請社會資本方參與資格預審，環(huán)保企業(yè)作為社會資本方中選后，地方政府審核同意后項目實施機構與中選環(huán)保企業(yè)簽訂協(xié)議;

4、項目執(zhí)行階段：根據(jù)約定環(huán)保企業(yè)和地方政府共同成立項目公司(SPV)，在項目公司成立時，地方政府一般出資20%~30%，環(huán)保企業(yè)一般出資70%~80%，并由項目公司(SPV)負責融資、建設、運營、維護等過程，包括一般建設階段1~2年，在項目建設完成、驗收確認后，開始項目運營，通常運營周期為20~30年，運營收入主為再生水廠自來水費、污水處理廠水費收入、河道治理的政府購買服務等。

5、項目移交階段：項目運營期滿后有兩種處理方式：一是無償移交給項目所在地政府;二是當?shù)卣^續(xù)采取市場化方式聘用專業(yè)公司進行運營，在同等條件下前述中標的環(huán)保企業(yè)具有優(yōu)先運營權。

具體的流程圖如下：

會計處理方式：

并表：在SPV公司將污水處理項目公司委托給環(huán)保企業(yè)(一般為母公司)承接建設情況下，由于一般情況下，環(huán)保企業(yè)對項目公司的持股比例高于50%，環(huán)保企業(yè)選擇并表處理，而且污水處理項目在PPP模式下具體運作普遍需采用BOT模式，從合并報表層面看污水處理項目啟動后與BOT模式項目記賬方式類似，建設期間，公司將相關支出列入在建工程，建成后達到預定可使用狀態(tài)時，從“在建工程”轉(zhuǎn)入“無形資產(chǎn)”或“長期應收款”，部分污水處理項目設有保底污水處理量，可以準確地估計項目運營期內(nèi)每年的保底收入，可以看做是一項金融資產(chǎn)，因此，公司將運營期內(nèi)每年的保底處理收入按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)加總確定為“長期應收款”，項目建造成本總預算金額超出長期應收款總額的差額部分，確定為“無形資產(chǎn)”，也有部分環(huán)保企業(yè)將其全部確認為“無形資產(chǎn)”。工程建設階段合并層面雖有工程收入并確認利潤，但并無實際經(jīng)營性現(xiàn)金流入;運營期間，公司按照規(guī)定確認主營業(yè)務收入，并結轉(zhuǎn)相關主營業(yè)務成本;移交時，將PPP項目移交至當?shù)氐胤秸捎谠谔卦S經(jīng)營期已經(jīng)將列入“無形資產(chǎn)”的移交設施進行分期攤銷且殘值為零，因而只要進行實務移交即可，不需作會計處理。

不并表情況下：對于SPV的股權投資計入合并報表的其他非流動資產(chǎn)或者按照未達到控制的子公司或合營聯(lián)營公司處理，股權投資計入合并報表的長期股權投資，建設期間，合并報表層面，SPV公司對環(huán)保企業(yè)(母公司)建設支付的“預付賬款”成為合并報報表中的“預收賬款”，而且環(huán)保企業(yè)在確認收入的同時，還有經(jīng)營性現(xiàn)金流入。

近幾年，在PPP政策不斷健全完善的大背景下，PPP模式逐步在環(huán)保行業(yè)內(nèi)部推廣，尤其是2015年之后，基于PPP的投融資模式成為了環(huán)保公司獲取的訂單和當?shù)氐胤秸七M環(huán)保項目的關鍵。對地方政府來說，PPP項目需要與環(huán)保企業(yè)共同成立SPV公司，后續(xù)SPV公司的運作地方政府并不控股，地方政府也不需要承擔項目公司的償債責任，也不為項目公司做擔保，能實現(xiàn)“債務隔離”;而且PPP項目的回款周期較長，有助于緩解地方財政壓力。對于環(huán)保企業(yè)來說，在PPP政策和環(huán)保項目付費機制的完美結合下，環(huán)保企業(yè)積極開拓PPP環(huán)保業(yè)務，相關訂單呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，推動業(yè)績增長;此外，2017年7月，財政部、住房城鄉(xiāng)建設部、農(nóng)業(yè)部、環(huán)境保護部以財建【2017】455號文明確“關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式”;截至2018年6月末，財政部PPP項目庫生態(tài)建設和環(huán)境保護類落地項目投資額4486億元，占全部落地項目的7.5%。

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